導(dǎo)語(yǔ)：作為備受關(guān)注的“國(guó)產(chǎn)測(cè)序儀第一股”，華大智造究竟成色幾何？

李平 ｜ 作者 礪石商業(yè)評(píng)論 ｜ 出品

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扣非凈利潤(rùn)下滑45％

10月19日晚間，華大智造發(fā)布公司2022年三季度財(cái)報(bào)，這也是華大智造登陸科創(chuàng)板以來(lái)的首份財(cái)報(bào)。

數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度，華大智造實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9．29億元，同比增長(zhǎng)4．63％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16．78億元，同比增長(zhǎng)4717．83％；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)為4403萬(wàn)元，同比減少45．4％。

整體來(lái)看，今年前三季度，華大智造共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32．90億元，同比增長(zhǎng)15．57％；歸母凈利潤(rùn)20．22億元，同比增長(zhǎng)339．85％；扣非凈利潤(rùn)3．87億元，同比下降24．96％。

專利訴訟賠償金成為華大智造凈利潤(rùn)與扣非凈利潤(rùn)表現(xiàn)迥異的一個(gè)主要原因。2022年7月，華大智造及子公司與全球基因測(cè)序儀巨頭因美納（Illumina）就美國(guó)境內(nèi)的所有未決訴訟達(dá)成和解，子公司CG US收到Illumina支付的3．25億美元凈賠償費(fèi)。

根據(jù)此前公布的半年報(bào)數(shù)據(jù)，2022年上半年，華大智造實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23．61億元，同比增長(zhǎng)20．52％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3．44億元，同比下滑19．10％；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3．43億元，同比下滑21．17％。不難看出，若沒有這筆超過(guò)20億元的專利訴訟賠償金，華大智造利潤(rùn)端表現(xiàn)仍不理想。

通過(guò)進(jìn)一步分析可知，華大智造扣非凈利潤(rùn)的下滑主要與毛利率的下滑以及信用減值損失的增加有關(guān)。第三季度，華大智造毛利率為51．21％，較去年同期（68．18％）下滑近17個(gè)百分點(diǎn)，其中毛利率較高的實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷售占比的下降是一個(gè)主要原因。

此外，由于存貨以及應(yīng)收賬款金額持續(xù)位于高位，前三季度華大智造存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額達(dá)到3607．6萬(wàn)元，應(yīng)收賬款信用減值損失達(dá)到2244．51萬(wàn)元。信用減值損失和資產(chǎn)減值損失合計(jì)給利潤(rùn)端帶來(lái)5905萬(wàn)元的損失，進(jìn)一步加劇了公司扣非凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)的縮水。

華大智造成立于2016年，由關(guān)聯(lián)公司華大基因的測(cè)序儀板塊獨(dú)立拆分而來(lái)，主要從事生命科學(xué)與生物技術(shù)領(lǐng)域的儀器設(shè)備、試劑耗材等相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年－2021年，華大智造實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為10．83億元、27．53億元和38．97億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為98．02％；同期，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為－2．39億元、2．56億元和4．76億元，扭虧為盈后仍然保持著較快增速。

2022年9月9日，華大智造頭頂“生命科技核心工具第一股”光環(huán)登陸科創(chuàng)板。但由于半年報(bào)業(yè)績(jī)不佳，華大智造卻遭遇到上市首日即破發(fā)的尷尬。而在三季報(bào)公布之后，華大智造股價(jià)大跌8．5％，市值一日內(nèi)縮水46億元。

如果只看公司IPO前三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，華大智造無(wú)疑是一家業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好的硬核科技公司。不過(guò)，華大智造過(guò)去三年?duì)I業(yè)收入的高速增長(zhǎng)卻并非來(lái)自其基本盤業(yè)務(wù)，而是受益于新冠疫情實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)。隨著疫情“紅利”的褪去，華大智造的虛火也在消退。

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疫情紅利褪去

從營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，華大智造主營(yíng)收入涵蓋基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)、實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)以及新業(yè)務(wù)三部分。其中，基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)主要包括基因測(cè)序儀及配套設(shè)備、測(cè)序配套試劑，屬于公司的基本盤業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，2019年－2021年，華大智造基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為10．01億元、6．15億元和12．76億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為92．44％、22．34％和32．76％。

不難看出，自2020年以來(lái)，華大智造基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)收入占比快速下滑，而實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)收入占比快速增長(zhǎng)，成為推動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)主要是向疾控中心、海關(guān)、第三方醫(yī)療檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)、企業(yè)、政府機(jī)構(gòu)等單位銷售實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化儀器、新冠病毒核酸提取試劑及相應(yīng)耗材等產(chǎn)品。數(shù)據(jù)顯示，2019年－2021年，華大智造實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)的收入分別為5897．33萬(wàn)元、20．62億元和21．93億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為5．45％、74．87％和56．27％。

