自2012年起為上市做準備的百神藥業(yè)，在2023年主動撤回了IPO申請。IPO終止后，百神藥業(yè)即將面臨的是與新興基金對賭協(xié)議的觸發(fā)，百神創(chuàng)始人付志高需履行1300萬元投資款及預(yù)估為2000萬的利息回購金額。此次上市未果的背后，是業(yè)內(nèi)及深交所對百神藥業(yè)的多重質(zhì)疑。2020年至2022年，百神藥業(yè)在銷售費用上花費超9億元，其中學(xué)術(shù)推廣費用上花掉4.2億元，遠超可比企業(yè)，在研發(fā)費用上的投入?yún)s遠低于同行可比企業(yè)。此外，基于百神毛利潤的逐年下降，以及歸母凈利潤的增速放緩，百神的成長性被業(yè)內(nèi)質(zhì)疑。有業(yè)內(nèi)人士分析稱，隨著此次IPO的終止、高價推廣費持續(xù)支出以及研發(fā)創(chuàng)新上的乏力，百神藥業(yè)將在創(chuàng)新藥市場進一步喪失競爭力。

IPO未果

9月22日，深圳證券交易所發(fā)布公告稱，終止對江西百神藥業(yè)股份有限公司（以下簡稱“百神藥業(yè)”）首次公開發(fā)行股票并在主板上市的審核。

公開資料顯示，百神藥業(yè)創(chuàng)建于2002年，是一家集中成藥、中藥配方顆粒、中藥飲片研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體的現(xiàn)代化制藥企業(yè)。米內(nèi)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，百神藥業(yè)的“百神牌”活血止痛膠囊、蛇膽陳皮口服液市場份額在 2015年-2021年連續(xù)七年排名第一。

作為國內(nèi)知名中成藥制造企業(yè)，百神藥業(yè)擁有著“百神”馳名商標，又涵蓋多個市場份額靠前的產(chǎn)品，但卻仍在上市的路上坎坷向前。

據(jù)了解，百神藥業(yè)的上市動向最遠可追溯至2012年。2012年，百神藥業(yè)發(fā)布了接受上市輔導(dǎo)的公告，將2014年上市定為最初目標。但直至2022年7月，百神藥業(yè)才首次披露招股書，沖刺深交所主板。

2023年8月，百神藥業(yè)再次更新招股書。招股書顯示，百神藥業(yè)此次沖刺深交所IPO募集資金原計劃將用于健脾八珍糕智能化生產(chǎn)車間技術(shù)改造項目、中藥配方顆粒智能制造擴產(chǎn)改造項目、藥物研發(fā)中心建設(shè)項目、營銷網(wǎng)絡(luò)擴建及品牌建設(shè)項目、補充流動資金。

此次IPO終止，代表著百神藥業(yè)距離成功上市仍然未期。值得注意的是，IPO終止后，百神藥業(yè)實控人付志高與知名創(chuàng)投高特佳管理的新興基金對賭協(xié)議隨即觸發(fā)，付志高需履行1300萬元投資款加2012年以來利息單利8%/年的回購義務(wù)，保守估算回購金額在2000萬元以上。

對賭協(xié)議帶來的壓力下，此次上市未果的背后，是業(yè)內(nèi)及深交所對百神藥業(yè)的多重質(zhì)疑。

“天價”學(xué)術(shù)費引質(zhì)疑

據(jù)了解，百神藥業(yè)因遠高于同行的“學(xué)術(shù)推廣費”而被業(yè)內(nèi)重點關(guān)注著。

招股書顯示，百神藥業(yè)2020年-2022年的銷售費用分別為3.03億元、3.32億元和2.8億元，占營業(yè)收入的比例分別為55.02%、53.03%、49.7%。其中，市場及學(xué)術(shù)推廣費用是公司銷售費用里的大頭，占營業(yè)收入的比重分別高達47.86%、46.39%、和43.00%，遠高于同行可比公司均值的35.92%、35.65%和34.45%。

市場與學(xué)術(shù)推廣費中，占據(jù)大頭的學(xué)術(shù)推廣費用則引發(fā)外界重點質(zhì)疑。2020年-2022年，百神藥業(yè)的學(xué)術(shù)推廣費用分別為1.9億元、1.25億元及1.06億元，占比分別為72%、43%以及44%。學(xué)術(shù)推廣會費用則包括會議場地費、交通費、住宿費等。

