多肽鏈 原創(chuàng)出品

作者｜上官靜

但凡當(dāng)紅炸子雞，沒點魔性都不好意思說自己是上市公司！

乘著醫(yī)藥板塊的青云梯，踏著胰島素龍頭的風(fēng)騷浪，甘李藥業(yè)來了。一簽20萬“肉頭”的見面禮，讓中簽的二級市場股民歡呼雀躍，無與倫比。

表演還沒完，上市半個月時間，連拉13個漲停板的甘李藥業(yè)，股價從91．18元漲到286．18元，區(qū)間市值最高達1274億元，創(chuàng)造A股市場的一個紀錄。要知道，在A股市場熬了26年的另一胰島素巨頭通化東寶到現(xiàn)在也才260億的總市值。

就在一躍成為資本市場造富神話的當(dāng)口，甘李藥業(yè)向市場拋出了一手“王炸”——原有的管理團隊紛紛辭職“退居二線”。上市都還不到一個月的時間，管理層就大換血，連最重要的財務(wù)負責(zé)人都換人了，這就功成身退了？還是公司有隱疾？

見公司市值又跌破千億，甘李藥業(yè)連忙向市場拋出高送轉(zhuǎn)，又公告稱人事?lián)Q血是為了加速聚焦研發(fā)與國際化戰(zhàn)略，要走向世界，掀翻國際列強。

這魔性的操作，讓投資者的小心肝上躥下跳的，問題是甘李藥業(yè)到底是何等貨色呢？

壹｜尷尬紀錄與“靈魂砍價”

又是一項紀錄。

6月29日，甘李藥業(yè)掛牌上市，8個交易日后公司便拋出每10股送4股、派發(fā)5元紅利的送轉(zhuǎn)分紅方案，這在A股市場極其鮮有。

一直以來，高送轉(zhuǎn)的股票都是市場炒作的對象，甘李藥業(yè)如此高調(diào)、急促的送轉(zhuǎn)總讓人有些許狐疑。

就在拋出送轉(zhuǎn)方案的第二天，甘李藥業(yè)隨即發(fā)布公告稱，將有三位高管離職。分別是公司總經(jīng)理甘忠如、副總經(jīng)理王大梅和財務(wù)負責(zé)人寧軍軍。于是，甘李藥業(yè)又創(chuàng)下A股上市公司高管離職速度的一項紀錄。

隨即甘李藥業(yè)增補了總經(jīng)理和幾位副總。其中，有兩位新任的副總分別是2016年和2017年大學(xué)畢業(yè)、以管理培訓(xùn)生身份進入甘李藥業(yè)的“準新人”邢程和苑字飛。

兩個從大學(xué)剛畢業(yè)不到3、4年時間的職場新人當(dāng)上千億市值上市公司副總的職位，這很不可思議。新希望劉永好的嫡女劉暢上位還花了12年的時間。甘李藥業(yè)的“雛鳥”新人，這就要帶領(lǐng)公司翱翔成為世界胰島素龍頭？

IPO時就攢足了熱度的甘李藥業(yè)至7月15日，股價高達286．18元，但次日畫風(fēng)突轉(zhuǎn)，連續(xù)兩日跌停。目前，市值已從最高的1274億元跌至881億元。

說好的千億市值夢咋就這么經(jīng)不起風(fēng)浪？

甚是巧合的是，國家醫(yī)保局在7月15－16日召開座談會，7月17日發(fā)布該消息稱第三批國家藥品帶量采購開標在即，本次納入集采的藥品為生物制品和中成藥，其中包括胰島素。

受到集采降價預(yù)期的影響，甘李藥業(yè)股價也應(yīng)聲落地。對于以胰島素為主營收入的甘李藥業(yè)來說，產(chǎn)品銷售價格如果降價幅度過高，勢必對公司造成直接的沖擊。畢竟，今年年初，在武漢的胰島素集采現(xiàn)場就出現(xiàn)過一番“靈魂砍價”嚇哭藥企代表的景象。

