十年飲冰，實(shí)力說話

作者：陳晚鄰

編輯：李明達(dá)

風(fēng)品：南辭 明湘

來源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

念念不忘，終有回響。

近日，百神藥業(yè)申請深交所主板上市審核狀態(tài)變更為“已問詢”。

一小步也是一大步，尤其對再闖IPO的百神藥業(yè)而言。只是能否最終如愿，還需核心實(shí)力說話。

01

業(yè)績成長性還需加把勁 

警惕應(yīng)收賬款高企

公開信息顯示，成立于2001年的百神藥業(yè)，專業(yè)從事中藥領(lǐng)域研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為中成藥和中藥配方顆粒。

2020年至2022年，營收5.51億元、6.26億元和 5.63億元，2022年同比下降 10.05%。

除了成長穩(wěn)健性待提升，相比招股書中奇正藏藥、羚銳制藥、濟(jì)川藥業(yè)等競品動(dòng)輒數(shù)十億的營收體量，百神藥業(yè)也無優(yōu)勢。

同期，歸母凈利8048.41萬元、1.14億元、1.22億元，持續(xù)增長可圈可點(diǎn)，不過增速有放緩。

且公司計(jì)入損益的政府補(bǔ)助為1901.8萬元、1825.5萬元和3255.47萬元，占同期利潤總額比為19.66%、13.74%和25.42%。

若去掉，2022年百神藥業(yè)扣非后凈利較2021年的9780.18萬元，降幅約3.2%。

此外，經(jīng)營現(xiàn)金流分別為-743.47萬元、-1461.78萬元、4641.61萬元。2020年、2021年均為負(fù)值，2022年才轉(zhuǎn)正。

另一廂，據(jù)華夏時(shí)報(bào)，企業(yè)應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為 2.30億元、6.89億元、25.14 億元，分別占同期營收的 39.41%、43.09%、44.66%，占比持續(xù)增長。除了現(xiàn)金流壓力，還需警惕壞賬減值風(fēng)險(xiǎn)，折射出企業(yè)市場話語權(quán)、產(chǎn)品競爭力亟待提升。

02

一高一低、重營銷輕研發(fā)？ 

為啥推廣費(fèi)居高不下

報(bào)告期內(nèi)，主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)也發(fā)生變化。

東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，2020年末，企業(yè)中成藥營收占比50.43%；2022年末降到41.80%。中藥配方顆粒占比則由49.56%升至58.20%。且報(bào)告期內(nèi)，前者毛利率下滑后者毛利率上升。

對此，招股書解釋稱，受中藥配方顆粒產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，以及公司率先取得中藥配方顆粒產(chǎn)銷資質(zhì)，并大力布局開拓市場的雙重影響，公司中藥配方顆粒收入增勢迅猛。

進(jìn)一步看，活血止痛膠囊這一中成藥產(chǎn)品的銷售收入下降。2021年12月以來，該膠囊陸續(xù)中標(biāo)湖北聯(lián)盟、廣東聯(lián)盟及北京市中成藥帶量采購。

百神藥業(yè)表示，中標(biāo)價(jià)較以前年度平均銷售價(jià)出現(xiàn)一定下降，且2021年11月中藥配方顆粒試點(diǎn)全面放開后，預(yù)計(jì)更多競爭對手將進(jìn)入中藥配方顆粒業(yè)，進(jìn)而造成競爭加劇。

2020年、2021年以及2022上半年，同業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率分別為3.35%、3.84%和3.09%，而百神藥業(yè)僅為2.55%、2.83%及2.36%。

研發(fā)費(fèi)為 1405.32 萬元、1768.65 萬元、2098.79 萬元，體量也待提升。尤其與銷售費(fèi)相比：分別為 3.03億元、3.32億元、2.798億元，占營收比55.02%、53.03% 和 49.70%。而行業(yè)平均值分別為 47.42%、47.16%、43.79%。

一高一低間，是否凸顯重營銷輕研發(fā)？

以2022年為例，2.798億元的銷售費(fèi)用，是凈利潤1.22億元的2.29倍，是研發(fā)費(fèi)2098.79 萬元的13.34倍！

拉長維度，2019年至2022年，公司銷售費(fèi)累計(jì)為12.13億元，是當(dāng)期研發(fā)費(fèi)的18.66倍。

其中，推廣費(fèi)是大頭。2020年至2022年，市場及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)分別為2.64億元、2.90億元、2.42億元，占當(dāng)期銷售費(fèi)比達(dá)86.99%、87.48%、86.45%。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，帶量采購、一致性評價(jià)等醫(yī)改大潮，旨在督促企業(yè)降價(jià)提質(zhì)、高效創(chuàng)新、打擊帶金銷售，強(qiáng)化良幣效應(yīng)。百神藥業(yè)上述銷售費(fèi)表現(xiàn)，尤其是推廣費(fèi)的持續(xù)高企頗有逆行姿態(tài)，難免被質(zhì)疑有無商賄可能、灰色交易，不是加分項(xiàng)。

在首發(fā)反饋意見中，監(jiān)管就曾對公司巨額的“推廣費(fèi)”產(chǎn)生過質(zhì)疑，要求百神藥業(yè)補(bǔ)充披露市場及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)的具體構(gòu)成、具體內(nèi)容、花費(fèi)明細(xì)等。

03

二代接班與對賭加身 

十年飲冰關(guān)鍵一躍？

聚焦本次IPO，百神藥業(yè)擬募6.01億元，將主要用于健脾八珍糕智能化生產(chǎn)車間技術(shù)改造（8994.3萬元）、中藥配方顆粒智能制造擴(kuò)產(chǎn)改造（2億元）、藥物研發(fā)中心建設(shè)（8240.93萬元）、營銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建及品牌建設(shè)（1.53億元）、補(bǔ)充流動(dòng)資金（7500萬元）5個(gè)項(xiàng)目。

其中，營銷層面投入比研發(fā)相關(guān)建設(shè)多近一倍。同時(shí)，百神藥業(yè)還存突擊分紅。2022年派發(fā)紅利近6000萬元，相比上述7500萬元的募資補(bǔ)流是否突兀？

梳理企業(yè)歷史，2002年5月，付志高和楊華榮共同出資設(shè)立宜春百神，注冊資本為1588萬元。其中，付志高以貨幣出資1429.20萬元，占注冊資本的90%。

2012年3月，付志高與新興基金簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》、《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，約定付志高將其持有的百神藥業(yè)200萬股以1300萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給新興基金。《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》存在股權(quán)回購等對賭條款。

2013年12月，因年齡問題，付志高實(shí)施了家庭成員內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，將其持有的公司2372.80萬股轉(zhuǎn)讓給其子付誠，至此，付誠持有股份比達(dá)到66.51%。

實(shí)際上，早在2011年，公司就有上市計(jì)劃,并與投資方簽署對賭協(xié)議。

如今，仍有對賭包袱。如2012年入股的新興基金仍在股東之列，2022年4月，付志高與對方簽訂補(bǔ)充協(xié)議，早前的對賭條款終止，新增若公司未在2022年6月30日前被證監(jiān)會(huì)受理或2023年12月31日前上市，對賭條款效力恢復(fù)。

都說十年飲冰，難涼熱血。兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)12年，百神藥業(yè)這次是否會(huì)圓夢？

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 百神藥業(yè)銷售費(fèi)為啥這么高？