用虛假數(shù)據(jù)被罰,毛利率遠(yuǎn)低同行,一直虧損的馬瀧齒科估值翻了300多倍?
作者:泰羅,編輯:小市妹
近期,民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商馬瀧齒科提交港股上市申請(qǐng)。這家創(chuàng)立于葡萄牙里斯本的口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)從2012年進(jìn)入中國市場(chǎng)開始,10年多時(shí)間,在中國多個(gè)城市開設(shè)了近30家口腔門診。
只不過,馬瀧齒科由于高額的人工成本和銷售費(fèi)用,報(bào)告期內(nèi)并未能實(shí)現(xiàn)盈利,同時(shí),馬瀧齒科高端服務(wù)的定位目前在國內(nèi)并沒有多大的市場(chǎng),而醫(yī)生隊(duì)伍學(xué)歷偏低,銷售費(fèi)用去向不明,集采情況下未來盈利存疑以及頻遭出發(fā)等問題,都是馬瀧齒科上市和后續(xù)經(jīng)營路上的攔路虎。
1995年,Dr.Malo在葡萄牙里斯本創(chuàng)立馬瀧齒科。2012年時(shí),馬瀧齒科的現(xiàn)任董事長(zhǎng)邵宗宗與Dr.Malo合作,將馬瀧齒科引入國內(nèi),正式落戶中國,并在2013年在北京開辦了首家診所。
馬瀧齒科將自身定位為高端口腔醫(yī)療服務(wù)提供商,主要為客戶提供普通牙科、正畸科及種植科服務(wù)。進(jìn)入中國后,馬瀧齒科開啟了6輪融資,共計(jì)融入資金近4億元,同時(shí)估值也是水漲船高,從最初的500萬元到2021年12月E+輪融資結(jié)束后的16.67億元,估值總體翻了300多倍。
截至2023年4月底,馬瀧齒科在中國開設(shè)了29家口腔門診,遍及13個(gè)城市。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告,以2022年收入計(jì)算,馬瀧齒科在中國高端民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商中排名第二,在所有民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商中排名第九。
不過,中國口腔醫(yī)療市場(chǎng)的總規(guī)模并不大,占比不高的高端市場(chǎng)的更是如此。
弗若斯特沙利文報(bào)告顯示,2022年,中國民營口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)總規(guī)模為859億元,其中高端市場(chǎng)僅29億元,占比約3.38%,而就算以15.6%的樂觀增速增長(zhǎng),到2027年,民營高端市場(chǎng)規(guī)模才59億元。
行業(yè)天花板太低,是馬瀧齒科經(jīng)營面臨的一大難題,行業(yè)容量太小,馬瀧齒科在其中費(fèi)盡心思也分不到多大的蛋糕。
與此同時(shí),進(jìn)入中國10多年,馬瀧齒科卻并未能實(shí)現(xiàn)盈利。
招股說明書顯示,2020-2023年4月底,馬瀧齒科的營業(yè)收入分別為3.19億、3.99億、4.84億和1.47億元人民幣,近3個(gè)完整財(cái)年,收入總體增長(zhǎng)51.72%,卻并未能扭轉(zhuǎn)虧損局面。同期,馬瀧齒科的凈虧損分別為0.59億元、1.62億元、0.38億元和0.08億元,近3年半的時(shí)間合計(jì)虧損達(dá)到2.64億元。
細(xì)究其原因,主要是銷售成本過高導(dǎo)致毛利率遠(yuǎn)低于行業(yè)其他優(yōu)秀公司,而同時(shí)各項(xiàng)費(fèi)用開支不低,特別是銷售費(fèi)用高企,最終使得公司一直虧損。所以馬瀧齒科的毛利率凈利率與行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀公司如通策醫(yī)療(600763.SH)、時(shí)代天使(06699.HK)、現(xiàn)代牙科(03600.HK)等有不小的差異。
銷售成本項(xiàng)下的員工成本主要是牙醫(yī)的工資。在招股說明書中馬瀧齒科說到,2020年至2023年4月底,馬瀧齒科每名牙醫(yī)平均收入分別為220萬元、210萬元、240萬元和90萬元。
然而招股說明書中也提到,馬瀧齒科的牙醫(yī)中,僅有約30%的牙醫(yī)學(xué)歷是碩士及以上,也就是說其余的牙醫(yī)均為本科及以下學(xué)歷。
