天助自助者！

作者：李晴雨

編輯：沈河

風品：陳梓軒 劉明

來源：銠財——銠財研究院

提升上市公司質(zhì)量，保護投資者利益，從不是一句空話。

媒體數(shù)據(jù)顯示，截至6月26日，今年已有超70家上市公司或公司相關(guān)責任人被立案調(diào)查。“零容忍”態(tài)勢下，問詢函更顯潮涌之勢。

2023年6月13日，深交所向景峰醫(yī)藥下發(fā)年報問詢函，涉及債務(wù)兌現(xiàn)問題、資本結(jié)構(gòu)問題、業(yè)績持續(xù)下滑、公司控制權(quán)變更等問題。犀利追問中，這家中藥注射劑老牌企業(yè)的窘迫悉數(shù)展現(xiàn)。

01

保留意見背后 兌付壓力知多少？

繼2023年4月29日披露2022年報后，景峰醫(yī)藥于6月9日發(fā)布公正公告。中興華會計師事務(wù)所出具的保留意見審計報告尤為吸睛。

該報告稱：無法就公司債券“16景峰01”兌付計劃的可執(zhí)行性獲取充分、適當?shù)膶徲嬜C據(jù)，無法確定該事項對公司財務(wù)報表可能產(chǎn)生的影響。

簡言之，會計師事務(wù)所對景峰償債能力不乏質(zhì)疑。

實際上，早在2021年10月，景峰醫(yī)藥便公告稱，中誠信國際下調(diào)其公司主體信用等級，及其“16景峰01”的債項信用等級至B，并將其主體信用和債項信用等級列入可能降級的觀察名單。

2022年6 月，中誠信國際進一步將“16景峰01”信用等級由B調(diào)降至 CCC，將債項信用等級撤出可能降級的觀察名單。

深入近年財報數(shù)據(jù)，上述疑慮是有據(jù)可依的。

2020年至2022年，景峰醫(yī)藥營收8.78億元、8.11億元、8.41億元，歸母凈利-10.69億元、-1.64億元、-1.28億元，扣除非經(jīng)常性損益后凈利為-13.94億元、-4.77億元、-1.50億元。

對此，深交所曾詢問公司連續(xù)三年凈利為負的具體原因，并對可持續(xù)經(jīng)營力提出了質(zhì)疑。

2020年至2022年，公司資產(chǎn)負債率為76.28%、81.71%、85.37%，流動比率為0.55、0.50、0.53，速動比率0.42、0.38、0.42，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-2.72億元、1.24億元、1.23億元。

截至2022年末，短期借款余額2.13億元，一年內(nèi)到期的應(yīng)付債券余額2.95億元，貨幣資金余額1.81億元，已逾期未償還的短期借款總額0.39億元。

負債率連增、流動性承壓、舊債逾期新債待解，景峰醫(yī)藥基本面穩(wěn)不穩(wěn)要打一個大問號。

種種閃轉(zhuǎn)騰挪，折射了急迫性。

如景峰醫(yī)藥計劃通過出售子公司股權(quán)、資產(chǎn)重組、出售部分固定資產(chǎn)取得資金和經(jīng)營性回款兌付到期債券“16景峰01”。

2022年11月，景峰醫(yī)藥披露稱，全資子公司上海景峰擬將其位于上海市浦東新區(qū)浦明路868弄得房產(chǎn)以1.2億元出售給自然人岳紅偉；2021年9月，上海景峰以2.03億元的價格出售上海市寶山區(qū)羅新路50號1-7幢房產(chǎn)。

玩味的是，截至2022年報審計報告日，景峰醫(yī)藥尚未就子公司股權(quán)出售交易和固定資產(chǎn)出售交易履行董事會審批程序和簽訂正式協(xié)議，這也是會計師事務(wù)形成保留意見的基礎(chǔ)。

