刮骨涅槃，把握新生！

作者：樹知

編輯：李思

風(fēng)品：彥規(guī)

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

帶量集采、原料漲價、行業(yè)反腐，2023年的醫(yī)藥業(yè)變革重塑進(jìn)入深水區(qū)。

回歸風(fēng)清氣正、高質(zhì)量發(fā)展，從業(yè)者走向也出現(xiàn)分層，實力扎實者日益穩(wěn)健、業(yè)績高增，不濟(jì)者則漸見掉隊、甚至陷入流動性危機。所為何故、還能否極泰來么？

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多次被執(zhí)行、負(fù)債率新高 

出售子公司股權(quán) 到底多缺錢？

據(jù)中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)消息，9月12日，香雪制藥被廣州黃埔區(qū)法院強執(zhí)3.31億元。

這已不是第一次，2023年至今共有6條被執(zhí)行信息，總計金額高達(dá)6億元。其中，8月29日香雪制藥新增兩條被執(zhí)行人信息，執(zhí)行標(biāo)的合計8694萬元，被執(zhí)行人還包括公司董事長王永輝、子公司廣東九極生物科技有限公司等。

8月24日，香雪制藥曾表示，法院強執(zhí)均因公司資金緊張。目前相關(guān)事項暫未對公司正常生產(chǎn)經(jīng)營、管理活動產(chǎn)生重大影響，鑒于相關(guān)事項在進(jìn)展過程，暫無法估計對公司的最終影響。

話雖如此，看看緊繃的資金鏈，香雪制藥又能多淡定呢？

截至2023上半年，香雪制藥短期及長期銀行借款總額約23.79億元，其中1年內(nèi)到期的銀行借款合計余額約15.98億元，已逾期的銀行借款約4.24億元，而貨幣資金僅1.27億元。

2018年-2022年，香雪制藥資產(chǎn)負(fù)債率53.48%、51.41%、65.16%、66.98%、69.87%，平均為61.38%。2023上半年更達(dá)到70.07%，創(chuàng)下新高。

2016年3月，香雪制藥宣布以3.58億元收購湖北青松逾越醫(yī)藥有限公司持有的天濟(jì)藥業(yè)55%股權(quán)。

公開信息顯示，天濟(jì)藥業(yè)2003年成立，經(jīng)營范圍包括藥品生產(chǎn)、中藥飲片代煎服務(wù)等�？紤]到中藥業(yè)務(wù)上有重合，香雪制藥期望此番收購能開拓市場份額，形成優(yōu)勢互補的原材料供應(yīng)體系等。

然最終表現(xiàn)差強人意。2021年，天濟(jì)藥業(yè)經(jīng)營業(yè)績只完成了2020年減值測試時盈利預(yù)測的68%，當(dāng)年香雪對天濟(jì)藥業(yè)計提商譽損失1.39億元。

2022年6月，香雪制藥以3.85億元對外轉(zhuǎn)讓天濟(jì)藥業(yè)35%股權(quán)。到了2023上半年，天濟(jì)藥業(yè)凈利僅1053.32萬元。8月香雪制藥與天濟(jì)藥業(yè)實控人紀(jì)青松簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬以2億元轉(zhuǎn)讓18.87%股權(quán)。自此，徹底剝離了天濟(jì)藥業(yè)的股東行列。

一進(jìn)一出，看似賺了。卻依然難解企業(yè)資金“饑渴”。

8月2日，香雪制藥發(fā)布定增募資公告，擬向不超35名特定對象發(fā)行不超1.98億股公司股份，募資不超9.6億元。

且據(jù)界面新聞不完全統(tǒng)計，近兩年，香雪制藥已出售旗下6家子公司股權(quán)。僅2021年，就出售了納泰生物、兆陽生物、香雪生物、香雪亞洲飲料、九極日用保健品等多個非主營業(yè)務(wù)子公司。

如此努力，為啥依然缺錢呢？

2

業(yè)績連虧、業(yè)務(wù)線承壓

 “吃老本”質(zhì)疑

賣股、定增只是權(quán)宜之計，根本還在主業(yè)開源。

公開資料顯示，香雪制藥是一家以中成藥制藥和研發(fā)為主業(yè)，集西藥制藥、生物醫(yī)學(xué)工程和藥材規(guī)范種植于一體的現(xiàn)代化高新技術(shù)醫(yī)藥企業(yè)。