眾所周知,醫(yī)生作為專業(yè)性極強(qiáng)的專業(yè),一名出色的醫(yī)生的培養(yǎng)周期都很長(zhǎng),所以普遍學(xué)歷很高,雖然專業(yè)性與學(xué)歷不能完全劃上等號(hào),但是如此低配的牙醫(yī)團(tuán)隊(duì),是否真的能夠?yàn)榭蛻籼峁└叨藢I(yè)的口腔醫(yī)療服務(wù),還需要打一個(gè)問號(hào)。
而另一個(gè)吞噬利潤(rùn)的費(fèi)用支出就是馬瀧齒科的銷售及銷售開支。
不難看出,與其他優(yōu)秀可比公司相比,馬瀧齒科的銷售費(fèi)用率一直高出不少。其中推廣及營銷開支占到大約50%?墒桥c其他很多口腔醫(yī)療企業(yè)廣告遍地開花不同,在市面上似乎鮮有聽到馬瀧齒科的名字,也幾乎看不到醒目的廣告,不知其如此高的銷售開支是花在了何處。
成本和費(fèi)用如若不能得到合理控制,馬瀧齒科想要扭虧為盈,恐怕很難。同時(shí)由于口腔醫(yī)療部分高客單價(jià)項(xiàng)目已經(jīng)開始集采,也為馬瀧齒科的未來經(jīng)營蒙上了一層陰影。
目前,馬瀧齒科的營收主要還是來自于馬瀧服務(wù)項(xiàng)下的普通牙科、正畸和種牙服務(wù),這三項(xiàng)服務(wù)的營收近年來一直保持著超80%的水平,其他幾項(xiàng)業(yè)務(wù)的營收占比均不高,并沒有形成真正的氣候。
然而,2022年9月8日,國家醫(yī)療保障局發(fā)布了《關(guān)于開展口腔種植醫(yī)療服務(wù)收費(fèi)和耗材價(jià)格專項(xiàng)治理的通知》,使得公立醫(yī)院的種植牙價(jià)格大幅下滑。
馬瀧齒科門診單顆種植牙價(jià)格在5000元至30000元之間,遠(yuǎn)高于公立醫(yī)院的價(jià)格,集采落地不僅使得市場(chǎng)上種牙的整體價(jià)格快速下降,同時(shí)也讓性價(jià)比凸顯的公立醫(yī)院對(duì)民營口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)份額形成了強(qiáng)力擠壓。
未來集采范圍如若大面積擴(kuò)大到正畸或其他口腔服務(wù)領(lǐng)域,馬瀧齒科的營收將經(jīng)歷嚴(yán)重考驗(yàn)。如果同時(shí)公司的成本和費(fèi)用控制環(huán)節(jié)還是沒有明顯效果,那么馬瀧齒科的未來經(jīng)營將不明朗。
在外部經(jīng)營環(huán)境遭受不利變化的同時(shí),馬瀧齒科還頻頻出現(xiàn)監(jiān)管處罰問題。
從天眼查上了解到,2022年,馬瀧齒科因?yàn)樵趶V告中使用虛假數(shù)據(jù),被浙江省嘉善縣市場(chǎng)監(jiān)督管理局罰款1萬元。
除了母公司被處罰外,不少子公司也因各類不合規(guī)問題被處罰。如2021-2022年,杭州門診部就多次因?yàn)樾l(wèi)生問題被當(dāng)?shù)貦C(jī)關(guān)處罰;2022年北京一門診部又因?yàn)殛P(guān)鍵的《放射診療許可證》未與《醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證》同時(shí)校驗(yàn)而被處罰。
這些處罰雖然涉及到的罰款金額不多,但是其影響卻非常不好?谇会t(yī)療服務(wù)作為醫(yī)療的一個(gè)大分支,都直接涉及人體健康問題,所以擁有和其他醫(yī)療服務(wù)一樣的高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求。合法合規(guī)經(jīng)營,做好場(chǎng)所、器械的安全衛(wèi)生等,都是最基本的要求,同時(shí)也影響著公司在客戶心中的信譽(yù)和口碑。信譽(yù)和口碑既是監(jiān)管層對(duì)申請(qǐng)上市企業(yè)評(píng)估的重要考量,也會(huì)影響企業(yè)后續(xù)的經(jīng)營業(yè)績(jī)。
馬瀧齒科定位高端,在公立醫(yī)院牙科服務(wù)性價(jià)比凸顯,越來越受消費(fèi)者青睞的情形下,馬瀧齒科不管上不上市,其經(jīng)營環(huán)境都面臨著不小的挑戰(zhàn),如何發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì),化解難題,成為下一步發(fā)展的重中之重。
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