作者：泰羅，編輯：小市妹

      3月17日，“東北茅臺”長春高新股價閃崩，在跌停位置反復(fù)摩擦。

      根據(jù)媒體報道，上市公司相關(guān)工作人員也表示并不知情，“已注意到股票走勢，公司目前生產(chǎn)、經(jīng)營和管理沒有問題。”

      根據(jù)長春高新披露2022年三季度報顯示，前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入96.46億元，同比增長17.09%；實現(xiàn)凈利潤34.65億元，同比增長10.09%。

      目前長春高新市值不到700億，距離2021年5月市值2100多億的高點，蒸發(fā)了將近1400億。

      早在去年8月，浙江省就第三批藥品集采征求意見，有市場傳聞稱長春高新的主營產(chǎn)品之一人生長激素位列集采名單。

      生長激素是長春高新的核心產(chǎn)品，由其子公司金賽藥業(yè)主要生產(chǎn)銷售。2021年歸屬于上市公司股東的凈利潤占長春高新的98.03%，此前的廣東聯(lián)盟生長激素集采，已經(jīng)令其股價重挫。

      先明確一點，盡管長春高新對外宣稱有“四駕馬車”，分別為金賽藥業(yè)、百克生物、華康藥業(yè)、高新地產(chǎn)，但事實上，真正的“大腿”只有金賽藥業(yè)這一個。

      截止2021年前三季度，長春高新的凈利潤為31.47億元，其中金賽藥業(yè)就貢獻(xiàn)了30.42億元，占比高達(dá)96.67%。不夸張的說，長春高新就是金賽藥業(yè)的一個殼。

      長春高新的核心是金賽藥業(yè)，金賽藥業(yè)的核心是生長激素，貢獻(xiàn)了90%以上的營收。

      層層剝開之后，長春高新的牛股密碼就找到了：生長激素。

      生長激素是由腦垂體中的生長激素細(xì)胞合成、儲存和分泌的，由191個氨基酸組成的單鏈多肽類的激素，臨床上主要應(yīng)用于兒童矮小癥的治療。

      國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2019年，我國4-15歲的人口約為1.85億，以矮小癥3%的發(fā)病率來計算，國內(nèi)矮小癥患兒的數(shù)量約為550萬人，其中因生長激素缺乏導(dǎo)致的矮小癥患兒達(dá)到180萬人。加上特發(fā)性矮小、Turner綜合癥、軟骨發(fā)育不良等其他生長激素適應(yīng)癥，對應(yīng)的目標(biāo)患者人群大約有311萬。

      另一方面，直到2020年，國內(nèi)使用生長激素的平均患者數(shù)量也才只有約17.8 萬人，市場滲透率僅為5.7%左右。

      低滲透率、需求剛性明確、廣闊的上升空間，用當(dāng)下最流行的投資術(shù)語形容這一賽道：長坡厚雪。

      正因如此，長春高新在過去很多年的大多數(shù)時間里都保持了40倍以上的市盈率，到 2020年時最高沖到了百倍以上。

      只有估值支撐的股價上漲完全是耍流氓，像長春高新這種時間的朋友，必定還有業(yè)績支撐。

      金賽藥業(yè)成立的1995年，長春高新凈利潤只有2800萬，而到2020年，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)增長到33.08億元，期間增長了近118倍。

      從國內(nèi)領(lǐng)先，到亞洲領(lǐng)先，再到全球領(lǐng)先，長春高新拳打國內(nèi)友商的同時，順帶把海外同行也一腳踢出了國門。

      默克雪蘭諾曾經(jīng)是中國生長激素市場的絕對王者，2007年，其在中國的市占率還有35%，但最終在2014年被迫退出中國市場。

      與之形成鮮明對比的是金賽藥業(yè)不斷攻城略地。

      根據(jù)PDB樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)，金賽藥業(yè)的市場占有率從2006年的23.5%上升到2014年的70%左右。時至今日，國內(nèi)生長激素近八成的市場已掌握在金賽藥業(yè)手中。

      如果說2015年之前長春高新的業(yè)績主要來自對存量市場的爭奪，那么之后則主要受益于增量市場的擴(kuò)容。

      根據(jù)西南證券的測算，2015年-2020年，國內(nèi)生長激素市場從13億元增長到77億元，期間增長了近5倍。作為對比，2007-2014年，國內(nèi)生長激素CAGR 只有約30%左右。

