海歸醫(yī)藥股掃描(3)邁瑞醫(yī)療:商譽(yù)、集采與機(jī)構(gòu)抱團(tuán)
出品|公司研究室大健康產(chǎn)業(yè)組
文|刀客
在海歸醫(yī)藥股中,邁瑞醫(yī)療(300760.SZ)的業(yè)績增長與市值表現(xiàn)相對突出。目前,邁瑞醫(yī)療總市值已是醫(yī)療器械領(lǐng)域的一哥,營收與利潤增速保持在兩位數(shù)以上,這也是眾多機(jī)構(gòu)一致追捧這家公司的重要原因。
但是,受益于國產(chǎn)替代大潮的邁瑞醫(yī)療,成長中也面臨不少風(fēng)險,首先是國內(nèi)集采風(fēng)險,其次是海外醫(yī)保采購下降風(fēng)險,再次是疫情變化帶來的業(yè)績沖擊風(fēng)險。至于機(jī)構(gòu)持股過于集中等交易性風(fēng)險,這里暫且不論。
回歸后市值翻了20倍商譽(yù)增加30億,目前估值是否合理?
從國外市場回國內(nèi)A股上市的公司中,邁瑞醫(yī)療可謂是大贏家。
公開信息顯示,2016年邁瑞醫(yī)療從紐交所退市時,估值僅33億美元,按照最新匯率,折合為人民幣210億元,市盈率大概18倍。在A股上市后,公司股價震蕩上行,截至12月27日收盤,公司總市值4513億元,差不多翻了20倍。
有報道稱,美股私有化之前,公司報表凈利潤好幾年都維持在13億左右。2015年底從美股私有化退市后,公司報表凈利潤開始暴增,不到三年凈利潤翻了近三倍,2018年順利在A股IPO上市。
A股上市后,邁瑞醫(yī)療的營收與凈利潤繼續(xù)呈現(xiàn)高增長態(tài)勢。財報顯示,從2019年9月30日至今,公司毛利率始終保持在60%以上,營收增長始終保持在20%以上,歸屬凈利潤最低也有24.23%的增長。
邁瑞醫(yī)療市值的大幅增長,也讓公司實際控制人徐航、李西廷的身家暴漲。
公開信息顯示,邁瑞醫(yī)療由李西廷、徐航及成明和創(chuàng)立,創(chuàng)業(yè)前,這三人都是著名的安科公司的核心員工,創(chuàng)立邁瑞醫(yī)療、登陸美股、私有化退市,再回歸A股,IPO時先打算上主板,后轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板,最終成功掛牌。這三者也因此被稱為邁瑞醫(yī)療“三劍客”。
有消息稱,邁瑞醫(yī)療主動終止主板IPO的原因,主要是新一屆發(fā)審委上任后,證監(jiān)會窗口指導(dǎo)口徑改變,此前無需計入無形資產(chǎn)的商譽(yù)將被計入,并與總資產(chǎn)相比較。
邁瑞醫(yī)療公開的財報顯示,截至2016年末,該公司商譽(yù)賬面價值13.89億元,凈資產(chǎn)44.67億元,商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例達(dá)到31.09%。根據(jù)主板上市公司無形資產(chǎn)不得超過總資產(chǎn)20%的規(guī)定,這一數(shù)據(jù)恐使該公司無法通過監(jiān)管審查。一旦上市被否,將觸發(fā)6個月內(nèi)不得申報IPO、3年內(nèi)不得借殼上市的新規(guī)。因此,“三劍客”才果斷叫停主板IPO。
上市后,邁瑞醫(yī)療商譽(yù)基本維持在上市前水平,不過,由于堅持并購海肽,到2021年3季度末,公司商譽(yù)資產(chǎn)急劇增長至43.52億,是上市初的3.16倍。
公司市值大幅飆升,目前是否充滿泡沫呢?
