導(dǎo)語：2023年，邁瑞醫(yī)療營收增速首次降至15%，這是其自2017年以來營收增速首次跌破20%。2024年第一季度，進(jìn)一步跌至12.06%。

李平 | 作者 礪石商業(yè)評論 | 出品

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營收增速趨緩

前不久，國內(nèi)醫(yī)療器械龍頭企業(yè)邁瑞醫(yī)療發(fā)布了“喜憂參半”的2023年年報(bào)與2024年一季報(bào)。年報(bào)顯示，2023年全年，邁瑞醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入349.32億元，同比增長15.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤115.82億元，同比增長20.56%，這也是邁瑞醫(yī)療凈利潤首次突破百億大關(guān)。

自2018年上市以來，邁瑞醫(yī)療持續(xù)保持著堪比茅臺的穩(wěn)定業(yè)績。數(shù)據(jù)顯示，2018年-2022年期間，邁瑞醫(yī)療營收增速以及凈利潤增速均保持著雙20%+的成績，也被投資者稱為“醫(yī)械茅”。直到2023年，邁瑞醫(yī)療營收增速首次降至15%，這也是公司自2017年以來營收增速首次跌破20%。

從營收構(gòu)成上看，邁瑞醫(yī)療主營業(yè)務(wù)共分為生命信息與支持、體外診斷以及醫(yī)學(xué)影像三部分。2023年全年，公司生命信息與支持業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入152.52億元，同比增長13.81%，收入占比為43.66%；體外診斷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入124.21億元，同比增長21.12%；醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約70.34億元，同比增長8.82%。

不難看出，邁瑞醫(yī)療第一大業(yè)務(wù)生命信息與支持業(yè)務(wù)營收增速不足15%，成為公司營收降速的關(guān)鍵因素。對此，邁瑞醫(yī)療在業(yè)績溝通會上表示，2023年上半年，以ICU病房擴(kuò)容為主導(dǎo)的醫(yī)療新基建活動對產(chǎn)線帶來了顯著的拉動作用，但因8月份以來的醫(yī)療領(lǐng)域整頓行動而導(dǎo)致的招投標(biāo)活動推遲對該產(chǎn)線造成了沖擊，同時醫(yī)療專項(xiàng)債在第四季度發(fā)行暫緩也影響了部分醫(yī)療新基建項(xiàng)目的推進(jìn)，使得生命信息與支持產(chǎn)線下半年的增長趨弱。

2023年7月，被稱為“史上最強(qiáng)”的反腐風(fēng)暴席卷整個醫(yī)藥行業(yè)。據(jù)中紀(jì)委國家監(jiān)委網(wǎng)站曝光，一臺直線加速器回扣高達(dá)1600萬元，貪腐數(shù)額之高令人觸目驚心，這也讓邁瑞醫(yī)療所處的醫(yī)療器材行業(yè)成為重災(zāi)區(qū)。

除了生命信息與支持業(yè)務(wù)這一基本盤之外，邁瑞醫(yī)療醫(yī)學(xué)影像業(yè)務(wù)同樣受到了醫(yī)療反腐政策的沖擊，其營收增速僅為8.82%，增速在三大細(xì)分板塊中最低。對此，邁瑞醫(yī)療在業(yè)績溝通會中認(rèn)為，去年8月開始的醫(yī)療領(lǐng)域整頓行動使得超聲的招投標(biāo)活動也出現(xiàn)了推遲，導(dǎo)致醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)線下半年的增長放緩。國際市場方面，公司中低端超聲采購需求的景氣度持續(xù)受到整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷的沖擊。

相比而言，邁瑞醫(yī)療的體外診斷業(yè)務(wù)并未受到外部環(huán)境的影響，其營收增速仍保持在20%+的水平，這也是該業(yè)務(wù)連續(xù)第三年保持在20%以上的增長。從營收占比來看，2023年體外診斷在邁瑞醫(yī)療總營收中的占比達(dá)到35.56%，已經(jīng)成為推動公司業(yè)績增長的第二曲線。

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凈利潤破百億

盡管公司營收增速出現(xiàn)了一定放緩，邁瑞醫(yī)療凈利潤增速仍然保持在20%以上的水平，這主要得益于公司毛利率的提升。年報(bào)顯示，2023年全年，邁瑞醫(yī)療銷售毛利率為66.16%，較上一年提升2.03個百分點(diǎn)，創(chuàng)下近5年以來新高，保證了公司利潤端的平穩(wěn)增長。

分業(yè)務(wù)來看，邁瑞醫(yī)療生命信息與支持類產(chǎn)品毛利率為66.78%，同比提升0.45個百分點(diǎn)；體外診斷產(chǎn)品毛利率為64.3%，同比提升3.95個百分點(diǎn)；醫(yī)學(xué)影像類產(chǎn)品毛利率為69.1%，同比提升2.7個百分點(diǎn)。

