文丨靜雯

出品丨牛刀財經(jīng)（niudaocaijing）

8月16日，Capital Watch發(fā)布了一份名為《關(guān)于諾輝健康財務(wù)數(shù)據(jù)造假的調(diào)查報告》。

該調(diào)查報告指出，諾輝健康公司通過不斷壓貨的方式，九成銷售收入都存在造假情況。

消息一出，諾輝健康的股價直線跳水，也讓諾輝董事長朱葉青如坐針氈、如鯁在喉。

隨后，諾輝健康迅速對“造假風(fēng)波”做出澄清，指責(zé)該做空調(diào)查報告屬于公然造假，朱葉青直言要采取相應(yīng)的法律手段來應(yīng)對。

雙方一來一回，市場真假難辨，到底誰在說謊？

一周后，諾輝健康正式公布了2023年中期業(yè)績，上面顯示公司首次實現(xiàn)過去12個月中經(jīng)常性盈利，已經(jīng)成功扭虧為盈。

在癌癥病發(fā)率越來越高的今天，諾輝健康作為“中國癌癥早篩第一股”，一直都非常被市場看好。

但這次“造假風(fēng)波”卻讓諾輝健康深陷輿論漩渦中，雖然正在竭力挽回影響，依舊難以阻擋股價下跌，一度急跌20%。

1、深陷造假風(fēng)波的諾輝

Capital Watch認(rèn)為諾輝健康虛造收入。

報告里指出，該機構(gòu)經(jīng)過長達(dá)16個月時間的跟蹤調(diào)研，通過各種信息渠道搜集，發(fā)現(xiàn)諾輝公司通過不斷壓貨的方式，營造出九成虛假收入，其真實業(yè)務(wù)量完全不是公布財報數(shù)據(jù)所顯示的。

為了佐證諾輝健康“弄虛作假”的事實，Capital Watch分別從12個方面進(jìn)行分析，并在報告中指出，諾輝健康旗下的暢銷產(chǎn)品“常衛(wèi)清”“噗噗管”““幽幽管”等產(chǎn)品在多個銷售渠道均存在銷量造假的問題。

報告中提出，諾輝健康會通過各種銷售渠道壓貨的方式，等產(chǎn)品過了有效期后，就會將這部分未確認(rèn)收入的產(chǎn)品變成公司真正的銷售業(yè)績。

譬如2022年，根據(jù)做空報告，諾輝健康全年實際銷售業(yè)績只有7695萬元，與其公布的7.65億元相差9倍之多。

除此之外，該報告還對諾輝健康產(chǎn)品的檢測能力、銷量等多個方面提出質(zhì)疑。倘若情況屬實，那么無疑會讓諾輝健康陷入巨大的信任危機中。

很多人對Capital Watch都比較陌生。據(jù)Capital Watch官網(wǎng)顯示，其于2000年成立，是一家華爾街財經(jīng)媒體，主要為美國投資者提供中國公司的一手資料和客觀的市場分析。

其實諾輝健康并不是第一家被Capital Watch質(zhì)疑業(yè)績造假的中國公司。

早在去年3月，Capital Watch曾經(jīng)發(fā)布過一篇名為《AI神話爆破九問商湯科技》的報告，里面列舉了多處證據(jù)來質(zhì)疑商湯業(yè)績造假。

從后續(xù)發(fā)展來看，Capital Watch并沒有拿出實錘信息來證明商湯科技的確存在業(yè)績造假的情況。

諾輝健康方面迅速做出了回應(yīng)。

諾輝健康解釋說，常衛(wèi)清并沒有通過經(jīng)銷商渠道銷售，收入是以單個醫(yī)院完成的到檢數(shù)量乘以出廠價方式確認(rèn)。在每份產(chǎn)品盒子上均有唯一二維碼用來確認(rèn)消耗量。每個月月末都會發(fā)送確認(rèn)函給醫(yī)院，只有醫(yī)院確認(rèn)檢測量并開具發(fā)票后，才會確認(rèn)收入。