2023上半年，總營收12.01億元，同比增長0.87%；凈虧6599.33萬元，同比收窄61.28%，扣非凈虧6335萬元。

香雪制藥表示，受宏觀環(huán)境、市場競爭加劇、原材料價上漲。公司整體財務(wù)費居高不下，并計提了部分資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，出售子公司湖北天濟(jì)的控股權(quán)，拉低當(dāng)期凈利潤。

實際上，企業(yè)虧態(tài)已持續(xù)多年。2017年至2022年，扣非凈利為-1.52億元、-0.46億元、-0.26億元、1.46億元、-0.73億元、-5.53億元，除2020年盈利外，6年間公司累虧8.5億。營收也從2021年起掉頭向下，2022年僅錄得21.87億元，相較2020年的31.87億元下降30%，甚至跌倒了2017年的水平。也是2021年起凈利轉(zhuǎn)虧當(dāng)年虧損6.8億，2022年再虧5.3億元。

何有如此頹態(tài)呢？

從業(yè)務(wù)看，企業(yè)主要產(chǎn)品包括抗病毒口服液、橘紅系列、板藍(lán)根顆粒、中藥飲片、白云醫(yī)用膠、高迅醫(yī)用導(dǎo)管等。

2023上半年，公司醫(yī)藥制造營收5.02億元，同比增長191.19 %；醫(yī)藥流通營收1.88億元，下滑47.94 %；中藥材營收3.43億元，下滑35.63%。

2022年，醫(yī)藥制造營收3.85億元，同比減少19.08%；中藥材營收9.24億元，減少23.54%；醫(yī)藥流通5.88億元，同比減少32.31%。

客觀而言，為提振業(yè)務(wù)，香雪制藥不缺努力。甚至旗下曾不惜摩擦監(jiān)管紅線。

2021年11月，廣州市黃埔區(qū)市場監(jiān)督管理局執(zhí)法人員對當(dāng)事人（廣東九極生物科技有限公司）進(jìn)行現(xiàn)場檢查，發(fā)現(xiàn)當(dāng)事人存在涉嫌廣告違法的行為，被罰25萬元。

同月，香雪制藥披露《關(guān)于孫公司收到行政處罰決定書的公告》，因廣告違法，孫公司廣東香雪醫(yī)藥有限公司被罰30萬元。

深入一度看，難逃虧損魔咒內(nèi)外皆有考量。

2022年4月，廣東聯(lián)盟清開靈等中成藥集中帶量采購中，香雪制藥的抗病毒口服液和橘紅痰咳液僅被納入備選。

行業(yè)分析師劉銳玲表示，雖擁有抗病毒口服液、板藍(lán)根顆粒、橘紅系列中成藥及中藥飲片四大系列，還有免疫產(chǎn)品在研發(fā)中，香雪制藥卻鮮有“爆款”新品，被質(zhì)疑“吃老本”。在鼓勵創(chuàng)新、降費提質(zhì)的醫(yī)改大勢下，業(yè)績受沖擊在所難免。

2023上半年，香雪制藥研發(fā)費僅2904.7萬元，同比下滑29.02%。

或許，也有無奈與急迫。

除了持續(xù)虧損、頻被“追債”，公司還多次陷入官司訴訟。

2022年，涉及4項重大訴訟、仲裁事項。其中2項形成預(yù)計負(fù)債，涉案金額為2.80億元、3.45億元。年報顯示，香雪制藥就高新投訴訟及仲裁，根據(jù)協(xié)議約定違約責(zé)任計提預(yù)計負(fù)債4892.99萬元。

2023年8月，香雪制藥所持千萬元股權(quán)被凍結(jié)，股權(quán)被執(zhí)行企業(yè)為廣州香嵐健康產(chǎn)業(yè)有限公司，凍結(jié)期限自2023年8月11日至2026年8月10日。

據(jù)界面新聞，天眼查顯示，截止9月20日，香雪制藥共有20條股權(quán)凍結(jié)信息，僅2023年就有7條，涉及股權(quán)數(shù)額4.685億元。

