《多肽鏈》原創(chuàng)出品

作者｜嚴(yán)睿

熱到飛起的膠原蛋白賽道，到了集體沖刺IPO的群癲時(shí)刻。

前有敷爾佳創(chuàng)業(yè)板掛牌至今未遂，后有創(chuàng)爾生物、錦波生物碰壁科創(chuàng)板后“轉(zhuǎn)版”北交所。不過(guò)比起這幾家公司，剛剛向港交所遞報(bào)IPO申請(qǐng)的巨子生物才是這一賽道的真正顯貴。

在很多資本大佬高舉鈔票，喊破喉嚨都“得不到”的巨子生物，只在2021年末“開(kāi)放”了一輪融資，算是招徠IPO基石投資人。

僅此“天使輪”，巨子生物估值便超過(guò)了193億元。

其投資人名單更是豪橫的夠來(lái)段大“貫口”：高瓴、CPE源峰、君聯(lián)資本、鼎暉投資、中金資本、黑蟻資本、高榕資本、國(guó)開(kāi)創(chuàng)新資本，以及A股上市公司三人行（605168．SH）。

當(dāng)然，巨子生物肯定是有兩下子的。

按其銷售額計(jì)，從2019年至今，巨子生物已經(jīng)連續(xù)三年蟬聯(lián)中國(guó)最大的膠原蛋白專業(yè)護(hù)膚品公司，去年成為國(guó)內(nèi)行二的專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品公司。

公司旗下產(chǎn)品組合共有105個(gè)SKU，不僅包括功能性護(hù)膚品、醫(yī)用輔料，甚至還有功能性食品等八個(gè)品牌。

按其招股書數(shù)據(jù)看，公司超過(guò)90％的營(yíng)收貢獻(xiàn)是來(lái)自于“可麗金”與“可復(fù)美”。巨子生物的這兩大品牌在2021年中國(guó)專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品行業(yè)暢銷品牌中排名第三和第四。

這些還只是“表象”，因?yàn)榫拮由�物還在四處向新領(lǐng)域出圈，以拓展空間。

在其此次IPO融資的劃清單里，不但要繼續(xù)鞏固全球最大重組膠原蛋白廠商，還要在稀有人參皂苷上大筆下注，這是要橫跳到保健品乃至腫瘤藥物上的節(jié)奏啊。

巨子生物到底是個(gè)怎樣的“巨子”？一旦IPO成功，巨子生物會(huì)不會(huì)為二級(jí)市場(chǎng)投資人，再滿上一杯令人上頭的“女茅”呢？

｜壹｜戲碼

巨子是塊“好肉”

一級(jí)市場(chǎng)“搶籌”巨子生物的戲碼，無(wú)非是想在醫(yī)美領(lǐng)域再造一顆能讓二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)發(fā)癲的大力丸。

資本市場(chǎng)是最顯“羊群效應(yīng)”的地方。

當(dāng)年華熙生物（688363．SH）上市前，一級(jí)市場(chǎng)就開(kāi)始吹風(fēng)，玻尿酸之王何止女人的加油站，那擱到二級(jí)市場(chǎng)妥妥的“女版茅臺(tái)”，自斟饋贈(zèng)兩相宜。

何況，那些資本大佬總是嗅覺(jué)敏銳得很，賠錢的生意他們會(huì)投？大佬都投，你不投，你是咸魚還禿頭！

但凡賬戶上有點(diǎn)錢，哪根韭菜能頂?shù)米∵@通撩啊。

華熙為首的醫(yī)美三劍客上市，成為了男女老“廣普”玻尿酸、肉毒桿菌最好的教科書。也確實(shí)，在各路機(jī)構(gòu)、轎夫、韭菜的輪番不懈努力之下，投機(jī)客們賺到了錢，心情和臉也都美麗了。

于是，大佬們又開(kāi)始積極復(fù)積極的展開(kāi)新一輪“女茅造”運(yùn)動(dòng)。還是熟悉的配方，還是相似的套路，這一回是膠原蛋白，一個(gè)錯(cuò)過(guò)了又得等上大幾年的新概念。

