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出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

近日，慧翰微電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“慧翰股份”）更新了上市申請(qǐng)審核動(dòng)態(tài)，公司將于6月1日接受深交所上會(huì)審核。

2021年，慧翰股份曾有機(jī)會(huì)在科創(chuàng)板上市，卻在收到監(jiān)管現(xiàn)場(chǎng)檢查通知后，主動(dòng)撤銷了IPO申請(qǐng)。一年之后，慧翰股份轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板IPO。這是繼國(guó)脈科技之后，福建富豪陳國(guó)鷹的第二個(gè)IPO項(xiàng)目。這一次，陳國(guó)鷹能把握住上市的機(jī)會(huì)嗎？

科創(chuàng)板過(guò)會(huì)后主動(dòng)撤銷IPO

改革開(kāi)放以來(lái)，福建走出了不少民營(yíng)企業(yè)家，比如寧德時(shí)代曾毓群、安踏丁世忠、達(dá)利食品的董事長(zhǎng)許世輝等人。

慧翰股份實(shí)控人陳國(guó)鷹，同時(shí)也是A股上市公司國(guó)脈科技的創(chuàng)始人，1963年在福建出生，和許世輝都是惠安人。然而，和許世輝小學(xué)輟學(xué)打工賺錢養(yǎng)家不同，陳國(guó)鷹的經(jīng)歷可謂順風(fēng)順?biāo)��?5歲時(shí)，陳國(guó)鷹便考入廈門大學(xué)數(shù)學(xué)系，畢業(yè)后在北京郵電部郵電科學(xué)研究院任助理工程師，21歲在福建省郵電規(guī)劃設(shè)計(jì)院任設(shè)計(jì)室主任。

值得一提的是，2021年在廈大百年校慶倒計(jì)時(shí)活動(dòng)上，陳國(guó)鷹向廈大捐贈(zèng)一億元。1994年，31歲的陳國(guó)鷹跑到美國(guó)硅谷闖蕩6年，這期間也就是1996年，他與妻子林惠榕、岳父林金全創(chuàng)辦國(guó)脈科技，專注于第三方電信外包服務(wù)，國(guó)脈科技還參與了中國(guó)通信服務(wù)外包行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的起草與制定。2006年，國(guó)脈科技在創(chuàng)業(yè)板上市，成為A股第一家專注于電信外包服務(wù)的公司，市值最高超過(guò)300億。

國(guó)脈科技上市后，陳國(guó)鷹就將注意力轉(zhuǎn)移到車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。2008年創(chuàng)辦福建國(guó)脈教育發(fā)展有限公司，也就是慧翰股份的前身。陳國(guó)鷹曾用“兩個(gè)十年”回顧企業(yè)成長(zhǎng)歷程：從2000年響應(yīng)“數(shù)字福建”建設(shè)號(hào)召，創(chuàng)辦深耕信息通信技術(shù)服務(wù)的國(guó)脈科技，到2010年成立專注車聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的慧翰微電子，再到2020年開(kāi)始探索“身聯(lián)網(wǎng)”技術(shù)研究�；酆补煞菰�本有希望在2021年實(shí)現(xiàn)上市，卻在過(guò)會(huì)后主動(dòng)撤銷上市申請(qǐng)。

2021年2月4日，慧翰股份收到證監(jiān)會(huì)出具的《關(guān)于對(duì)慧翰微電子股份有限公司實(shí)施現(xiàn)場(chǎng)檢查的通知》。半個(gè)月后，2月18日，慧翰股份便主動(dòng)終止了IPO。對(duì)于撤回科創(chuàng)板的問(wèn)題，慧翰股份稱主要原因是當(dāng)時(shí)的業(yè)績(jī)規(guī)模及盈利水平相對(duì)較小。這是否是最主要的原因不得而知，但由于慧翰股份撤回IPO，導(dǎo)致證監(jiān)會(huì)未能對(duì)慧翰股份實(shí)施現(xiàn)場(chǎng)檢查。

超四成收入來(lái)自上汽集團(tuán)

慧翰股份是一家主要生產(chǎn)、銷售車聯(lián)網(wǎng)智能終端產(chǎn)品的公司，為上汽、奇瑞、吉利、比亞迪、廣汽、理想、蔚來(lái)、寧德時(shí)代等客戶提供車聯(lián)網(wǎng)解決方案。