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,過去兩年,由于基金大規(guī)模發(fā)行,資金泛濫,這些大資金總愛大盤股,否則盛不下這些洪水猛獸,致使一些大盤股瘋狂炒作,其股價已遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了其價值。至于邁瑞醫(yī)療,目前市盈率56倍,遠(yuǎn)超30倍左右的行業(yè)均值,如果明年增長不到20%,TTM估值下降到20倍可能很正常。
需要提醒的是,對于一家企業(yè)的估值,經(jīng)常是公說公有理,婆說婆有理,不然也不會出現(xiàn)上漲時的集體抱團(tuán)與下跌時的相互踩踏,對此,投資者要有清醒認(rèn)識。
集采重創(chuàng)主營疫情帶來業(yè)績大幅波動,美國實體清單始陰影終懸在頭頂
財報顯示,邁瑞醫(yī)療業(yè)務(wù)有3條主線:生命信息與支持類產(chǎn)品,體外診斷類產(chǎn)品,醫(yī)學(xué)影像類產(chǎn)品。2021年上半年,這三類產(chǎn)品在營收中占比分別為47.12%、31.00%、20.90%。這些產(chǎn)品毛利率均在60% 以上。
2020年,受疫情影響,邁瑞醫(yī)療產(chǎn)品出口大增,有3個季度的營收與利潤增速高達(dá)40%以上。這種突兀增長的業(yè)績,帶來了二級市場股價的大幅上漲,也讓公司總市值上了一個臺階。東方財富數(shù)據(jù)顯示,2021年邁瑞醫(yī)療股價大漲138.06%,市值增加2740億元。
不過,這種因疫情突襲帶來的業(yè)績暴漲,顯然沒有持續(xù)性。進(jìn)入2021年后,雖然海外疫情依然嚴(yán)重,但邁瑞醫(yī)療的業(yè)績增長曲線明顯開始下滑,營收增速回到30% 以下。此外,以前沒有進(jìn)行過集采的醫(yī)療器械領(lǐng)域,2021年開始集采,這種大規(guī)模集中采購,自然讓邁瑞醫(yī)療相關(guān)產(chǎn)品售價大幅下降。
2021年8月19日,安徽省醫(yī)藥集中采購服務(wù)中心發(fā)布文件《安徽省公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)臨床檢驗試劑集中帶量采購談判議價公告》,擬對化學(xué)發(fā)光類IVD(體外診斷產(chǎn)品)試劑開展集中帶量采購談判議價。這個消息大超市場預(yù)期。
8月20日,安圖生物、邁瑞醫(yī)療等涉足體外診斷業(yè)務(wù)的上市公司股價集體出現(xiàn)大幅下挫,體外診斷類產(chǎn)品收入長期占總收入約1/3的邁瑞醫(yī)療跌幅更高達(dá)17.05%。截至12月27日收盤,邁瑞醫(yī)療的股價仍在這次大跌前的價位附近震蕩。以當(dāng)日收盤計算,2021年公司股價不漲反跌,跌幅為12.35%
此外,美國政府不時發(fā)布的所謂實體清單,對邁瑞醫(yī)療這類涉及生物醫(yī)療技術(shù)的企業(yè)也有不良影響。雖然截止目前邁瑞醫(yī)療未被列入這類清單,但投資者的擔(dān)心始終存在。公司研究室注意到,邁瑞醫(yī)療在回答投資者相關(guān)提問時表示,“公司融合創(chuàng)新,緊貼臨床需求,加大科研開發(fā)和管理創(chuàng)新力度,全球市場布局相對均衡,并持續(xù)加大新興市場開發(fā)力度,促進(jìn)公司業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展!
花40億收購的海肽2020年利潤5000萬,公司未來將布局哪些新業(yè)務(wù)?
