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器械近一半、創(chuàng)新藥奇缺,科創(chuàng)板生物醫(yī)藥股夠“納斯達克”嗎

科創(chuàng)板開放申報以來,生物科技又迎來一波春天。

截至4月15日,77家科創(chuàng)板申報公司中有17家生物科技相關(guān)企業(yè),涵蓋原料藥、CRO、創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械等細分領(lǐng)域。

2018年4月,港交所的新政改革允許未盈利的生物科技企業(yè)上市,曾引發(fā)一波資本爭奪創(chuàng)新藥企業(yè)的波小高潮。不過,隨之而來的破發(fā)潮,很快讓港股的生科版塊褪色。港股新政恰好迎來一周年之際,科創(chuàng)板橫空殺出,爭奪代表未來的生物科技企業(yè)。

科創(chuàng)板的估值水平將比港股更高,幾乎是目前的一致預(yù)期。實際上,已經(jīng)有部分原本有意登陸港股的生物科技企業(yè)轉(zhuǎn)投科創(chuàng)板,此前已經(jīng)登陸港股的復(fù)旦張江,在宣布將回科創(chuàng)板后股價立刻大漲。

不過,科創(chuàng)板雖然聲勢浩大,卻也短板明顯。有專注生物醫(yī)藥領(lǐng)域的投資人向投中網(wǎng)直言,他投資的項目,首選肯定還是納斯達克。科創(chuàng)板對真正頭部公司的吸引力還有待加強。

并且,與港股絕大部分生物科技企業(yè)為創(chuàng)新藥企業(yè)不同,申報科創(chuàng)板卻是醫(yī)療器械企業(yè)占了絕對的大頭。這反映出,創(chuàng)新藥企業(yè)對科創(chuàng)板依然心存疑慮。

創(chuàng)新藥:港股“百花齊放”,科創(chuàng)板僅一棵獨苗

因為資金投入高、研發(fā)難度大,創(chuàng)新藥一向被譽為“制藥工業(yè)皇冠上的明珠”。進行創(chuàng)新藥研發(fā)的歌禮制藥、百濟神州、君實生物、信達生物、基石藥業(yè)等被港股悉數(shù)收入囊中。

在科創(chuàng)板上,這樣的“明珠”只有一顆,即來自深圳的微芯生物。

微芯生物創(chuàng)建于2001年3月21日,專長于原創(chuàng)新分子實體藥物研發(fā)的創(chuàng)新型生物藥企,專注于腫瘤、代謝病和免疫性疾病三大治療領(lǐng)域原創(chuàng)新藥的研發(fā)。

2014年12月,微芯生物的拳頭產(chǎn)品西本達胺獲批在國內(nèi)上市,成為全球首個亞型選擇性組蛋白去乙;敢种苿┖腿蚴讉獲批治療外周T細胞淋巴癌的口服藥,被行業(yè)人士譽為“站在了創(chuàng)新的世界最前沿”?梢哉f,深圳微芯生物成為科創(chuàng)板生物醫(yī)藥板塊最大看點。

擁有一款已經(jīng)獲批上市的創(chuàng)新藥,是微芯生物與港股上市的創(chuàng)新藥企的最大區(qū)別。包括百億美元市值的百濟神州在內(nèi),港股所有的創(chuàng)新藥企在申報IPO之時均無產(chǎn)品在售。進度最快的歌禮制藥,也是在上市后才將產(chǎn)品推向市場。

而西本達胺這一款產(chǎn)品,在2018年為微芯生物帶來了1.47億元的營收入。微芯生物2018年凈利3127萬元,這也與普遍巨額虧損的港股同行們完全不同。

器械近一半、創(chuàng)新藥奇缺,科創(chuàng)板生物醫(yī)藥股夠“納斯達克”嗎

微芯生物可比上市公司財務(wù)指標(2018年度,單位:萬元摘自微芯生物招股書)

就體量而言,港股明顯吸納更多大體量創(chuàng)新藥企,包括百濟神州、華領(lǐng)醫(yī)藥、基石藥業(yè)等凈資產(chǎn)規(guī)模多為數(shù)十億甚至百億,目前的凈資產(chǎn)不足5億元微芯生物只能稱得上“小而美”。

雖然科創(chuàng)板亦允許虧損的企業(yè)上市,對于醫(yī)藥企業(yè)僅要求“取得至少一項一類新藥二期臨床試驗批件”,這樣的門檻并不算高。但是,對于虧損動則數(shù)十億元的處于研發(fā)階段的創(chuàng)新藥企,科創(chuàng)板能有多高的接受度,仍然是個未知數(shù)。

此外,對于創(chuàng)新藥企業(yè)來說,需要考慮的還不僅僅是審批風險。一位投資人直言不諱的像投中網(wǎng)指出:“國內(nèi)投資者基本沒有理性判斷的,尤其在生物醫(yī)療領(lǐng)域!

