提前一年扭虧為盈,諾輝健康打了誰的「臉」?
文 / 八真
出品 / 節(jié)點(diǎn)資本組
被做空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑財(cái)務(wù)造假不到一周,諾輝健康正式公布2023年中期業(yè)績(jī)。
數(shù)據(jù)顯示,今年上半年,諾輝健康錄得收入8.23億元,同比增長(zhǎng)264.6%,超過去年全年的7.7億元;毛利7.48億元,相比去年同期的1.85億元,同比增長(zhǎng)303%;經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)6130萬元,2022年同期則為經(jīng)調(diào)整凈虧損1.06億元。
這意味著,諾輝健康首次實(shí)現(xiàn)過去12個(gè)月經(jīng)常性盈利,且較之前預(yù)期目標(biāo)提前一年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
于此同時(shí),諾輝健康也在8月21日下午的媒體溝通會(huì)上,針對(duì)“做空?qǐng)?bào)告”中“壓貨創(chuàng)收”、應(yīng)收賬款高企等問題,做出一一回應(yīng),并強(qiáng)調(diào)這份報(bào)告在非公開渠道傳播,截至目前沒有在任何公開媒體、媒介上發(fā)布,甚至沒有任何落款和聯(lián)系人。
真相究竟如何?我們不妨抽絲剝繭,去偽存真。
01
囤貨盈利?實(shí)則商業(yè)路徑差異
“做空?qǐng)?bào)告”稱,諾輝健康通過不斷壓貨方式,營造九成虛假銷售收入,“根據(jù)我們善意推算,諾輝公司2022年全年實(shí)際銷售額為7695萬元,與其公布的7.65億相差9倍”。
若吃透吃準(zhǔn)諾輝健康的商業(yè)模式,就不難發(fā)現(xiàn)該說辭的片面性和主觀性。
“諾輝的產(chǎn)品既是嚴(yán)肅醫(yī)療產(chǎn)品,同時(shí)也兼具消費(fèi)醫(yī)療屬性。”諾輝健康董事長(zhǎng)朱葉青曾表示,這是產(chǎn)品成為爆款的重要原因。
某種程度上,“兼而有之”的屬性決定了諾輝健康的變現(xiàn)路徑有它的獨(dú)特性,并能多管齊下、多措并舉。
現(xiàn)實(shí)中,大部人看到醫(yī)療產(chǎn)品的時(shí)候,往往遵從“最好的銷售渠道在公立醫(yī)院”的傳統(tǒng)認(rèn)知,進(jìn)而推算整體收入,但對(duì)諾輝健康來說,這顯然是極不準(zhǔn)確的。
據(jù)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)了解,諾輝健康已經(jīng)獲批的三款產(chǎn)品常衛(wèi)清、噗噗管(結(jié)直腸癌篩查)、幽幽管(幽門螺桿菌篩查),均已率先在醫(yī)院、消費(fèi)醫(yī)療、體檢中心等領(lǐng)域落地,但由于產(chǎn)品的迥異,不同渠道收入的貢獻(xiàn)不太一樣。
就以明星產(chǎn)品常衛(wèi)清為例,其在2023年上半年收入增幅超560%,其中,公立醫(yī)院銷售帶來收入共1450萬元,占醫(yī)院渠道收入比例僅為5%;各類民營醫(yī)院和診所、私立醫(yī)院反倒是出貨主陣地,創(chuàng)造的收入量占到醫(yī)院渠道的95%。
原因很好理解。作為一款技術(shù)先進(jìn),理念超前,可居家使用的產(chǎn)品,常衛(wèi)清旨在讓人們便捷、舒適地接受檢測(cè),提前知悉未來的健康隱患。
由此,也對(duì)它的用戶群體提出一定要求:有早篩意識(shí),有較強(qiáng)的支付能力,屬于癌種范疇的高風(fēng)險(xiǎn)人群。
比起普惠、大眾的公立醫(yī)院,民營醫(yī)院、私人診所等中高端醫(yī)療機(jī)構(gòu)的定位無疑更契合,依從性更好。
截至6月30日,常衛(wèi)清累計(jì)準(zhǔn)入民營醫(yī)院、社區(qū)醫(yī)院、診所和門診部近1000家,累計(jì)準(zhǔn)入公立醫(yī)院近300家,又以浙江省進(jìn)展最為迅速,已準(zhǔn)入公立醫(yī)院51家,包括40家三級(jí)醫(yī)院。
此外,消費(fèi)醫(yī)療也是諾輝健康銷售的主力渠道,2023年上半年貢獻(xiàn)了常衛(wèi)清收入的43%、噗噗管收入的66%、幽幽管收入的78%。