樹(shù)活一層皮，人活一張臉。都消費(fèi)升級(jí)了，你還在看大寶？膠原蛋白它不香嗎，能涂能抹還能吃。

跟玻尿酸比起來(lái)，采用基因工程方法生產(chǎn)的重組膠原蛋白，應(yīng)用那可是更寬廣的，什么修復(fù)受損肌膚屏障、緊致抗皺加提拉，保濕美白手到擒來(lái)，實(shí)屬皮緊之利器，抗衰之良方。

實(shí)在閑得慌，你還可以品茗幾丸，沉浸式體驗(yàn)一把由內(nèi)而外的美麗重生�？傊�，記住口訣就購(gòu)：短效護(hù)膚斬小三，長(zhǎng)效抗衰擒鮮肉。

再上組弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，提升一下權(quán)威性，顯得有數(shù)更有理：2017－2021年重組膠原蛋白市場(chǎng)的年復(fù)合增速高達(dá)54．85％，同期玻尿酸市場(chǎng)年復(fù)合增速是32．9％，這就差出不老少。

再說(shuō)現(xiàn)在重組膠原蛋白市場(chǎng)規(guī)模才是玻尿酸的六成都不到，可謂是王者級(jí)潛力品種。弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)了，2027，重組膠原蛋白將取代玻尿酸，站上功能護(hù)膚品市場(chǎng)之巔。

你看，那華熙生物可不都挺進(jìn)膠原蛋白界了嗎？大佬敏銳啊。

投啥行業(yè)都得投龍頭，這是定律。說(shuō)起重組膠原蛋白，那可不得是巨子生物。憑啥？憑人家重組了個(gè)膠原蛋白。

22年前，范代娣博士研發(fā)出了專有的重組膠原蛋白技術(shù)，后來(lái)就和自己老公嚴(yán)建亞干起了巨子生物，妥妥的“類人膠原蛋白之母”。

范代娣博士，“類人膠原蛋白”之母

所以巨子生物的技術(shù)深度自然是孤獨(dú)求敗的那種。

膠原蛋白還分動(dòng)物源性膠原蛋白和重組膠原蛋白，比較而言，后者具有生物兼容性更高、漏檢病原體隱患風(fēng)險(xiǎn)低，水溶性更強(qiáng)，還可不斷優(yōu)化等優(yōu)勢(shì)。

換言之，就是技術(shù)護(hù)城河也挖得更深。所以，作為重組膠原蛋白的行業(yè)“奠基者”，巨子生物自然就擁有更長(zhǎng)的技術(shù)紅利周期。

如今，重組膠原蛋白開(kāi)始躥紅。此時(shí)上市，順風(fēng)順?biāo)�順人意的巨子生物，真是一塊“好肉”。

｜貳｜暗礁

醫(yī)美會(huì)不會(huì)“集采”

巨子生物是完美標(biāo)的嗎？這個(gè)問(wèn)題本身就是個(gè)懸浮半空的孤島，放在復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境和行業(yè)生態(tài)中，壓根就不存在完美標(biāo)的。

毛利率、凈利率高，營(yíng)銷費(fèi)用高，研發(fā)投入占比低……這些問(wèn)題不過(guò)是媒體碰瓷的話術(shù)暗語(yǔ)而已，根本算不得什么“原罪”。

毛利率堪比茅臺(tái)？這話真有點(diǎn)爛耳朵了，炒華熙的時(shí)候說(shuō)，炒愛(ài)美客的時(shí)候說(shuō)，甚至炒奧園美谷、炒朗姿股份的時(shí)候，都恨不得蹭上幾句。

事實(shí)上，隨便在生物技術(shù)、創(chuàng)新藥行業(yè)翻翻看，毛利率高過(guò)貴州茅臺(tái)的公司比比皆是。茅臺(tái)有“核心技術(shù)”，這些公司就更得有，因?yàn)樽罡�本的�?jìng)爭(zhēng)力，就是技術(shù)護(hù)城河。

2005年巨子生物正是憑重組膠原蛋白技術(shù)，在國(guó)內(nèi)拿下行業(yè)首個(gè)發(fā)明專利的授權(quán)；2009年公司成為全球首家實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)膠原蛋白護(hù)膚品的公司；如今是全球范圍內(nèi)產(chǎn)能規(guī)模最大的重組膠原蛋白企業(yè)。

有核心的專有技術(shù)，有成熟的商業(yè)開(kāi)發(fā)，有強(qiáng)健的規(guī)模產(chǎn)能，為什么不能高低賺個(gè)不錯(cuò)的毛利率？