創(chuàng)新器械:科創(chuàng)板“復(fù)印”創(chuàng)業(yè)板,第二梯隊的逆襲?

與創(chuàng)新藥在科創(chuàng)板上的冷淡恰成對比的是,醫(yī)療器械的前景顯然明朗得多?苿(chuàng)板上已經(jīng)有北京熱景生物、賽諾醫(yī)療、深圳貝斯達、南京微創(chuàng)醫(yī)學(xué)、安翰科技、海爾生物等多家醫(yī)療器械企業(yè),并新增港股拆分子公司上海微創(chuàng)心脈以及北京佰仁醫(yī)療。

研發(fā)周期相對較短,獲得收入相對更快,意味著醫(yī)療器械企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)通常不會太難看。

從財務(wù)指標上看,心脈醫(yī)療、賽諾醫(yī)療、北京熱景和貝斯達的營收在2~5億之間,凈利潤不超過1億。南微醫(yī)學(xué)的營收規(guī)模較好,2018年營收達9.22億元,在前幾年仍虧損的情況下實現(xiàn)凈利潤1.93億元。

醫(yī)療器械一直是國內(nèi)生物科技版塊的最大投資熱點之一。海通證券研報認為,從市場規(guī)模、獲批數(shù)量、所獲投融資情況,IVD、心血管、影像為創(chuàng)新器械的主要前三甲,雖然高端產(chǎn)品依賴進口,但國產(chǎn)替代空間大。此次科創(chuàng)板同樣涉及上述領(lǐng)域,北京熱景生物為IVD,心脈醫(yī)療主打產(chǎn)品為主動脈及外周血管支架,賽諾醫(yī)療主要產(chǎn)品為冠脈支架,佰仁醫(yī)療為人工心臟瓣膜,深圳貝斯達、南京微創(chuàng)醫(yī)學(xué)、安翰科技主打影像。

高特佳執(zhí)行合伙人張鵬向投中網(wǎng)表示,目前申報科創(chuàng)板的醫(yī)療器械企業(yè)主要是兩類。一類是未盈利企業(yè),其中有優(yōu)質(zhì)企業(yè),也有看上科創(chuàng)板未盈利也可上市的標準來硬套的;另一類是各細分領(lǐng)域第二梯隊的領(lǐng)軍者,第一梯隊的企業(yè)此前已經(jīng)基本上完成上市了?傮w上看,目前申報科創(chuàng)板的企業(yè)質(zhì)量尚可。

“第二梯隊的領(lǐng)軍者”是一個準確的形容。例如,與賽諾醫(yī)療同樣從事冠狀動脈介入醫(yī)療器械的樂普醫(yī)療,在2009年成為創(chuàng)業(yè)板第三家上市公司;北京熱景生物可對標行業(yè)內(nèi)已上市的萬孚生物、基蛋生物和明德生物。深圳貝斯達、南京微創(chuàng)醫(yī)學(xué)均為新三板摘牌后沖擊科創(chuàng)板,其主營產(chǎn)品面向市場或可對標“創(chuàng)業(yè)板千億市值”公司邁瑞醫(yī)療。

在市場已經(jīng)存在不少“大哥”的情況下,科創(chuàng)板的醫(yī)療器械公司如何后發(fā)先至?這或許是投資者需要考慮的問題。

例外當屬放棄港股轉(zhuǎn)道科創(chuàng)板的海爾生物和港股拆分子公司心脈醫(yī)療。

其中,海爾生物市場占有率、品牌認知度均是細分市場第一名。其2018年營業(yè)收入8.4億元,歸屬于母公司所有者的凈利潤1.1億元。2018年,心脈醫(yī)療在我國主動脈介入醫(yī)療器械市場份額排名第二,國產(chǎn)品牌中市場份額排名第一。

