醫(yī)藥行業(yè)還有救嗎?
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今天醫(yī)藥大幅殺跌,恒瑞跌停,現(xiàn)在的價格相比于年初高點,相當于腰斬。
我知道很多人想抄底恒瑞,但現(xiàn)在未必是一個好的時機。恒瑞的這次殺跌,一是殺了業(yè)績:凈利潤僅增長0.21%;二是殺了邏輯,集采完全是把競標價殺到下水道,靠仿制藥帶來利潤的恒瑞,已經(jīng)沒有多少喘息空間了。
是的,恒瑞的邏輯變了。上半年創(chuàng)新藥的營收占比40%,還有一個重要調(diào)整就是裁員,以前的銷售人員太多了。這么一變,以后恒瑞的研發(fā)費用率會遠超過銷售費用率,我們要抄底,就要等到恒瑞的創(chuàng)新藥能成功的那一天。
腰斬的價格并非結(jié)束,當初70的時候就有朋友選擇抄底,沒想到70的價格已經(jīng)是半山腰了。除了散戶,不少機構(gòu)也已經(jīng)拍腫大腿。集采殺利潤,賺不到錢當然要出逃,現(xiàn)在58倍的市盈率,依舊是一個高點,如果沒有主力筑底,建議不要輕易建倉,磨底路漫漫。
但是,恒瑞大跌,不代表整個醫(yī)藥的邏輯崩塌了。我們最近的量化數(shù)據(jù)多次提示,機構(gòu)對醫(yī)藥制造的調(diào)研增多了,我還在星球里發(fā)出疑問:這是誘空還是拋貨?
其實,我的主觀判斷是,拋貨可能性不大。首先醫(yī)藥板塊已經(jīng)經(jīng)過很大的洗盤了,拋貨的話也不會選擇現(xiàn)在這個低位;其次是集采帶來的風險,差不多已經(jīng)利空出盡了。
集采是降低仿制藥的價格,本質(zhì)上是醫(yī)藥公司把銷售費用讓利給普羅大眾,但政策并沒有殺掉創(chuàng)新藥的估值,老齡化給醫(yī)藥提供了大空間,因此醫(yī)藥的長期市場還是存在的。
中國醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷過三個時代:原料藥(1990-2012年)——仿制藥(2012-2018年)——創(chuàng)新藥(2018年—)。
不同于仿制藥經(jīng)歷過輝煌又隕落,原料藥(API)一直默默耕耘,近些年開始轉(zhuǎn)型CDMO業(yè)務(wù),這個路線里,有兩家的主營業(yè)務(wù)太像了,恰好這兩家最近同時被機構(gòu)調(diào)研,所以一起來介紹一下。
九洲藥業(yè),8月17日接待191家機構(gòu)調(diào)研,主營業(yè)務(wù)是特色原料藥+CDMO。普洛藥業(yè),8月18日接待112家機構(gòu)調(diào)研,主營業(yè)務(wù)包括原料藥中間體CDMO制劑業(yè)務(wù)+進出口貿(mào)易業(yè)務(wù)等。
【業(yè)績】:
九洲2021年上半年營收18.68億元, 同比增長85.34%;歸屬母公司凈利潤2.75億元, 同比增長112.32%。
普洛2021 年上半年營收 42.77 億元, 同比增長7.15%, 歸母凈利潤 5.53 億元,同比增長 28.86%。
【業(yè)務(wù)】:
1)原料藥
原料藥英文名稱是API即藥物活性成分是構(gòu)成藥物藥理作用的基礎(chǔ)物質(zhì)原料藥無法直接被患者使用必須經(jīng)過添加輔料等環(huán)節(jié)進一步加工制成制劑病人才能服用
而中間體是原料藥工藝步驟中產(chǎn)生的必須經(jīng)過進一步分子變化或精制才能成為原料藥的一種物料。
簡單來說,原料藥是產(chǎn)業(yè)鏈中上游的位置,由于技術(shù)壁壘的提高和環(huán)保政策力度加大,國內(nèi)的原料藥市場已經(jīng)很龍頭化了。
