作 者 | Dan Victor

譯 者丨小歐

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作者系特許金融分析師（CFA），在大型金融機(jī)構(gòu)從事資本市場(chǎng)和投資管理工作15年。

新氧國(guó)際運(yùn)營(yíng)著一個(gè)連接中國(guó)消費(fèi)者與美容行業(yè)專業(yè)人士的在線平臺(tái)。除了提供關(guān)于各種美容療法的信息和評(píng)論之外，該公司的商業(yè)模式還包括利用其在線預(yù)訂管理工具推銷產(chǎn)品上。新氧還銷售用于家庭和臨床的光子和激光美容設(shè)備。

該公司的業(yè)務(wù)看起來(lái)很有潛力，因?yàn)閿?shù)據(jù)顯示，中國(guó)的美容市場(chǎng)，包括水療、整形和一般消費(fèi)醫(yī)療保健，仍然是一個(gè)高增長(zhǎng)的領(lǐng)域。

話雖如此，新氧最近的業(yè)績(jī)成果仍有很多不足之處。在經(jīng)受了疫情的影響之后，新氧的收入有所收窄，關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)指標(biāo)也跟近年來(lái)相比有所下降。雖然預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勁的發(fā)展趨勢(shì)，但我對(duì)該公司股價(jià)能否持續(xù)上漲持懷疑態(tài)度，并預(yù)計(jì)新氧股價(jià)將持續(xù)波動(dòng)。

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關(guān)鍵指標(biāo)

新氧今年5月發(fā)布的第一季度財(cái)報(bào)顯示，該公司美股ADS的GAAP每股收益虧損0.02美元，凈利潤(rùn)為負(fù)170萬(wàn)美元。該公司收入為3.1億元人民幣（約合4520萬(wàn)美元），較去年同期增長(zhǎng)3.2%，但環(huán)比也有所下降。

在財(cái)報(bào)中，占新氧業(yè)務(wù)70%的“信息服務(wù)”核心收入同比增長(zhǎng)9.2%，抵消了預(yù)訂服務(wù)業(yè)務(wù)29.9%的下滑。

考慮到2022年受到了疫情的嚴(yán)重影響，在我看來(lái)，新氧與中國(guó)其他領(lǐng)域公司的強(qiáng)勁反彈相比，該公司報(bào)告的這些數(shù)字較為疲軟。

新氧管理層對(duì)其未來(lái)的強(qiáng)勁趨勢(shì)發(fā)布了指引，理由是相關(guān)交易將緩慢復(fù)蘇，至少在該公司平臺(tái)內(nèi)是如此的。該公司第二季度的目標(biāo)是總收入達(dá)到3.8億元至4億元人民幣，同比增長(zhǎng)23%至29%�？陀^地說(shuō)，無(wú)論以何種標(biāo)準(zhǔn)衡量，這都是一個(gè)較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)率。

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經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)

事實(shí)上，考慮到第一季度新氧平均每月移動(dòng)用戶為340萬(wàn)，低于去年同期的440萬(wàn)，該公司的“品牌勢(shì)頭”似乎已經(jīng)失去了一定吸引力。同樣，在該平臺(tái)上的“商業(yè)客戶”，也就是服務(wù)提供商的數(shù)量從2022年第一季度的1891個(gè)下降到1419個(gè)。

從該公司的年報(bào)來(lái)看，新氧的平均移動(dòng)月活躍用戶峰值為810萬(wàn)，這意味著現(xiàn)在的數(shù)量不到其峰值的一半。其他指標(biāo)也顯示出類似的特點(diǎn)。例如，第一季度購(gòu)買預(yù)訂服務(wù)的用戶數(shù)量為14.83萬(wàn)，而2021年第一季度這一數(shù)字為17.3萬(wàn)。

當(dāng)然，醫(yī)美用戶還有許多其他渠道可以找到服務(wù)提供商，新氧面臨的挑戰(zhàn)是證明該公司平臺(tái)更加令人信服。

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下一步如何？

新氧的歷史表現(xiàn)一直不佳，上個(gè)季度表現(xiàn)疲軟，但該公司的業(yè)績(jī)指引正在好轉(zhuǎn)。此外，該公司還有著強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表，該公司報(bào)告其上一季度的總流動(dòng)性頭寸達(dá)到2.15億美元，而債務(wù)實(shí)際上約為零。不過(guò)，這可能還不足以推高該股股價(jià)。

咨詢公司Deloitte表示，中國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)預(yù)計(jì)將在2023年增長(zhǎng)20%，到2027年平均每年增長(zhǎng)15%。

現(xiàn)在的問(wèn)題是，新氧在這個(gè)市場(chǎng)中找到了自己的位置，以及該公司將如何成功地利用這些趨勢(shì)。我還沒(méi)有看到足夠的證據(jù)表明新氧公司將從中受益。

我希望看到該公司有越來(lái)越多的用戶、擁有更多的MAU和交易量，這將是一個(gè)更健康的生態(tài)系統(tǒng)。在我看來(lái)，該公司管理層扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)的能力比短期收入變化更重要。

根據(jù)三位華爾街分析師的一致預(yù)測(cè)，到今年年底，新氧有望實(shí)現(xiàn)盈利，到2025年，該公司的銷售額將再次加速增長(zhǎng)，達(dá)到20%的增長(zhǎng)率。

雖然有些投資者可能會(huì)認(rèn)為，到2024年，新氧的遠(yuǎn)期市盈率為15倍，這是一個(gè)有吸引力的估值，但我的觀點(diǎn)是，這一倍數(shù)更像是 “價(jià)值陷阱”，我對(duì)這些預(yù)測(cè)持懷疑態(tài)度。我認(rèn)為，眼見(jiàn)為實(shí)。

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股價(jià)預(yù)測(cè)

我給予新氧股票“持有”評(píng)級(jí)，短期內(nèi)我對(duì)該股持中性看法。該公司股價(jià)已經(jīng)從4月份的近期高點(diǎn)下跌了50%，這表明該公司處于超賣狀態(tài)，并且接近每股1.50美元左右的重要技術(shù)支撐位。

在我看來(lái)，該股未來(lái)6-12個(gè)月的長(zhǎng)期前景還不確定�？紤]到諸多不確定性，我預(yù)計(jì)該股將會(huì)呈現(xiàn)波動(dòng)狀態(tài)。

從好的方面來(lái)看，該公司具有實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利和高增長(zhǎng)的能力，這將是該股的利好因素。

【BT財(cái)經(jīng)溫馨提示】本文章僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者不應(yīng)將本報(bào)告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本報(bào)告可以取代自己的判斷。

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       原文標(biāo)題 : 【BT金融分析師】新氧的用戶增長(zhǎng)趨緩，分析師對(duì)美妝行業(yè)增長(zhǎng)持懷疑態(tài)度