種種負(fù)面信息堆積，風(fēng)雨飄搖中，留給香雪制藥的自救時間已然不多，當(dāng)家人王永輝能否力臂狂瀾呢？

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五年四虧 主營產(chǎn)品成長受阻

 從新冠藥到減肥藥 押寶冷思考

翰宇藥業(yè)同樣不輕松。

公開資料顯示，翰宇藥業(yè)是一家專業(yè)從事多肽藥物研、產(chǎn)、銷一體的國家高新技術(shù)企業(yè)。

與香雪類似，其也一直飽受虧損困擾。2023上半年，總營收3.25億元，同比下滑8.77%；凈利虧損3413.37萬元，虧損幅度收窄65.25%，扣非凈利-1.06億元，同比下降257.26%。毛利率71.28%，凈利率則低至-10.75%。

虧損收窄可喜可賀，然拉長維度，2018-2022年，企業(yè)營收為12.64億元、6.14億元、7.22億元、7.36億元、7.04億元，凈利-3.41億元、-8.85億元、-6.09億元、0.31億元、-3.71億元�？鄯莾衾麨�-3.58億元、-9.21億元、-6.25億元、-4億元、-3.15億元。

對此，公司解釋稱，虧損源于創(chuàng)新藥品項目推進(jìn)，研發(fā)投入增長，股價下跌，以及帶量集采、價格毛利率下降等多重因素所致。

細(xì)分業(yè)務(wù)，2023上半年主要產(chǎn)品營收均出現(xiàn)下滑。第一大收入來源為制劑產(chǎn)品，營收及毛利率分別同比降約16%、8個百分點。第二大收入原料藥營收則同比降28%。

分地區(qū)看，國內(nèi)外業(yè)務(wù)進(jìn)展均不順利。國內(nèi)營收及毛利率分別同比降7.71%、6.65個百分點，國外下降16.95%、3.21個百分點。

周轉(zhuǎn)壓力也在增加，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)從一季度的1836.77天拉至1966.3天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從361.74天拉至383.45天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從162.81天拉至176.17天。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額一季度由正轉(zhuǎn)負(fù)，至上半年為-3766萬元。

為了擺脫虧損“魔咒”，企業(yè)沒少努力。但高企的銷售費費侵蝕了不少利潤。

2020年至2022年，分別為4.61億元、4.39億元、3.76億元，占營收比達(dá)63.85%、59.65%、53.41%。雖持續(xù)下降整體占比仍超五成。

其中，市場服務(wù)費是大頭，分別為3.55億元、3.30億元、2.78億元，占各期銷售費比為77.01%、75.17%、73.67%。

2023上半年，銷售費1.11億元，同比可喜下滑24.89%，然市場服務(wù)費占比仍達(dá)72.32 %。這在提質(zhì)增效、鼓勵創(chuàng)新，打擊帶金銷售的醫(yī)改大勢下并非加分項。

戰(zhàn)略布局層面亦有考量。面對業(yè)績虧損，主營業(yè)務(wù)增長滯緩，翰宇藥業(yè)努力開發(fā)第二曲線，押寶了新冠業(yè)務(wù)。據(jù)和訊網(wǎng)，公司先后規(guī)劃新冠抗原產(chǎn)品、HY3000新冠鼻噴霧劑等產(chǎn)品，規(guī)劃投資近2.7億元。

然理想豐滿，現(xiàn)實很殘酷。

今年5月，據(jù)翰宇藥業(yè)回復(fù)深交所問詢，彼時公司的新冠抗原檢測試劑盒的研發(fā)進(jìn)度為“在審評”。該業(yè)務(wù)2022年的內(nèi)部開發(fā)支出524.56萬元，委托技術(shù)開發(fā)支出200萬元。

備受關(guān)注的HY3000鼻噴霧劑，也一直未能上市。直到今年6月，翰宇藥業(yè)才在投資者平臺上宣布，與HY3000專利相關(guān)的大消費類產(chǎn)品已獲深圳市衛(wèi)健委備案批準(zhǔn)上市銷售。

然該品定位為“抑菌劑”，而不是最初預(yù)期的“新冠鼻噴霧劑”。產(chǎn)品包裝明確標(biāo)示該產(chǎn)品不是藥品，不具有治療或保健作用，且作用時間僅2分鐘。

