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血液制品行業(yè)暗流涌動(dòng) 新增漿站能否帶動(dòng)市值抬升?

《投資者網(wǎng)》蔡俊

今年3月,血液制品行業(yè)不斷發(fā)生大事。

首先是天壇生物(600161.SH)審議通過關(guān)于設(shè)立地方采漿公司的議案,接著派林生物(000403.SZ)實(shí)控人變更,地方國企成為新的控股方。最后,博雅生物(300294.SZ)率先發(fā)布2022年報(bào),營業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤均有所上漲。

如果把時(shí)間線拉長,自2022年以來上海萊士(002252.SZ)和華蘭生物(002007.SZ)“久旱逢甘霖”,即新增單采血漿站(以下稱“漿站”)。多一個(gè)漿站,就是多一個(gè)收入來源,上市公司的業(yè)績有望抬升。

同時(shí),血液制品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也悄然改變。人血白蛋白的進(jìn)口份額增加,但國產(chǎn)的批簽發(fā)量在下降。人免疫球蛋白成為新寵,國內(nèi)市場供不應(yīng)求。

業(yè)績有了預(yù)期,市場有所變化,各家上市公司的價(jià)值是否會(huì)被重估,哪些公司內(nèi)部有風(fēng)險(xiǎn),一切值得追蹤。

兩家公司久旱逢甘霖

血液行業(yè)的漿站比拼,正在升級(jí)中。

2022年以來,天壇生物有8家漿站獲批許可證,上海萊士和華蘭生物各獲批1家和7家新增的漿站,派林生物和博雅生物沒有相關(guān)公告。

久旱逢甘霖,新增漿站對(duì)上市公司的意義重大。天壇生物每年都有獲批,但上海萊士和華蘭生物已有3年和5年沒有新增。按照流程,漿站從獲批到正式采漿,投產(chǎn)期在一年。

多一個(gè)漿站,就是多一個(gè)收入來源。各家上市公司的收入“天花板”,也有望被突破。

中郵證券在研報(bào)中統(tǒng)計(jì),2022年天壇生物、上海萊士、華蘭生物、派林生物、博雅生物的在營漿站分別為58家、41家、25家、27家、14家。若新增的漿站于今年全部投產(chǎn),天壇生物、上海萊士、華蘭生物將增至66家、42家、32家。

2021年,天壇生物、上海萊士、華蘭生物、派林生物、博雅生物的總采漿量分別為1809噸、1280噸、1000噸、900噸、420噸。再對(duì)應(yīng)當(dāng)年的在營漿站,各家單站的平均采漿量各自為31噸、31噸、40噸、33噸、30噸。

假定各家單站產(chǎn)能不變,結(jié)合增量漿站,那么今年天壇生物、上海萊士、華蘭生物的總采漿量將達(dá)到2046噸、1302噸、1280噸。

接下來,就是每家公司單位產(chǎn)能的收入。2021年,天壇生物、上海萊士、華蘭生物、派林生物、博雅生物的血液制品收入分別為40.97億元、42.85億元、25.98億元、19.66億元、12.1億元;對(duì)應(yīng)各家當(dāng)年的總采漿量,每噸收入為226萬元、335萬元、260萬元、218萬元、288萬元。

以此計(jì)算,假定今年單位產(chǎn)能的收入不變,結(jié)合預(yù)測的總采漿量,那么天壇生物、上海萊士、華蘭生物的血液制品收入將分別為46.24億元、43.62億元、33.28億元。

按此走勢(shì),未來天壇生物的銷售額或超上海萊士,成為行業(yè)龍頭。目前,前三名里僅有天壇生物在業(yè)績預(yù)告中披露了2022年的營業(yè)總收入,為42.66億元,同比上漲3.73%。

而另兩家上市公司,也有增站計(jì)劃。

2021年,派林生物對(duì)派斯菲科完成戰(zhàn)略重組,后者當(dāng)時(shí)有9家在建單采血漿站。2022年8月,當(dāng)投資者問及相關(guān)漿站的開采時(shí)間時(shí),該公司回應(yīng),“派斯菲科鐵力漿站在拿證之后數(shù)日內(nèi)就會(huì)開展工作,之前在等待驗(yàn)收過程中已經(jīng)在做漿員的發(fā)展儲(chǔ)備!

