文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

現(xiàn)金流對任何一家企業(yè)的經(jīng)營都至關(guān)重要，如果一家企業(yè)不斷失血，嚴重依賴實控人的借款和外部籌資，那么其經(jīng)營數(shù)據(jù)體現(xiàn)在當下的意義就不大，給投資者的前景將是十分微妙，這在IPO企業(yè)中也是極為少見的。

貝隆精密科技股份有限公司（簡稱：貝隆精密）成立于2007年，坐落于歷史文化悠久、市場經(jīng)濟活躍的浙東名城浙江省余姚市，公司專業(yè)從事精密注塑、埋入成型、沖壓、模具研發(fā)。此次擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)為興業(yè)證券，公司本次公開發(fā)行股票總量不超過1，800萬股，占本次公開發(fā)行股票后公司股份總數(shù)的比例不低于25％，擬募資投入5．06億元用于精密結(jié)構(gòu)件擴產(chǎn)項目（3．2億元）、 研發(fā)中心建設項目（6，590萬元）、補充流動資金（1．2億元）。

貝隆精密實控人為夫妻，合計持87％表決權(quán)；產(chǎn)品應用領域集中于智能手機產(chǎn)品，營收規(guī)模小，研發(fā)費用率低于同行；大客戶依賴度高，應收賬款周轉(zhuǎn)率下降且低于同行均值；短期償債壓力大，關(guān)聯(lián)擔保金額近5．86億元；擴產(chǎn)項目占募資總額比例超6成，預計今年新增折舊及攤銷費用金額較大。

實控人為夫妻，合計持87％表決權(quán)

貝隆有限于2007年11月由楊炯、王央央（兩人系夫妻關(guān)系）共同出資設立，注冊資本為人民幣50萬元，其中：楊炯認繳出資額30萬元，占出資額的60％；王央央認繳出資額20萬元，占出資額的40％。貝隆有限成立時名稱為余姚市貝隆精密模具有限公司。2020年7月18日，貝隆有限整體變更為股份有限公司；8月4日，股份公司設立時名稱為寧波貝隆精密模塑股份有限公司；8月24日，同意公司名稱由寧波貝隆精密模塑股份有限公司變更為貝隆精密科技股份有限公司，從模塑改成科技，可謂取巧之意。

楊炯為公司控股股東，楊炯、王央央夫婦為公司實際控制人。楊炯直接持有公司70％的股份，通過寧波貝宇間接控制公司10％的股份，王央央直接持有公司7％的股份。楊炯、王央央夫婦合計控制公司87％股份的表決權(quán)，為公司實際控制人。持有公司5％以上股份的其他股東為寧波貝宇，寧波貝宇系由公司管理人員、骨干員工共同出資設立的合伙企業(yè)。楊晨昕系楊炯與王央央之女直接持有公司3％的股份。

楊炯現(xiàn)在擔任公司董事長、總經(jīng)理。雖然公司建立了關(guān)聯(lián)交易回避表決制度、獨立董事制度、監(jiān)事會制度等各項制度，從制度安排上避免實際控制人不當控制行為的發(fā)生，對公眾關(guān)注的事項各股東也作出相應承諾，但實際控制人過高的表決權(quán)，在未來仍可能通過公司董事會或通過行使股東表決權(quán)等方式對公司的發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營、利潤分配等決策產(chǎn)生不當影響，從而損害公司和其他中小股東利益。

此外，高炎康為公司股東之一，持股比例為2％。高炎康是上市公司朗迪集團的實際控制人。 擬沖科上市的甬矽電子（寧波）股份有限公司為高炎康之子高文銘擔任董事的企業(yè)。

產(chǎn)品應用領域集中于智能手機產(chǎn)品，營收規(guī)模小，研發(fā)費用率低于同行

貝隆精密從事精密結(jié)構(gòu)件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要運用于智能手機、可穿戴設備、智慧安居及汽車電子等行業(yè)。2018年－2020年，公司的營業(yè)收入分別為1．61億元、2．46億元和2．53億元，2019年較2018年增長52．8％，2020年較2018年增長2．8％，增速放緩；凈利潤分別為2873．56萬元、5695．73萬元和5190．8萬元，2019年凈利潤較2018年98．21％，2020年較2019年下滑8．87％。

2018年－2020年，公司智能手機類產(chǎn)品的收入分別為1．05億元、1．73億元和1．67億元，占主營業(yè)務收入的比重分別為66．34％、71．05％和66．78％，是公司最主要的收入來源，產(chǎn)品應用領域較為集中。