02

行業(yè)變天嚴控

“買買買”后遺癥多痛？

與當下窘迫強對照，景峰醫(yī)藥有過光輝時刻。

2014年，企業(yè)借殼天一科技上市。注射劑為核心產(chǎn)品，聚焦心腦血管、骨科、抗腫瘤三大領(lǐng)域。涵蓋以參芎葡萄糖注射液、心腦寧膠囊等為首的心腦血管領(lǐng)域產(chǎn)品，以欖香烯乳狀注射液及欖香烯口服乳等為代表的抗腫瘤領(lǐng)域產(chǎn)品，以玻璃酸鈉注射液為主的骨科領(lǐng)域產(chǎn)品，醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉凝膠為主的眼科器械產(chǎn)品。

業(yè)績巔峰期的2016年，營收26.41億元，凈利3.40億元。而后由盛轉(zhuǎn)衰，在醫(yī)保支付改革、兩票制新規(guī)下，2017年凈利1.62億元，同比下滑52.33%。

2019年營收13.44億元，同比下降48.02%，凈利轉(zhuǎn)虧-8.83億元，下降572.56%。直到2022年，四年間歸母凈利累虧21.45億元。有無披星戴帽風險，值得警惕。

發(fā)生了什么？內(nèi)外皆有原因。

首先，與中藥注射液嚴控政策直接相關(guān)。2018年，多款中藥注射液大品種被列輔助用藥目錄、進入醫(yī)院重點監(jiān)控藥品目錄、被要求修訂說明書增添不良反應(yīng)等。

一輪洗牌出清中，步長制藥、昆藥集團、麗珠集團等代表藥企大多受到業(yè)績沖擊。2022年1月，出現(xiàn)首個遭退市的中藥注射劑產(chǎn)品。國家藥監(jiān)局宣布，經(jīng)上市后再評價，注銷中藥注射劑蓮必治。

景峰醫(yī)藥日子也沒好哪去。主要產(chǎn)品參芎葡萄糖注射液未能進入2019年8月新版國家醫(yī)保目錄，導(dǎo)致當年第四季度銷售收入同比下降超90%。

行業(yè)分析師劉銳玲表示，往期看，中藥注射液行業(yè)標準不完善、個別企業(yè)生產(chǎn)不規(guī)范，有效性和安全性問題存疑，不少產(chǎn)品說明書在禁忌、不良反應(yīng)欄上多為“尚不明確”，甚至出現(xiàn)魚腥草事件、雙黃連注射液致死事件等亂象，最終導(dǎo)致了國家加強監(jiān)管。一些品種被納入輔助用藥目錄、減少了臨床使用，從而影響企業(yè)業(yè)績。

據(jù)中研網(wǎng)市場報告，2015—2019年，重點城市公立醫(yī)院終端中藥注射劑市場銷售收入從110.83億元降至98.15億元，增速從30.50%降至-4.59%。

也是2019年，景峰醫(yī)藥另一核心產(chǎn)品欖香烯乳狀注射液，在新版國家醫(yī)保目錄的支付范圍相比2017年版本縮窄，同樣導(dǎo)致銷售受限。

咋看，頗有些流年不利。但細觀，自身短板更值反思。

無遠慮必近憂。面對行業(yè)波濤洶涌，注射劑一直是景峰醫(yī)藥的核心業(yè)務(wù)。即使到2022年，注射劑產(chǎn)品營收仍達5.19億元，占總營收比61.7%。

育新喚新的效率精準度如何？新增曲線孵化是否要更快些？

必須加把勁了。除主業(yè)受挫外，往期粗放“買買買”的后遺癥，也開始悉數(shù)顯現(xiàn)。

2015年至2018年，景峰醫(yī)藥相繼收購德澤藥業(yè)、海方楠、寧波愛諾、醫(yī)易康云、聯(lián)頓醫(yī)藥、景誠制藥、錦瑞制藥等多家公司部分或全部股權(quán)。帶來業(yè)績規(guī)模擴張的同時，商譽也在攀升，截至2018年底賬面商譽余額達到7.37億元。

誠然，并購是企業(yè)做大做強的一條可選路徑，卻并非萬能藥，更有雙刃效應(yīng)、邊際效應(yīng)。除了標的成色、市場環(huán)境，更考驗企業(yè)后續(xù)綜合賦能能力、業(yè)務(wù)協(xié)同力，一旦過于激進超出自身駕馭范圍、不能將外擴業(yè)務(wù)有效化為內(nèi)生動力，規(guī)模效應(yīng)就變成規(guī)模陷阱，金瓜瞬間成暗雷，反而拖累企業(yè)業(yè)績。

