2020年，醫(yī)療板塊憑借抗周期性與抗風險性，再度被資本市場青睞。新冠疫情初期，在萬馬齊喑的二級市場，醫(yī)療板塊不跌反漲，為投資者帶來一絲希望。

近年來，醫(yī)療項目IPO數(shù)量逐漸增多，其市值也不斷突破，在資本市場取得了較好的成績。根據(jù)《2020胡潤中國百強大健康民營企業(yè)》，恒瑞醫(yī)藥市值3720億元、邁瑞醫(yī)療市值2910億元、藥明康德1750億元、阿里健康1620億元……上榜企業(yè)總市值4．7萬億元。由此可見，國內(nèi)醫(yī)療企業(yè)在政策、經(jīng)濟、健康意識等關(guān)鍵要素的支持下不斷突破，迅速發(fā)展。

從相對成熟的美國股市看，其醫(yī)療行業(yè)占比不斷上升，且漲幅超出其他行業(yè)。美股漲幅前十的企業(yè)中，醫(yī)療企業(yè)占大多數(shù)，如1990－2000年，安進上漲57．8倍、美敦力上漲18倍。再如2000－2010年，麥斯英醫(yī)療、直覺外科手術(shù)、吉利德醫(yī)學漲幅均超10倍。2010－2020年，神經(jīng)分泌生物科學漲幅38．5倍、精密科學漲幅26．3倍、德康醫(yī)療漲幅26．1倍。

（圖片來源：海通證券）

可以預見，未來中國醫(yī)療行業(yè)中也將誕生諸多漲幅大、市值大的巨頭企業(yè)。

那么，哪些細分領域更有機會誕生巨頭企業(yè)？上市企業(yè)中哪些投資機構(gòu)中標最多？這些投資機構(gòu)眼光獨到的秘訣是什么？

為解答以上問題，動脈網(wǎng)形成本篇文章，以饗讀者。

核心觀點：

l 2020年，有望打破2017年紀錄，再創(chuàng)上市數(shù)量高峰。

l 政策、人才、資本、健康意識等多種因素促進國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)發(fā)展。

l 心腦血管、腫瘤、慢性病等疾病領域更易孵化出巨頭企業(yè)。

l 創(chuàng)新藥、生物制品、高端醫(yī)療器械、高值耗材、IVD等領域企業(yè)將有更大的發(fā)展機會。

103家醫(yī)療企業(yè)上市，2020年有望再創(chuàng)上市數(shù)量新紀錄

為較全面的進行分析，動脈網(wǎng)選擇了2018年以來赴A股、港股、美股上市的所有國內(nèi)醫(yī)療企業(yè)，共計103家。需要說明的是，對于A＋H股企業(yè)，僅選擇其最近一次上市時間進行分析。

2018年以來，有103家國內(nèi)醫(yī)療企業(yè)在A股、港股、美股上市。相比2017年50家企業(yè)IPO的上市潮，2018年IPO遇冷，僅22家醫(yī)療企業(yè)上市。到了2019年，上市企業(yè)數(shù)量有所恢復，為38家。2020年，截至8月20日，已上市43家醫(yī)療企業(yè)，有望打破2017年紀錄，再創(chuàng)上市數(shù)量高峰。

（注：2020年截至8月20日）

以下為2018年以來醫(yī)療企業(yè)IPO的具體名單：

（按時間排序）

政策、人才、資本、健康意識等因素驅(qū)動國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)發(fā)展

近年來，隨著政策更新、人才培養(yǎng)、資本介入、健康意識等因素的變化，國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)迎來發(fā)展良機。

在政策上，優(yōu)先審評、集中采購、鼓勵創(chuàng)新、醫(yī)保支付、MAH制度等舉措不斷發(fā)力，為藥品創(chuàng)新、器械創(chuàng)新提供了良好的政策環(huán)境。同時，國內(nèi)政策不斷更新，催生了一批創(chuàng)新企業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)。