不難看出，邁瑞醫(yī)療三大業(yè)務(wù)毛利率均實(shí)現(xiàn)了同比提升。對此，邁瑞醫(yī)療在業(yè)績溝通會中表示，公司體外診斷產(chǎn)線毛利率提升主要得益于去年國內(nèi)常規(guī)診療量同比2022年有顯著復(fù)蘇，因此使得試劑收入占比有所提升；醫(yī)學(xué)影像方面，雖然國內(nèi)超聲常規(guī)采購去年下半年出現(xiàn)了放緩，但高端型號海內(nèi)外均表現(xiàn)亮眼，因此推動醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)線毛利率提升。

自2019年以來，集采政策成為一把懸在醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)頭上的達(dá)摩克利斯之劍。但從邁瑞醫(yī)療的毛利率走勢來看，公司整體的盈利能力并未真正受到集采政策的沖擊。數(shù)據(jù)顯示，2019年-2023年，邁瑞醫(yī)療毛利率始終維持在65%上下，2023年度66.16%的毛利率則為近五年最高水平。

實(shí)際上，醫(yī)療行業(yè)一直存在著“藥不如械”的說法。一方面，從研發(fā)難度上講，創(chuàng)新藥研發(fā)無論是耗時還是資金投入都超越大部分醫(yī)療器械。另一方面，醫(yī)療器械轉(zhuǎn)換成本很高，醫(yī)藥產(chǎn)品則很容易受到顛覆性藥品的沖擊。此外，醫(yī)療器械產(chǎn)品需要標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)�；�生產(chǎn)，具有一定的規(guī)模效應(yīng)。因此，醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)一旦確立市場地位，就比較容易保持著長期的競爭優(yōu)勢。

與2023年年報(bào)同日發(fā)布的一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年1-3月，邁瑞醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入93.73億元，同比增長12.06%，繼續(xù)跌破20%；歸母凈利潤為31.60億元，同比增長22.90%。相比2023年度業(yè)績，邁瑞醫(yī)療營收增速出現(xiàn)了進(jìn)一步放緩，凈利潤則依舊保持了20%+的增長。

但從長期來看，一家公司的收入增長遠(yuǎn)比利潤增長更可靠，因?yàn)槔麧櫾鲩L相對容易調(diào)節(jié)，而收入增長才是公司業(yè)績增長的根本之源。因此，盡管邁瑞醫(yī)療利潤端保持了穩(wěn)定的增長，不少投資者仍對公司營收增速的不斷下滑表示擔(dān)憂。

在邁瑞醫(yī)療看來，公司一季度營收增速的下滑主要與去年的國內(nèi)市場的高基數(shù)有關(guān)。尤其是在新冠疫情的影響下，去年一季度國內(nèi)ICU緊急采購需求量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他常規(guī)采購需求量，導(dǎo)致今年一季度國內(nèi)市場整體在高基數(shù)的情況下僅實(shí)現(xiàn)個位數(shù)增長。

邁瑞醫(yī)療在業(yè)績溝通會上表示，今年以來，國內(nèi)醫(yī)療領(lǐng)域整頓行動逐漸進(jìn)入常態(tài)化，國內(nèi)公立醫(yī)院的招投標(biāo)活動今年預(yù)計(jì)下半年將好于上半年。同時，醫(yī)療設(shè)備更新項(xiàng)目預(yù)計(jì)下半年開始也會有所貢獻(xiàn)。因此，公司對于完成全年的增長目標(biāo)依然充滿信心。

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海外并購加速

盡管國內(nèi)市場需求較為低迷，邁瑞醫(yī)療海外市場表現(xiàn)尚可。今年第一季度，邁瑞醫(yī)療國際市場增長近30%，其中發(fā)展中國家增長超過了30%，國際三大產(chǎn)線均實(shí)現(xiàn)了快速增長。

自從2008年以來，邁瑞醫(yī)療就開啟了全球并購之路。通過收購美國Datascope生命信息與支持業(yè)務(wù)、瑞典呼吸氣體監(jiān)測領(lǐng)域知名品牌ARTEMA等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，邁瑞醫(yī)療不僅拓展了海外生命監(jiān)護(hù)業(yè)務(wù)市場，同時也獲得了相應(yīng)關(guān)鍵技術(shù)。

2018年以來，邁瑞醫(yī)療在登陸A股之后明顯加快了海外市場的擴(kuò)張。2020年，邁瑞醫(yī)療在全球市場實(shí)現(xiàn)了超過700家高端空白醫(yī)院的突破，海外營收占比達(dá)到47%，但是其已布局的二十多個產(chǎn)品在全球整體可及市場中的市占率仍然只有個位數(shù)。為此，邁瑞醫(yī)療提出了將海外業(yè)務(wù)收入比重提升至70%的目標(biāo)。

