銷售費(fèi)高增、突擊入股 長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)二戰(zhàn)IPO幾多勝算?
背水一戰(zhàn)?
作者:樹知
編輯:李思
風(fēng)品:恪圭
來源:首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院
IPO也是一場(chǎng)馬拉松,不缺越戰(zhàn)越勇者。
6月9日,長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)向上交所科創(chuàng)板申請(qǐng)上市,繼2021年主動(dòng)撤回上市材料后再度沖刺。
信心可嘉,實(shí)力夠足么?
1
毛利率不及行業(yè)水平
研發(fā)投入還需加把勁
公開信息顯示,長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)專注于呼吸系統(tǒng)疾病類藥物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司在哮喘、COPD(慢性阻塞性肺疾。⑦^敏性鼻炎等治療領(lǐng)域,均構(gòu)建了制劑研發(fā)管線。
2020—2022年(報(bào)告期內(nèi)),營(yíng)收485.88萬元、4198.57萬元和3.49億元,翻倍式增長(zhǎng)足夠亮眼,但整體規(guī)模仍然不算大。歸母凈利-4.05億元、-1.32億元和-4939.92萬元,虧額持續(xù)下降,卻仍在虧損中。
報(bào)告期內(nèi),綜合毛利率為46.17%、52.9%和76.63%,持續(xù)改善可喜可賀。但相比同期同業(yè)可比上市公司平均水平的78.31%、82.8%和78.3%,仍有差距。
錢都花到哪里去了?
首先是研發(fā)投入。公司表示,在研產(chǎn)品多、研發(fā)投入高,因此短期內(nèi)產(chǎn)品銷售形成的利潤(rùn)可能仍無法覆蓋研發(fā)投入。若已獲批上市產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期、后續(xù)在研產(chǎn)品無法按預(yù)期獲批上市,則公司可能持續(xù)處于未盈利狀態(tài)或累計(jì)未彌補(bǔ)虧損繼續(xù)擴(kuò)大。
的確,生物醫(yī)藥研發(fā)周期長(zhǎng)、投入大、不確定性強(qiáng),對(duì)企業(yè)實(shí)力是個(gè)持續(xù)挑戰(zhàn)。
據(jù)招股書:2020年—2022年長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)研發(fā)投入為2.20億元、1.22億元、1.23億元,2021年同比大滑,2022年幾乎滯漲。
剔除股份支付費(fèi)后,研發(fā)費(fèi)用分別為6787.76萬元、9302.91萬元和1.01億元,逐年增長(zhǎng)值得肯定,然增幅并不算快。
2
銷售費(fèi)高增
警惕集中單一依賴風(fēng)險(xiǎn)
同期,公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)高達(dá)4.18億元、2.34億元和3.44億元,占營(yíng)收比8530.61%、557.14%、98.57%。精細(xì)化水平、效率精準(zhǔn)度有無提升空間?
比如,銷售費(fèi)占比逐年上升,2022年甚至超過同期研發(fā)費(fèi)用率。
報(bào)告期內(nèi),銷售費(fèi)分別約為2651.76萬元、5181.52萬元和1.36億元,占當(dāng)期營(yíng)收比約6.34%、22.15%和39.36%。增速遠(yuǎn)超研發(fā)費(fèi)。
尤其是市場(chǎng)推廣費(fèi),2020-2022年各期比例分別為30.62%、36.22%和69.03%。
誠(chéng)然,長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)正處產(chǎn)品市場(chǎng)培育期,相應(yīng)投入不能少。然帶量采購(gòu)一致性評(píng)價(jià)的醫(yī)改大勢(shì)下,降價(jià)提質(zhì)增效創(chuàng)新、打擊帶金銷售已是行業(yè)熱詞,上述銷售費(fèi)持續(xù)高增可是加分項(xiàng)呢?