在科研上，曾出國留學或從事研究的人才已成為如今科技創(chuàng)新的主力，且隨著科學理論與創(chuàng)新觀念的發(fā)展，國內(nèi)的科研實力大幅度增強，創(chuàng)新產(chǎn)品不斷迭代，多種產(chǎn)品已在國際上嶄露頭角，甚至擊敗外資企業(yè)。另外，隨著新技術(shù)的出現(xiàn)，傳統(tǒng)器械搭配新技術(shù)促進了產(chǎn)品的迭代，使相關(guān)產(chǎn)品更適用于臨床，如監(jiān)護系統(tǒng)與5G、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)結(jié)合將減輕醫(yī)生壓力，提高監(jiān)護效率，促進醫(yī)療資源下沉。

在資本上，眾多投資機構(gòu)均重點關(guān)注著醫(yī)療領域，為企業(yè)的發(fā)展與創(chuàng)新提供真金白銀。如一級市場中，醫(yī)療領域投融資情況較其他領域更為順利。二級市場中，投資機構(gòu)重倉押注醫(yī)療企業(yè)。投資機構(gòu)的參與為醫(yī)療企業(yè)的發(fā)展提供了強有力的資金支持。

在居民意識上，國內(nèi)居民健康意識提升，在健康領域的消費逐漸增加。同時，隨著全球局勢逐漸變化、國產(chǎn)替代戰(zhàn)略不斷施行，國內(nèi)居民更加支持國產(chǎn)產(chǎn)品。另外，由于集中采購、醫(yī)保等因素，國產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)高價優(yōu)，成為首選。

在多種因素的驅(qū)動下，國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)迅猛發(fā)展，如恒瑞醫(yī)藥市值已達4860億，是中國醫(yī)療領域市值最高的企業(yè)。未來，醫(yī)療行業(yè)將有更大想象空間。

心腦血管、腫瘤、慢性病等疾病領域孵化出巨頭企業(yè)的可能性更大

本次分析以全球行業(yè)分類系統(tǒng)（GICS）為標準，將企業(yè)劃歸至17個細分領域。GICS對公司進行行業(yè)歸類時，首要考慮主營業(yè)務的收入及凈利潤，更具科學性。

根據(jù)GICS，103個IPO項目中，制藥領域占比最多，其次為醫(yī)療保健設備、生物科技。根據(jù)企業(yè)主營業(yè)務分析，以上IPO項目覆蓋了創(chuàng)新藥、原料藥、醫(yī)療器械、疫苗、保健品、醫(yī)藥流通、醫(yī)藥電商、合同研究組織、醫(yī)學教育、醫(yī)美、醫(yī)療機構(gòu)等眾多細分領域。

那么，哪些細分領域更容易誕生巨頭企業(yè)呢？

從較為成熟的美股來看，強生、聯(lián)合健康、默克、諾華制藥、輝瑞等均成長為世界級企業(yè)，而這些市值排在前列的企業(yè)在心腦血管、骨科、腫瘤、慢性病等領域重點布局。

（根據(jù)公開資料整理，動脈網(wǎng)制圖）

因此，心腦血管、腫瘤、慢性病等疾病領域更易孵化出巨頭企業(yè)。據(jù)《中國心血管病報告2018》顯示，我國心血管病患者人數(shù)高達2．9億，農(nóng)村、城市心血管病死亡占全部死因的比率分別為45．50％、43．16％。龐大的人群催生出巨大的市場，而高死亡率與致殘率表明了相關(guān)治療方案的剛需性。

根據(jù) 《2018年醫(yī)藥行業(yè)研究報告》，我國惡性腫瘤年新發(fā)病率已達到400萬例以上，年增量市場超 1400 億元，存量市場超 2500億元。腫瘤早篩、腫瘤預防、腫瘤治療等領域需要打通存量市場，造福更多患者的同時，使企業(yè)成長壯大。

