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002．泡沫：它只是一杯啤酒的必要組成部分

我們把泡沫定義為——整個(gè)行業(yè)迎來集體的熱度提升，使得企業(yè)估值超過其實(shí)際價(jià)值。

2020年的醫(yī)療投資中是否存在泡沫？關(guān)于這一問題，動(dòng)脈網(wǎng)在調(diào)研中幾乎都得到了肯定的回答。

有投資人直言不諱地表示，2020年，在疫苗、醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥、診斷等領(lǐng)域中都或多或少地出現(xiàn)了泡沫，估值偏離了基本面。其中泡沫最大的應(yīng)該是疫苗領(lǐng)域，其次是醫(yī)療器械，然后是創(chuàng)新藥和診斷。疫苗領(lǐng)域被追捧受到新冠病毒影響較大，醫(yī)療器械賽道則是由于二級(jí)市場(chǎng)對(duì)標(biāo)標(biāo)的少，一級(jí)市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的稀缺，資金流向較為集中。

泡沫是如何發(fā)酵形成的？紅杉中國曹弋博表示：“醫(yī)療領(lǐng)域的泡沫集中在多個(gè)領(lǐng)域，一種情況是頭部企業(yè)行業(yè)地位領(lǐng)先，投資人的意見和認(rèn)識(shí)高度一致，其中資金成本和收益預(yù)期更低的機(jī)構(gòu)推動(dòng)了頭部企業(yè)估值水漲船高。另一種是在某些熱門賽道，雖然還存在很大的不確定性，但由于有成功海外對(duì)標(biāo)或者市場(chǎng)潛力巨大形成了風(fēng)口，參與的機(jī)構(gòu)比較多，其中風(fēng)險(xiǎn)偏好更大的機(jī)構(gòu)出手使估值也出現(xiàn)了大幅上升�！�

在肯定泡沫存在的同時(shí)，多數(shù)投資人以積極心態(tài)看待泡沫對(duì)于繁榮的價(jià)值。相比于2018年的資本寒冬而言，泡沫總比行業(yè)冷清更好，泡沫是一杯好啤酒的必然組成部分。

斯道資本的臧加綸直言：對(duì)醫(yī)療健康領(lǐng)域企業(yè)的高估值是市場(chǎng)的顧慮之一，但某種程度上說，泡沫至少讓行業(yè)看起來繁榮，傳統(tǒng)保守的醫(yī)療行業(yè)也需要它注入活力。適度的泡沫，有助于初創(chuàng)企業(yè)對(duì)人才的吸引，也讓需要大規(guī)模投入的科研型公司有足夠的彈藥，得以實(shí)現(xiàn)其強(qiáng)勁的增長動(dòng)能和發(fā)展?jié)摿�。站在歷史維度上，泡沫的存在是有一定價(jià)值的。

投資人對(duì)于泡沫的接受度和容忍度也在不斷提高，更多人相信在中國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展中，泡沫變得堅(jiān)硬的機(jī)會(huì)比破裂的概率更大。

投資機(jī)構(gòu)能夠容忍現(xiàn)階段的泡沫，是因?yàn)橄嘈胖袊�醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度，認(rèn)為現(xiàn)階段的醫(yī)療投資泡沫在中國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的高度發(fā)展中是可以被消化，中國醫(yī)療市場(chǎng)的容量足夠大，未來的需求也足夠剛性。站在更長的緯度來看，現(xiàn)在的泡沫還在可控的范圍。

鼎暉投資柳丹舉了個(gè)例子：“就好比打一杯啤酒喝，最上面有一些泡沫這是無法避免的，只要我們能喝到的大部分是啤酒，偶有些泡沫調(diào)劑口味，也是可以接受的�！�

但是，泡沫畢竟有AB面，高估值是一種繁榮，也是一場(chǎng)賭局的風(fēng)險(xiǎn)部分。關(guān)于泡沫的隱憂，體現(xiàn)在行業(yè)和企業(yè)兩個(gè)層面，對(duì)于企業(yè)來說，泡沫過大、估值虛高會(huì)嚴(yán)重透支未來發(fā)展，讓風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)。