目前,長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)擁有已上市產(chǎn)品3個(gè),主要在研產(chǎn)品12個(gè),其他在研產(chǎn)品19個(gè)。已上市產(chǎn)品包括吸入用布地奈德混懸液、氮?斯汀氟替卡松鼻噴霧劑、吸入用硫酸沙丁胺醇溶液。
其中,吸入用布地奈德混懸液是營(yíng)收大頭。2021年、2022年銷售收入約2983.18萬元、3.36億元,占當(dāng)期營(yíng)收比約71.05%和96.22%。需要警惕集中單一依賴風(fēng)險(xiǎn)。
追其原因,集采因素是一個(gè)考量。2021年、2022年,長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的吸入用布地奈德混懸液的集采渠道銷售單價(jià)分別約為2.7元/支和2.71元/支,是所有集采中選價(jià)中最低的。
而其他藥品,還未納入集采名單。如氮?斯汀氟替卡松鼻噴霧劑,仍處商業(yè)化培育階段,預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷售。最終能否扛起新增大旗還需市場(chǎng)檢驗(yàn)。
3
突擊入股 對(duì)賭壓力
2013年1月,梁文青、李勵(lì)、江陰長(zhǎng)風(fēng)醫(yī)藥科技有限公司共同成立了長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的前身長(zhǎng)風(fēng)有限,注冊(cè)資本80萬美元。2016年6月,長(zhǎng)風(fēng)有限設(shè)立為股份制公司,繳納股本合計(jì)6135.2萬元。
2020年至2022年,長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)共經(jīng)歷了六次增資,五次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。
截至IPO文件簽署日,蘇州嶺頭和美中瑞成為長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)控股股東,持股比為7.05%、6.46%,梁文青與李勵(lì)則通過蘇州嶺頭、美中瑞、閩美投資、蘇州沃倫、蘇州遠(yuǎn)辰共同控制長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)27.25%的股權(quán),為實(shí)控人。
考量在于,長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的估值漲得實(shí)在不算慢。2017年8月時(shí),新鼎榮盛以300萬元認(rèn)購(gòu)長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)23.01萬股,占長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)股份總數(shù)的0.24%,以此計(jì)算,長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)股價(jià)估值12.65億元。
2022年9月,沈小蕙將持有的177.05萬股、44.26萬股分別轉(zhuǎn)讓給揚(yáng)州騰嵐、常州騰壬,入股價(jià)為10.84元/股(高送轉(zhuǎn)后),其中,揚(yáng)州騰嵐投資金額為1920萬元,持股比例0.48%,以此計(jì)算,公司估值40.21億元。
然此次IPO,長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)以84.52億元估值去募資,即短短不到一年估值翻了一倍。是否匹配呢?
另一廂,2022年9月?lián)P州騰嵐和常州滕壬成為股東,發(fā)生在IPO申報(bào)前12個(gè)月內(nèi),有無“突擊入股”情形?
除了引進(jìn)資本,還簽約了對(duì)賭協(xié)議。
2020年6月,長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)、長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)股東及實(shí)控人簽署了《關(guān)于長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)股份有限公司之投資協(xié)議》《長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)股份有限公司之股東協(xié)議》,約定了關(guān)于外部投資者的特殊權(quán)利條款,同時(shí)本次融資之前的歷次增資協(xié)議、股東協(xié)議及其補(bǔ)充協(xié)議(如有)中約定的特別權(quán)利條款均已終止。
當(dāng)然上市在即,長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)對(duì)賭協(xié)議進(jìn)行了清理。
長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)表示,經(jīng)過清理,投資協(xié)議及股東協(xié)議中所有影響公司上市或有悖中國(guó)證監(jiān)會(huì)或其他上市地的證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或證券交易所審核要求的條款自2023年3月31日起終止,上述條款終止后所有權(quán)利義務(wù)對(duì)協(xié)議各方自始不具有約束力。
但如果長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)自2023年3月31日起12個(gè)月內(nèi)未遞交上市申請(qǐng)并被受理、公司上市申請(qǐng)終止審核或未獲審核通過、核準(zhǔn)或注冊(cè)(包括但不限于公司撤回上市申請(qǐng)、終止審核或不予核準(zhǔn)),或因其他原因未能實(shí)現(xiàn)上市,則部分涉及控股股東及實(shí)際控制人履行現(xiàn)金贖回、股份補(bǔ)償義務(wù)的約定自動(dòng)恢復(fù)效力。
如果長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的上市申請(qǐng)終止審核或未獲審核通過,公司控股股東及實(shí)際控制人存在恢復(fù)履行現(xiàn)金贖回、股份補(bǔ)償義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。
換言之,對(duì)賭協(xié)議仍暗藏隱憂,有無背水一戰(zhàn)感?
行業(yè)分析師劉銳玲表示,近年來監(jiān)管層進(jìn)一步收緊了對(duì)擬IPO企業(yè)對(duì)賭協(xié)議方面的審核。企業(yè)若未徹底清理完畢,可能影響IPO進(jìn)程。
本文為首財(cái)原創(chuàng)
原文標(biāo)題 : 銷售費(fèi)高增、突擊入股 長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)二戰(zhàn)IPO幾多勝算?
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