出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 蛋總

美編 | 邱添

審核 | 頌文

隨著人口老齡化逐步加深，中國癌癥患病人數(shù)開始上升，國內(nèi)民營腫瘤醫(yī)療機構(gòu)收入也隨之大幅上升。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2016年至2022年中國民營腫瘤醫(yī)療機構(gòu)收入從189億元增長至2022年的530億元，年復合增長率為18.7%。

在行業(yè)高速成長的背景下，不少企業(yè)都借勢發(fā)展而起，其中便包括美中嘉和醫(yī)學技術(shù)發(fā)展集團股份有限公司（以下簡稱“美中嘉和”）。

9月20日，民營腫瘤醫(yī)院龍頭美中嘉和向聯(lián)交所遞交招股說明書，計劃在港股主板上市。

此次是美中嘉和在一年半以內(nèi)第三次向港交所遞表，在連年巨額虧損以及償債壓力巨大的影響下，美中嘉和上市的難度依然不小。

1、既是股東又是保薦人，中金公司賺翻了

美中嘉和成立于2008年7月，前身為北京泰和誠醫(yī)院管理有限公司，2015年正式更名為美中嘉和。

此次遞表，并非美中嘉和第一次涉及資本市場，早在2016年公司便在新三板完成掛牌，但在2018年主動摘牌。

在新三板摘牌后，美中嘉和醞釀在港股上市。

2022年5月，在新三板摘牌4年后的美中嘉和首次向港交所主板發(fā)起沖擊，但由于未在規(guī)定時間內(nèi)通過港交所聆訊，美中嘉和第一次遞表以失敗告終。

2023年1月，美中嘉和第二次向港交所上市發(fā)起沖擊，但依舊以失敗告終，算上此次遞表，這是美中嘉和在一年半時間內(nèi)第三次遞表。

對此，美中嘉和曾表示在香港上市是為了便于國際投資者。但從經(jīng)營以及財務狀況來看，美中嘉和如此頻繁遞表，目的還是為了融資。

在新三板掛牌期間，由于新三板流動性較差，美中嘉和市值一直偏低，直到2018年2月摘牌時公司市值不到14億元。

由于市值較低，在此期間美中嘉和并未進行大規(guī)模融資。直到2018年3月，美中嘉和才正式完成15億元A輪融資。

其中，中金公司以15元/股價格認購美中嘉和6000萬股，累計投資9億元。諾亞財富旗下的歌斐資產(chǎn)耗資2.66億，認購美中嘉和1773萬股。

此輪投資過后，美中嘉和估值高達40億元，較公司摘牌時市值暴漲3倍，此時距離公司摘牌僅過去1個月。

2020年2月，距離A輪融資兩年后美中嘉和宣布完成B輪融資，以55億元投后估值融資7億元人民幣，投資方為中信集團旗下中信產(chǎn)業(yè)投資基金。

2021年8月，美中嘉和以69億元投后估值完成了4億元的C輪融資，2023年6月再度以72億元投后估值獲得石藥集團3億元D輪融資。

（圖 / 美嘉中和招股書）

中金公司通過旗下子公司中金佳泰持有美中嘉和17.73%股權(quán)，為公司第二大股東。

作為美中嘉和A輪投資者，中金公司對美中嘉和的投資可謂大獲成功。投資浮盈高達80%，按投資金額計算，中金公司浮盈超過7億元。

（圖 / 美中嘉和招股書）

值得注意的是，中金公司不但是美中嘉和第二大股東，更是美中嘉和此次港股上市保薦人。

如果美中嘉和能順利登陸港股，中金公司不僅能獲得一筆不菲的保薦收入，而且還能獲得超過7億元的投資收益。

2、三年虧損超20億元，醫(yī)院業(yè)務扭虧難

對于中金公司而言，該筆投資無疑十分成功。不過美中嘉和上市后能否維持70億以上的市值，還有待觀察。

從公司本身來看，美中嘉和經(jīng)營并不理想。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年公司收入分別為1.66億元、4.71億元、4.72億元。雖然公司收入逐步增長，公司虧損金額并沒有減少，甚至還在擴大。

2020年至2022年，美中嘉和分別虧損5.91億元、8.31億元、6.37億元，三年累計虧損超20億元。

對于公司持續(xù)虧損，美中嘉和給出的解釋是：由于公司醫(yī)療機構(gòu)仍處在上升階段，因此產(chǎn)生了較多運營成本，導致出現(xiàn)虧損。

（圖 / 美中嘉和招股書）

從業(yè)務來看，美中嘉和收入主要分為兩部分：醫(yī)院業(yè)務和網(wǎng)絡業(yè)務，目前主要發(fā)力醫(yī)院業(yè)務。截至2023年6月30日，美中嘉和醫(yī)院業(yè)務收入為1.59億元，超越網(wǎng)絡業(yè)務收入，占總收入比例55.8%，成為公司第一大業(yè)務。

（圖 / 美中嘉和招股書）

公司醫(yī)院業(yè)務主要通過旗下醫(yī)院和診所來開展。截至2023年6月30日，美中嘉和一共擁有7家醫(yī)療機構(gòu)，包括2家腫瘤醫(yī)院，3家門診部（或診所）以及1家影像中心和1家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。（注：大同診所已于2023年3月完成注銷。）

截至2023年6月30日，美中嘉和7家醫(yī)院中，僅互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院和上海影像中心實現(xiàn)盈利，其余5家醫(yī)院均虧損。但由于兩家醫(yī)院收入占比較小，對公司醫(yī)院業(yè)務整體拉動效果并不明顯。

