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今天醫(yī)藥大幅殺跌，恒瑞跌停，現(xiàn)在的價格相比于年初高點，相當于腰斬。

我知道很多人想抄底恒瑞，但現(xiàn)在未必是一個好的時機。恒瑞的這次殺跌，一是殺了業(yè)績：凈利潤僅增長0．21％；二是殺了邏輯，集采完全是把競標價殺到下水道，靠仿制藥帶來利潤的恒瑞，已經(jīng)沒有多少喘息空間了。

是的，恒瑞的邏輯變了。上半年創(chuàng)新藥的營收占比40％，還有一個重要調(diào)整就是裁員，以前的銷售人員太多了。這么一變，以后恒瑞的研發(fā)費用率會遠超過銷售費用率，我們要抄底，就要等到恒瑞的創(chuàng)新藥能成功的那一天。

腰斬的價格并非結(jié)束，當初70的時候就有朋友選擇抄底，沒想到70的價格已經(jīng)是半山腰了。除了散戶，不少機構(gòu)也已經(jīng)拍腫大腿。集采殺利潤，賺不到錢當然要出逃，現(xiàn)在58倍的市盈率，依舊是一個高點，如果沒有主力筑底，建議不要輕易建倉，磨底路漫漫。

但是，恒瑞大跌，不代表整個醫(yī)藥的邏輯崩塌了。我們最近的量化數(shù)據(jù)多次提示，機構(gòu)對醫(yī)藥制造的調(diào)研增多了，我還在星球里發(fā)出疑問：這是誘空還是拋貨？

其實，我的主觀判斷是，拋貨可能性不大。首先醫(yī)藥板塊已經(jīng)經(jīng)過很大的洗盤了，拋貨的話也不會選擇現(xiàn)在這個低位；其次是集采帶來的風險，差不多已經(jīng)利空出盡了。

集采是降低仿制藥的價格，本質(zhì)上是醫(yī)藥公司把銷售費用讓利給普羅大眾，但政策并沒有殺掉創(chuàng)新藥的估值，老齡化給醫(yī)藥提供了大空間，因此醫(yī)藥的長期市場還是存在的。

中國醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷過三個時代：原料藥（1990－2012年）——仿制藥（2012－2018年）——創(chuàng)新藥（2018年—）。

不同于仿制藥經(jīng)歷過輝煌又隕落，原料藥（API）一直默默耕耘，近些年開始轉(zhuǎn)型CDMO業(yè)務(wù)，這個路線里，有兩家的主營業(yè)務(wù)太像了，恰好這兩家最近同時被機構(gòu)調(diào)研，所以一起來介紹一下。

九洲藥業(yè)，8月17日接待191家機構(gòu)調(diào)研，主營業(yè)務(wù)是特色原料藥＋CDMO。普洛藥業(yè)，8月18日接待112家機構(gòu)調(diào)研，主營業(yè)務(wù)包括原料藥中間體CDMO制劑業(yè)務(wù)＋進出口貿(mào)易業(yè)務(wù)等。

【業(yè)績】：

九洲2021年上半年營收18．68億元， 同比增長85．34％；歸屬母公司凈利潤2．75億元， 同比增長112．32％。

普洛2021 年上半年營收 42．77 億元， 同比增長7．15％， 歸母凈利潤 5．53 億元，同比增長 28．86％。

【業(yè)務(wù)】：

1）原料藥

原料藥英文名稱是API即藥物活性成分是構(gòu)成藥物藥理作用的基礎(chǔ)物質(zhì)原料藥無法直接被患者使用必須經(jīng)過添加輔料等環(huán)節(jié)進一步加工制成制劑病人才能服用

而中間體是原料藥工藝步驟中產(chǎn)生的必須經(jīng)過進一步分子變化或精制才能成為原料藥的一種物料。

簡單來說，原料藥是產(chǎn)業(yè)鏈中上游的位置，由于技術(shù)壁壘的提高和環(huán)保政策力度加大，國內(nèi)的原料藥市場已經(jīng)很龍頭化了。