以海南錦瑞制藥、貴州景誠制藥為例。2013年，景峰醫(yī)藥以1.96億元合并成本收購后者70%股權(quán)，確認2.09億元商譽；2014年以1.12億元收購前者51%股權(quán)，確認商譽1.05億元。

2019年和2020年，海南錦瑞制藥分別計提商譽減值準備0.55億元、0.50億元；貴州景誠制藥分別計提商譽減值準備0.43億元、1.66億元；大連德澤藥業(yè)分別計提商譽減值準備1.98億元、1.02億元。

截至2022年末，商譽賬面值僅為0.33億元，相當于已累計計提商譽減值準備7.04億元。一頓操作猛如虎，企業(yè)陷入連虧巨痛也就在情理中。

03

毛凈利率巨差

研發(fā)費“剎車” 推廣費高不？

提升核心競爭力、盈利能力，不能只靠豪買。如何融合為自身內(nèi)生力、不斷優(yōu)化專業(yè)性、創(chuàng)新力、精細化水平才是關(guān)鍵。

深入景峰醫(yī)藥，毛利率與凈利率間差值較大，2019年至2022年毛利率從60.04%上升到76.25%，凈利率卻一直是負值，2022年有所改善仍為-12%。

景峰醫(yī)藥解釋稱，公司凈利率較低主因相關(guān)成本費用和計提資產(chǎn)減值損失等因素造成。將提高經(jīng)營效率、降低生產(chǎn)成本，以提升核心盈利能力，推動公司可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展。

錢花哪去了？

銷售費不得不提。景峰醫(yī)藥營銷以外包代理模式為主，導(dǎo)致銷售費居高不下。2019年至2022年分別為9.065億元、5.961億元、4.553億元、4.219億元，銷售費用率雖從2019年的67.45%下降到2022年的50.18%，可占比依然不低，需要警惕反噬盈利力。

尤其在帶量采購的醫(yī)改大勢下，提質(zhì)增效創(chuàng)新、打擊帶金銷售已是行業(yè)常態(tài)，年超4億的銷售費疊加自身連年虧損，是否過于扎眼、有無商賄風險、必要性合規(guī)性幾何？

亦引發(fā)深交所問詢，要求景峰醫(yī)藥說明“說明公司進行市場推廣、業(yè)務(wù)宣傳等活動相關(guān)費用支出申請、審批流程及負責人，相關(guān)內(nèi)部控制制度是否健全并有效執(zhí)行，公司確保大額銷售費用支出的真實性、合規(guī)性的措施，是否存在商業(yè)賄賂等費用支出違規(guī)的風險。”

不算過度擔憂，細梳銷售費結(jié)構(gòu)，“市場推廣服務(wù)費”是大頭，2022年該費用達到3.38億元，占銷售費總額的80.09%，占營業(yè)總收入比40.19%，平均每天支出近100萬元。

2019年至2022年，景峰醫(yī)藥4年間累計支出19億推廣費，幾乎與同期21億虧額持平。是否過高了些？

一邊是財務(wù)數(shù)據(jù)的捉襟見肘，一邊是銷售費的豪放支出，景峰醫(yī)藥到底靠什么來驅(qū)動核心成長？是否有些飲鴆止渴？

2020年，企業(yè)研發(fā)費達2.529億元，2022年僅為3564萬元。研發(fā)費用率也從2020年的28.8%高點降到2022年的4.23%。

說千道萬，不如白銀一片。研發(fā)費“剎車”，對正處產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級、新曲線培育關(guān)鍵期的景峰醫(yī)藥而言不是好信號。

還是那句話，內(nèi)生力、自我驅(qū)動才是打破頹勢的關(guān)鍵。

客觀而言，銷售費增長并非完全“負面”指標。尤其對在研管線準備上市的藥企，商業(yè)化落地必然要增加銷售費。只是費用過高，也常被懷疑有不當返利、商賄的可能。

行業(yè)分析師于盛梅表示，銷售費只能一時拉動業(yè)績，過多依賴還有反噬效應(yīng)、邊際效應(yīng)。

更可持續(xù)的增長還在高質(zhì)創(chuàng)新，用過硬產(chǎn)品競爭力來黏住市場用戶。隨著集采等醫(yī)改常態(tài)化推進，創(chuàng)新能力已成“指南針”。企業(yè)都在從營銷導(dǎo)向轉(zhuǎn)為研發(fā)導(dǎo)向，這是大勢所趨。