《健康管理藍皮書：中國健康管理與健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告（2018）》指出，我國慢性病患者人數(shù)超3億人，其中，高血壓、脂肪肝、血脂異常、糖尿病、慢性胃炎或胃潰瘍?yōu)橹饕�慢性病。慢性病支出占醫(yī)療支出的比例較大，因此，慢病管理已上升為國家戰(zhàn)略，提供慢性病解決方案的企業(yè)將迎來大發(fā)展。

從美股大市值醫(yī)療企業(yè)主營業(yè)務看，醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥、高值耗材、健康險與醫(yī)療服務等細分行業(yè)均有希望產(chǎn)出世界級企業(yè)。

醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥、高值耗材對應治療方案，符合患病人群的剛性需求。健康險則對應疾病預防、早期干預，符合現(xiàn)階段人群對健康越加重視。醫(yī)療服務則是古今中外必不可少的醫(yī)療力量，醫(yī)生永遠是醫(yī)療領域不可或缺的核心角色。

隨著經(jīng)濟發(fā)展，居民生活水平提高，患者及亞健康人群對醫(yī)療服務提出了更高的要求。例如，心臟病患者更青睞于副作用小、并發(fā)癥少、微創(chuàng)或無創(chuàng)的治療方案。哪里有痛點，哪里就有發(fā)展機會。因此，對于醫(yī)療服務與醫(yī)療水平的高要求將刺激創(chuàng)新藥、高端醫(yī)療器械、高值耗材等領域迅速發(fā)展。

以美國市場為借鑒看國內(nèi)上市醫(yī)療企業(yè)，也可以發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新藥、生物制品、高端醫(yī)療器械、高值耗材、IVD等領域企業(yè)將有更大的發(fā)展機會。

值得一提的是，絕大多數(shù)世界級企業(yè)涉及的領域較多，且十分重視創(chuàng)新。另有高科技企業(yè)飛速發(fā)展，如直覺外科公司憑借單一產(chǎn)品達芬奇手術(shù)機器人市值已達800億美元。

醫(yī)藥、器械、生物技術(shù)企業(yè)更青睞在哪上市？

2018年以來，已上市的國內(nèi)醫(yī)療企業(yè)中，制藥企業(yè)最多，共34家；其次為醫(yī)療保健設備、生物科技企業(yè)，分別為22家、20家。

其中，34家制藥企業(yè)中有22家在A股上市；22家醫(yī)療保健設備企業(yè)中有14家在A股上市；生物科技企業(yè)中有11家在港股上市。

可以看出，制藥企業(yè)與醫(yī)療保健設備企業(yè)更喜歡在A股上市，而生物科技企業(yè)則青睞于港股，去美股上市的企業(yè)屬少數(shù)。

值得一提的是，醫(yī)療項目IPO數(shù)量增加，與科創(chuàng)板的創(chuàng)新規(guī)定密切相關(guān)。在A股上市的醫(yī)療企業(yè)中，選擇在科創(chuàng)板上市的項目占多數(shù)。

科創(chuàng)板重點支持新一代信息技術(shù)、高端設備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，其設立的五套上市標準降低了上市門檻，為國內(nèi)企業(yè)融資提供了新的渠道。

（科創(chuàng)板上市標準）

根據(jù)科創(chuàng)板設立的五條上市標準可知，其以公司市值為核心，通過與營收、現(xiàn)金流、盈利、研發(fā)投入等指標進行組合，形成包容性的上市條件。對于醫(yī)藥企業(yè)而言，增加了研發(fā)進展的要求，相關(guān)企業(yè)必須至少擁有一項核心產(chǎn)品獲準開展二期臨床試驗。

