作者：木清，編輯：小市妹

燒1.2億元做學(xué)術(shù)推廣，僅2022年就花近2400萬元做醫(yī)院拜訪；三年期間合計(jì)虧損5.86億元，但卻花費(fèi)3.02億元做股權(quán)激勵(lì)......長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)是一家怎樣神奇的公司？

2023年6月9日，上交所受理了長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)（長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)股份有限公司）科創(chuàng)板上市申請(qǐng)。本次上市，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)擬募資15億元，用于新建生產(chǎn)吸入制劑等項(xiàng)目、藥物研發(fā)項(xiàng)目以及吸入制劑研發(fā)實(shí)驗(yàn)室建設(shè)項(xiàng)目。

不過，分析招股書等材料，發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)還存在著不少問題。

【主銷一款產(chǎn)品，毛利率低于同業(yè)平均】

長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)是一家專注于呼吸系統(tǒng)疾病領(lǐng)域藥物研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司。該領(lǐng)域藥物長(zhǎng)期被外國(guó)壟斷，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)就是國(guó)產(chǎn)替代隊(duì)伍中的一員。

公司現(xiàn)有3款產(chǎn)品獲批上市，分別是治療支氣管哮喘的吸入用布地奈德混懸液、治療COPD的吸入用硫酸沙丁胺醇溶液以及治療過敏性鼻炎的氮?斯汀氟替卡松鼻噴霧劑。

產(chǎn)品是制藥企業(yè)的核心，也是藥企在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立足的關(guān)鍵。不過招股說明書顯示，公司2021年10月就獲批的硫酸沙丁胺醇溶液卻并未進(jìn)行商業(yè)化生產(chǎn)與銷售；治療過敏性鼻炎的氮?斯汀氟替卡松鼻噴霧劑也還只有零星銷售；所以公司2022年有超96%的營(yíng)收來自于治療支氣管哮喘病的藥物銷售。

當(dāng)然，公司目前還有兩款產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)行了申報(bào)，其中吸入用阿福特羅霧化溶液已在美國(guó)申報(bào)上市、在中國(guó)申報(bào)臨床；吸入用硫酸特布他林溶液已在中國(guó)申報(bào)上市。

可眾所周知，申報(bào)藥物能否獲批，面臨的不確定因素太多，且等待周期長(zhǎng)。所以在可預(yù)見的未來幾年，公司所有的營(yíng)收都僅能依靠現(xiàn)有產(chǎn)品。

大家都知道公司經(jīng)營(yíng)單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)問題。過度依賴布地奈德混懸液的銷售，為長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的經(jīng)營(yíng)埋下了大起大落的隱患。

同時(shí)筆者注意到，近三年公司的產(chǎn)品毛利率一直低于同業(yè)平均。

長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)解釋說，毛利率低于同業(yè)是由于公司的吸入用布地奈德混懸液進(jìn)入國(guó)家集采，導(dǎo)致價(jià)格較低，而可比公司的藥品沒有進(jìn)入集采渠道，導(dǎo)致毛利率較高。

此解釋未免有些牽強(qiáng)，若真如此，那為何2022年公司的硫酸沙丁胺醇溶液一直未能實(shí)現(xiàn)非集采渠道的銷售？

雖然公司毛利率低于行業(yè)平均，但2022年也達(dá)到76.63%，可扣除一系列費(fèi)用后，當(dāng)年卻仍是虧損狀態(tài)。

【成立至今未有一年盈利】

2020年至2022年，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)7183%，達(dá)到3.49億元，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流也實(shí)現(xiàn)0.45億元的凈流入，但公司自2013年成立至今，尚未有一年實(shí)現(xiàn)盈利，累計(jì)虧損已經(jīng)達(dá)到8.58億元。

究其原因，主要是以下幾點(diǎn)：

1）異常高昂的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用。近3年，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)股權(quán)激勵(lì)費(fèi)合計(jì)高達(dá)3.02億元。2020年公司更是在低營(yíng)收高虧損的情況下，進(jìn)行了2.71億元的巨額股權(quán)激勵(lì)。如若將股權(quán)激勵(lì)費(fèi)加回，近三年，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的合計(jì)虧損將縮減到2.84億元。

2）巨額的市場(chǎng)推廣費(fèi)。2020年至2022年，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)市場(chǎng)推廣費(fèi)合計(jì)超1.2億元。雖然市場(chǎng)推廣費(fèi)高是藥企的“通病”，但是長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)該費(fèi)用中的市場(chǎng)信息分析與收集以及醫(yī)院拜訪這兩項(xiàng)顯得尤為異常。

藥企的市場(chǎng)信息分析與收集工作是貫穿經(jīng)營(yíng)周期全過程，所以各年的支出應(yīng)該相對(duì)平滑。為何該費(fèi)用從2021年的52.85萬元直接跳漲到2022年的4990.9萬元，足足翻了93倍多。