醫(yī)療CRO:美迪西笑傲科創(chuàng)板,港股上市坎坷

與創(chuàng)新藥類似,要求高度知識密集和研發(fā)能力的CRO(醫(yī)藥研發(fā)合同外包服務(wù)機構(gòu)),技術(shù)更新能力要求極高。科創(chuàng)板中從事臨床前CRO業(yè)務(wù)的上海美迪西、北京諾康達,同樣面臨著已經(jīng)上市的藥明康德、康龍化成、昭衍新藥等競爭對手。

目前有“醫(yī)藥界華為”的藥明康德穩(wěn)坐行業(yè)頭把交椅,是國內(nèi)規(guī)模最大、全球排名前列的小分子醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)企業(yè),CRO行業(yè)龍頭?蛻裘麊伟ㄝx瑞制藥、強生、羅氏、禮來和默沙東等醫(yī)藥巨頭。2018年,從紐交所私有化退市后的藥明康德成功登陸A股,成為首批“獨角獸”。

上海美迪西為首家此次沖擊科創(chuàng)板的CRO公司,其報告期業(yè)績表現(xiàn)向好。2016年、2017年和2018年,美迪西營業(yè)收入分別為2.32億元、2.4億元和3.23億元,凈利潤在2018年達到6056萬,2016年至2018年年均復(fù)合增長率18.01%。

器械近一半、創(chuàng)新藥奇缺,科創(chuàng)板生物醫(yī)藥股夠“納斯達克”嗎

上海美迪西可比上市公司財務(wù)指標(單位:萬元,摘自美迪西招股書)

另一家申報企業(yè)北京諾康達也表現(xiàn)出良好勢頭,2016年~2018年,其營收從2203萬元暴增至1.85億元,年復(fù)合增長率達到190%;凈利潤從600萬元增至7757萬元,年復(fù)合增長率達到259%。

雖然美迪西、諾康達為申報科創(chuàng)板少有的CRO公司,但從行業(yè)格局上看仍屬于第三至四梯隊,競爭力有待加強。

另一邊港股市場IPO新規(guī)后CRO公司似乎遇冷,兩家交表企業(yè)方達控股和維亞生物上市歷程較為坎坷。

2018年7月3日,方達控股向港交所遞交過一次上市資料后失效,今年3月其第二次遞表等待聆訊。根據(jù)資料,方達控股立足中美市場,另一家維亞生物雖然經(jīng)過兩輪聆訊,但仍未上市。

科創(chuàng)板還是港股:誰的選擇題

港交所允許尚未盈利的生物科技公司上市,雖不設(shè)財務(wù)門檻,但從公司投資人和產(chǎn)品的發(fā)展階段兩方面衡量公司質(zhì)地,即要求有資深投資人且產(chǎn)品通過概念階段。

港交所規(guī)定,公司上市前至少6個月必須有資深投資人給與投資!百Y深投資人”包括專門的醫(yī)療保健或生物科技基金、管理資產(chǎn)總值不少于10億港元的投資者、主要制藥公司或其風投基金。

對于產(chǎn)品,港交所亦分類給出“已通過概念階段”的指引。例如藥劑(小分子藥物)、生物制劑等已通過第一階段臨床試驗,且有希望推進二階臨床試驗即可被認定為通過概念階段;醫(yī)療器械方面,當局認定產(chǎn)品為第二級或以上分類醫(yī)療器材,至少通過一次人體臨床試驗等。

科創(chuàng)板同樣允許“符合定位、尚未盈利或存在累計未彌補虧損的企業(yè)在科創(chuàng)板上市”,并為上市公司設(shè)置5套上市標準,并要求“醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需取得至少一項一類新藥二期臨床試驗批件”。

科創(chuàng)板的標準與港股相比略嚴。不過,投中網(wǎng)測算,按照歌禮生物等赴港上市的幾家創(chuàng)新醫(yī)藥企業(yè),實際上均能滿足科創(chuàng)板的硬性上市標準。以歌禮生物、百濟神州、信達生物為代表的港股生物醫(yī)藥公司動輒百億市值,雖然均未盈利,但其研發(fā)實力、國際化背景更強。

仙瞳資本高級合伙人關(guān)山表示,創(chuàng)新藥企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金流的速度較慢,對創(chuàng)新藥企業(yè)沒有特別照顧是科創(chuàng)板目前的短板,而海外市場則剛好相反。

在現(xiàn)有中小公司為主的格局下,科創(chuàng)板如何成為內(nèi)地版“納斯達克”?關(guān)山認為,后期不排除有核心競爭力創(chuàng)新藥企業(yè)大概率會考慮A股+H股、納斯達克等多個板塊上市。

作者:陳蓉

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