市場(chǎng)不總是那么有效，由于人性的貪婪和恐懼，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)過度悲觀和過度樂觀的情形，這也正是專業(yè)投資者超額收益的來源。

2022年A股的第一個(gè)交易日，給投資者留下了深刻印象。

市場(chǎng)并未迎來預(yù)期中的開門紅，而是演變成“吃面”的行情。

1月4日，在市場(chǎng)上沒有特別利空消息的情況下，賽道股集體熄火，CRO、芯片、鋰電池、光伏等板塊跌幅居前。

這其中，大白馬邁瑞醫(yī)療跌逾10％，藥明康德跌超8％，寧德時(shí)代盤中一度跌超4％，凱萊英也是直接跌停。

有投資者感嘆：“這就好像是高高興興地在路上走著，卻毫無緣由地挨了一悶棍一樣”。

01 鬼故事與真相

消息面上，盤中有傳聞稱公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期，多家分公司業(yè)績完成度不及50％，公司銷售人員大批量離職。

對(duì)此，盤后邁瑞醫(yī)療證券部工作人員接受媒體采訪時(shí)回應(yīng)稱，公司暫未披露2021年年報(bào)，因此無法透露與業(yè)績相關(guān)的信息。

不過邁瑞醫(yī)療尚未發(fā)布任何影響業(yè)績走勢(shì)的消息，也沒有發(fā)生業(yè)績不達(dá)預(yù)期、銷售人員離職的事件。

該工作人員同時(shí)表示，銷售人員離職是公司經(jīng)營中的正常現(xiàn)象，而銷售人員大量離職且對(duì)公司造成巨大影響的非正常性事件未有發(fā)生。

對(duì)于上述市場(chǎng)傳言和公司回應(yīng)，根據(jù)對(duì)邁瑞醫(yī)療公司長期的跟蹤了解，筆者更傾向于認(rèn)為上述傳言不屬實(shí)。原因如下：

如果真如傳言所述，公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期和銷售人員大批量離職導(dǎo)致股價(jià)大跌的話，那又如何解釋當(dāng)天醫(yī)藥CRO板塊幾個(gè)龍頭股同時(shí)出現(xiàn)大跌的情況呢？

邁瑞醫(yī)療和上述CRO龍頭股有個(gè)共性是，他們都是基金重倉股。當(dāng)日同時(shí)大跌的還有基金重倉的“寧組合”個(gè)股。

根據(jù)公司披露，僅2021年4季度，就有649 家機(jī)構(gòu)1270 名人員參與邁瑞醫(yī)療公司的調(diào)研，是機(jī)構(gòu)的熱門股。并且1月4日是2022年第一個(gè)交易日，因此我覺得很有可能與基金調(diào)倉有關(guān)。

此外，對(duì)于傳言的公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期，多家分公司業(yè)績完成度不及50％一說，也是可信度成疑。目前公司只有2021年4季度報(bào)未發(fā)布，但根據(jù)公司最新披露的信息顯示：

自 2020 年四季度開始國際疫情進(jìn)入常態(tài)化，疫情相關(guān)訂單開始逐季度回落，因此國際市場(chǎng) 2021 年同期的高基數(shù)壓力已經(jīng)基本緩解，預(yù)計(jì)國際市場(chǎng) 2021 年四季度增速將有所回暖。

同時(shí)，由于公司 2020 年在國際市場(chǎng)實(shí)現(xiàn) 700 家空白高端客戶的突破，超過了歷年高端客戶突破數(shù)之和，使得公司在全球范圍的品牌影響力得到了空前的提升。

2021 年上半年分別進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了400家空白高端客戶和 300 家高端客戶協(xié)同銷售的突破，未來國際市場(chǎng)的增長將步入一個(gè)新的臺(tái)階。

因此，公司4季度出現(xiàn)業(yè)績大幅低于預(yù)期的可能性很小。就目前接受的信息而言，本次股價(jià)跌停和企業(yè)基本面無關(guān)，更多還是資金面和市場(chǎng)情緒的問題。

值得注意的是這并不是邁瑞股價(jià)第一次閃崩。

最近的一次大跌出現(xiàn)在2021年8月20日，當(dāng)時(shí)由于受到安徽IVD集采消息的影響，當(dāng)天股價(jià)大跌17％。但是只用了一周多時(shí)間股價(jià)就收復(fù)了失地。

可見市場(chǎng)不總是那么有效，由于人性的貪婪和恐懼，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)過度悲觀和過度樂觀的情形，這也正是專業(yè)投資者超額收益的來源。