2019年，貝隆精密智能手機類產(chǎn)品的銷售額較上年增長64．36％，主要原因系2019年公司對主要客戶舜宇光學銷售規(guī)模大幅增長。根據(jù)舜宇光學披露的數(shù)據(jù)，2019年其手機鏡頭出貨量增長了41．25％、手機攝像模組出貨量增長了27．68％，下游客戶銷售規(guī)模的擴大帶來了公司營業(yè)收入的增長。另一方面，公司2019年生產(chǎn)場所擴大、產(chǎn)能增加，在舜宇光學同類貨物采購體系中的占比有所提升。2020年，公司智能手機類產(chǎn)品的銷售額下降3．64％，主要受疫情影響，公司下游智能手機行業(yè)消費需求階段性疲軟。

根據(jù)IDC公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年全球智能手機出貨量約12．92億臺，同比下降5．9％，主要受突發(fā)的疫情影響導致智能手機供應鏈廠商開工率不足，線下銷售的開展也受到限制。公司產(chǎn)品最主要應用于手機攝像頭領域，如果未來智能手機精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品所處市場的競爭環(huán)境、下游智能手機產(chǎn)業(yè)的需求發(fā)生重大變化，價格出現(xiàn)大幅下降，或者新產(chǎn)品研發(fā)未達預期，公司將面臨因產(chǎn)品應用領域較為集中而導致的收入波動風險。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務毛利率分別為 38．44％、42．95％和38．13％，可比同行平均值分別為35．09％、33．7％和32．58％，主營業(yè)務毛利率高于同行均值。

公司所處行業(yè)市場化程度較高，競爭較為激烈。與同行對比，公司經(jīng)營規(guī)模相對較小。

報告期內(nèi)，公司產(chǎn)品類型和服務客戶較為集中，研發(fā)費用率低于同行業(yè)大部分可比公司，公司研發(fā)費用率在5％上下，而同行業(yè)上市公司的平均值在8％上下。

截至2021年6月末，鼎通科技發(fā)明專利數(shù)量為23項 ，研發(fā)人員數(shù)量為130人，占公司總?cè)藬?shù)7．35％。長盈精密最新發(fā)明專利數(shù)量為398項，截至2020年末，研發(fā)人員數(shù)量為6，916人，占公司總?cè)藬?shù)的28．46％。對比之下，截至報告期末，貝隆精密已獲授權(quán)專利57項，其中發(fā)明專利8項，實用新型專利49項，研發(fā)人員數(shù)量為78人，占公司總?cè)藬?shù)的10．47％。最重要的是，其核心技術(shù)的發(fā)明專利多在2011年－2014年取得，之后的數(shù)年間，只在2018年新獲得了兩項，頗有研發(fā)成效遇瓶頸之像。

盡管公司在手機攝像頭精密結(jié)構(gòu)件領域具有技術(shù)領先優(yōu)勢，但下游產(chǎn)品技術(shù)迭代快，同行業(yè)競爭對手的技術(shù)水平也不斷隨之發(fā)展，如果公司在激烈的市場競爭中不能有效整合資源、及時開發(fā)新產(chǎn)品、響應客戶需求、提高產(chǎn)品質(zhì)量，或者公司不能在現(xiàn)有產(chǎn)品應用領域及新應用領域進行有效的市場開拓，將面臨市場份額下降及盈利能力下滑的風險。

大客戶依賴度高，應收賬款周轉(zhuǎn)率下降且低于同行平均值

貝隆精密主要客戶為舜宇光學、安費諾、�？低�視、大華股份等相關(guān)行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)。報告期內(nèi)，公司對前五名客戶合計銷售金額占當期營業(yè)收入的比例分別為86．36％、90．74％和 92．92％。公司客戶集中度較高且比例逐年上升。其中第一大客戶舜宇光學是公司營業(yè)收入的主要來源，各期營收分別為1．06億元、1．74億元和1．58億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為65．65％、70．55％和62．37％。

若未來與舜宇光學等主要客戶合作出現(xiàn)不利變化、新產(chǎn)品拓展計劃不如預期，或主要客戶因行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟波動和產(chǎn)品更新?lián)Q代等原因引起市場份額下降，將導致主要客戶減少對公司產(chǎn)品的采購，公司的業(yè)務發(fā)展和業(yè)績表現(xiàn)將因客戶集中度較高的情形而受到不利影響。

2018年末－2020年末，公司應收賬款余額分別為7，315．09萬元、1．23億元和1．13億元，應收賬款余額占同期營業(yè)收入的比例分別為45．41％、49．89％和44．85％。報告期內(nèi)，公司應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2．73 次、2．65次和2．25次，應收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)上市公司均值。