2022年，景峰醫(yī)藥應(yīng)收賬款期末賬面余額4.08億元，共計提壞賬準備2.40億元，計提比例58.88%。其中賬齡在1到2年的應(yīng)收賬款賬面余額為0.21億元，壞賬準備計提比64.97%；賬齡2年以上的應(yīng)收賬款賬面余額2.17億元，壞賬準備計提比均為100%。

拋開高計提比得充分、合理性質(zhì)疑，折射出的產(chǎn)品競爭力、市場話語權(quán)羸弱性、亟待改善性更不容小視。

04

熬過至暗期？天助自助者！

面對種種困境，景峰醫(yī)藥無疑在與時間、在與自身賽跑。

然據(jù)鈦媒體不完全統(tǒng)計，從2020年至2022上半年，景峰醫(yī)藥控股股東、實控人葉湘武多次減持公司股票，合計減持5331.87萬股，占公司總股本6.67%，累計套現(xiàn)超2億元。

要知道，葉湘武也是景峰醫(yī)藥董事長兼總經(jīng)理。如此減持，對市場信心面有害無利。

系列動作背后，引戰(zhàn)未果不得不說。2021年10月，葉湘武擬通過引進戰(zhàn)投來改善公司經(jīng)營情況，與洲裕能源簽訂系列協(xié)議�？蓞f(xié)議簽署后，洲裕能源沒及時支付相關(guān)款項，且違規(guī)進行了減持。于是2022年6月10日控股股東、實控人恢復(fù)為葉湘武。

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)、內(nèi)外承壓中，景峰醫(yī)藥可謂負重前行。想要走出困境，似乎只剩自救這一條道路。

沒錯，三軍可奪帥匹夫不可奪志。產(chǎn)業(yè)起伏、企業(yè)興衰本是常態(tài)，關(guān)鍵在于不遷怒無貳過，自我反思自我救贖。

景峰醫(yī)藥2022年報稱，2022年11月以來，隨著醫(yī)療與消費秩序逐步恢復(fù)，醫(yī)藥業(yè)恢復(fù)的有利條件持續(xù)增加。長期看，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展才是真正主旋律，醫(yī)藥制造業(yè)發(fā)展將迎來新氣象、新格局與新機遇。

除了滿懷信心，景峰醫(yī)藥并沒躺平。通過提升集采產(chǎn)品中標率、推進在研產(chǎn)品上市進度、處置存量資產(chǎn)等努力，企業(yè)商譽已降至低點、伴隨提計風險集中釋放，有助企業(yè)輕松上陣，加快轉(zhuǎn)型升級步伐。

截至2022年末，企業(yè)醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉凝膠已獲生產(chǎn)行政許可，來曲唑片（2.5mg）、伏立康唑片（50mg）、氟比洛芬酯注射液（5ml：50mg）、普瑞巴林膠囊已取得注冊批件，注射用鹽酸吉西他濱（ 1.0g;0.2g）、鹽酸伊立替康注射液（5ml:100mg;2ml:40mg）、鹽酸替羅非班氯化鈉注射液取得了一致性評價補充申請批件， 1.1 類新藥交聯(lián)玻璃酸鈉注射液已通過 III 期臨床倫理批件，將于本年度開展臨床 III 期試驗。

可見，景峰醫(yī)藥亦在奔赴創(chuàng)新大潮，持續(xù)戰(zhàn)略卡位蓄力中，正在逼近收獲期。黎明前的至暗時刻，是一段關(guān)鍵較勁期，最難熬也最富希望。

質(zhì)量蛻變還是泯然眾人，仍是驚險一越，仍是一場鏖戰(zhàn)，天助自助者！

本文為銠財原創(chuàng)

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       原文標題 : 問詢函+4年連虧 景峰醫(yī)藥“四問”