哪怕是細分領(lǐng)域的龍頭，也都難逃“靈魂砍價”的命運。彼時，外資巨頭或許能夠承受巨大的價格壓力，但國內(nèi)的企業(yè)未必就能借此彎道超車。

尤其是對于剛上市的甘李藥業(yè)，公司有著做“中國的諾和諾德”的目標，但其一品獨大（主打產(chǎn)品：甘精胰島素）的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)則更像是賽諾菲的糖尿病布局，而賽諾菲不僅重組甘精胰島素近年銷售持續(xù)下滑，公司也已宣布放棄了糖尿病上的后續(xù)研發(fā)。

未來，甘李藥業(yè)想必也會是“亞歷山大”。

貳｜較勁兩兄弟

甘李藥業(yè)與26年前就登陸A股市場的通化東寶曾是一家公司。

當(dāng)初，通化東寶創(chuàng)始人李一奎與北大老同學(xué)生物化學(xué)博士甘忠如共同創(chuàng)業(yè)，并以兩人的姓氏起名為“甘李藥業(yè)”，專注糖尿病領(lǐng)域。

2003年，甘忠如率隊研發(fā)出二代重組人胰島素（甘舒霖），打破國外壟斷。但后來，甘李藥業(yè)發(fā)展迅速，甘李兩方在利益分配上出現(xiàn)分歧最終關(guān)系在2011年破裂，“親兄弟”從此分道揚鑣，成為競爭對手。

一直以來，通化東寶從事的都是二代胰島素的生產(chǎn)，而甘李藥業(yè)則是三代胰島素生產(chǎn)。經(jīng)兩相商議之后，決定給彼此三年半的時間。在此之后，通化東寶可以銷售三代胰島素，甘李藥業(yè)也可以銷售二代胰島素。

但有意思的是，這對“親兄弟”似乎有著一種默契，自始至終都未曾涉足對方的領(lǐng)域。直到2019年年底，通化東寶的三代胰島素才獲批。

既然如此，那這兩家淵源頗深的公司各自發(fā)展情況如何？

從業(yè)績指標看，近三年來那個家公司在營收規(guī)模上比較接近，2019年甘李藥業(yè)反超通化東寶，而后者近三年營收增長明顯緩慢。凈利潤方面，甘李藥業(yè)則始終是力壓通化東寶。

從研發(fā)層面來看，目前，甘李藥業(yè)在研項目達 30 余項，包括一類新藥 5 個，化學(xué)仿制藥品 6 個，一類生物細胞治療技術(shù)藥品 3 個，生物類似藥 10 多個。具體數(shù)據(jù)線，2017年至2019年期間，公司的研發(fā)投入分別為 1．85 億元、3．53 億元、4．09億元。

而通化東寶在研發(fā)則覆蓋了二代、三代以及四代胰島素，布局較為全面�？删唧w落實到實際的投入金額，相較于甘李藥業(yè)，通化東寶的研發(fā)投入則偏少。同期，通化東寶的研發(fā)支出分別為 9678 萬元、9765 萬元、7804 萬元。

再看營銷渠道方面，甘李藥業(yè)共擁有 1000 余人的專業(yè)銷售團隊，覆蓋全國近 7700 家縣級以上醫(yī)院，其中三級以上醫(yī)院 2400 余家。通化東寶覆蓋約 4000 家縣級醫(yī)院，社區(qū)醫(yī)院覆蓋超過 7000 家。

整體來看，盡管通化東寶在三代胰島素的研發(fā)進度上遜于甘李藥業(yè)一籌，讓甘李藥業(yè)捷足先登，占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。然而在二代胰島素方面，通化東寶也在基層市場捍衛(wèi)了較大份額，而且未來幾年公司的三代胰島素也將進入密集上市期。

此前，就在胰島素產(chǎn)品將要被集采的消息一出，資本市場立馬就給出了回應(yīng)。無論是甘李藥業(yè)還是通化東寶，都出現(xiàn)不同程度的股價下跌。

截至2020年7月，國家共組織了三次藥品集中采購，即4＋7城市藥品集中采購，這也預(yù)示著大幅降低仿制藥的價格，對國內(nèi)仿制藥企業(yè)的影響較大，尤其是對于以胰島素為主營收入的甘李藥業(yè)來說，產(chǎn)品銷售價格或面臨下調(diào)。