2022年2月,博雅生物在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí),被問及新設(shè)漿站計(jì)劃。該公司回應(yīng),“預(yù)計(jì)至十四五期末,力爭新增漿站數(shù)量不低于16個(gè),年采集量突破1000噸”。

目前,博雅生物已公開2022年報(bào),該公司擁有14家漿站,總采漿量約439噸。按照最新的單站產(chǎn)能,要實(shí)現(xiàn)1000噸計(jì)劃,該公司的漿站得增至30家。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的暗流

采漿只是第一步,生產(chǎn)出血液制品才能銷售。

各家上市公司的血液制品,主要為人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等。人血白蛋白的市場規(guī)模遠(yuǎn)超其余兩類,但格局也在暗流涌動(dòng)。

與疫苗一樣,血液制品需要批簽發(fā)。據(jù)中郵證券統(tǒng)計(jì),2022年國內(nèi)人血白蛋白批簽發(fā)3941次,同比下滑7%,進(jìn)口占比63%。國產(chǎn)同類中,市占率最高為天壇生物的12%,華蘭疫苗和上海萊士緊隨其后。該機(jī)構(gòu)特別提到,進(jìn)口產(chǎn)品的占比有逐年增加趨勢(shì)。

2022年上半年,上海萊士的人血白蛋白收入21.45億元,占營業(yè)收入的65.12%。其中,該公司進(jìn)口產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入14.1億元;同期,華蘭生物的同類產(chǎn)品收入4.75億元,占血液制品收入的37%。2022年,博雅生物的同類產(chǎn)品收入4.2億元,占血液制品收入的32%。

值得注意的是,上海萊士和華蘭生物的人血白蛋白毛利率均有所下滑,分別為30.9%、50.7%,各自下降6.22%、6.87%,原因是血漿成本上漲且利用率較低。上海萊士因?yàn)榇磉M(jìn)口產(chǎn)品,所以毛利率明顯低于同行。

人血白蛋白的趨勢(shì)有待觀察,而人免疫球蛋白成為熱點(diǎn)。新冠疫情高峰時(shí),市場上充斥著同類產(chǎn)品告急的新聞。國內(nèi)部分地區(qū)將相關(guān)產(chǎn)品列入藥品指導(dǎo)性目錄建議清單,進(jìn)而推動(dòng)院內(nèi)外需求上漲。其實(shí),參照國外經(jīng)驗(yàn),人免疫球蛋白的規(guī)模也高于人血白蛋白。

之所以國內(nèi)外有所差異,技術(shù)屏障是關(guān)鍵。人免疫球蛋白擁有高濃度、特異性等特征,因此治療疾病較多,但提純和制備工藝也更難。其中,靜丙是同類最大品種,2022年批簽發(fā)量已超1000批次。派林生物被調(diào)研時(shí)表示,同期國內(nèi)的靜丙產(chǎn)品供不應(yīng)求。

市場規(guī)模增長是一方面,另一方面,人免疫球蛋白在國內(nèi)暫未允許進(jìn)口。中郵證券在研報(bào)中還認(rèn)為,論噸漿利潤貢獻(xiàn),人免疫球蛋白高于人血白蛋白。按批簽發(fā)價(jià)格看,2022年人血白蛋白、人免疫球蛋白的均價(jià)區(qū)間分別為113元-537元、329元-1850元。

2022年,靜丙人免疫球蛋白的市占率前三名為天壇生物、上海萊士、華蘭生物,前兩家均為26%。各家對(duì)該類產(chǎn)品,也有明確的計(jì)劃。

比如天壇生物于2022年上半年完成4個(gè)人免疫球蛋白的再注冊(cè)批件;同期,上海萊士同類產(chǎn)品收入6.68億元,同比上漲33.6%。2022年,博雅生物同類產(chǎn)品收入3.85億元,同比上漲5.88%,并有多款產(chǎn)品在研。