好在7月31日，公司HY3000鼻噴霧劑新增適應(yīng)癥臨床試驗注冊申請獲得國家藥監(jiān)局受理。

只是，隨著疫情管控政策的變化，市場已時過境遷。即便后續(xù)成功上市，能分幾杯羹仍要打個問號。伴隨防疫常態(tài)化，同類產(chǎn)品競爭激烈，輝瑞Paxlovid、默沙東利卓瑞、真實生物阿茲夫定片、君實生物民得維及先聲藥業(yè)先諾欣5款新冠口服藥已上市。顯然，翰宇藥業(yè)的入局動作有些滯后了。

2023年半年報里，公司對此業(yè)務(wù)作了風(fēng)險提示，稱當(dāng)前全球疫情逐漸趨向平緩，可能存在藥物上市后市場萎縮，未來產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益下滑和對公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。

要知道，抗新冠藥物曾被翰宇藥業(yè)寄予厚望，公司多次在年報及投資者互動平臺上提及此業(yè)務(wù)，部分抗新冠藥物還在2023上半年獲得了相當(dāng)金額的政府補助。

好在，這并沒影響翰宇的開拓信心�？粗鴾p肥藥市場熱起來，又開始大力布局GLP-1。

在投資者互動平臺上，翰宇藥業(yè)表示，多肽減重、降糖管線布局包括替爾泊肽、司美格魯肽、利拉魯肽、艾塞那肽、高血糖素、二甲雙胍緩釋片、西格列汀二甲雙胍、維格列汀、筆式注射器等。

其中，司美格魯肽原料藥已申報美國DMF、司美格魯肽注射劑及口服制劑美國申報正在積極籌備中、司美格魯肽在國內(nèi)申報正在按計劃推進(jìn)；利拉魯肽原料藥已經(jīng)收獲了海外制藥企業(yè)商業(yè)批訂單、利拉魯肽制劑美國FDA申報已進(jìn)入最后審評階段；此外，美國FDA已經(jīng)完成了我司制劑生產(chǎn)基地的現(xiàn)場核查。

但也非一帆風(fēng)順。據(jù)媒體報道，翰宇藥業(yè)的相關(guān)藥物申報在國內(nèi)遇到了阻力。其利拉魯肽注射液（中國）受政策法規(guī)調(diào)整因素影響，已主動撤回藥品注冊申請。不過，該業(yè)務(wù)目前已是公司的長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略。

只是，這個大市場同樣強競爭。國內(nèi)外多家知名藥企均在此重點布局。截至2023年6月，國內(nèi)正處在臨床研發(fā)階段的GLP-1藥物已有近百個，緊鑼密鼓進(jìn)行臨床前研究的更不計其數(shù)。據(jù)統(tǒng)計，目前搶灘GLP-1多肽藥物的企業(yè)超40家，其中不乏復(fù)星醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、東陽光、信立泰、麗珠集團(tuán)、信達(dá)生物等實力參賽者。

不禁疑問，這次能押寶成功、憑此翻身么？

4

實控人套現(xiàn)超7億、公司貨幣資金0.9億 

資本可是萬能藥？

能夠肯定的是，這需要大量資金支持。

8月14日，翰宇藥業(yè)公告擬向特定對象完成2.54億定增融資。其中，1.01億元用于"翰宇武漢產(chǎn)能改擴建項目"，擬向"司美格魯肽研發(fā)項目"投入募資7665萬元，另有7600萬元用于補充流動資金。

玩味的是，相比業(yè)績不振，實控人減持套現(xiàn)卻很強悍。

股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，翰宇藥業(yè)實控人曾少貴、曾少強、曾少彬，三人為兄弟關(guān)系；截至2022年末，曾氏三兄弟合計持有翰宇藥業(yè)近2.9億股，占公司總股本的32.79％。

2023年2月13日，曾少貴其一致行動人曾少強、曾少彬與李秀蘭簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬共同向李秀蘭轉(zhuǎn)讓持有的翰宇藥業(yè)股份合計4416.21萬股，占上市公司總股本5％，轉(zhuǎn)讓價10.248元/股，交易總價款4.53億元。

同日，實控人曾少貴及其一致行動人曾少強、曾少彬出具《股份減持計劃告知函》，計劃15個交易日后的6個月內(nèi)通過集中競價交易方式，減持公司股份不超過1766.48萬股（占公司總股本的2％）。

不過，伴隨減持新規(guī)公布，該減持最終沒有全部成行。8月30日翰宇藥業(yè)公告稱，曾氏兄弟提前終止減持計劃。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，本輪減持共套現(xiàn)超1億元。