根據(jù)此前科創(chuàng)板的申請(qǐng)書(shū)，2017年至2019年，慧翰股份收入分別為3.27億、3.03億、2.75億，收入逐年下滑；歸母凈利潤(rùn)分別為1686萬(wàn)、890萬(wàn)元、2518萬(wàn)，凈利潤(rùn)同樣不穩(wěn)定。根據(jù)最近更新的招股書(shū)，2020年至2022年，慧翰股份收入分別為2.65億、4.22億、5.80億，年復(fù)合增長(zhǎng)率47.94%；歸母凈利潤(rùn)分別為2719萬(wàn)、5919萬(wàn)、8563萬(wàn)，年復(fù)合增長(zhǎng)率77.46%。2021年和2022年，慧翰股份業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但2017年到2019年，收入連續(xù)3年下滑，未來(lái)慧翰股份的增長(zhǎng)是否有延續(xù)性，可能存在很大疑問(wèn)。

此外，慧翰股份對(duì)大客戶存在明顯依賴。2020年至2022年，公司對(duì)前5大客戶的銷售額分別為2.09億、3.28億、4.73億，占收入比例分別為79%、78%、82%。其中，上汽集團(tuán)常年是慧翰股份的第一大客戶，2020年至2022年，其來(lái)自上汽的收入占比均超過(guò)43%。顯然，慧翰股份的業(yè)績(jī)好壞主要取決于上汽等五大客戶，尤其是上汽。一旦下游客戶采購(gòu)量減少，慧翰股份的業(yè)績(jī)或許又將出現(xiàn)下滑。

上汽既是慧翰股份的第一大客戶，也是慧翰股份的股東。2014年12月，慧翰股份與上海上汽創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）簽訂了“戰(zhàn)略投資協(xié)議”。上汽創(chuàng)投以貨幣出資2000萬(wàn)元，新增注冊(cè)資本500萬(wàn)元，占投資后總注冊(cè)資本的10％。后期，上汽創(chuàng)投將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給陳國(guó)鷹，持股比例下降。IPO以前，上汽創(chuàng)投持有慧翰股份2.85%股份。

產(chǎn)能利用率剛過(guò)“及格線”

本次IPO，慧翰股份計(jì)劃募資7.13億，其中2.41億用于智能汽車安全系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，2.1億用于5G車聯(lián)網(wǎng)TBOX研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，2.62億用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

需要注意的是，打算募資擴(kuò)產(chǎn)的慧翰股份，近年來(lái)產(chǎn)能利用率并不飽和。2020年至2022年，慧翰股份的產(chǎn)銷率分別為96.89%、95.10%、89.14%，綜合產(chǎn)能利用率分別為66.28％、61.21%、65.78%。此外，2020年末至2022年末，慧翰股份存貨賬面價(jià)值分別為7870萬(wàn)、10731萬(wàn)和16129萬(wàn)，占各期末總資產(chǎn)的比例分別為27.15%、27.30%和 25.68%。

可以看出，近3年，慧翰股份的產(chǎn)銷率逐年下滑，產(chǎn)能利用率只維持在60%水平。倘若再擴(kuò)建產(chǎn)能，公司或?qū)⒚媾R產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的情況。另一方面，慧翰股份的存貨增長(zhǎng)明顯，如果未來(lái)汽車行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)重大不利變化、客戶需求發(fā)生重大變動(dòng)，可能存貨出現(xiàn)積壓和滯銷的情況，從而發(fā)生存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及運(yùn)營(yíng)效率。至于研發(fā)費(fèi)用，近3年，慧翰股份的研發(fā)費(fèi)用率明顯不及同行。

2020年至2022年，慧翰股份研發(fā)費(fèi)用分別為2807萬(wàn)、3287萬(wàn)、4191萬(wàn)，研發(fā)費(fèi)用率分別為10.58％、7.79％、7.23％，同行可比上市公司平均值分別為13.60％、15.28％、22.64％。盡管慧翰股份研發(fā)費(fèi)用在提高，但研發(fā)費(fèi)用率與同行可比公司的差距卻越來(lái)越大。6月1日，慧翰股份將接受深交所上市委員會(huì)審核。上一次科創(chuàng)板順利過(guò)會(huì)后，當(dāng)被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查不久后，慧翰股份選擇主動(dòng)終止IPO。這一次，慧翰股份能否順利過(guò)會(huì)，公司能否受得住監(jiān)管的審核？

       原文標(biāo)題 : 福建富豪陳國(guó)鷹第二個(gè)IPO：慧翰股份四成收入來(lái)自上汽，產(chǎn)能利用率僅60%