邁瑞醫(yī)療站上醫(yī)療器械替代進(jìn)口的風(fēng)口,差不多近20年,應(yīng)該說,公司那些深諳海內(nèi)外市場變化風(fēng)向的創(chuàng)業(yè)者特別是“三劍客”,已經(jīng)享受到這一賽道的巨大紅利。
作為國內(nèi)體量最大的平臺型器械龍頭,邁瑞醫(yī)療的監(jiān)護(hù)儀、麻醉機(jī)、血球分析產(chǎn)品市場份額位居全球前三;呼吸機(jī)、彩超、除輸注泵、燈床塔、POC 超聲等產(chǎn)品都是國內(nèi)第一。業(yè)內(nèi)人士稱,在可預(yù)期的未來,這些領(lǐng)域邁瑞有望強(qiáng)者恒強(qiáng)。
不過,也有觀點稱,邁瑞現(xiàn)有的產(chǎn)品線都是跟隨進(jìn)口廠商研發(fā)成熟產(chǎn)品,走的是全面跟隨(me-too)和微創(chuàng)新(me-better)的路徑。這在公司發(fā)展早期適合,但隨著發(fā)展壯大,公司應(yīng)該有所作為,謀求更多突破式創(chuàng)新。
也許是受這類觀點影響,2021年3季度,邁瑞花了近40億人民幣收購了海肽(HyTest),海肽是IVD免疫產(chǎn)品核心抗原抗體原料的全球一線企業(yè),特別是心標(biāo),是國際金標(biāo)準(zhǔn)。不過,公司研究室注意到,這家全球一線企業(yè)2020年的表觀利潤只有5000萬,對邁瑞的利潤彈性很小。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,邁瑞收購海肽,更多是為了自己IVD板塊練內(nèi)功,而不是為了每年個把億的利潤;蛘哒f,邁瑞是為了成為一個全球化診斷試劑企業(yè)做準(zhǔn)備,而不僅僅是做做國內(nèi)的生化、血球和發(fā)光的IVD市場。
未來,邁瑞醫(yī)療還將布局哪些新的業(yè)務(wù)?
根據(jù)公司財報,公司將“重點培育微創(chuàng)外科、獸用、AED等細(xì)分賽道。積極探索超高端彩超、分子診斷、骨科等種子業(yè)務(wù)”。也就是說,新業(yè)務(wù)里面,中期看已經(jīng)成規(guī)模的微創(chuàng)外科、寵物醫(yī)療和急救設(shè)備,長期看能力圈范圍內(nèi)但暫時規(guī)模還不算大的超聲-超高端彩超,IVD-分子診斷,介入耗材-骨科。
從邁瑞醫(yī)療20多年發(fā)展歷程看,公司管理層始終著眼全球市場,目前旗下各個品類依然有較大空間,很多新業(yè)務(wù)也在布局。因此,這次體外診斷產(chǎn)品集采帶來的沖擊或許是暫時的,但像收購海肽這樣動輒四五十億元的大手筆并購,能否達(dá)到最初目的,尚需一段時間觀察。
請輸入評論內(nèi)容...
請輸入評論/評論長度6~500個字
圖片新聞
最新活動更多
-
11月19日立即報名>> 【線下論壇】華邦電子與恩智浦聯(lián)合技術(shù)論壇
-
11月29日立即預(yù)約>> 【上海線下】設(shè)計,易如反掌—Creo 11發(fā)布巡展
-
即日-12.26火熱報名中>> OFweek2024中國智造CIO在線峰會
-
精彩回顧立即查看>> 2024(第五屆)全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)大會暨展覽會
-
精彩回顧立即查看>> 全數(shù)會2024中國人形機(jī)器人技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展大會
-
精彩回顧立即查看>> OFweek 2024中國激光產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展峰會
-
10 BD新浪潮
- 高級軟件工程師 廣東省/深圳市
- 自動化高級工程師 廣東省/深圳市
- 光器件研發(fā)工程師 福建省/福州市
- 銷售總監(jiān)(光器件) 北京市/海淀區(qū)
- 激光器高級銷售經(jīng)理 上海市/虹口區(qū)
- 光器件物理工程師 北京市/海淀區(qū)
- 激光研發(fā)工程師 北京市/昌平區(qū)
- 技術(shù)專家 廣東省/江門市
- 封裝工程師 北京市/海淀區(qū)
- 結(jié)構(gòu)工程師 廣東省/深圳市