為了讓業(yè)績更被大眾所信服，諾輝健康直接公開了自己的納稅情況。

董事長朱葉青接受采訪時表示，2023年上半年，諾輝健康在濱江稅務(wù)局所繳納增值稅已經(jīng)超過7500萬元。

按照藥企增值稅率13%來粗略估算，那么諾輝健康上半年的銷售額應(yīng)為5.77億元。

據(jù)諾輝健康中期財報顯示，上半年諾輝健康實現(xiàn)營業(yè)收入為8.23億元，同比增長264.58%。

總體而言，諾輝健康實際銷售業(yè)績非常可觀，也一定程度上粉碎了九成收入造假的指控。

2、癌癥早篩商業(yè)成功化的案例

隨著健康觀念不斷普及，人們早已意識到癌癥早發(fā)現(xiàn)早治療的重要意義。

據(jù)我國衛(wèi)生部第三次全國死因調(diào)查結(jié)果顯示，癌癥已經(jīng)成為了除心腦血管疾病外，第二大死亡因素，占死亡總數(shù)的22.32%。我國每天平均都有超過1萬人被確診為癌癥，并且發(fā)病率還在不斷持續(xù)上升。不過，有將近8成以上的患癌患者可以通過早篩得到有效防治。

廣闊的市場前景也讓不少癌癥早篩公司前仆后繼涌入，希望可以分得一杯羹。

諾輝健康便是其中之一。

2013年，留美多年的陳一友和呂寧看到癌癥早篩市場的巨大潛力后，回國創(chuàng)辦了諾輝健康。2年后，兩人的大學(xué)同學(xué)朱葉青也加入其中，共同助力諾輝健康的發(fā)展。

當(dāng)時，在癌癥早篩行業(yè)主要依靠To B商業(yè)模式，把產(chǎn)品賣給醫(yī)院，或者是給醫(yī)院做外包服務(wù)等。

雖然市場前景不錯，但是商業(yè)化落地情況并不樂觀。

為了突破重圍，諾輝另辟蹊徑，除了醫(yī)院渠道外，還主攻居家早篩賽道。同時，諾輝健康也沒有選擇泛癌種篩查，而是從細(xì)分賽道切入，深耕專一市場，以此提高產(chǎn)品檢測成功率，打響品牌知名度。

諾輝健康主要從最具有技術(shù)可行性的結(jié)直腸癌入手，分別推出了“常衛(wèi)清”和“噗噗管”兩款自主研發(fā)的結(jié)直腸癌篩查產(chǎn)品。

這兩款產(chǎn)品的篩查方式非常簡單，只需要通過糞便與尿液這兩個隨時能實施的方式進(jìn)行檢測。既能方便消費者使用，也能大幅度提高癌癥的早篩率。

事實證明，諾輝健康走了一條非常正確的路，因此一躍成為癌癥早篩行業(yè)的佼佼者。

“常衛(wèi)清”雖然售價不低，屬于諾輝健康的高端產(chǎn)品。但據(jù)諾輝健康公布的“Clear-C”（中國首個癌癥早篩前瞻性大規(guī)模多中心注冊臨床試驗）數(shù)據(jù)顯示，常衛(wèi)清對結(jié)直腸癌的檢測靈敏度為95.5%，F(xiàn)IT的檢測靈敏度為69.8%。其檢測靈敏度明顯高于FIT，能夠更早更準(zhǔn)確提醒存在的結(jié)直腸癌風(fēng)險，提高患者對進(jìn)一步腸鏡確認(rèn)檢查的依從性。

