“醫(yī)療行業(yè)復雜的根源在于它很大程度是一個生意又不完全是一個生意，生死為大，在生死面前，很多生意會有些扭曲，比如說公平性和可得性，加之過去在改革開放過程中，對醫(yī)療持續(xù)性投入不足，產(chǎn)生了進一步的扭曲�！�

這是馮唐（中信資本高級董事總經(jīng)理張海鵬）曾經(jīng)對醫(yī)療商業(yè)化話題的表述，作為醫(yī)生出身的投資人，其深知醫(yī)療與商業(yè)中交織的矛盾與密不可分的關聯(lián)。

資本一直以來是推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關鍵道具，在醫(yī)療領域中亦不例外。

2018年，在資本市場頻繁喊冷影響下，全球金融市場的變化對資本造成的影響，以及資本對醫(yī)療企業(yè)的發(fā)展造成的影響都在加劇。

從2018年數(shù)據(jù)來看，醫(yī)療投融資事件695起，規(guī)模超138億美元，單筆融資金額平均近2000萬美金，與2017年相比表現(xiàn)出飛速增長的狀態(tài)。

2019年以來，相對其他產(chǎn)業(yè)投資遇冷和資金收緊，醫(yī)療健康卻始終受到資本市場關注；加之科創(chuàng)版推出，資本和企業(yè)們的期盼值被再一次推高。

都知道醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈分為了三段，上游產(chǎn)業(yè)：藥品、器械、流通、支付和保險，中游為醫(yī)療服務，下游是患者和消費者。這其中能夠貫穿全產(chǎn)業(yè)鏈的當屬生物科技領域。

丨產(chǎn)業(yè)鏈賽道現(xiàn)狀

隨著資本入局，三甲醫(yī)院市場未來將迎來行業(yè)洗牌期。隨著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、智慧醫(yī)療政策推進，未來多元化、智能化的優(yōu)勢企業(yè)將在細分賽道嶄露頭角。

從細分領域融資規(guī)模來看，與生物技術相關的生物科技、基因領域的關注度尤其高，而且新藥研發(fā)類型的企業(yè)，也有相當部分從事于生物藥的研發(fā)。

另外，在醫(yī)學影像領域獲得融資的企業(yè)，大部分是以人工智能技術為基礎的影像輔助決策企業(yè)。

所以，細分賽道的融資額排名前兩名都和生物技術相關。而醫(yī)療服務環(huán)節(jié)，偏向于傳統(tǒng)醫(yī)療的醫(yī)院、診所、醫(yī)藥企業(yè)、醫(yī)療器械等領域回暖，盈利能力、商業(yè)模式很容易驗證的醫(yī)療實體受到更多的關注。

君聯(lián)資本董事總經(jīng)理汪劍飛曾公開表示：“近5年，得益于國家政策的鼓勵，民營資本非常積極地參與醫(yī)療機構投資，未來1－2年，部分機構可能會因現(xiàn)金流問題無法持續(xù)運營，其中可能會存在低價整合機會�！�

再市場大環(huán)境下行的時候，資本投資一定會更加謹慎，重點選擇成熟期的細分賽道頭部企業(yè)，需求上市退出似乎成為了心照不宣的行業(yè)“標配”。

2018年，暗潮洶涌的資本環(huán)境和密集出臺的各項醫(yī)療政策，都影響著醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)和資本市場的走向，既有港交所紅利也有A股二級市場醫(yī)藥板塊動蕩。

2019年，隨著帶量采購進一步落地，科創(chuàng)版橫空出世，各個細分行業(yè)加速整合，使資本走向冷熱不均。

“投資、運營、退出”的投資規(guī)律，是每個投資機構都要走一遍，想清楚最后退出途徑也是急需解決得關鍵。

丨昨有港交所新規(guī)，今有科創(chuàng)板開閘

2018年4月，港交所釋放新規(guī)紅利，允許未有收益或盈利的生物科技企業(yè)在香港主板上市，是全年中國生物醫(yī)藥企業(yè)最大的資本制度紅利之一。

港交所允許尚未盈利的生物科技企業(yè)赴港上市或讓VC機構抓住了投資的風口，后期的退出方式似乎有了新的選擇。

歌禮生物、百濟神州、華領醫(yī)藥、信達生物、君實生物、康希諾等相繼響應掛牌上市，且仍有多家企業(yè)遞交了IPO申請，包括創(chuàng)新藥企和CRO公司。

熱鬧之下，資本市場對這些明星創(chuàng)新藥企們給出的反饋卻遠不如預期，新股破發(fā)、股價低迷是常態(tài)，引發(fā)市場擔憂和熱議。

雖然醫(yī)療行業(yè)整體有下行趨勢，通過數(shù)家首次在香港上市的創(chuàng)新藥企業(yè)來看，早期的投資人按照現(xiàn)價仍能獲得可觀的回報倍數(shù)。

反觀科創(chuàng)板無疑是當今最炙手可熱的“當紅辣子雞”，生物醫(yī)藥和醫(yī)療器械是中國醫(yī)藥領域的創(chuàng)新“熱點”。

不僅科創(chuàng)企業(yè)擠破腦袋想與其聯(lián)姻，新三板已掛牌企業(yè)也紛紛轉板，現(xiàn)在，連原本一心赴港的獨角獸也掉頭加速趕來。

科技創(chuàng)新具有高風險和高回報的特性，需要通過資本市場來承擔這個風險并且為風險基金提供退出通道，從而推動資本進入科技創(chuàng)新領域。

但是通過企業(yè)上市，創(chuàng)業(yè)者的財富也會得到極大的增長，資本市場也為創(chuàng)業(yè)者提供了變現(xiàn)的通道。

截止到5月中旬，上交所受理申請科創(chuàng)板上市企業(yè)共計108家，其中醫(yī)藥（療）行業(yè)涉及醫(yī)藥制造業(yè)、研究和試驗發(fā)展（主要指CRO企業(yè)）、專用設備制造業(yè)（主要指醫(yī)療器械設備）三大類，共25家企業(yè)獲得上交所受理。

其中不乏像華熙生物、安翰生物、賽諾醫(yī)療等明星企業(yè)的出現(xiàn)，其中屬于醫(yī)藥（療）相關企業(yè)的25家機構累計募資195．05億元，占比18．7％。

僅幾月時間，已有十數(shù)家醫(yī)療板塊企業(yè)申報上市，對于生物醫(yī)藥企業(yè)來說，選擇港股還是科創(chuàng)板也成為一個新問題，但行業(yè)政策變化、研發(fā)產(chǎn)品的進展仍然讓這些公司未來的表現(xiàn)難以預估。

作者丨叢名龍