目前,諾輝健康在消費(fèi)醫(yī)療(DTC)渠道主要采取To B—To C模式。
區(qū)別于醫(yī)療渠道中藥品調(diào)配權(quán)幾乎由醫(yī)生掌握,消費(fèi)醫(yī)療渠道則由隱性剛需驅(qū)動(dòng)B端,諸如保險(xiǎn)公司、健康管理公司、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、連鎖藥店等,把檢測(cè)盒子送到用戶手中。
比如,諾輝健康自2021年起和平安集團(tuán)合作,陸續(xù)在幾年間,和后者旗下的平安健康、平安壽險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)、平安銀行等主體達(dá)成全面合作,由對(duì)方幫忙引流、篩選、獲客,并給他們的高凈值客戶提供服務(wù),共同打造了一個(gè)納入噗噗管、幽幽管產(chǎn)品的惠民保創(chuàng)新體系。
所以,諾輝健康的商業(yè)路徑從一開始就打破“醫(yī)療產(chǎn)品最好的銷售渠道在公立醫(yī)院”的思維桎梏,也憑借多元的銷售渠道,斬獲更多收入增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。
02
應(yīng)收賬款高企?源于“回檢”模式的長(zhǎng)鏈路
“做空?qǐng)?bào)告”提及諾輝健康應(yīng)收賬款高企,試圖佐證其“囤貨盈利”的事實(shí)。
經(jīng)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)分析,這其實(shí)又是一處因?qū)?jīng)營邏輯缺乏深度研判,導(dǎo)致理解偏頗的地方。
審視任何公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),都是一個(gè)系統(tǒng)化的工作,不能脫離業(yè)務(wù)割裂空談,更不能不顧及產(chǎn)品特性、銷售策略、運(yùn)營機(jī)制、供需關(guān)系、收付款方式等,一葉障目。
一方面,醫(yī)療產(chǎn)品,尤其針對(duì)醫(yī)院渠道,通常涉及到繁瑣的審批手續(xù)和冗長(zhǎng)的核準(zhǔn)流程,尤其是在銷售量龐大、交易復(fù)雜的情況下,會(huì)嚴(yán)重影響結(jié)算周期。
另一方面,不同于眾多C端產(chǎn)品,只要賣給用戶,就算完成銷售,就可以確認(rèn)收入,常衛(wèi)清屬于“售后回收”,即患者通過各種渠道購買常衛(wèi)清,只有把檢測(cè)樣本寄回公司的實(shí)驗(yàn)室,實(shí)驗(yàn)室出具了檢測(cè)報(bào)告后,相關(guān)渠道方才能跟諾輝健康結(jié)算,才能確認(rèn)收入,而且這個(gè)程序由德勤的審計(jì)師在每年的財(cái)報(bào)季,蓋章定論。
2023年上半年,常衛(wèi)清完成檢測(cè)服務(wù)的收入為4.72億元,占其收入比重的96%,較2022年中期提高9個(gè)百分點(diǎn)。
故而,像“做空?qǐng)?bào)告”里說的靠堆積庫存形成收入,根本就是不可能的。
不過,這樣一來一去的“回檢”結(jié)構(gòu),也在有形中大大拉長(zhǎng)諾輝健康的回款時(shí)間,其賬期短則90天,長(zhǎng)則180天,直接推高應(yīng)收賬款規(guī)模。
2023年上半年,諾輝健康的應(yīng)收賬款達(dá)到9.66億元,相較去年底的5.84億元增長(zhǎng)70.54%,但對(duì)照264.6%營收增速,應(yīng)收賬款的增速又慢了很多,說明公司加大了應(yīng)收賬款的核銷力度,實(shí)際的資金回籠速度在不斷提升。
所謂“不識(shí)廬山真面目,只緣身在此山中”,整個(gè)早篩行業(yè),囿于業(yè)務(wù)模式的特殊性,銷售前置,收入格外后置,賬期普遍都在150-200天之間,更甚者,有些公司基本接近于250天左右,比如貝瑞基因,就曾因227.85天的賬期遭證監(jiān)會(huì)問詢。
橫向?qū)Ρ,?dāng)下諾輝健康90-180天的賬期在合理范圍內(nèi),且優(yōu)于同行水平。
而從賬齡結(jié)構(gòu)看,2023 年上半年,諾輝健康 0-90 天賬期的應(yīng)收款大約 5.48 億元,占比大約57%,較2022年同期的54%有所改善,公司預(yù)計(jì)未來12個(gè)月-18個(gè)月爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。