紅杉中國曹弋博表示：“本質(zhì)上說，醫(yī)療企業(yè)的估值看的不是企業(yè)現(xiàn)有的資產(chǎn)，而是代表著對(duì)企業(yè)管線產(chǎn)品未來發(fā)展的期望。不同公司對(duì)于泡沫的消化能力是不一樣的，有的企業(yè)無法承擔(dān)過高的發(fā)展預(yù)期，就要承受泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)�！�

對(duì)于整個(gè)醫(yī)療行業(yè)來說，泡沫也有可能導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展方向走偏。斯道資本臧加綸在采訪中提出了一種劣幣驅(qū)逐良幣的可能，看起來有泡沫的優(yōu)質(zhì)公司甚至可能是被低估的，但如果那些特別擅長融資卻不創(chuàng)造價(jià)值的公司越來越多，行業(yè)就會(huì)退步。創(chuàng)業(yè)投資的繁榮能夠促進(jìn)醫(yī)療創(chuàng)新發(fā)展，但是過度繁榮也會(huì)造成同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)。

對(duì)于行業(yè)中的投資人來說，泡沫也像一場(chǎng)過境的風(fēng)暴，考驗(yàn)著內(nèi)心是否足夠堅(jiān)定。

一位資深投資人表示，2020年很多項(xiàng)目都讓我很糾結(jié)，投資的本質(zhì)是掙認(rèn)知的錢，但去年我們遇到一個(gè)普遍的現(xiàn)象，一些沒有收入的生物技術(shù)公司，需要有40億估值滿足科創(chuàng)板上市的需求，于是Pre－IPO的項(xiàng)目估值達(dá)到35億，融資5億后去申報(bào)科創(chuàng)板。雖然項(xiàng)目本身不值35億，但它大概率能夠在科創(chuàng)板上市，上市之后有可能市值能到80－100億。這種時(shí)候你投還是不投，這種情況對(duì)于自身的投資價(jià)值觀是極大的考驗(yàn)。

在行業(yè)可能發(fā)生劣幣驅(qū)逐良幣的情況下，斯道資本臧加綸表示這非�？简�(yàn)投資人的獨(dú)立判斷能力和社會(huì)責(zé)任感。作為投資人，要更審慎地看待估值，不僅有義務(wù)確保投資具有足夠的安全邊際，也要積極地去影響企業(yè)家們對(duì)估值的預(yù)期，從而保護(hù)整個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展。

2020年改變了什么，在不斷變化的數(shù)字背后，或許最大的改變是觀念的重塑，而最大的考驗(yàn)是對(duì)價(jià)值觀的考驗(yàn)。

下篇·細(xì)分板塊分析

我們更關(guān)心的是，2020年的變化將如何影響機(jī)構(gòu)在2021年出手，對(duì)此。動(dòng)脈網(wǎng)按照醫(yī)療健康領(lǐng)域主要分類進(jìn)行了整理梳理。

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創(chuàng)新藥：從biotech到Bigpharma的時(shí)代來臨

創(chuàng)新藥是國內(nèi)醫(yī)療投資開展最早的領(lǐng)域，我國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)雖然出現(xiàn)過幾次熱潮，但一直處于追趕狀態(tài)中。

紅杉中國曹弋博表示：“國內(nèi)的醫(yī)藥行業(yè)在過去二十年高速發(fā)展，現(xiàn)在進(jìn)入了仿創(chuàng)結(jié)合的階段。中國的創(chuàng)新藥企的能力在不斷增強(qiáng)，有‘fast follow’產(chǎn)品得到了海外大藥企的認(rèn)可，‘全球新‘的產(chǎn)品在漸漸出現(xiàn)。仿創(chuàng)結(jié)合意味著市場(chǎng)還有很多機(jī)會(huì)，在生物醫(yī)藥市場(chǎng)較為成熟的美國，已經(jīng)幾乎不會(huì)有輝瑞這樣的Bigpharma出現(xiàn)，Biotech（生物科技公司）很難成長為Bigpharma。但在中國Biotech在創(chuàng)新替代仿制的大變局下，如果走對(duì)路還有成長為Bigpharma的機(jī)會(huì)�！�

從海量的Biotech中挑選標(biāo)的，并陪伴其成長為Bigpharma，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)素質(zhì)有著極高的要求。一位投資人直言，如果大家都停留在看成熟項(xiàng)目，那太弱智。

投資人在競(jìng)爭(zhēng)更加激烈的創(chuàng)新藥領(lǐng)域中，如何獵捕具有潛力的Biotech。

從技術(shù)路線上看，多家機(jī)構(gòu)分享了他們看好的方向。

周伊表示深創(chuàng)投在創(chuàng)新藥領(lǐng)域看好差異化布局，產(chǎn)品管線豐富、協(xié)同性較好的企業(yè)；也會(huì)關(guān)注一些新的技術(shù)平臺(tái)以及一些新技術(shù)的服務(wù)平臺(tái)，例如基因治療、細(xì)胞治療、核酸藥物、病毒載體CDMO等等。在生物技術(shù)方面，看好基因編輯、合成生物學(xué)、基因療法等方向。

此外，動(dòng)脈網(wǎng)在采訪中發(fā)現(xiàn)細(xì)胞治療、基因治療、Protac技術(shù)、RNA相關(guān)技術(shù)、AI制藥、k－ras小分子設(shè)計(jì)機(jī)理的突破等關(guān)鍵方向成為多位投資人的共同關(guān)注點(diǎn)。

在過去，這些技術(shù)往往應(yīng)用于腫瘤領(lǐng)域，腫瘤也是創(chuàng)新藥投資的主賽道，但近年來，創(chuàng)新藥已經(jīng)出現(xiàn)腫瘤靶點(diǎn)扎堆，腫瘤賽道擁擠的現(xiàn)象。

對(duì)于這一現(xiàn)象，紅杉中國曹弋博表示，創(chuàng)新藥聚焦于腫瘤這一領(lǐng)域的確有其合理性，在全球創(chuàng)新藥開發(fā)中也是如此，不過中國的確更加集中。腫瘤的疾病特征決定了現(xiàn)有的治療水平還不高，未滿足的需求很多；臨床試驗(yàn)所需的樣本量和它的觀察期都相對(duì)較短，投資回報(bào)周期快；另外腫瘤大多是終末期的疾病，直接關(guān)乎生死，支付意愿也較強(qiáng)，所以它成為全球創(chuàng)新藥公司主要的研發(fā)方向。在中國，神經(jīng)類、自免類等其他海外較大的細(xì)分市場(chǎng)因?yàn)閷儆诜墙K末期疾病，醫(yī)生病人的重視程度還不足，發(fā)展也尚不成熟。但未來隨著經(jīng)濟(jì)和認(rèn)知的發(fā)展，中國創(chuàng)新藥的分布也會(huì)漸漸從高度集中在腫瘤到接近于海外市場(chǎng)的比例。

在腫瘤賽道之外，也有更多機(jī)構(gòu)開始動(dòng)身尋找新的機(jī)會(huì)。眼科、皮膚科、中樞神經(jīng)、骨科等賽道的藥物成為新的關(guān)注點(diǎn)。當(dāng)然和腫瘤領(lǐng)域起飛離不開腫瘤免疫這一大的技術(shù)突破一樣，這些領(lǐng)域的突破關(guān)鍵同樣在于找到技術(shù)突破或產(chǎn)業(yè)升級(jí)的機(jī)會(huì)。

從商業(yè)化競(jìng)爭(zhēng)角度上看，紅杉中國表示更看好在創(chuàng)新藥成熟市場(chǎng)具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。