這五條標準的一大亮點在于“公司市值越大，盈利要求越低”，只要企業(yè)市值達到40億元便不對其盈利能力做要求。

根據(jù)動脈網(wǎng)此前文章《總市值超9000億，41家企業(yè)破局，科創(chuàng)板何以引領醫(yī)療行業(yè)遠航？》，截至2020年8月15日，已經(jīng)有超過150支股票登陸了科創(chuàng)板平臺，且無一破發(fā)。聚焦醫(yī)療領域的41只相關(guān)成分股，總市值已達9294億元，平均每家企業(yè)市值226億，流通部分約占企業(yè)的十分之一。其中，東方生物已達到相對發(fā)行價854％的漲幅（最高時1060％），整個板塊平均漲幅高達306．4％。到目前為止，部分科創(chuàng)板企業(yè)市值已經(jīng)接近A股平均市值水平。

由此可見，科創(chuàng)板的募資能力也十分優(yōu)異。其原因之一是上市企業(yè)的高科技屬性，對標其他版塊的同類型企業(yè)，這些企業(yè)屬于優(yōu)質(zhì)投資標的，備受投資者青睞。

高瓴、奧博、鼎暉所投項目約占所有項目的1／3

在以上103個醫(yī)療企業(yè)中，動脈網(wǎng)搜集到64個企業(yè)的融資信息，其中，高瓴資本、奧博資本、鼎暉投資、紅杉資本中國基金、禮來亞洲基金、平安創(chuàng)投、深創(chuàng)投、啟明創(chuàng)投、弘暉資本、君聯(lián)資本、斯道資本等機構(gòu)出現(xiàn)頻率最高。

例如，高瓴資本是百濟神州、信達生物、藥明康德、基石藥業(yè)、方達控股、翰森制藥、啟明醫(yī)療、甘李藥業(yè)、海吉亞醫(yī)療、康基醫(yī)療、君實生物、泰格醫(yī)藥等企業(yè)的早期投資方。截止目前，高瓴資本在生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務、醫(yī)藥零售等領域累計投資了160多家企業(yè)，其中中國企業(yè)超過100家，總投資金額超過1200億元人民幣，投資企業(yè)總市值超過2．5萬億元。

再如，奧博資本投出了康寧杰瑞制藥、康方生物、海吉亞醫(yī)療、康基醫(yī)療、歐康維視、燃石醫(yī)學、沛嘉醫(yī)療等企業(yè)。截止目前，奧博資本投資的企業(yè)覆蓋生物制藥、生命科技、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務及診斷等領域，其管理凈資產(chǎn)總額約為130億美元。

鼎暉投資則參與了啟明醫(yī)療、新氧、天境生物、南新制藥、成都先導、神州細胞、百濟神州等企業(yè)的早期投資。在鼎暉投資的200多家企業(yè)中，40多家是醫(yī)療企業(yè)，約占鼎暉所有投資項目的20％。被投企業(yè)中，目前已有60多家企業(yè)上市，其中，醫(yī)療企業(yè)高達16家，約占所有上市企業(yè)的27％。鼎暉投資覆蓋醫(yī)療健康、零售及消費品、工業(yè)制造業(yè)、金融機構(gòu)、高科技服務業(yè)、房地產(chǎn)等多個行業(yè)，其中，醫(yī)療健康是重要一環(huán)。

在醫(yī)療投資領域，高瓴資本、奧博資本、鼎暉投資涉足較深、戰(zhàn)績出眾，在2018年以來上市的103家企業(yè)中， 三家投資機構(gòu)投出的項目約占所有項目的1／3。