02 理性看待集采和DRG／DIP政策

對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)憂的醫(yī)療器械集采和DRG／DIP政策會(huì)對(duì)公司成長帶來的巨大不確定性，實(shí)際上是挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存，應(yīng)該理性看待。

集中采購政策自從2018年開始在藥品領(lǐng)域開展以來，2020年已經(jīng)擴(kuò)展到高值醫(yī)療耗材。去年開始連業(yè)界認(rèn)為不太可能集采的化學(xué)發(fā)光、生長激素、種植牙等都被列入集采目錄。這讓很多人感嘆“萬物皆可集采”。

而一旦集采，相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格腰斬的比比皆是，甚至還有跌幅90％以上，集采價(jià)只有原來價(jià)格的零頭。

雖然主要打擊的是中間商賺差價(jià)，但是原廠短期的利潤肯定也會(huì)受到很大的影響。因此我們要充分重視上述政策給公司短期業(yè)績帶來的挑戰(zhàn)。

然而“危機(jī)”中也孕育著機(jī)會(huì)。在短期內(nèi)，雖然集采中標(biāo)可能給公司帶來凈利潤大幅縮水，但我們也要意識(shí)到醫(yī)療機(jī)構(gòu)主動(dòng)管控采購成本。

這對(duì)于邁瑞這樣具有核心技術(shù)和產(chǎn)品高性價(jià)比這兩大優(yōu)勢(shì)的國產(chǎn)供應(yīng)商而言尤為利好，特別是在進(jìn)口仍占據(jù)主導(dǎo)地位的三級(jí)醫(yī)院將更加傾向于采購優(yōu)質(zhì)的國產(chǎn)產(chǎn)品。

在此基礎(chǔ)上，相較其它國內(nèi)廠商，邁瑞作為囊括生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像三大領(lǐng)域的全院級(jí)方案商，通過提供整體解決方案，同時(shí)具備幫助醫(yī)院提升診療效率和管控采購成本這兩大獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。

這也使得邁瑞在后續(xù)實(shí)施的DRG／DIP政策下有望加快國產(chǎn)擴(kuò)容進(jìn)程，加速產(chǎn)品入院。

拿本次安徽意外將IVD列為集采為例。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)極度恐慌，覺得邁瑞的IVD賽道也將會(huì)和之前的冠脈支架集采一般慘烈。

但是據(jù)8月27日安徽公布的集采議價(jià)結(jié)果來看，以前最大的玩家羅氏出局，邁瑞醫(yī)療僅次于雅培，在全部企業(yè)中位列第二，成為了最大的贏家之一，成功打入安徽市場(chǎng)。

邁瑞共計(jì)中標(biāo)14款產(chǎn)品，10項(xiàng)腫瘤產(chǎn)品中，邁瑞醫(yī)療中標(biāo)4項(xiàng)；5項(xiàng)感染病產(chǎn)品全中標(biāo)；5項(xiàng)激素測(cè)定產(chǎn)品全中標(biāo)。

這也驗(yàn)證了無論是集采還是DRG／DIP政策，最終的結(jié)果都是加快國產(chǎn)擴(kuò)容的節(jié)奏，加速優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)產(chǎn)品入院的判斷。

因?yàn)閺谋举|(zhì)上講，醫(yī)保局采取上述政策的最終目的是希望通過改革引導(dǎo)醫(yī)療機(jī)構(gòu)主動(dòng)管控采購成本、提升服務(wù)質(zhì)量和運(yùn)營效率、減少過度醫(yī)療行為，以此實(shí)現(xiàn)醫(yī)療費(fèi)用合理增長和醫(yī)療質(zhì)量持續(xù)提升的雙保障，而不是要滅了哪個(gè)賽道或者公司。

否則國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)都被打趴下了，難道以后讓老百姓都去用天價(jià)進(jìn)口藥械嘛？

03 政策呵護(hù)，邁瑞多方位受益

2021年12月28日，十部委聯(lián)合印發(fā)《“十四五”醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》。這個(gè)發(fā)展規(guī)劃的分量還是很重的，重在“首個(gè)”一詞的表述：這是醫(yī)療裝備領(lǐng)域首個(gè)國家層面的產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃。

這意味著，醫(yī)療裝備行業(yè)有機(jī)會(huì)復(fù)制半導(dǎo)體、新能源等類似產(chǎn)業(yè)政策對(duì)行業(yè)層面的巨大推動(dòng)作用。