新冠疫情成為華大智造實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)的一個(gè)催化劑。據(jù)招股說(shuō)明書披露，2020年及2021年，華大智造與新冠疫情相關(guān)的收入金額分別為198498．35萬(wàn)元和234428．55萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為71．41％和59．67％，主要為來(lái)自實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)板塊。

不過(guò)，隨著新冠疫情在全球范圍內(nèi)逐漸得到控制，華大智造實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)營(yíng)收增速明顯放緩。今年上半年，實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8．82億元，同比下滑27．94％，收入占比降至37．35％。從三季度營(yíng)收數(shù)據(jù)來(lái)看，該業(yè)務(wù)大概率仍處于下降趨勢(shì)。

此外，由于疫情相關(guān)產(chǎn)品毛利率業(yè)務(wù)較高，華大智造收入結(jié)構(gòu)的變化還導(dǎo)致了公司整體毛利率的下滑，這也是公司前三季度業(yè)績(jī)?cè)鍪詹辉隼�的一個(gè)主要原因。

不過(guò)，華大智造的實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)收入占比雖高，卻并非公司的核心業(yè)務(wù)，基因檢測(cè)儀才是公司未來(lái)的最大看點(diǎn)。打贏與全球基因測(cè)序儀巨頭因美納（Illumina）之間的專利糾紛官司之后，國(guó)產(chǎn)替代或?qū)⒊蔀槿A大智造未來(lái)的最大看點(diǎn)。

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買來(lái)的核心技術(shù)

2007年，留美博士汪建南下深圳并建立深圳華大基因研究院以及之后的科研、教育與產(chǎn)業(yè)體系，這就是華大基因的前身。

業(yè)務(wù)模式上，華大基因主要提供基因組學(xué)的檢測(cè)和研究服務(wù)，位于產(chǎn)業(yè)鏈中下游，需要采購(gòu)上游的基因測(cè)序儀器、耗材及試劑等產(chǎn)品。2010年，華大基因購(gòu)買了128臺(tái)Illumina的測(cè)序儀，一躍成為全球最大的基因測(cè)序服務(wù)商。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，基因測(cè)序產(chǎn)業(yè)鏈的上游是基因測(cè)序相關(guān)儀器、耗材及試劑供應(yīng)商，中游是以實(shí)驗(yàn)室、研究機(jī)構(gòu)、測(cè)序服務(wù)公司為代表的服務(wù)提供商，下游主要是藥企、醫(yī)院、實(shí)驗(yàn)室等測(cè)序相關(guān)應(yīng)用或服務(wù)的終端消費(fèi)者。

為向上游拓展，華大基因于2013年以1．176億美元的價(jià)格收購(gòu)了美國(guó)基因測(cè)序儀生產(chǎn)企業(yè)Complete Genomics（簡(jiǎn)稱：CG公司），由此獲得了基因測(cè)序上游核心技術(shù)。此后，華大基因建起了自己的測(cè)序儀研發(fā)團(tuán)隊(duì)，并對(duì)CG公司的基因測(cè)序進(jìn)行了消化吸收。

2016年4月，華大基因?qū)�測(cè)序儀板塊獨(dú)立拆分并成立華大智造，并由汪建本人擔(dān)任董事長(zhǎng)職位。2019年、2020年，華大智造先后完成A輪融資（2億美元）和B輪融資（10億美元），成為備受關(guān)注的國(guó)產(chǎn)測(cè)序儀頭部企業(yè)。

此外，在基因測(cè)序儀及試劑相關(guān)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，華大基因又發(fā)展了實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化業(yè)務(wù)及細(xì)胞組學(xué)解決方案、遠(yuǎn)程超聲機(jī)器人等新業(yè)務(wù)。

事實(shí)上，基因檢測(cè)技術(shù)具有非常重要的戰(zhàn)略地位，并已經(jīng)被列入國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，尤其是位于上游的基因測(cè)序儀器技術(shù)含量最高，并有著嚴(yán)密的專利保護(hù)，核心技術(shù)長(zhǎng)期以來(lái)一直被illumina、Thermo Fisher以及Roche等歐美巨頭所壟斷，尤其是Illumina一家企業(yè)就占據(jù)了全球70％以上的市場(chǎng)份額。