至于說(shuō)營(yíng)銷費(fèi)用高，醫(yī)美上游廠商華熙生物、愛(ài)美客、巨子生物，哪個(gè)營(yíng)銷費(fèi)用不高？但就算成本支出驚人，一些公司的凈利率還是能達(dá)到50％＋。

沒(méi)辦法，“消費(fèi)醫(yī)療”這頂戴花翎就是讓消費(fèi)者們覺(jué)得物有所值，甚至超值。

再看生物技術(shù)、創(chuàng)新藥企業(yè)，那些毛利率高過(guò)茅臺(tái)的公司，很多營(yíng)銷費(fèi)用也不低，但有20％＋凈利率的都在偷笑，有30％＋的得幸福得竄上天。

十年，十幾年的研發(fā)成果，商業(yè)化了還不能只考慮怎么攤銷成本，怎么提升盈利，還得周全民生，保障百姓健康。集采和醫(yī)保目錄，不進(jìn)會(huì)很難，進(jìn)了也不易。

像巨子生物這樣的醫(yī)美上游企業(yè)，完全沒(méi)這些煩惱。

但，錢能這樣一直賺下去？其實(shí)醫(yī)美上游的這些企業(yè)也必然會(huì)遭遇市場(chǎng)與政策的兩座“暗礁”。

于市場(chǎng)面，消費(fèi)市場(chǎng)的從來(lái)都是喜新厭舊的，醫(yī)美行業(yè)里為了反復(fù)收割消費(fèi)者，不斷制造新技術(shù)或新概念，“技術(shù)更迭”都已經(jīng)要與IT行業(yè)的摩爾定律看齊了。

玻尿酸、肉毒割完一輪，就炒出了膠原蛋白，沒(méi)準(zhǔn)膠原蛋白市場(chǎng)滲透率還沒(méi)咋地，就被更新的技術(shù)輪替了、攤薄了。想想看，兩年前特?zé)岬臒岈敿�，是不是現(xiàn)在聽(tīng)得少了很多。

所以，醫(yī)美上游廠商也得有像創(chuàng)新藥企業(yè)一樣的產(chǎn)品管線儲(chǔ)備，不斷向市場(chǎng)拋出新梗才行。要么就降維在美妝消費(fèi)品市場(chǎng)里，持續(xù)拉低自己的毛利，投入到轟轟烈烈的行銷內(nèi)卷中。

重組膠原蛋白有技術(shù)壁壘，但比起很多創(chuàng)新藥公司上市或者在研的產(chǎn)品，恐怕技術(shù)含量以及給人們帶來(lái)的福祉，就遠(yuǎn)沒(méi)利潤(rùn)率那么突出了。

這就是個(gè)大問(wèn)題了。在今天的市場(chǎng)語(yǔ)境下，如果只是一招鮮，你很難吃遍天；如果你是造一個(gè)概念割一輪韭菜，那么政策面是萬(wàn)萬(wàn)不會(huì)放過(guò)你的。

別以為醫(yī)美行業(yè)就不會(huì)出現(xiàn)“集采”式的政策，高利潤(rùn)率雖然無(wú)罪，但只為追求利潤(rùn)而鼓吹消費(fèi)主義，那就是政治不正確的問(wèn)題了。

要帶動(dòng)行業(yè)發(fā)展和共同富裕，要更深更廣惠及消費(fèi)者，要引領(lǐng)技術(shù)革命，向全球輸出中國(guó)原創(chuàng)的硬核技術(shù)，這才是正道的光。

只會(huì)賺錢，只為賺錢，只會(huì)在資本簇?fù)硐鹿拇迪�費(fèi)主義來(lái)賺錢，那么“集采”式的政策，甚至是教培行業(yè)的教訓(xùn)，早晚會(huì)降臨到這些企業(yè)頭上。

｜叁｜橫跳

跳出圈才更好裝

比起華熙生物收購(gòu)食用膠原蛋白資產(chǎn)，巨子生物在人參皂苷以及牙科輔材上的“橫跳”，更顯高明。

眼見(jiàn)一大波企業(yè)奔著膠原蛋白就殺將了過(guò)來(lái)，巨子生物的核心生意不可避免的會(huì)受到影響。

雖然2019－2021年公司毛利率從83．3％提升到了87．2％，但其凈利率從近70％跌到了53．3％，資產(chǎn)回報(bào)率從39．2下跌到了15．7％。當(dāng)然，這數(shù)據(jù)也可能是因?yàn)楣�司為沖刺IPO而更側(cè)重于營(yíng)收數(shù)據(jù)的展現(xiàn)。