03
三重邏輯,重估早篩龍頭
業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)固然是諾輝健康的亮點(diǎn)之一,但就資本市場(chǎng)而言,投資者更關(guān)注預(yù)期。
事實(shí)上,技術(shù)壁壘+獨(dú)家品類+競(jìng)爭(zhēng)格局的三重底層支撐,疊加藍(lán)海賽道簇?fù)淼膹V闊前景,早篩龍頭已然夯實(shí)未來的成長(zhǎng)力。
首先,諾輝健康開發(fā)出針對(duì)中國人腸癌特點(diǎn)的篩查產(chǎn)品——常衛(wèi)清,該種無創(chuàng)、無痛、非侵入的基因檢測(cè)技術(shù):通過分析糞便中的遺傳物質(zhì)(糞便DNA),常衛(wèi)清可以檢測(cè)出直徑1厘米以上進(jìn)展期腺瘤和腸癌病灶,及時(shí)發(fā)現(xiàn)早期腸癌基因突變,從而比醫(yī)院確診早5年發(fā)現(xiàn)腸癌,擁有很高的原創(chuàng)技術(shù)壁壘,并在產(chǎn)品矩陣逐漸豐富的進(jìn)程中,創(chuàng)新力持續(xù)外溢,加速業(yè)務(wù)條線新陳代謝,以致源源不斷地正向循環(huán)。
目前,諾輝健康的在研產(chǎn)品有宮證清(宮頸癌)、苷證清(肝癌)、易必清(鼻咽癌),以及泛癌種早篩早診隊(duì)列 PANDA 研究項(xiàng)目等。
其中,宮證清已經(jīng)完成基線入組,正式進(jìn)入三年隨訪期,預(yù)計(jì)2026年完成整個(gè)前瞻性篩查臨床研究,2027年有望獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)。
也就是說,多癌種布局,至少在3-5年的中短線,諾輝健康的儲(chǔ)備還是比較充足的。
其次,因諾輝健康專屬專利多靶點(diǎn)糞便FIT-DNA檢測(cè)技術(shù)而誕生的常衛(wèi)清,可謂獨(dú)家品種,既能解決胃腸鏡排隊(duì)的痼疾,又能消釋高齡患者和敏感群體的麻醉風(fēng)險(xiǎn)等。
通常來講,獨(dú)家就代表著稀缺和價(jià)值,隨著癌癥早篩概念在中國普及,消費(fèi)者教育深入,常衛(wèi)清將迎來快速放量。
再者,就市場(chǎng)格局而言,常衛(wèi)清不僅是迄今國家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)的中國首個(gè),也是唯一的消化道癌癥早篩產(chǎn)品注冊(cè)證,唯一進(jìn)院的早篩產(chǎn)品,被列入腸癌篩查指南,而其它都是輔助診斷的證書,不能用作診斷標(biāo)準(zhǔn)。
僅此一證,常衛(wèi)清現(xiàn)階段就足以坐擁強(qiáng)勢(shì)地位,把眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手擋在門外,而遵循經(jīng)濟(jì)規(guī)律,這種強(qiáng)勢(shì)的地位還會(huì)朝著強(qiáng)者恒強(qiáng)的“馬太效應(yīng)”演進(jìn),助力公司繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
綜上,無論是宏觀層面的β紅利,還是微觀層面的α收益,諾輝健康都豐厚充裕。真金不怕火煉,價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng),好公司遲早會(huì)兌現(xiàn)邏輯。
值得注意的是,于媒體溝通會(huì)次日,即22日早盤,諾輝健康股價(jià)高開超3個(gè)點(diǎn)。很顯然,不懼短期波動(dòng),資本市場(chǎng)依然看好諾輝健康的長(zhǎng)期價(jià)值。
節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)聲明:文章內(nèi)容僅供參考,文章中的信息或所表述的意見不構(gòu)成任何投資建議,節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)不對(duì)因使用本文章所采取的任何行動(dòng)承擔(dān)任何責(zé)任。
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