同樣的為胰島素巨頭，兩兄弟到底孰優(yōu)孰劣還得看后續(xù)的發(fā)展如何，當(dāng)前尚難知曉。

叁｜比肩巨頭路有多遠

糖尿病是眼下全人類健康最大的威脅之一。根據(jù)新思界產(chǎn)業(yè)研究中心發(fā)布的《2019年全球胰島素行業(yè)市場現(xiàn)狀調(diào)研報告》糖尿病藥物為世界第二大用藥品類，胰島素市場持續(xù)快速增長。

在中國市場，2013－2018年，胰島素市場規(guī)模年均復(fù)合增長率為13．8％。2018年達到192億元，較2017年增長9．4％。

由于糖尿病患者不斷增多、治療意識不斷提高、消費能力不斷增強的背景下，我國胰島素市場需求保持穩(wěn)定上升態(tài)勢，未來發(fā)展前景良好。

根據(jù)中國商業(yè)研究院的數(shù)據(jù)顯示，2019年我國胰島素市場規(guī)模約為200億元人民幣，并預(yù)測2025年中國胰島素市場規(guī)模達307．23億元。

有著如此大規(guī)模的市場，甘李藥業(yè)到底能從中分多少羹？公司一直都在布局海外市場，并聲稱其走在世界胰島素的前沿，那如今海外市場的布局情況如何？

在甘李藥業(yè)的募投項目中，包括重組甘精胰島素產(chǎn)品申請美國注冊上市項目，擬使用募集資金 2．89 億元。在研產(chǎn)品中，甘精胰島素注射液（美國）、賴脯胰島素注射液（美國）也均已處于三期臨床階段。

甘李藥業(yè)表示，相關(guān)產(chǎn)品預(yù)計在2020年下半年獲得上市批準銷售，不過由于在美國開展藥品臨床研發(fā)存在藥品技術(shù)、研發(fā)過程管理及政策等一系列風(fēng)險，存在無法取得收益的風(fēng)險。數(shù)據(jù)顯示，目前甘李藥業(yè)的海外收入為1．2億元，占比僅4％左右。

盡管海外市場看上去很美，但這一業(yè)務(wù)的發(fā)展則是路漫漫。另一方面，國內(nèi)胰島素龍頭與全球胰島素巨頭對比，差距有多大？

對比來看，國內(nèi)的胰島素巨頭和全球胰島素巨頭之間的差距，無論是市值、PE、業(yè)績和研發(fā)費用方面，都是有著不小差距。

胰島素生產(chǎn)行業(yè)具有較高的技術(shù)、資金、學(xué)術(shù)推廣和產(chǎn)品品牌等方面的壁壘，凡缺乏競爭優(yōu)勢的企業(yè)很難進入市場并取得一定市場份額。故全球胰島素市場與國內(nèi)胰島素市場均呈現(xiàn)出寡頭壟斷競爭的格局。

米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年中國公立醫(yī)療機構(gòu)終端化學(xué)藥胰島素及其類似藥銷售額近250億元。但品牌TOP10中，諾和諾德、賽諾菲、禮來等外資藥企占據(jù)7個席位；國內(nèi)藥企僅有甘李藥業(yè)、通化東寶藥業(yè)和聯(lián)邦制藥。

由此可看出，諾和諾德幾乎是占據(jù)了胰島素的“半壁江山”，而國內(nèi)藥企方面，甘李藥業(yè)和通化東寶則是不分仲伯，均以近10％的市場份額領(lǐng)先于其他的國內(nèi)企業(yè)。

想要再國內(nèi)的胰島素市場占據(jù)前三、或者替代諾和諾德，甘李藥業(yè)還有很長的一段路要走。

結(jié)語

對于新上市的甘李藥業(yè)而言，可謂是“前有狼、后有虎”，除了面對自己“兄弟”的競爭以外，公司還要應(yīng)對已占據(jù)大半胰島素江山的國際巨頭。

可以預(yù)見的是，接下來的胰島素帶量采購中各家也可能掀起降價潮。與此前化藥帶量采購不同的是，雖然外資巨頭必然會承受巨大價格壓力，但國內(nèi)企業(yè)未必就能夠借此彎道超車。

盡管甘李藥業(yè)在胰島素領(lǐng)域有所積累，但想要保住現(xiàn)有規(guī)模也將會變得越來越難。