那么，高瓴、奧博、鼎暉三家投資機構(gòu)分別如何選擇投資標的？如何幫助企業(yè)發(fā)展？

＞＞＞＞

高瓴資本

高瓴資本是醫(yī)療領域的明星投資機構(gòu)。

從高瓴已經(jīng)投資的項目分析，高瓴注重生物醫(yī)藥領域，如甘李藥業(yè)、百濟神州、信達生物、天境生物、藥明康德等。同時，高瓴布局醫(yī)療全產(chǎn)業(yè)鏈，如醫(yī)療器械企業(yè)申淇醫(yī)療、博邁醫(yī)療、納米維景；互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)微醫(yī)、京東健康；眼科企業(yè)銳珂亞太、愛爾眼科；齒科企業(yè)瑞爾齒科、同步齒科；民營醫(yī)院北京陸道培醫(yī)院、廣州尖峰眼科醫(yī)院；醫(yī)藥零售企業(yè)西安怡康醫(yī)藥連鎖……

按時間分析，高瓴一直以來鐘愛生物醫(yī)藥企業(yè)，如百濟神州、君實生物、信達生物、嘉和生物、基石藥業(yè)等。在2017年，高瓴的布局增加了眼科、齒科等�？破髽I(yè)。而2020年，高瓴加碼醫(yī)療器械，如在上半年，高瓴增持微創(chuàng)醫(yī)療、投資康基醫(yī)療與沛嘉醫(yī)療、參與凱利泰的定增……

可以預見，高瓴將逐漸布局醫(yī)療器械領域。與生物醫(yī)藥相比，國內(nèi)醫(yī)療器械領域還有較大的發(fā)展空間。在美國，醫(yī)藥與醫(yī)療器械的消費比例為1：1，而國內(nèi)醫(yī)療器械消費遠遠落后于醫(yī)藥，這也說明醫(yī)療器械的巨大發(fā)展空間。

隨著人口老齡化程度加深、居民的生活方式變化，多種疾病的發(fā)病率持續(xù)增高，為醫(yī)療器械提供了龐大的增量市場。而醫(yī)療科技發(fā)展促進了醫(yī)療資源下沉，再加上居民的經(jīng)濟條件越來越好，醫(yī)療器械企業(yè)將逐漸打開存量市場。增量市場與存量市場的突破將助推醫(yī)療器械行業(yè)迅猛發(fā)展。

在幫助被投企業(yè)方面，高瓴官網(wǎng)顯示：“高瓴資本的投資和運營團隊能夠協(xié)助企業(yè)在不同發(fā)展階段進行關(guān)鍵性布局，同時能夠與企業(yè)家緊密合作，從無到有地建立增長導向型解決方案�！�

＞＞＞＞

奧博資本

奧博資本官網(wǎng)首頁顯示：“免疫療法， 基因治療，基因編輯……生物醫(yī)療科學的未來并非想象中那么遙遠�！鄙�物醫(yī)療科學在政策與資本的支持下，正逐漸走向現(xiàn)實。而專注投資生物醫(yī)療和生命科學企業(yè)的奧博資本，也將因為推動生物醫(yī)療科學發(fā)展而更加聞名。

例如，奧博資本投資的企業(yè)中，燃石醫(yī)學是國內(nèi)腫瘤NGS頭部企業(yè)，康方生物處于免疫治療領先地位。同時，奧博資本也注重科研實力強、技術(shù)要求高的一例器械企業(yè)，如介入醫(yī)療器械企業(yè)沛嘉醫(yī)療、微創(chuàng)外科手術(shù)器械及配套耗材平臺康基醫(yī)療均獲得了奧博資本投資。除此之外，眼科用藥平臺歐康維視、腫瘤醫(yī)療集團海吉亞醫(yī)療也是奧博資本曾投資的企業(yè)。

可以發(fā)現(xiàn)，奧博資本關(guān)注的領域包括免疫治療、精準醫(yī)學、基因編輯、創(chuàng)新藥、醫(yī)院、�？漆t(yī)療集團、高端醫(yī)療器械、高值耗材等。從被投企業(yè)的發(fā)展來看，奧博資本在過往10年來的投資業(yè)績最為出色，在所投公司中有53家公司上市。同時，在2020年上半年已有6家被投企業(yè)IPO。