2018年12月25日、26日，曾少貴通過大宗交易合計賣出1855.48萬股，套現(xiàn)約1.92億元。

據(jù)長江商報粗略統(tǒng)計，上市以來，曾氏三兄弟累計套現(xiàn)逾7億元。

這自然不利投資者信心，加重市場對企業(yè)前景的沽空情緒。對此公司表示，此次股份轉(zhuǎn)讓主要出于個人資金需求，而集中競價減持的2%除了個人資金需求外，還包括向翰宇藥業(yè)提供無償貸款。

不算虛言，從下列數(shù)據(jù)看，無論實控人還是企業(yè)都背負(fù)不小流動性壓力。

2023年半年報顯示：公司控股股東或第一大股東及其一致行動人累計質(zhì)押股份數(shù)量占其所持公司股份數(shù)量比例達(dá)到80%。

截至2023年6月末，公司賬面貨幣資金只有0.9億元，對應(yīng)短期借款3.07億元、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債7.40億元、長期借款6.81億元，長短期債務(wù)合計為17.28億元，其中，一年內(nèi)到期的短期債務(wù)為10.47億元。

一邊套現(xiàn)，一邊質(zhì)押，一邊定增，看來企業(yè)不是一般的缺錢。只是，資本就是萬能藥么？

2023年1月7日，公司原董事、高管袁建成，因非法挪用公司資金1685萬元獲刑四年；朱文豐非法挪用公司資金80萬元獲刑七個月。

5

厚積薄發(fā)、涅槃新生

冰凍三尺非一日寒。真正扭虧根本還在自身深變。

客觀而言，作為老牌制藥企業(yè)，雖麻煩事纏身，香雪制藥仍手握多張王牌。

如抗病毒口服液產(chǎn)品，2000年成為國家中藥保護(hù)品種。公司獨家產(chǎn)品橘紅痰咳液，為國家高新技術(shù)產(chǎn)品，2009年被認(rèn)定“廣東省嶺南中藥文化遺產(chǎn)”。

2023上半年，抗病毒口服液營收2.88億元，同比大增326%，占總營收的比重達(dá)24%。

截至上半年末，公司完成 5個子課題綜合績效評價及結(jié)題驗收。累計完成 67 個品種國標(biāo)試生產(chǎn)備案，其中 66 個品種已完成廣西和山東跨省備案，完成 33 批次小試標(biāo)煎確認(rèn)，完成中試提取 20 個，干燥 16 個，制粒 10 個；完成國標(biāo)品種 327 個批次樣品穩(wěn)定性研究。

行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)修訂方面，國家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)頒布女貞子等國家中藥飲片炮制規(guī)范，目前香雪制藥獲批準(zhǔn) 2 個品種（菟絲子、生草烏）。

此外，香雪制藥還曾在投資者互動平臺表示，子公司香雪生命科學(xué)自主研發(fā)的第一個TCR-T細(xì)胞藥物TAEST16001，適應(yīng)癥為軟組織肉瘤，I期臨床研究腫瘤客觀緩解率（ORR）達(dá)到41.7%，以良好的安全性、耐受性以及臨床療效獲得了業(yè)界高度關(guān)注，目前在II期臨床研究階段；第二個產(chǎn)品TAEST1901，適應(yīng)癥為原發(fā)性肝癌，已獲得IND許可，將啟動I期臨床。

翰宇藥業(yè)，亦有振奮利好。

2023年9月11日，司美格魯肽注射液收到國家藥監(jiān)管局簽發(fā)的《受理通知書》。

再往前看，1月6日，用于治療2型糖尿病的“維格列汀片”獲批上市并視同通過一致性評價；1月14日，用于治療2型糖尿病的西格列汀二甲雙胍片（Ⅱ）獲批上市并視同通過一致性評價；1月21日，筆式注射器取得醫(yī)療器械注冊證；2月3日，用于治療食管靜脈曲張出血的特利加壓素注射液獲批上市。

同時作為國內(nèi)較早上市的多肽藥物企業(yè)，目前翰宇藥業(yè)已擁有26個多肽藥物、9個新藥證書、24個臨床批件，已形成較成熟的產(chǎn)品矩陣。結(jié)合行業(yè)賽道熱度，發(fā)展?jié)摿θ圆蝗菪∫暋?/strong>