文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

IPO受理三個(gè)月后迄今中止更新財(cái)報(bào)狀態(tài)的江西施美藥業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：施美藥業(yè)）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)金證券。本次擬發(fā)行股份不超過(guò)3,500萬(wàn)股，且不低于本次發(fā)行后公司總股本的25%。募資6.079億元用于手性降壓藥物研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目、山東創(chuàng)新藥物研發(fā)、制劑生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目和山東科新原料藥生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目。

此番公司雖沒(méi)有直接補(bǔ)充流動(dòng)資金，但通過(guò)三個(gè)募投項(xiàng)目各自的鋪底流動(dòng)資金2,637.78萬(wàn)元、1,853.72萬(wàn)元和1,840.28萬(wàn)元，補(bǔ)流也達(dá)到了6331.78萬(wàn)元，2022年公司現(xiàn)金分紅金額為3000.90萬(wàn)元。截至2022年底施美藥業(yè)資產(chǎn)總額為4.73億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益為2.25億元，此番募資額超過(guò)公司總資產(chǎn)。

施美藥業(yè)曾對(duì)賭失敗回購(gòu)，商譽(yù)6,222.23萬(wàn)元，轉(zhuǎn)貸金額超億元；主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比變動(dòng)大，規(guī)模小，毛利率高于可比同行均值；銷(xiāo)售費(fèi)用中營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)用占比高；2021年和2022年第一大客戶(hù)系股東；產(chǎn)能利用率一度未過(guò)半，新增產(chǎn)能或難消化。

曾對(duì)賭失敗回購(gòu)，商譽(yù)6,222.23萬(wàn)元，轉(zhuǎn)貸金額超億元

施美有限的前身為江西文藻藥業(yè)有限公司。文藻藥業(yè)系由江文藻、陳惠誠(chéng)、程曉冰等21名登記股東于2002年11月15日共同出資設(shè)立。2006年2月，江鴻、江樣其收購(gòu)文藻藥業(yè)全部股權(quán)；文藻藥業(yè)原股東全部退出股東序列；收購(gòu)?fù)戤吅�，江鴻持�?0%、江樣其持股10%。2015年7月，股份公司成立。

2020年3月26日，江鴻將其持有的146.02萬(wàn)股公司股份轉(zhuǎn)讓給東鄉(xiāng)城投。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為2,062.78萬(wàn)元，折合每股價(jià)格14.13元。2020年3月26日，東鄉(xiāng)城投與江鴻簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議書(shū)》，該補(bǔ)充協(xié)議約定了股權(quán)回購(gòu)條款、年收益承諾條款等特殊權(quán)利安排，如公司未能在2021年12月31日之前在國(guó)內(nèi)A股上市，江鴻或其指定的第三方必須回購(gòu)乙方持有施美藥業(yè)的股份。

2021年12月，東鄉(xiāng)城投退出。因回購(gòu)條款觸發(fā)，2021年12月31日，東鄉(xiāng)城投將持有的376.10萬(wàn)股股份轉(zhuǎn)讓給江鴻，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為6,039.45萬(wàn)元，折合每股價(jià)格16.06元，系根據(jù)《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議書(shū)》約定的股份回購(gòu)價(jià)格（年6%的投資回報(bào)率）計(jì)算并定價(jià)。本次轉(zhuǎn)讓完成后，東鄉(xiāng)城投退出股東行列。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司控股股東及實(shí)際控制人為江鴻。江鴻直接持有公司5,756.20萬(wàn)股，占公司股份總數(shù)的54.82%。同時(shí)江鴻作為鴻匯投資的執(zhí)行事務(wù)合伙人，持有鴻匯投資86%的財(cái)產(chǎn)份額，從而間接持有公司16.38%的股份，江鴻直接和間接持有公司共計(jì)71.20%的股權(quán)。

2016年5月15日，施美藥業(yè)與山東創(chuàng)新原股東邢艷秋、張文華、邵蘭英、邢來(lái)田簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，收購(gòu)其持有的山東創(chuàng)新的股權(quán)，交易價(jià)格為7,900.00萬(wàn)元。交易完成后，公司持有山東創(chuàng)新100%股權(quán)，本次交易構(gòu)成非同一控制下企業(yè)合并。購(gòu)買(mǎi)日山東創(chuàng)新可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值為1,677.77萬(wàn)元，公司將此次股權(quán)交易價(jià)格7,900.00萬(wàn)元與收購(gòu)日山東創(chuàng)新可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值1,677.77萬(wàn)元之間的差額確認(rèn)商譽(yù)6,222.23萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，公司“轉(zhuǎn)貸”事項(xiàng)涉及規(guī)模分別為5,200萬(wàn)元、4,200萬(wàn)元、2,700萬(wàn)元，合計(jì)金額為1.21億元。轉(zhuǎn)貨主要發(fā)生在公司與子公司山東科新、廣州施美、廣東創(chuàng)新谷間。

主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比變動(dòng)大，規(guī)模小，毛利率高于可比同行均值

施美藥業(yè)是一家以研發(fā)為核心驅(qū)動(dòng)力的創(chuàng)新型醫(yī)藥企業(yè)，專(zhuān)注于仿制藥、改良型創(chuàng)新藥、創(chuàng)新藥的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，并向客戶(hù)提供自主研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化、受托研發(fā)（CRO）、定制化生產(chǎn)和委托加工（CDMO）等一站式綜合服務(wù)，核心業(yè)務(wù)主要包括醫(yī)藥研發(fā)與定制化生產(chǎn)業(yè)務(wù)和化學(xué)藥制劑生產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。2020年-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為8139.50萬(wàn)元、1.479億元和1.842億元，凈利潤(rùn)分別為1931.02萬(wàn)元、5153.65萬(wàn)元和7558.31萬(wàn)元。