《規(guī)劃》的出臺(tái)將定調(diào)推動(dòng)醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)朝著高質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)鏈安全可控的方向發(fā)展。產(chǎn)品線豐富且向高端突破的邁瑞醫(yī)療受益顯著。

《規(guī)劃》重點(diǎn)發(fā)展的七大領(lǐng)域中的三大領(lǐng)域診斷檢驗(yàn)裝備、治療裝備、監(jiān)護(hù)與生命支持裝備邁瑞都有主力產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)。

整個(gè)醫(yī)療行業(yè)在經(jīng)歷了2021年的慘淡之后，估值也已經(jīng)趨于合理，加之重磅支持政策發(fā)布，2022年值得期待。

04 未來成長依舊，向全球醫(yī)療器械20強(qiáng)邁近

由于人類追求健康以及對(duì)于高質(zhì)量醫(yī)療的需求永無止境，邁瑞醫(yī)療所在的醫(yī)療器械行業(yè)屬于弱周期的永續(xù)增長行業(yè)，在國產(chǎn)擴(kuò)容的大背景下，國內(nèi)醫(yī)療行業(yè)未來5年都將保持年均15％左右的增長。

邁瑞作為平臺(tái)型醫(yī)療器械龍頭企業(yè)，銷售＋研發(fā)雙輪驅(qū)動(dòng)，通過在國內(nèi)市場(chǎng)三十年經(jīng)驗(yàn)的積累，建立起了一套成熟、精細(xì)的全球化銷售和渠道管理體系，同時(shí)擁有國內(nèi)同行業(yè)中最全的產(chǎn)品線，產(chǎn)品性能優(yōu)秀，技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)明顯，有望充分享受行業(yè)增長紅利，保持高于行業(yè)平均增長水平的增速。

邁瑞在2020年提出的發(fā)展目標(biāo)是用5－10年進(jìn)入全球前二十（董事長李西廷在一次訪談中提到營收大概做到100億美元），在更長時(shí)間進(jìn)入前十。

那100億美元營收大概什么概念呢？邁瑞2020年?duì)I收210億，假設(shè)5年達(dá)到100億美元，匯率按照6．4計(jì)算，640億人民幣，年均復(fù)合增長25％。

根據(jù)2020年全球醫(yī)療器械100強(qiáng)名單顯示，邁瑞醫(yī)療營收排名在30位左右，第20名營收57億美元，匯率按照6．4計(jì)算，折合人民幣365億，年均增速按照7％計(jì)算，2024年480億人民幣。

邁瑞未來3年年均增速18％即可達(dá)到，因此2024年屆時(shí)邁瑞營收進(jìn)入全球前20位問題不大。

05 股價(jià)回落，投資價(jià)值顯現(xiàn)

邁瑞2021年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入194億元，凈利潤67億，凈利率34％。考慮到公司季度業(yè)績無明顯周期性，假設(shè)2021年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入194／3＊4＝259億元，凈利潤85億（凈利率按照33％計(jì)算）。

考慮到未來3年行業(yè)將維持15％以上的增長，假設(shè)公司2022年凈利潤同比增加22％，則歸母凈利潤達(dá)到104億元。

估值方面，邁瑞2018年10月上市，19年初市值1300多億，靜態(tài)PE大約是36倍，動(dòng)態(tài) 19年P(guān)E大概30倍，是上市以來估值最低的階段。大部分時(shí)間公司PE在50－60倍之間波動(dòng)。

由于18年絕大多數(shù)公司估值都處于歷史底部，因此那時(shí)的估值30－35PE可以作為估值底部，考慮到醫(yī)療行業(yè)永續(xù)增長，公司盈利能力強(qiáng)勁，且發(fā)展空間廣闊，估值方面應(yīng)該給于一定的溢價(jià)。45 PE可以作為合理估值。

目前價(jià)格對(duì)應(yīng)2022年前瞻PE為42倍左右，處于合理偏低狀態(tài)。

總體而言，公司歷史業(yè)績優(yōu)異，給投資者帶來了豐厚的回報(bào)。

公司身處熱門醫(yī)療賽道，市場(chǎng)需求穩(wěn)固提升，競(jìng)爭格局良好；公司競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)突出，業(yè)務(wù)創(chuàng)造現(xiàn)金流能力很強(qiáng)，盈利質(zhì)量高，且擴(kuò)張不依賴大規(guī)模的資本投入，生意屬性優(yōu)秀。

同時(shí)公司還屬于成長中期階段，成長空間較大，具有較好的長期投資價(jià)值。