不過(guò)，從另一些數(shù)據(jù)來(lái)看，我們能嗅到不同的味道。

比如，巨子生物無(wú)論是研發(fā)投入的絕對(duì)值或者營(yíng)收占比數(shù)，都遠(yuǎn)低于同樣搞膠原蛋白的錦波生物，也大大低于華熙、愛(ài)美客。

是巨子生物在重組膠原蛋白領(lǐng)域?qū)ψ约旱募夹g(shù)優(yōu)勢(shì)有絕對(duì)自信，還是這個(gè)領(lǐng)域在功能性護(hù)膚上以及沒(méi)有什么技術(shù)提升的空間了？

想想看為什么錦波生物、創(chuàng)爾生物始終沒(méi)能在科創(chuàng)板登堂入室？為什么像湯臣倍健、貴州百靈、東方海洋等很多不相干的上市公司突然就跑到了膠原蛋白行業(yè)？

膠原蛋白技術(shù)不僅是在美容護(hù)膚和食品保健品領(lǐng)域有良好應(yīng)用前景，在眼科疾病、燒傷等治療方向同樣有應(yīng)用前景，為何巨子生物不繼續(xù)在這個(gè)技術(shù)領(lǐng)域上做縱深投研拓展？

按照巨子生物招股書的計(jì)劃說(shuō)明，上市募集資金將大部分用于基礎(chǔ)研究及推進(jìn)專有合成生物學(xué)技術(shù)以及新型重組膠原蛋白、稀有人參皂苷及其他生物活性成分的研發(fā)上。

基礎(chǔ)研究這是自然，合成生物學(xué)技術(shù)平臺(tái)建設(shè)和重組膠原蛋白是巨子生物的“專業(yè)賣點(diǎn)”，但稀有人參皂苷等生物活性成分的研發(fā)才是其“出圈”的“市場(chǎng)賣點(diǎn)”。

不然巨子生物又怎么會(huì)計(jì)劃將其人參皂苷產(chǎn)能從0．63噸直接提到267．8噸。瘋狂擴(kuò)張400倍人參皂苷產(chǎn)能也成為輿論質(zhì)疑巨子生物的焦點(diǎn)所在。

然而，就在最近，大A股突然冒出了個(gè)“人參概念股”，實(shí)際上就是由稀有人參皂苷這東西引發(fā)的，亞泰集團(tuán)、信邦制藥，還有大名鼎鼎的長(zhǎng)春高新，都在染指人參皂苷。

除了能廣泛應(yīng)用于食品、保健品，增強(qiáng)人體免疫力外，人參皂苷的藥理功效還在于抑制腫瘤、神經(jīng)細(xì)胞保護(hù)上，上述公司都在臨床治療方向上作為重要的新藥品種來(lái)推進(jìn)。

玩命吆喝可以吃的膠原蛋白的華熙生物都不得不向巨子生物嘆服一句：又被它裝到了。

橫跳到人參皂苷上，巨子生物顯然更會(huì)玩“出圈”。

在重組膠原蛋白上靠技術(shù)紅利與產(chǎn)能擴(kuò)張，守住基業(yè)；在人參皂苷上開(kāi)疆拓土，為未來(lái)成長(zhǎng)拉滿空間，這不也是二級(jí)市場(chǎng)投資人喜聞樂(lè)見(jiàn)的嗎？

更何況，巨子生物還有其他路線的儲(chǔ)備。比如，骨科修復(fù)材料、齒科整形輔材等領(lǐng)域，雖然尚未有正式上市的產(chǎn)品，但這些領(lǐng)域的前景卻是相當(dāng)誘人的。

不得不說(shuō)，巨子生物不但重組蛋白玩得好，在捕捉新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)上也相當(dāng)?shù)轿�，同時(shí)還深諳資本市場(chǎng)的游戲邏輯。

剩下的，就是看巨子生物能不能順利過(guò)會(huì)港交所的IPO了！

       原文標(biāo)題 : 巨子生物IPO：來(lái)，再滿上一杯女茅