2021年，邁瑞醫(yī)療收購了全球知名的IVD原材料領(lǐng)域公司海肽（HyTest）生物，實(shí)現(xiàn)了在IVD原材料領(lǐng)域核心技術(shù)的自主可控，并在體外診斷業(yè)務(wù)領(lǐng)域基于收購技術(shù)開啟了新項(xiàng)目的研發(fā)和成果轉(zhuǎn)化。

2023年11月30日，邁瑞醫(yī)療完成了以現(xiàn)金形式收購德國DiaSys Diagnostic Systems GmbH（以下簡稱“DiaSys”或者“德賽診斷”）75%股權(quán)的交易，DiaSys正式成為邁瑞的控股子公司。資料顯示，DiaSys成立于1991年，總部位于德國Holzheim。作為全球知名體外診斷品牌，DiaSys在生化試劑、質(zhì)控品和校準(zhǔn)品領(lǐng)域已經(jīng)深耕30余年，并在歐洲、亞太和拉美地區(qū)擁有生產(chǎn)基地。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2023年全年，邁瑞醫(yī)療海外市場實(shí)現(xiàn)銷售收入135.50億元，同比增長15.83%。其中，發(fā)展中國家全年增速超過了20%，墨西哥、巴西、印尼、土耳其等國家均實(shí)現(xiàn)了高速增長。北美市場在2022年高增長的基礎(chǔ)上繼續(xù)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長，兩年的復(fù)合增速達(dá)到了18%。

銀河證券最新研報(bào)認(rèn)為，從美敦力、雅培等國際龍頭醫(yī)械公司成長經(jīng)歷可以看出，全球器械巨頭的成長均離不開技術(shù)創(chuàng)新與戰(zhàn)略并購，同時積極擴(kuò)大全球銷售和渠道網(wǎng)絡(luò)，最終實(shí)現(xiàn)品牌影響力的強(qiáng)化以及全球市占率的持續(xù)提升。邁瑞醫(yī)療歷次并購思路切合自身戰(zhàn)略發(fā)展方向，這與全球行業(yè)龍頭既往發(fā)展經(jīng)驗(yàn)存在一定共性，未來仍有很大成長空間。

不過，持續(xù)的外延式收購也讓邁瑞醫(yī)療面臨到一定商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。截止2023年末，邁瑞醫(yī)療賬目商譽(yù)已經(jīng)達(dá)到50.62億元，較2020年同期增長了3.6倍，商譽(yù)減值壓力不容小覷。

另外，由于中國醫(yī)療器械企業(yè)近年來都在積極拓展海外市場，政策風(fēng)險(xiǎn)也為邁瑞醫(yī)療拓展海外市場增加了新的不確定性。根據(jù)媒體報(bào)道，歐盟已經(jīng)針對中國醫(yī)療器械啟動調(diào)查，其中提到了對中國醫(yī)療器械參與歐盟采購調(diào)用國際采購工具（IPI），其中招標(biāo)采購金額在500萬歐元以上的貨物和服務(wù)將受到一定影響。

針對這一問題，邁瑞醫(yī)療在業(yè)績溝通會中坦陳，千變?nèi)f化的國際環(huán)境可能是公司長期要面臨的發(fā)展趨勢，邁瑞有底氣、也有能力做好國際化業(yè)務(wù)。首先，醫(yī)療提質(zhì)增效和控費(fèi)降本是全球絕大部分政府和醫(yī)療機(jī)構(gòu)都渴望實(shí)現(xiàn)的，中國強(qiáng)大的工程化能力所帶來的質(zhì)量和成本優(yōu)勢未來長期存在。其次，經(jīng)過二十多年的海外業(yè)務(wù)發(fā)展，邁瑞已經(jīng)培養(yǎng)起了一套相對成熟的組織能力。通過結(jié)合內(nèi)外部的方式，公司預(yù)計(jì)今年底之前有至少10個海外本地化生產(chǎn)將啟動，這對于加快邁瑞在海外公立市場和中大樣本量客戶突破上有著重要意義。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，2022年，邁瑞醫(yī)療在全球醫(yī)療器械企業(yè)中排名27位，較2021年上升4位，較2020年的第36位上升9位。有理由相信，作為國內(nèi)產(chǎn)品最全、銷售實(shí)力最強(qiáng)的醫(yī)療器械龍頭企業(yè)，邁瑞醫(yī)療進(jìn)入全球前20醫(yī)療器械榜單只是時間問題，甚至可以向全球前10、甚至更高的行業(yè)地位發(fā)起沖擊。

前途是光明的，但道路注定是曲折的。

       原文標(biāo)題 : 利潤破百億，營收增速持續(xù)下跌，邁瑞醫(yī)療“喜憂參半”