曹弋博表示：“在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，紅杉中國的策略一直是未滿足的需求，以及在全球市場(chǎng)場(chǎng)有競(jìng)爭(zhēng)力。我們一直堅(jiān)持看中最終的商業(yè)價(jià)值，目前看來實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新藥商業(yè)價(jià)值最有效的方式依然是開發(fā)其在全球市場(chǎng)的價(jià)值。

可能與其他一些投資人的理解不完全一致，曹弋博認(rèn)為近年來的醫(yī)保政策的變遷已經(jīng)說明了藥企對(duì)創(chuàng)新藥的中國市場(chǎng)需要認(rèn)清現(xiàn)實(shí)，放棄幻想。中國是發(fā)展中國家，藥價(jià)一定是和支付能力、經(jīng)濟(jì)條件相匹配的，醫(yī)保的錢本質(zhì)上來自普通人的工資和稅收，這決定了藥價(jià)無法超越經(jīng)濟(jì)實(shí)力。所以創(chuàng)新藥的主戰(zhàn)場(chǎng)依然是在海外成熟市場(chǎng)，因此我更關(guān)注有全球競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。但這并不是說一定要是first－in－class，而是要有足夠的差異化和臨床價(jià)值。紅杉中國看好in China for global的企業(yè)，能夠利用中國的優(yōu)勢(shì)資源開發(fā)具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。”

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CXO爆火：全球競(jìng)爭(zhēng)力的展現(xiàn)

在創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈中，CXO（醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)和定制化生產(chǎn)領(lǐng)域）賽道在2020年的熱潮，值得讓我們將其獨(dú)立于創(chuàng)新藥中特別關(guān)注。

CXO是創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的基建，市場(chǎng)佇立著藥明康德、泰格醫(yī)藥兩大龍頭，在二級(jí)市場(chǎng)中，CXO賽道領(lǐng)漲，藥明康德市值已經(jīng)突破4000億元。在一級(jí)市場(chǎng)，動(dòng)脈網(wǎng)采訪的多家一線機(jī)構(gòu)在CXO賽道都投資了多家公司。動(dòng)脈橙數(shù)據(jù)庫的《2020年全球醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)資本報(bào)告》中數(shù)據(jù)顯示，在研發(fā)制造外包領(lǐng)域，一共發(fā)生了58起融資事件，其中A輪發(fā)生了21起融資。這個(gè)賽道的火熱可見一斑。

從外部環(huán)境的變化來看，CXO行業(yè)在2020年爆火和疫情相關(guān)。疫情在全球爆發(fā)推動(dòng)了外包服務(wù)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，推動(dòng)了CXO公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L。從內(nèi)生因素看，CXO企業(yè)能夠承接全球服務(wù)，本質(zhì)上也證明了國內(nèi)的CXO企業(yè)擁有全球競(jìng)爭(zhēng)力。

一級(jí)市場(chǎng)關(guān)注度提升則是因?yàn)镃XO是“賣水人”，如果100元錢投到創(chuàng)新藥，在早期研發(fā)中，大約有50元都會(huì)流到CRO領(lǐng)域，所以創(chuàng)新藥的研發(fā)投入越多，吸引的社會(huì)資本越多，理論上資金也會(huì)相應(yīng)地轉(zhuǎn)移到CXO企業(yè)中。

其次，CXO領(lǐng)域雖然有龍頭佇立，但創(chuàng)業(yè)公司也還有很大的生存空間。CRO賽道中有很多細(xì)分領(lǐng)域是可以產(chǎn)生龍頭，藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥三家總共所占市場(chǎng)份額都未超過30％，整個(gè)市場(chǎng)中依然有很大的空間。

CRO領(lǐng)域有著較大的市場(chǎng)空間，但這個(gè)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)同樣及其激烈。能夠CRO市場(chǎng)中占有一席之地，必須得從全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中廝殺而出。