不難看出，華大智造的基因檢測(cè)儀器產(chǎn)品對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)具有重要的戰(zhàn)略意義，避免了在基因測(cè)序核心技術(shù)出現(xiàn)“卡脖子”等問題。

2019年，華大智造基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)收入10．01億元，全球市場(chǎng)份額約為3．5％。同期，Illumina的市場(chǎng)占有率約為74．1％，Thermo Fisher的市場(chǎng)占有率約為13．6％，三家所采用的高通量測(cè)序技術(shù)的市場(chǎng)占有率超過(guò)90％，目前占據(jù)主要市場(chǎng)份額。

不過(guò)，華大智造的快速發(fā)展也引起了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的不安。自2019年開始，Illumina及其子公司在中國(guó)境外對(duì)華大智造及其子公司、經(jīng)銷商、客戶發(fā)起或可能發(fā)起專利、商標(biāo)侵權(quán)訴訟案件，涉及20個(gè)國(guó)家／地區(qū)。目前，英國(guó)、德國(guó)等國(guó)的法院已分別就部分案件作出判決，認(rèn)定華大智造部分產(chǎn)品侵權(quán)。

對(duì)此，華大智造一方面進(jìn)行專利無(wú)效申請(qǐng)／抗辯及不侵權(quán)抗辯，另一方面則針對(duì)Illumina涉嫌侵犯公司專利權(quán)的行為提起專利侵權(quán)訴訟。今年7月15日，華大智造宣布，已與Illumina就美國(guó)境內(nèi)的所有未決訴訟達(dá)成和解。基于此，Illumina應(yīng)向CG US支付3．25億美元的凈賠償費(fèi)，成為華大智造第三季度業(yè)績(jī)暴增的原因。

截至目前，華大智造完整保留了CG在基因測(cè)序領(lǐng)域廣泛認(rèn)可的DNA納米球、規(guī)則陣列載片等核心技術(shù)，又開發(fā)了包括COOLMPS、stLFR等新技術(shù)，成為全球三家具備高通量基因測(cè)序儀量產(chǎn)能力的企業(yè)之一。

數(shù)據(jù)顯示，2019年－2021年，華大智造基因測(cè)序業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為10．01億元、6．15億元和12．76億元。除2020年受到疫情影響外，該業(yè)務(wù)整體呈穩(wěn)定增長(zhǎng)的勢(shì)態(tài)；今年上半年，華大智造基因測(cè)序業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7．85億元，同比增長(zhǎng)54．83％，營(yíng)收增速仍舊保持在較高水平。

值得一提的是，我國(guó)絕大部分基因測(cè)序公司主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈中游，需要向上游采購(gòu)基因測(cè)序儀及試劑、耗材等產(chǎn)品。由于長(zhǎng)期依賴于國(guó)外儀器試劑提供商，國(guó)內(nèi)企業(yè)整體議價(jià)能力較弱，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值含量并不高。

在華大智造發(fā)展早期，公司基因測(cè)序儀產(chǎn)品主要供給關(guān)聯(lián)方華大基因，這也令外界對(duì)其經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性產(chǎn)生質(zhì)疑。不過(guò)，隨著產(chǎn)品的逐漸成熟以及營(yíng)銷體系的不斷完善，華大智造關(guān)聯(lián)交易占比已經(jīng)大大降低。數(shù)據(jù)顯示，2019年－2021年，華大智造經(jīng)常性銷售類關(guān)聯(lián)交易占比分別為71．89％、18．81％和15．61％，第三方市場(chǎng)已經(jīng)成為公司主要銷售領(lǐng)域。

整體來(lái)看，三季度華大智造營(yíng)收增速仍處于放緩趨勢(shì)，扣非凈利潤(rùn)則處于加速下滑狀態(tài)。顯然，失去了新冠疫情這一催化劑之后，華大智造此前的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)似乎難再持續(xù)；從上半年數(shù)據(jù)來(lái)看，公司基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)增速仍舊保持在50％以上。隨著專利糾紛案的獲勝，該業(yè)務(wù)未來(lái)成長(zhǎng)空間尤其是海外市場(chǎng)的發(fā)展值得期待。

若按照扣非凈利潤(rùn)計(jì)算，華大智造目前動(dòng)態(tài)市盈率仍在百倍以上�；蛟S，只有去掉高估值這一虛火之后，“國(guó)產(chǎn)測(cè)序儀第一股”的真金才能更好得顯現(xiàn)出來(lái)。

       原文標(biāo)題 : 華大智造Q3財(cái)報(bào)解讀：新冠疫情帶來(lái)的高增長(zhǎng)不可持續(xù)