《投資者網(wǎng)》蔡俊

近期，昭衍新藥（603127.SH）公開(kāi)今年上半年的業(yè)績(jī)預(yù)告。

根據(jù)公告，昭衍新藥預(yù)計(jì)今年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為0.73億元到1.1億元，同比下降70.4%到80.4%；扣非凈利潤(rùn)為0.6億元到0.95億元，同比下降72.5%到82.5%。其中，實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)績(jī)凈利潤(rùn)1.89億元到2.03億元，同比上漲26.3%到36.3%。

業(yè)績(jī)變動(dòng)的原因，昭衍新藥表示，其持有的生物資產(chǎn)因市價(jià)下跌，公允價(jià)值變動(dòng)損失產(chǎn)生了消極影響。同時(shí)，還有政府補(bǔ)助、交易性金融資產(chǎn)等因素影響了扣非凈利潤(rùn)，而實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

市場(chǎng)普遍猜測(cè)，昭衍新藥所提到的生物資產(chǎn)是指實(shí)驗(yàn)猴。各項(xiàng)數(shù)據(jù)看，過(guò)去幾年伴隨實(shí)驗(yàn)猴的市場(chǎng)價(jià)格暴漲，公司相關(guān)的業(yè)績(jī)也有所提升。之后，實(shí)驗(yàn)猴的價(jià)格下調(diào)，公司業(yè)績(jī)下降在時(shí)間點(diǎn)上與之吻合。這也意味著實(shí)驗(yàn)猴的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)帶來(lái)了一定的影響。

作為國(guó)內(nèi)CRO（醫(yī)學(xué)研究服務(wù)外包）企業(yè)，昭衍新藥與美迪西同處一個(gè)梯隊(duì)。兩家企業(yè)在訂單總量上相當(dāng)，收入規(guī)模有所差異。誰(shuí)能在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，有待時(shí)間驗(yàn)證。

實(shí)驗(yàn)猴推動(dòng)業(yè)績(jī)

實(shí)驗(yàn)猴，曾推動(dòng)昭衍新藥的業(yè)績(jī)。

此前，各大券商在研報(bào)中認(rèn)為，昭衍新藥存在生物資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)，主要出自其繁殖培育的實(shí)驗(yàn)猴的價(jià)格波動(dòng)。因?yàn)楹锏纳�理屬性與人高度接近，所以是極其珍貴的實(shí)驗(yàn)動(dòng)物。其中，最常用的是食蟹猴，其次是恒河猴。

中郵證券在研報(bào)中統(tǒng)計(jì)，由于新冠疫情后實(shí)驗(yàn)數(shù)量的激增，2017年到2020年，食蟹猴的均價(jià)從1.38萬(wàn)元/只上漲到4.2萬(wàn)元/只，2022年價(jià)格更是突破15萬(wàn)元/只。

實(shí)際上，2019年昭衍新藥就在廣西建設(shè)動(dòng)物基地，以增加動(dòng)物實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｐ偷淖越o率。2022年，廣西基地基本建成，可容納1.5萬(wàn)只大動(dòng)物。同期，公司收購(gòu)實(shí)驗(yàn)猴供應(yīng)商瑋美生物和英茂生物，合計(jì)金額18.04億元，獲得約2萬(wàn)只實(shí)驗(yàn)猴資源。

對(duì)于CRO企業(yè)來(lái)講，實(shí)驗(yàn)猴源數(shù)量意味著企業(yè)主動(dòng)權(quán)和競(jìng)爭(zhēng)力。在行業(yè)上行周期，實(shí)驗(yàn)猴的單價(jià)水漲船高，推動(dòng)了昭衍新藥的業(yè)績(jī)。2022年，公司生物資產(chǎn)18.59億元，較2021年增加16.24億元；生物資產(chǎn)公允價(jià)值收益3.33億元，同比上漲166.4%。同期，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)22.68億元，同比上漲92.71%，生物資產(chǎn)公允價(jià)值收益占比為14.68%。

然而，過(guò)去被吹上風(fēng)口的實(shí)驗(yàn)猴，今年以來(lái)卻遇到行業(yè)下調(diào)行情。這無(wú)疑波及到企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

浙商證券在研報(bào)里引用中國(guó)政府采購(gòu)網(wǎng)數(shù)據(jù)，食蟹猴從2022年11月的18.4萬(wàn)/只下降到今年4月的17萬(wàn)/只，今年6月價(jià)格進(jìn)一步下滑至14.98萬(wàn)元/只。

單價(jià)下調(diào)，會(huì)引發(fā)昭衍新藥一系列后續(xù)。招股書(shū)中，公司披露通過(guò)詢價(jià)方式取得實(shí)驗(yàn)猴的市場(chǎng)價(jià)格，并與生物資產(chǎn)賬面價(jià)值進(jìn)行比較，以判斷是否存在減值跡象。