2023年上半年，美中嘉和醫(yī)院業(yè)務毛利虧損金額為4372萬元。

（圖 / 美中嘉和招股書）

對此，美中嘉和表示：部分醫(yī)院由于投入不久，前期運營成本較高，導致公司出現(xiàn)虧損。目前，醫(yī)院業(yè)務正在爬坡。

從公司現(xiàn)有已經(jīng)在運營的醫(yī)療機構(gòu)來看，廣州醫(yī)院是公司床位規(guī)劃最多、建筑面積最大、醫(yī)療資源投入最多的醫(yī)院。

（圖 / 美中嘉和招股書）

因此，美中嘉和收入能否持續(xù)提升，很大程度要看廣州醫(yī)院的收入情況。

招股書顯示，廣州醫(yī)院是一家綜合性腫瘤醫(yī)院，2021年6月建成開業(yè)。在建成初期到2022年12月31日，廣州醫(yī)院規(guī)劃的100張床位中只有66張投入使用，到2023年6月30日已經(jīng)有94張床位投入使用。

在床位逐步投入使用后，美中嘉和廣州醫(yī)院門診就診人數(shù)從2021年的2800人大幅上升至2023年前7個月的1.46萬人，同期住院就診人數(shù)從200人上升至1900人。登記病床入住率由5.8%上升至38.9%，廣州醫(yī)院收入也從1151.42萬元大幅上升至8344.68萬元。

（圖 / 美中嘉和招股書）

即便如此，廣州醫(yī)院仍未實現(xiàn)盈利，2023年上半年廣州醫(yī)院虧損3806.5萬元，是美中嘉和所有醫(yī)療機構(gòu)中虧損最多的醫(yī)院。

從病床入住率來看，廣州醫(yī)院顯然還有上升空間。不過從國內(nèi)醫(yī)療情況來看，私人醫(yī)院與公立醫(yī)院相比，不論是醫(yī)療設備亦或是專家團隊都有明顯差距。

雖然美中嘉和廣州醫(yī)院屬于三級腫瘤�？漆t(yī)院，但與廣州其它大型公立醫(yī)院相比，仍存在不小差距。

未來，美中嘉和廣州醫(yī)院病床入住率能否持續(xù)提升，還需要時間驗證，廣州醫(yī)院扭虧為盈之路依舊漫長。

除廣州醫(yī)院外，美中嘉和較早設立的上海門診部、大同醫(yī)院等醫(yī)療機構(gòu)也在持續(xù)虧損當中。截至2023年6月30日，這兩家醫(yī)療機構(gòu)分別虧損109.2萬元、519.1萬元。

從美中嘉和各大機構(gòu)業(yè)績表現(xiàn)來看，公司醫(yī)療業(yè)務并不掙錢，在廣州醫(yī)院沒有扭虧為盈之前，公司盈利之路依舊漫長。

3、借款超24億元，償債壓力巨大

「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」還發(fā)現(xiàn)，雖然美中嘉和經(jīng)營規(guī)模在擴大，收入在持續(xù)增長，但銀行及其他借款余額也在快速增長，償債壓力巨大。

作為重資產(chǎn)行業(yè)，醫(yī)院在建設初期投入成本巨大。

以美中嘉和廣州醫(yī)院為例，根據(jù)公司官網(wǎng)介紹，美中嘉和廣州醫(yī)院投資預算超過30億元，規(guī)劃床位為400張，截至目前，該醫(yī)院正式投入的床位只有100張，仍有300張床位還在規(guī)劃當中，未來仍需要大量資金投入。

除此之外，美中嘉和在上海正在建設上海醫(yī)院，該醫(yī)院建筑面積達15.88萬平方米，比廣州醫(yī)院建筑面積還大三分之一，規(guī)劃床位為400張，預計2024年開業(yè)。以廣州醫(yī)院投資30億元來看，上海醫(yī)院投資金額可能遠超廣州醫(yī)院。

對于一家年營收不足5億元的醫(yī)療企業(yè)來說，要投入幾十億元的建設資金，很顯然不可能通過公司自身經(jīng)營性現(xiàn)金流實現(xiàn)，公司擴建資金很大一部分依賴外部融資。

從2018年至今，美中嘉和股權(quán)融資總和接近30億元，除此之外公司還借了大量銀行借款。2020年至2023年6月30日，公司銀行及其它借款分別為19.64億元、22.20億元、23.91億元、24.18億元。

大規(guī)模的銀行借款導致公司財務成本和償債壓力不斷增加，2020年至2023年上半年公司銀行及其他借款利息費用分別高達3536萬元、7580.4萬元、9486.5萬元、4726.6萬元。

（圖 / 美中嘉和招股書）

高昂的利息支出也是公司持續(xù)虧損的重要原因。

另外，截至2023年6月30日，公司有3.42億元銀行及其他借款在1年內(nèi)到期，但截至2023年7月31日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為1.46億元，公司短期償債壓力巨大。

（圖 / 美中嘉和招股書）

從過去一年半的時間看，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)流出，日常所需資金基本靠融資，美中嘉和正遭遇流動性危機。

對此，美中嘉和表示：對于公司資金困境，公司計劃通過銀行借款或者資本市場來籌集資金，來應付日常所需營運資金以及公司擴張所需資金。

從這點來看，此次IPO對美中嘉和而言至關重要。如若不能在短時間內(nèi)完成融資上市，公司或?qū)⒚鎸ΜF(xiàn)金流枯竭的困境。

對于美中嘉和而言，短期內(nèi)沒有什么比推動公司盡快上市來得迫切，不過對于一家持續(xù)虧損的企業(yè)，以高達72億元以上的估值發(fā)行上市，投資機構(gòu)是否買賬？「界面新聞·創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)保持關注。

*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標題 : 資金僅夠支撐12個月，“燒錢”經(jīng)營的維昇藥業(yè)急待商業(yè)化