九洲 API 及中間體業(yè)務(wù)銷售收入 6．57 億元，同比增長 33．04％；

普洛API 及中間體業(yè)務(wù)：上半年原料藥及中間體收入 31．4 億元，同比增長 3．9％。

普洛的增速不及九洲，主要是因為基礎(chǔ)盤子太大。普洛藥業(yè)是國內(nèi)原料藥企業(yè)龍頭，原料藥規(guī)模化產(chǎn)品70多個，銷售過億品種有13個，其中部分產(chǎn)品占據(jù)全球市場絕對份額，例如系例產(chǎn)氧氟沙星產(chǎn)量全球第一。

九洲在特色原料藥及中間體業(yè)務(wù)方面，主導產(chǎn)品卡馬西平全球市占率30％以上，酮洛芬、格列齊特、柳氮磺胺吡啶等細分市場占有率位居前列；目前已有12個仿制藥制劑項目處于不同研發(fā)階段，多個產(chǎn)品已完成BE階段工作。

2）CDMO

因為制藥企業(yè)成本太高，所以會將醫(yī)藥研發(fā)外包（CRO）＋醫(yī)藥生產(chǎn)環(huán)節(jié)（CMO）外包，形成了專門做醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)（CXO）的公司，這方面的龍頭，是藥明康德、泰格醫(yī)藥、康龍化成等。

醫(yī)藥行業(yè)也卷，因為市場需求升級，誕生了“定制研發(fā)＋定制生產(chǎn)”的服務(wù)，稱為CDMO，國內(nèi)代表企業(yè)是凱萊英、藥明康德�，F(xiàn)在國內(nèi)CDMO才剛剛有興起苗頭，企業(yè)整體處在產(chǎn)業(yè)升級突破階段，藥明康德也是在2020年才實現(xiàn)了商業(yè)化制劑CDMO零突破。

因為國內(nèi)CDMO商業(yè)化剛剛開始，所以現(xiàn)在各家都在爭奪這塊業(yè)務(wù)。

九洲上半年CDMO業(yè)務(wù)銷售收入10．24億元，同比增長 134．77％．

普洛上半年CDMO收入7．2 億元，同比增長 30．7％．

九洲的成長速度很快，得益于大力收購海外企業(yè)，2019年花費1600萬美元收購了美國CDMO公司PharmAgra，7．9億元收購原料藥及中間體生產(chǎn)商蘇州諾華制藥100％股權(quán)。增加與國際大客戶的銜接，減少客戶成本。

截至今年上半年末，九洲藥業(yè)擁有客戶量超過 500 家，承接的CDMO項目，已上市項目18個，處于Ⅲ期臨床的項目41個，處于Ⅰ期和Ⅱ期臨床試驗的有471個。

普洛與公司簽訂保密協(xié)議的已有126 家，開展業(yè)務(wù)合作的超過 30 家，研發(fā)階段項目93個，商業(yè)化階段項目157個。

行業(yè)方興未艾，景氣度極高，預測2024年我國CDMO行業(yè)市場規(guī)模將增長至1048．8億元。

從行業(yè)發(fā)展來說，滲透率越低的行業(yè)越有進入價值，現(xiàn)在也是各家企業(yè)在增加自己技術(shù)壁壘的階段。

這就帶來兩個好處：一是提高了護城河，加深了行業(yè)的利潤分配；二是使得國內(nèi)的藥企良性競爭，在國際地位上的話語權(quán)提升。

另外，疫情以來，海外訂單內(nèi)流，現(xiàn)在國內(nèi)的API市場，有80％的外銷訂單，看一家企業(yè)是否有成長，還得看海外訂單。這方面，九洲的海外訂單為72．5％，普洛的海外訂單占比35％．

【結(jié)論】：

中短期，原料藥的需求放量，訂單內(nèi)流，帶動利潤釋放；

長期，CDMO的發(fā)展，有行業(yè)集中度提升省的空間，海外訂單有更大價值。

截止今日收盤，普洛藥業(yè)總市值385．1億元，九洲藥業(yè)總市值381．2億元。