三年時間，百神藥業(yè)在銷售費用上花費超9億元，其中學(xué)術(shù)推廣費用上花掉4.2億元。

百神藥業(yè)在招股書中解釋稱，該筆費用用于公司為推廣產(chǎn)品而開展的各類推廣會、營銷策略會等，目的是向一線醫(yī)務(wù)人員、經(jīng)銷商介紹產(chǎn)品特點、臨床使用方法等，使其能夠及時了解產(chǎn)品信息，了解產(chǎn)品的作用機理等。報告期內(nèi)，百神藥業(yè)的學(xué)術(shù)推廣會、科室會的召開次數(shù)大幅下降，學(xué)術(shù)推廣會場次分別為1495場、855場、751場，科室會場次分別為96場、3場、16場。

深交所要求百神藥業(yè)結(jié)合同行業(yè)可比公司收入規(guī)模、藥品類別等，詳細分析說明報告期內(nèi)學(xué)術(shù)推廣會舉辦次數(shù)與收入規(guī)模、舉辦頻率與推廣服務(wù)商數(shù)量及人員配置、舉辦地點分布及各地推廣費用與銷售省份及各省銷售金額、參會醫(yī)生所處科室與發(fā)行人產(chǎn)品用途等方面的匹配性。

業(yè)內(nèi)人士表示，隨著醫(yī)療反腐的不斷深入，除醫(yī)院端外，醫(yī)藥企業(yè)也受到了相關(guān)部門的重視。在當前的監(jiān)管及審核環(huán)境下，費用操作空間大的學(xué)術(shù)推廣費在銷售費用中的高占比，以及銷售費在營收中的高占比，是百神藥業(yè)及保薦機構(gòu)不得不撤回IPO申報及保薦的根本原因。

多個“不樂觀”

值得注意的是，除銷售費用引發(fā)外界質(zhì)疑外，百神藥業(yè)在研發(fā)、產(chǎn)品競爭方面也并不樂觀。

首先是自稱創(chuàng)新藥品研發(fā)公司的百神藥業(yè)在研發(fā)費用上的投入?yún)s遠遠低于銷售費用。招股書顯示，2020年、2021年以及2022年上半年，同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率分別為3.35%、3.84%和3.09%，而百神藥業(yè)研發(fā)費用率分別為2.55%、2.83%及2.36%。對此百神藥業(yè)表示，公司研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重較低與研發(fā)項目類型、現(xiàn)有產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)較成熟等因素相關(guān)，符合公司的生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀，具有合理性。

其次，業(yè)績的波動也讓百神藥業(yè)不被外界看好，報告期內(nèi)，百神藥業(yè)實現(xiàn)的營收分別為5.51億元、6.26億元以及5.62億元，歸母凈利潤分別為8048.41萬元、11360.8萬元、12230.66萬元。

歸母凈利潤隨完成了逐年增長，但在增速放緩的同時，來自政府的補助也不可忽視。報告期內(nèi)，百神藥業(yè)計入損益的政府補助分別為1901.8萬元、1825.5萬元和3255.47萬元，占同期利潤總額的比重分別為19.66%、13.74%和25.42%。

此外，百神藥業(yè)的毛利潤也正在下滑。報告期內(nèi)，百神藥業(yè)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為81.71%、81.91%和78.7%。其中，中藥配方顆粒2022年毛利率由2021年的84%降至81.8%，中成藥毛利率則由2021年的79.19%降至74.4%。百神藥業(yè)解釋稱，2022年度，公司中成藥毛利率較上年同期有所下降，系受價格聯(lián)動及集采政策影響，公司中成藥主要產(chǎn)品活血止痛膠囊銷售單價有所下降及單位成本受原材料中藥材采購價格上漲影響所致。

業(yè)內(nèi)人士表示，盡管百神藥業(yè)對多個不樂觀因素做出了解釋，但其整體成長性下降是事實。隨著此次IPO的終止、高價推廣費持續(xù)支出以及研發(fā)創(chuàng)新上的乏力，百神藥業(yè)將在創(chuàng)新藥市場進一步喪失競爭力。

       原文標題 : 終止IPO，百神藥業(yè)難“成長”