2018年和2019年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額低于同期凈利潤，主要原因系隨著公司業(yè)務規(guī)模的不斷擴大，公司營業(yè)收入不斷增長，經(jīng)營性應收項目持續(xù)增加。2020年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額高于同期凈利潤。

短期償債壓力大，關(guān)聯(lián)擔保金額近5．86億元

報告期各期末，貝隆精密資產(chǎn)負債率分別為40．27％、54．39％、44．64％和57．88％，2018年－2020年，貝隆精密的短期借款分別為4，900萬元、1．12億元和8，401．16萬元，占同期負債總額的比例分別為53．29％、52．08％和44．66％。

報告期各期末，貝隆精密流動比率分別為1．11、0．85、1．05和0．58，速動比率分別為0．98、0．76、0．93和0．46，公司近兩年流動比率和速動比率均低于同行業(yè)平均水平，短期借款占比較大。

隨著經(jīng)營業(yè)績增長而逐漸獲得銀行長期授信額度，公司短期償債壓力有所下降，但未來公司經(jīng)營規(guī)模繼續(xù)增長，營運資金需求也將進一步增大，如果公司利潤、現(xiàn)金流量不能維持在合理水平，短期償債風險仍將增加。

貝隆精密的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額并不樂觀，除2019年為正外，其他均為失血狀態(tài)，而核心的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也變動大，2018年、2019年甚至都不過千萬；報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為213．42萬元、456．74萬元、7，537萬元和1，956．44萬元，同期凈利潤分別為2，873．56萬元、5，695．73萬元、5，190．80萬元和891．83萬元。兩者除2020年相近外，其他都出現(xiàn)了背離。

貝隆精密依賴籌資活動獲取的現(xiàn)金流維持著基本的經(jīng)營，如果IPO的結(jié)果不如意，那么其經(jīng)營能否繼續(xù)下去都成問題。

此外，值得注意的是，2017年－2020年間公司實際控制人楊炯、王央央向公司提供的擔保金額合計近5．86億元，具體為2020年11月27日，實際控制人楊炯、王央央為公司提供債權(quán)擔保，擔保的債權(quán)最高余額為2．16億元，保證方式為連帶責任保證。截至報告期末，該擔保合同下未清償?shù)馁J款余額為1．465億元。2019 年 11 月 28 日，實際控制人楊炯、王央央為公司提供債權(quán)擔保，擔保的債權(quán)最高余額為1億元，保證方式為連帶責任保證。截至報告期末，該擔保合同下未清償?shù)馁J款余額為950萬元。2021 年 4 月 28 日，楊炯為公司提供債權(quán)擔保，擔保的債權(quán)最高余額為5，000萬元，保證方式為連帶責任保證。截至報告期末，該擔保合同下未清償?shù)馁J款余額為2，000萬元。

擴產(chǎn)項目占募資總額比例超6成，預計今年新增折舊及攤銷費用金額較大

貝隆精密此次募投項目中精密結(jié)構(gòu)件擴產(chǎn)項目擬投入3．2億元用于建設投資和鋪底流動資金，占總募集資金的比例為63．2％。本項目選址位于浙江省余姚市陽明街道梁堰村地塊，規(guī)劃總建筑面積為32，000㎡。本項目設備購置投入總額為1．42億元，設備購置包括硬件設備和軟件，所占比重為44．34％。

本項目建設期為2年，預計在第5年達產(chǎn)。項目達產(chǎn)后，預計年銷售收入3．2億元，稅后靜態(tài)回收期是6．53年，稅后財務凈現(xiàn)值為9，341．1萬元，稅后內(nèi)部收益率（IRR）是18．31％。

募投項目建成后，將新增大量固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、研發(fā)投入，預計每年新增折舊及攤銷費用金額較大。如本次募集資金投資項目按預期實現(xiàn)效益，公司預計主營業(yè)務收入的增長可以消化本次募投項目新增的折舊及攤銷費用支出，但如果行業(yè)或市場環(huán)境發(fā)生重大不利變化，將導致募投項目無法實現(xiàn)預期收益，則募投項目折舊及攤銷費用支出的增加可能導致公司利潤出現(xiàn)一定程度的下滑。

2019年12月，經(jīng)貝隆有限股東會審議，公司分配現(xiàn)金股利1，500萬元，該款項已于2020年1月支付完畢。2021年1月25日，經(jīng)股東會審議，貝隆精密分配現(xiàn)金股利1，458萬元，上述股利于2021年3月支付完畢。

貝隆精密的經(jīng)營成色在一系列的借款下，將如何給投資者信心，或直接考驗著其IPO的最終結(jié)局。