      2015-2020年，金賽藥業(yè)的營收從10.62億元增長到了58.02億元，凈利潤則從3.82億元飆升到27.6億元。

      影響股價的因素有且僅有政策一項。

      關(guān)于生長激素要被納入集采的傳聞一直甚囂塵上，投資者將信將疑，股票則陰跌不止，在希望和恐懼中艱難度日，賣方分析師站出來安撫人心，給出的定論是：

      國內(nèi)生長激素市場集中度高，市場競爭不充分，況且70%在院外銷售，僅院內(nèi)集采根本無法滿足市場需求，所以今后納入集采的可能性和必要性都很低。即便納入集采，大概率也只針對粉針，水針不會參與。

      誰曾想打臉來的如此之快。

      2022年1月，廣東省藥品交易中心發(fā)布《廣東聯(lián)盟雙氯芬酸等藥品集中帶量采購文件》，確認(rèn)將重組人生長激素納入廣東聯(lián)盟集采。水針和粉針都在，其中粉針較掛網(wǎng)價的降價幅度約為10%左右，水針的降價幅度則高達(dá)70%，完全超出之前的預(yù)期。

      為此，長春高新連續(xù)收獲四個跌停。

      事后來看，僅就本次集采而言，長春高新基本面受到的負(fù)面沖擊完全配不上股民的虧損。

      大局上，此次參與集采的聯(lián)盟地區(qū)只占全國人口的30%左右，院內(nèi)市場又只占總市場的30%，綜合算下來，本次集采對長春高新的影響范圍理論上只有9%。

      集采真正的可怕之處在于動搖了金賽藥業(yè)耗費十幾年建立起的渠道壁壘。

      生長激素具備迭代慢、同質(zhì)化程度高的特征，本質(zhì)上是一種強(qiáng)推銷、重渠道的醫(yī)藥消費品類，長期以來形成了院內(nèi)開方、院外拿藥的模式。

      只要把各個醫(yī)院拿下，讓醫(yī)生“說服”消費者購買產(chǎn)品，就能掌握渠道話語權(quán)，進(jìn)而控制整個行業(yè)。長春高新在將這一點做到極致后還更進(jìn)了一步，自建及合作建設(shè)兒童醫(yī)院或門診，直接打通自有業(yè)務(wù)和對生長激素有需求的群體，提升轉(zhuǎn)換效率。

      渠道的建立絕非一朝一夕之功，需要長期的耕耘和大量的投入。

      2020年，長春高新的銷售費用高達(dá)25.82億，占了總收入的近30%。作為對比，同行安科生物當(dāng)年的總收入也才不過17.01億。

      如果完全走市場化競爭，只能是強(qiáng)者愈強(qiáng)，后來者在短時間內(nèi)根本不可能對長春高新形成競爭壓力，但集采卻給了這些企業(yè)快速鋪貨并同臺比拼的機(jī)會。

      這一次長春高新可以通過棄標(biāo)的方式降低損失，畢竟院外市場這個基本盤還在。但進(jìn)一步想一想，區(qū)域集采的下一站很可能就是全國集采，到時候占了三成份額的院內(nèi)市場都會出現(xiàn)價格的大幅度下調(diào)，這必將形成對院外市場的分流。

      那院外市場的價格體系還能撐得住嗎？

      如果撐不住，必將跌入量價皆失的陷阱。

      管理層如果有更高的站位，就應(yīng)該意識到，以渠道優(yōu)勢維持暴利的模式是原罪。

      那生長激素究竟有多暴利？

      根據(jù)長春高新2019年披露的一組數(shù)據(jù)，金賽藥業(yè)水針、粉針、長效水針的毛利率分別為97%、88%和90%，平均水平90%+，凈利率則在50%左右。

      簡單做個對比，截止2021上半年，全球TOP10藥企中毛利率最高的是BMS，毛利率不過77%；凈利率最高的是輝瑞，也才只有31%。

      長春高新的急轉(zhuǎn)直下并非自身原因的結(jié)果，而是時代變軌的產(chǎn)物。

      從強(qiáng)調(diào)效率到注重公平，關(guān)乎老百姓生命健康的醫(yī)療領(lǐng)域存在暴利同樣是不可持續(xù)的。

?      在價格上做出讓步，換取量的增長，不管最終能否追平收益，大概率都是中國醫(yī)藥企業(yè)接下來必須要接受的一條路。

      長春高新的緩兵之計并不意味著警報的解除，只是把風(fēng)險暫時封存，把前途交給了偶然。

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       原文標(biāo)題 : “東北茅臺”長春高新股價閃崩，市值蒸發(fā)1400億，集采警報何時解除？