九洲 API 及中間體業(yè)務(wù)銷售收入 6.57 億元,同比增長 33.04%;
普洛API 及中間體業(yè)務(wù):上半年原料藥及中間體收入 31.4 億元,同比增長 3.9%。
普洛的增速不及九洲,主要是因為基礎(chǔ)盤子太大。普洛藥業(yè)是國內(nèi)原料藥企業(yè)龍頭,原料藥規(guī)模化產(chǎn)品70多個,銷售過億品種有13個,其中部分產(chǎn)品占據(jù)全球市場絕對份額,例如系例產(chǎn)氧氟沙星產(chǎn)量全球第一。
九洲在特色原料藥及中間體業(yè)務(wù)方面,主導產(chǎn)品卡馬西平全球市占率30%以上,酮洛芬、格列齊特、柳氮磺胺吡啶等細分市場占有率位居前列;目前已有12個仿制藥制劑項目處于不同研發(fā)階段,多個產(chǎn)品已完成BE階段工作。
2)CDMO
因為制藥企業(yè)成本太高,所以會將醫(yī)藥研發(fā)外包(CRO)+醫(yī)藥生產(chǎn)環(huán)節(jié)(CMO)外包,形成了專門做醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)(CXO)的公司,這方面的龍頭,是藥明康德、泰格醫(yī)藥、康龍化成等。
醫(yī)藥行業(yè)也卷,因為市場需求升級,誕生了“定制研發(fā)+定制生產(chǎn)”的服務(wù),稱為CDMO,國內(nèi)代表企業(yè)是凱萊英、藥明康德,F(xiàn)在國內(nèi)CDMO才剛剛有興起苗頭,企業(yè)整體處在產(chǎn)業(yè)升級突破階段,藥明康德也是在2020年才實現(xiàn)了商業(yè)化制劑CDMO零突破。
因為國內(nèi)CDMO商業(yè)化剛剛開始,所以現(xiàn)在各家都在爭奪這塊業(yè)務(wù)。
九洲上半年CDMO業(yè)務(wù)銷售收入10.24億元,同比增長 134.77%.
普洛上半年CDMO收入7.2 億元,同比增長 30.7%.
九洲的成長速度很快,得益于大力收購海外企業(yè),2019年花費1600萬美元收購了美國CDMO公司PharmAgra,7.9億元收購原料藥及中間體生產(chǎn)商蘇州諾華制藥100%股權(quán)。增加與國際大客戶的銜接,減少客戶成本。
截至今年上半年末,九洲藥業(yè)擁有客戶量超過 500 家,承接的CDMO項目,已上市項目18個,處于Ⅲ期臨床的項目41個,處于Ⅰ期和Ⅱ期臨床試驗的有471個。
普洛與公司簽訂保密協(xié)議的已有126 家,開展業(yè)務(wù)合作的超過 30 家,研發(fā)階段項目93個,商業(yè)化階段項目157個。
行業(yè)方興未艾,景氣度極高,預測2024年我國CDMO行業(yè)市場規(guī)模將增長至1048.8億元。
從行業(yè)發(fā)展來說,滲透率越低的行業(yè)越有進入價值,現(xiàn)在也是各家企業(yè)在增加自己技術(shù)壁壘的階段。
這就帶來兩個好處:一是提高了護城河,加深了行業(yè)的利潤分配;二是使得國內(nèi)的藥企良性競爭,在國際地位上的話語權(quán)提升。
另外,疫情以來,海外訂單內(nèi)流,現(xiàn)在國內(nèi)的API市場,有80%的外銷訂單,看一家企業(yè)是否有成長,還得看海外訂單。這方面,九洲的海外訂單為72.5%,普洛的海外訂單占比35%.
【結(jié)論】:
中短期,原料藥的需求放量,訂單內(nèi)流,帶動利潤釋放;
長期,CDMO的發(fā)展,有行業(yè)集中度提升省的空間,海外訂單有更大價值。
截止今日收盤,普洛藥業(yè)總市值385.1億元,九洲藥業(yè)總市值381.2億元。
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