鼎暉投資在精品CRO領(lǐng)域曾經(jīng)投資了多家出色企業(yè)，柳丹表示要在這個(gè)領(lǐng)域跑出來，關(guān)注三方面很重要，首先要能解決行業(yè)痛點(diǎn)，幫藥企節(jié)約時(shí)間，或者提高成功率，或者能夠成功驗(yàn)證某些獨(dú)特的模型，不僅僅是去幫研發(fā)企業(yè)做事和提供簡(jiǎn)單的外包服務(wù)，而是能夠提供增值服務(wù)；第二是要能在全球范圍內(nèi)展開服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)；第三是擁有獨(dú)特而硬性的高技術(shù)壁壘。只有擁有獨(dú)特的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，才能夠放在全球視野中也擁有競(jìng)爭(zhēng)力，才能提供獨(dú)特有價(jià)值的服務(wù)，也才可以在這個(gè)高競(jìng)爭(zhēng)的領(lǐng)域中占有一席之地。

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醫(yī)療器械：泡沫開始積累的一年

2020年可以說是醫(yī)療器械投資的轉(zhuǎn)折點(diǎn)之年。

一直以來，因?yàn)獒t(yī)療器械單品相比藥品來說，市場(chǎng)空間有限，所以醫(yī)療器械投資一直較為謹(jǐn)慎。2020年器械與耗材領(lǐng)域，一共吸金了363億元，發(fā)生了265起融資事件。融資事件幾乎追平生物醫(yī)藥，融資金額翻了4倍。

醫(yī)療器械爆發(fā)是由于退出渠道的開放一系列因素的影響，加之醫(yī)療器械企業(yè)行業(yè)比較剛性，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，行業(yè)仍然處于上升期，醫(yī)療器械賽道成為了資本配置的選擇之一。而估值大幅提升則是由于醫(yī)療器械領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)標(biāo)的較少，市場(chǎng)共識(shí)較確定，擁抱龍頭企業(yè)的趨勢(shì)明顯。

不同于藥物，醫(yī)療器械產(chǎn)品臨床試驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)較小，周期較短，產(chǎn)品上市前階段是資本進(jìn)入的重要時(shí)點(diǎn)。所以醫(yī)療器械領(lǐng)域中一大投資邏輯是通過臨床試驗(yàn)和注冊(cè)進(jìn)度找到領(lǐng)先的企業(yè)。在醫(yī)療器械賽道更加擁擠的背景下，更多機(jī)構(gòu)表示在醫(yī)療器械領(lǐng)域需要往前尋找機(jī)會(huì)。

這一特點(diǎn)也反映在2020年大火的賽道上，神經(jīng)介入、手術(shù)機(jī)器人這些賽道都有一個(gè)共性：產(chǎn)品尚未進(jìn)入大規(guī)模銷售階段。這也意味著未來這些企業(yè)需要極強(qiáng)的商業(yè)化能力來消化現(xiàn)在的高估值。

元生創(chuàng)投合伙人高維鵬表示：“在醫(yī)療器械領(lǐng)域，大家投資都更偏好成熟或者有收入利潤的企業(yè)，或者臨床進(jìn)度較為靠后的公司，我們更偏好在最苦最累的前期去投資。在具體領(lǐng)域的側(cè)重上，元生創(chuàng)投會(huì)持續(xù)關(guān)注心血管、骨科、眼科、醫(yī)美等細(xì)分領(lǐng)域的醫(yī)療器械創(chuàng)新。同時(shí)，我們也看好大型設(shè)備的關(guān)鍵耗材，上游元器件的替代�！�

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診斷賽道：借力抗疫迎上升，未來爆發(fā)兩大方向

2020年受疫情影響最大的賽道，應(yīng)該是診斷賽道。新冠病毒對(duì)診斷賽道的影響不僅僅在于核酸檢驗(yàn)為廠家和第三方檢驗(yàn)帶來業(yè)績(jī)躍升，mNGS、自動(dòng)化PCR等概念也被帶火，成為爭(zhēng)相布局的重點(diǎn)。