而從地域來看，奧博資本投資的企業(yè)分布廣泛，覆蓋北美、亞洲、歐洲等地區(qū)。奧博資本官網(wǎng)顯示：“不以時區(qū)為限，無懼晝夜更迭，我們的足跡遍及世界，一切只為能在第一時間在全球范圍內(nèi)發(fā)現(xiàn)振奮人心的醫(yī)療突破�！�

以此來看，奧博資本更注重醫(yī)療創(chuàng)新——技術(shù)上的創(chuàng)新與商業(yè)化的創(chuàng)新。根據(jù)現(xiàn)階段醫(yī)療行業(yè)發(fā)展，推測創(chuàng)新藥及高端器械創(chuàng)新應當是奧博資本關(guān)注的重點。

在幫助被投企業(yè)方面，奧博資本通常以領投者的身份對企業(yè)進行投資，幫助企業(yè)創(chuàng)造價值。同時，奧博資本在幫助企業(yè)IPO方面擁有豐富的經(jīng)驗和資源。另外，奧博資本在全球投資了約500家生物醫(yī)藥公司，有著強大的網(wǎng)絡和資源，奧博資本通過這些國際資源幫助被投企業(yè)從海外引進產(chǎn)品和技術(shù)，尋找國際戰(zhàn)略合作伙伴，或打入國際市場。

＞＞＞＞

鼎暉資本

自2004年投資慈銘體檢，鼎暉資本在醫(yī)療板塊已深耕16年。

2020年上半年，鼎暉資本投資的復旦張江、成都先導、南新制藥、天境生物、神州細胞等企業(yè)陸續(xù)上市，展示出鼎暉資本在醫(yī)療領域的投資實力與投資能力。截至目前，鼎暉資本投資了超過40家醫(yī)療企業(yè)，已有16家順利完成IPO。

縱觀鼎暉資本的投資項目，創(chuàng)新藥、腫瘤、醫(yī)療服務企業(yè)占絕大多數(shù)。創(chuàng)新藥方面，鼎暉資本投資了綠葉制藥、康弘藥業(yè)、普利制藥、遠大醫(yī)藥、先導藥物、勁方醫(yī)藥、集萃藥康、神州細胞、天境生物、南新制藥等企業(yè)；腫瘤方面，鼎暉資本投資了康立明生物、科望醫(yī)藥、思派健康、Sirtex Medical、邁新生物、匯醫(yī)慧影、和鉑醫(yī)藥等企業(yè)；醫(yī)療服務方面，在醫(yī)療服務方面，鼎暉資本布局了高端產(chǎn)科醫(yī)院、兒童醫(yī)院、體檢機構(gòu)、骨科、眼科、整形等�？漆t(yī)院，如慈銘體檢、康方醫(yī)院、怡寧醫(yī)院、新世紀醫(yī)療等。

從被投企業(yè)來看，這些企業(yè)覆蓋研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、原料藥、制劑、CRO等多個環(huán)節(jié)，主要涉及基因、新藥研發(fā)平臺等關(guān)鍵技術(shù)，主要適應癥則是腫瘤。因此，我們可以看到，鼎暉資本鐘愛的是解決腫瘤等疾病的創(chuàng)新藥企。

根據(jù)鼎暉資本近期的投資項目，我們推測其目前或下階段主要關(guān)注基因、創(chuàng)新藥、免疫療法、腫瘤等領域。

在幫助被投企業(yè)方面，鼎暉資本構(gòu)建了以深度合作為基礎的全產(chǎn)業(yè)鏈醫(yī)療生態(tài)圈，助力企業(yè)并購成長及國際化。在幫助企業(yè)并購方面，鼎暉資本跨境并購的出發(fā)點是圍繞中國市場，用全球化視野、本土化思維并購海外相關(guān)行業(yè)市場的領導者，之后與被投企業(yè)深入合作，促進被投企業(yè)加速發(fā)展。

作者：張靖