同時(shí)，招股說明書中對(duì)醫(yī)院拜訪的定義是對(duì)終端醫(yī)院相關(guān)科室進(jìn)行日常拜訪。日常面對(duì)面拜訪，竟然花費(fèi)了近2400萬元，巨額的拜訪費(fèi)究竟花在了何處？

無法盈利，公司就不能實(shí)現(xiàn)正向循環(huán)，很難在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中立足。

除此之外，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)在股權(quán)結(jié)構(gòu)以及歷次增資和對(duì)應(yīng)的激勵(lì)上也有不少疑點(diǎn)。

【控股股東股比較低，低價(jià)增資并獲取高額股權(quán)激勵(lì)】

公司實(shí)際控制人梁文青、李勵(lì)通過蘇州嶺頭、美中瑞、閩美投資、蘇州沃倫及蘇州遠(yuǎn)辰共同控制長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)27.2536%的股權(quán)。而上市后兩個(gè)人的股權(quán)比例將進(jìn)一步減少至22.4169%。

可是控股股東持股比例過低，實(shí)控人無法對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重要影響的事項(xiàng)行使一票否決權(quán)，容易導(dǎo)致公司決策效率低下，還容易引起各股東之間的內(nèi)斗和公司管理上的各處紕漏。

公司2021年4月和2023年2月皆因?yàn)榘l(fā)布違規(guī)廣告內(nèi)容而被行政處罰，或許就是公司合規(guī)管理上存在明顯漏洞的表現(xiàn)。

而且在IPO實(shí)務(wù)中，實(shí)控人持股比例低于30%會(huì)被監(jiān)管部門予以重點(diǎn)關(guān)注，增加過會(huì)難度。

除此之外，公司的增資與激勵(lì)問題也讓人詬病。

2019年，閩美投資以3.19元/股的價(jià)格認(rèn)購公司新增股份339.5416萬股，而在2017年8月，外部投資者新鼎榮盛增資價(jià)卻為13.04元/股，二者增資價(jià)格相差了9.85元/股。

長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)在2020年一年進(jìn)行了六次增資，當(dāng)年共獲得8.84億元股權(quán)融資資金。但當(dāng)年在營(yíng)收才485萬元的情況下，卻進(jìn)行了高達(dá)2.71億元的股權(quán)激勵(lì)。

一般情況下，股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)掛鉤。長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)如此高額的股權(quán)激勵(lì)究竟是以什么指標(biāo)作為參考？又為何偏偏是在2020年，公司進(jìn)行大額股權(quán)融資的當(dāng)年進(jìn)行巨額股權(quán)激勵(lì)？這些都不得而知。

在現(xiàn)在的財(cái)務(wù)內(nèi)控等資質(zhì)狀況下，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)要想在所處行業(yè)內(nèi)做到領(lǐng)先位置，難度也很大。

【競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手實(shí)力強(qiáng)勁】

市場(chǎng)預(yù)測(cè)，到2030年中國(guó)的布地奈德混懸液規(guī)模將達(dá)到78億元，是一塊相當(dāng)大的蛋糕。但在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)格局下，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)并不占優(yōu)勢(shì)。

AZ（阿斯利康）為布地奈德混懸液產(chǎn)品的原研廠商，目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷售擁有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，2022年上半年占到中國(guó)總銷售額的54.5%。且AZ在生產(chǎn)成本以及藥械一體化方面占據(jù)著絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，龍頭地位一時(shí)還無人能撼動(dòng)。

正大天晴作為國(guó)內(nèi)一哥代表，占據(jù)著約19%的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額，已經(jīng)相對(duì)拉開了與后續(xù)選手的差距。而且在2021年6月第五批集采中，正大天晴布地奈德混懸液中標(biāo)價(jià)格較長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)高出2.46元/支，而長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的中標(biāo)價(jià)格僅3.19元/支。

而且正大天晴背靠香港上市企業(yè)中國(guó)生物制藥（01177.HK），家大業(yè)大，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)想要追上難上加難。

而健康元（600380）和四川普銳特與長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的獲批時(shí)間相近，目前銷售情況大致相當(dāng)，所以，想要突圍，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)要面對(duì)的第一輪對(duì)手就是這兩位。但健康元（600380）作為市值超240億元的上市公司，資本實(shí)力不容小覷，能否超越還不知可。

目前長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)的核心產(chǎn)品在市場(chǎng)上的份額還很低，而在藥品市場(chǎng)，客戶對(duì)產(chǎn)品和公司品牌認(rèn)可度的建立與提升是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。如此看來，長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)想要進(jìn)軍行業(yè)前三難度不小，78億元的行業(yè)蛋糕最終能分得多少還未可知。

長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)在吸入制劑藥品領(lǐng)域深耕多年，公司也是國(guó)產(chǎn)替代的堅(jiān)定踐行者。但想要真正補(bǔ)虧為盈、拔得頭籌、長(zhǎng)青長(zhǎng)在，還有不少的問題要解決，還有很長(zhǎng)的路要走。

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       原文標(biāo)題 : 三年虧6億，花3億股權(quán)激勵(lì)，96%營(yíng)收靠單一產(chǎn)品的長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)要上市？