派林生物則表示,伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整,2022年起噸漿凈利潤約50萬元,今年期望做到55萬元。2021年,該公司歸屬于母公司股東的凈利潤3.9億元,噸漿凈利潤43萬元。

噸漿凈利潤是衡量上市公司單位產(chǎn)效的重要指標(biāo)。2021年,天壇生物、上海萊士、博雅生物等分別為42萬元、100萬元、81萬元。之所以有明顯差異,是因?yàn)樯虾HR士引入進(jìn)口人血白蛋白,即不占用采漿。2022年,博雅生物的噸漿凈利潤上漲至113萬元。

細(xì)數(shù)各家長短

行業(yè)突破天花板之際,各家公司的內(nèi)部也不盡相同,有從民企變國企,也有拆分上市,還有被投資人追問收購資產(chǎn)的情況。

截至3月27日,天壇生物、上海萊士、華蘭生物、派林生物、博雅生物的市值分別為400.9億元、415.23億元、404.1億元、179.01億元、174.07億元。相較于2022年6月底,天壇生物、上海萊士、派林生物有小幅上漲。

其中,上市公司的國企代表有天壇生物和博雅生物。前者控股方為中國醫(yī)藥集團(tuán),批復(fù)漿站數(shù)量處于行業(yè)領(lǐng)先,股價(jià)自2022年5月起也處于上升通道。另外,今年3月派林生物實(shí)控人發(fā)生變更,從杭州浙民投天弘投資合伙企業(yè)(有限合伙)變?yōu)殛兾魇Y委。

2021年,華潤集團(tuán)正式收購博雅生物,并成為實(shí)控人。易主前,博雅生物曾收購主營非血液制品的天安藥業(yè)、新百藥業(yè)及廣東復(fù)大,因此產(chǎn)生商譽(yù)。

2022年,博雅生物三家子公司的凈利潤均同比下降。截至同期,該公司商譽(yù)賬面價(jià)值6.64億元,未做任何減值,占?xì)w屬于上市公司股東凈利潤的153.7%。今年2月機(jī)構(gòu)調(diào)研中,該公司表示雖然子公司業(yè)績出現(xiàn)一定程度下滑,但“通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、降本增效等措施保障各項(xiàng)業(yè)務(wù)正常推進(jìn)”,因此商譽(yù)不存在減值的跡象。

民營公司中,華蘭生物于2022年成功拆分華蘭疫苗(301207.SZ)上市深交所。此后,該公司股價(jià)下挫,之后股價(jià)緩慢回升至拆分前位置。2022年上半年,血液制品占該公司營業(yè)收入的54.53%。

上海萊士方面,歷史上市值曾超千億。2018年起,該公司曾因海外并購遇阻,股價(jià)大幅度下跌。從2022年以來的調(diào)研記錄看,機(jī)構(gòu)投資人一直在追問基立福的事宜。

基立福是西班牙一家主營輸液產(chǎn)品的企業(yè),2020年上海萊士收購基立福下屬子公司GDS的45%股權(quán)。雙方約定,若GDS在2019年至2023年累計(jì)EBITDA(息稅折舊攤銷前收益)少于13億美元,基立福應(yīng)向該公司進(jìn)行補(bǔ)償。

對(duì)此,上海萊士回應(yīng)投資者,“目前GDS的業(yè)績承諾正在正常履行中”,最終情況將在今年年報(bào)中披露。截至2022年上半年,該公司商譽(yù)49億元;業(yè)績預(yù)告中,全年歸屬于上市公司股 東的凈利潤18.1億元—21.36億元。(思維財(cái)經(jīng)出品)■

來源:投資者網(wǎng)

       原文標(biāo)題 : 血液制品行業(yè)暗流涌動(dòng) 新增漿站能否帶動(dòng)市值抬升?

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