但值得一提的是，如果一個(gè)賽道僅僅在突發(fā)性的公共衛(wèi)生事件中有作用，那么嚴(yán)格來說，這個(gè)賽道的投資邏輯不夠堅(jiān)固。元生創(chuàng)投高維鵬表示，診斷賽道比較特殊，它既要求創(chuàng)新，同時(shí)也要求產(chǎn)品接地氣。我們非常重視診斷賽道，采取穩(wěn)扎穩(wěn)打的投資風(fēng)格，診斷領(lǐng)域技術(shù)平臺(tái)較多，創(chuàng)業(yè)的門檻并不高，多個(gè)技術(shù)平臺(tái)和多個(gè)標(biāo)的交叉，所以診斷領(lǐng)域投資的難度并不低。在選擇標(biāo)的中，對(duì)于團(tuán)隊(duì)能力的考察比選擇賽道更為重要。

在眾多的技術(shù)平臺(tái)中，動(dòng)脈網(wǎng)通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，目前機(jī)構(gòu)有兩大關(guān)注方向。一是圍繞重大疾病的檢測(cè)需求，腫瘤早篩、呼吸道檢測(cè)、感染檢測(cè)、寵物體外診斷、血凝都成為關(guān)注的熱門場(chǎng)景，在大的場(chǎng)景中還有機(jī)會(huì)跑出一些小龍頭。另一方面是關(guān)注新的技術(shù)平臺(tái)，新的大平臺(tái)技術(shù)也有可能跑出大的龍頭。

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醫(yī)療服務(wù)賽道：新機(jī)會(huì)正在誕生

相比前三大賽道，醫(yī)療服務(wù)賽道的關(guān)注度相對(duì)低。在四五年前，國內(nèi)曾出現(xiàn)醫(yī)院并購潮，2018年后又出現(xiàn)一股醫(yī)院拋售潮，少有民營醫(yī)院能夠走到二級(jí)市場(chǎng)之上。此前投民營醫(yī)院的投資人也常被問到，醫(yī)療服務(wù)是真的可以資本化的嗎？

2020年，資本市場(chǎng)終于給出了肯定的回答。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制落地，允許上市公司不彌補(bǔ)歷史虧損，為早期投入巨大的醫(yī)療服務(wù)賽道帶來利好，多家專科醫(yī)院申報(bào)IPO。腫瘤�？坪＜獊喐酃缮鲜�，華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科三家眼科連鎖創(chuàng)業(yè)板申報(bào)IPO。

對(duì)于出現(xiàn)的醫(yī)院拋售潮，深創(chuàng)投周伊表示：“醫(yī)療服務(wù)賽道是好賽道，但機(jī)構(gòu)投資的時(shí)間點(diǎn)很重要。比如一個(gè)三級(jí)醫(yī)院從建設(shè)開工到盈虧平衡，約需要8年的時(shí)間，這個(gè)周期甚至超過了某些基金的周期，所以在我看來投民營醫(yī)院不能投早期。2018年出現(xiàn)拋售潮，我認(rèn)為是因?yàn)橘I家都忽視了醫(yī)療服務(wù)是很需要長期投入的，投入大，周期長，品牌建立難度大。總的來說，在醫(yī)療服務(wù)賽道，成規(guī)模標(biāo)的依然太少，我們也在期待中�！�

在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，眼科和牙科的愛爾眼科和通策醫(yī)療市值超過千億，成為醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的標(biāo)桿。誰將成為下一個(gè)愛爾眼科？