今年一季度，昭衍新藥的營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為3.69億元、1.88億元，各自同比上漲36.32%、49.79%。公司表示，生物資產(chǎn)增值推動(dòng)了業(yè)績(jī)上漲。

報(bào)告期內(nèi)，昭衍新藥的生物資產(chǎn)7.82億元，因生物資產(chǎn)出生及自然生長(zhǎng)帶來(lái)的收益超1億元。以此計(jì)算，生物資產(chǎn)收益占同期歸母凈利潤(rùn)約53%。

從時(shí)間點(diǎn)看，雖然昭衍新藥在一季度取得業(yè)績(jī)上漲，但上半年凈利潤(rùn)同比大幅下降，與二季度實(shí)驗(yàn)猴的市場(chǎng)價(jià)明顯下行吻合。

而且，浙商證券在研報(bào)里指出，由于前幾年食蟹猴價(jià)格的快速上漲，公司在訂單定價(jià)時(shí)將成本轉(zhuǎn)移給了客戶，因此訂單價(jià)格或上漲明顯，但近期的食蟹猴價(jià)格下跌，或?qū)е鹿�司訂單的單價(jià)下調(diào)。實(shí)驗(yàn)猴價(jià)格震蕩引起的效應(yīng)，或逐漸顯現(xiàn)。

梯隊(duì)的競(jìng)爭(zhēng)

國(guó)內(nèi)CRO的梯隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)，仍在持續(xù)。

根據(jù)2022年報(bào)，昭衍新藥的收入由藥物非臨床研究服務(wù)、臨床服務(wù)及其他、實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｐ凸��?yīng)等板塊構(gòu)成，收入分別為22.14億元、0.5億元、0.48億元。

興業(yè)證券在研報(bào)中指出，CRO的過(guò)程分為藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前期、臨床實(shí)驗(yàn)、規(guī)模生產(chǎn)、上市后監(jiān)督等。其中，臨床前期和臨床實(shí)驗(yàn)是上市公司收入的重要來(lái)源，且因?yàn)榍罢吡鲃?dòng)性更好，約1至4年，后者約5-7年，所以臨床前期的占比更大。

國(guó)內(nèi)CRO梯隊(duì)中，藥明康德是絕對(duì)龍頭，康龍化成、泰格醫(yī)藥組成第二梯隊(duì)，昭衍新藥和美迪西處于第三梯隊(duì)。除了收入規(guī)模，第二和第三梯隊(duì)的不同，在于后者收入主要來(lái)自臨床前期。

這一點(diǎn)，昭衍新藥和美迪西一致。2022年，公司相關(guān)板塊收入22.14億元。同期，美迪西把臨床前期分為藥物發(fā)現(xiàn)與藥學(xué)研究、臨床前研究，合計(jì)收入16.59億元。

顯然，訂單決定CRO企業(yè)的業(yè)績(jī)。2022年，昭衍新藥、美迪西簽署訂單分別為38億元、34.58億元，各自同比上漲35%、41.01%。今年一季度，昭衍新藥新簽訂單5.7億元，同比下降約43%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.69億元；同期，美迪西未披露新簽金額，但實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.51億元。

同時(shí)，CRO行業(yè)講究工程師紅利，即國(guó)內(nèi)研發(fā)人員素質(zhì)好且薪酬相對(duì)較低，鋪開(kāi)人力可推動(dòng)企業(yè)業(yè)績(jī)。

2022年，昭衍新藥和美迪西的技術(shù)人員分別為2127人、2890人，對(duì)應(yīng)研發(fā)費(fèi)用的人工成本0.48億元、0.75億元。以此計(jì)算，兩家研發(fā)人員的年度成本為17.2萬(wàn)元、22.7萬(wàn)元。

進(jìn)入2023年，隨著實(shí)驗(yàn)猴價(jià)格逐步回調(diào)，行業(yè)也步入了新的發(fā)展階段。市場(chǎng)人士稱(chēng)，中國(guó)試驗(yàn)猴價(jià)格下跌有望成為中國(guó)基礎(chǔ)研究的便利條件。

今年一季度，昭衍新藥和美迪西的研發(fā)費(fèi)用分別為2761.16萬(wàn)元、2837.05萬(wàn)元。2022年，兩家企業(yè)研發(fā)費(fèi)用的人工成本，占研發(fā)費(fèi)用分別為61.2%、60.7%。

值得注意的是，今年昭衍新藥有股東減持股票。截至今年6月21日，公司實(shí)控人之一周志文減持2.05%股份，價(jià)格區(qū)間在41.7元/股到68.34元/股，減持后還持股公司9.96%。

美迪西也有類(lèi)似事件。今年5月，自然人股東陳春來(lái)減持1.44%，價(jià)格區(qū)間在105.54元/股到147.38元/股，減持后還持股6.53%。

截至7月20日，昭衍新藥、美迪西分別報(bào)收37.2元/股、83.25元/股，對(duì)應(yīng)市值各自為199.26億元、101.42億元。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

來(lái)源：投資者網(wǎng)

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