而在“常衛(wèi)清”獲批上市后，諾輝健康市場前景也非常被看好，于2021年2月成功登陸港交所。

2023年3月，諾輝健康成功“摘B”，成為了港交所里第7家“摘B”成功的18A生物科技公司。

現(xiàn)如今，諾輝健康最新公布的財報顯示，其已經(jīng)成功扭虧轉(zhuǎn)盈，實現(xiàn)盈利。

據(jù)財報顯示，2023年上半年，諾輝健康經(jīng)調(diào)整后的凈利潤為為6130萬元人民幣。而2022年同期經(jīng)調(diào)整凈虧損為1.06億元人民幣。意味著諾輝健康實現(xiàn)了成立以來首次盈利。

對于一家企業(yè)而言，是否掙錢才是最好的證明。諾輝健康明顯是想要借助強有力的盈利能力證明其業(yè)績的真實性，向資本證明其未來發(fā)展前景趨勢良好。

3、癌癥早篩下半場，創(chuàng)新才是正途

雖然“造假風(fēng)波”已經(jīng)陷入羅生門狀態(tài)，但諾輝健康要想長足發(fā)展，面臨的難題不止于此。

這些年為了形成癌癥早篩產(chǎn)品的市場教育，諾輝健康將大量資金投入到了銷售推廣中。

綜合諾輝健康財報數(shù)據(jù)顯示，2018年至2022年，諾輝健康的銷售費用從0.26億增加至5.55億，4年間翻了21.35倍；2023年上半年，諾輝健康的銷售費用為5.74億，已經(jīng)超過去年全年的銷售費用。

高額銷售費用是導(dǎo)致諾輝健康長期沒能盈利的主要原因，也因此一直被詬病太過于注重營銷。

同時，癌癥早篩行業(yè)存在審批難度高，投入大，回報周期長等問題。

時代財經(jīng)報道稱，一位IVD行業(yè)的資深人士表示，市面上絕大部分的癌癥早篩產(chǎn)品仍處于前期研發(fā)或者臨床驗證階段，商業(yè)化的狀態(tài)比較低。

為此不少早篩企業(yè)選擇走“捷徑”，主攻腫瘤輔助診斷產(chǎn)品LDT（醫(yī)學(xué)檢驗部門自建檢測方法）和IVD（體外診斷產(chǎn)品），獲得監(jiān)管部門審批后進(jìn)入市場。

但借助輔助診斷名號獲批的產(chǎn)品需要臨床醫(yī)生開處方，無法在C端場景應(yīng)用，也不能用于體檢人群篩查，加上產(chǎn)品繁多同質(zhì)化嚴(yán)重，市場競爭激烈。

此前，諾輝健康能實現(xiàn)商業(yè)化，最重要的一點在于其率先獲得國家藥監(jiān)局“審批證”，擁有市場準(zhǔn)入資格。

國家藥監(jiān)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，注冊證上面特別備注“建議上市后繼續(xù)收集本產(chǎn)品臨床使用數(shù)據(jù)和隨訪結(jié)果，進(jìn)一步評價本產(chǎn)品長期臨床性能表現(xiàn)等”。

換言之，盡管常衛(wèi)清獲得國家藥監(jiān)局的注冊證，但要想真正被市場認(rèn)可，除了前瞻性研究外，還需要繼續(xù)至少幾年的隨診結(jié)果。

不過，諾輝健康對于癌癥早篩商業(yè)化布局路線一直非常清晰，朱葉青曾公開表示：“一個好的癌癥產(chǎn)品必須有合規(guī)性的原則，我們不能用一個只用于臨床的產(chǎn)品去用在消費者身上，也不能用一個輔助診斷的產(chǎn)品來用到篩查身上。”

對于諾輝健康，大眾都喜聞樂見其越走越好，生產(chǎn)處更多真正幫助大家的早篩產(chǎn)品進(jìn)入市場，及早發(fā)現(xiàn)癌癥。

但這條路注定是艱難孤獨的，希望諾輝健康能一直守住初心，才能走得更遠(yuǎn)。

       原文標(biāo)題 : 做空諾輝健康，到底誰在說謊？