投資了全球最大的私立輔助生殖集團(tuán)錦欣生殖的紅杉中國曹弋博從宏觀的角度給出了自己的選擇標(biāo)準(zhǔn)：醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的賽道選擇要注重多種維度的平衡，適合投資的方向既要有一定的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，不會(huì)造成類似醫(yī)美的過度的競(jìng)爭(zhēng)，又要有一定的可復(fù)制性，在探索出業(yè)務(wù)模式后能夠進(jìn)行擴(kuò)張，而不會(huì)像有些復(fù)雜的�？祁I(lǐng)域只能據(jù)守一家旗艦店。在選好第一個(gè)平衡點(diǎn)的同時(shí)，還要關(guān)注行業(yè)里資本和醫(yī)生的利益平衡，有些領(lǐng)域醫(yī)生話語權(quán)太大，資本在其中的價(jià)值有限，最終也很難獲利。同時(shí)符合這兩點(diǎn)的行業(yè)是眼科領(lǐng)域，牙科做到了第一個(gè)平衡，在第二個(gè)平衡上還不太完美，這也是眼科成為了幾乎民營醫(yī)療唯一取得重大成功的深層次原因。

斯道資本從專科角度分析了新的機(jī)遇點(diǎn)。斯道資本在2014年就曾投資過邦爾骨科，長期關(guān)注醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域機(jī)會(huì)。臧加綸表示：雖然中國民營醫(yī)療服務(wù)發(fā)展歷史較短，但我們還是能觀察到專科機(jī)會(huì)的演變。這個(gè)行業(yè)剛開始崛起的時(shí)候，受消費(fèi)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)以及醫(yī)政開放的導(dǎo)向，商業(yè)機(jī)會(huì)集中在偏消費(fèi)型的�？�，如整外、婦產(chǎn)、齒科等，如今這些�？瀑惖酪呀�(jīng)涌現(xiàn)了一批頭部醫(yī)療集團(tuán)，競(jìng)爭(zhēng)逐漸白熱化。行業(yè)發(fā)展初期，嚴(yán)肅醫(yī)療中的部分�？朴瓉砹嘶鶎涌h域市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，如眼科、骨科、放療等，這對(duì)企業(yè)家的專業(yè)和商業(yè)能力提出了更高的要求，也有一批領(lǐng)頭羊公司抓住了這一波“農(nóng)村包圍城市”的機(jī)會(huì)。

隨著民營醫(yī)療服務(wù)行業(yè)進(jìn)入發(fā)展中期，我們觀察到一些新的潛在方向：1）曾經(jīng)由公立醫(yī)院絕對(duì)主導(dǎo)的危急重癥大�？�，如心血管、腫瘤、腦科等，也漸漸出現(xiàn)了非公醫(yī)療的機(jī)會(huì)窗口，前提是民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)能找準(zhǔn)差異化的準(zhǔn)確切入點(diǎn)，以醫(yī)療質(zhì)量和療效為第一要?jiǎng)?wù)，再去靈活思考其定位、模式等等；2）隨著消費(fèi)升級(jí)進(jìn)一步細(xì)化，小眾�？频男枨笤絹碓斤@現(xiàn)和釋放，如耳鼻喉、心身科、康復(fù)、疼痛等，都是傳統(tǒng)意義上在公立醫(yī)院得不到足夠重視和資源傾斜的小�？�，只要運(yùn)用好市場(chǎng)化的產(chǎn)品思維和獲客路徑，這些幾乎空白的�？祁I(lǐng)域商業(yè)機(jī)會(huì)巨大。我們持續(xù)看好醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，尤其是隨著DRG／DIP在全國落地以及帶量采購等深化改革，公立醫(yī)院“保基本”的定位愈發(fā)清晰，而民營醫(yī)療作為市場(chǎng)的補(bǔ)充會(huì)迎來更大的發(fā)展空間。

滾滾而來的2020年已經(jīng)呼嘯而去，相信每一位醫(yī)療產(chǎn)業(yè)人士都有自己與2020年告別的方式。無論2020年如何，借用《長日將盡》中一句話寄語當(dāng)下：整日地自尋煩惱，憂心于當(dāng)初究竟該怎么做又不該做方是人生正途，又有什么意義，你我之輩，只要是至少曾為了某項(xiàng)真實(shí)而有價(jià)值的事業(yè)竭盡綿薄、稍作貢獻(xiàn)，諒必就已足夠。

作者：楊雪