從整個(gè)CRO行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，以藥明康德、康龍化成為代表的少數(shù)全面綜合型CRO公司占據(jù)行業(yè)龍頭地位，規(guī)模遠(yuǎn)大于其他公司。雖然公司具備了從藥學(xué)到臨床CRO、從原料到制劑的CDMO的“四輪驅(qū)動(dòng)”式綜合服務(wù)能力，公司業(yè)務(wù)在快速發(fā)展，但與行業(yè)龍頭企業(yè)相比，公司業(yè)務(wù)整體規(guī)模相對(duì)較小，業(yè)務(wù)范圍及綜合服務(wù)能力相對(duì)較弱。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司存在業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較弱的風(fēng)險(xiǎn)。

2020年-2022年，施美藥業(yè)醫(yī)藥研發(fā)與定制化生產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比分別為18.81%、57.92%和51.68%，其中自主研發(fā)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化收入占比分別為8.22%、48.02%和38.09%。2022年公司營(yíng)業(yè)收入為1.84億元，凈利潤(rùn)為0.76億元，其中醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)相關(guān)收入為0.95億元，同比增長(zhǎng)11.01%；化學(xué)藥制劑相關(guān)收入為0.89億元，同比增長(zhǎng)42.88%。

報(bào)告期內(nèi)，公司化學(xué)藥制劑生產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)收入均來(lái)自于苯磺酸左氨氯地平片的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，分別實(shí)現(xiàn)收入6,608.33萬(wàn)元、6,223.64萬(wàn)元和8,892.07萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為81.19%、42.08%和48.32%。

報(bào)告期內(nèi)，施美藥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為80.22%、81.79%和83.63%，其中醫(yī)藥研發(fā)與定制化生產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率為67.38%、81.60%與90.58%，遠(yuǎn)高于可比同行均值52.21%、48.41%和45.43%；化學(xué)藥制劑生產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)毛利率為83.20%、82.05%和76.20%，高于可比同行均值66.86%、63.24%和57.95%。

銷(xiāo)售費(fèi)用中營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)用占比高

2020年-2022年，施美藥業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用分別為2431萬(wàn)元、2260.50萬(wàn)元和2353.53萬(wàn)元，銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為29.87%、15.28%和12.78%。其中營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)分別為2133.06萬(wàn)元、1948.81萬(wàn)元和1967.04萬(wàn)元，占銷(xiāo)售費(fèi)用的比例分別為87.74%、86.21%和83.58%。營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)主要包括學(xué)術(shù)推廣費(fèi)、市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)等，其中學(xué)術(shù)推廣費(fèi)主要包括開(kāi)展區(qū)域性學(xué)術(shù)會(huì)議、科室會(huì)、培訓(xùn)宣導(dǎo)會(huì)等活動(dòng)產(chǎn)生的相關(guān)支出，市場(chǎng)調(diào)研費(fèi)主要包括競(jìng)品分析、政策動(dòng)態(tài)分析及患者用藥反饋收集等的活動(dòng)產(chǎn)生的相關(guān)支出。

公司營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)主要來(lái)自化學(xué)藥制劑生產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)金額分別為2,133.06萬(wàn)元、1,948.81萬(wàn)元和1,967.04萬(wàn)元，金額較為平穩(wěn)。公司營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)占化學(xué)藥制劑生產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)收入比例分別為32.28%、31.31%和22.12%，2022年，公司營(yíng)銷(xiāo)推廣費(fèi)占化學(xué)藥制劑生產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)收入的比例有所下降，主要系2022年，公司產(chǎn)品苯磺酸左氨氯地平片于浙江省集采獨(dú)家中選后，公司化學(xué)藥制劑生產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)收入較2021年大幅增加所致。

報(bào)告期內(nèi)，施美藥業(yè)銷(xiāo)售返利金額分別為56.85萬(wàn)元、46.94萬(wàn)元和22.89萬(wàn)元，占當(dāng)期化學(xué)藥制劑生產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)收入的比例分別為0.86%、0.75%和0.26%，占比較低。

2021年和2022年第一大客戶(hù)系股東

報(bào)告期內(nèi)，施美藥業(yè)醫(yī)藥研發(fā)與定制化生產(chǎn)業(yè)務(wù)客戶(hù)主要有康哲藥業(yè)、華森制藥、美諾華、杰士邦、復(fù)星醫(yī)藥、黃海制藥等醫(yī)藥上市公司及醫(yī)藥百?gòu)?qiáng)公司；化學(xué)藥制劑生產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)主要客戶(hù)有國(guó)藥控股、華東醫(yī)藥、上海醫(yī)藥、重藥控股、老百姓、大參林和一心堂等國(guó)內(nèi)大型醫(yī)藥流通企業(yè)及大型連鎖藥店企業(yè)。

康哲藥業(yè)為公司2021年和2022年第一大客戶(hù)，公司向其銷(xiāo)售金額分別為3319.30萬(wàn)元和3539.20萬(wàn)元。值得注意的是，康哲藥業(yè)控股有限公司（00867.HK）下屬子公司海南省康哲創(chuàng)業(yè)投資有限公司于2021年6月入股施美藥業(yè)，并持股4.76%。

不過(guò)，港股康哲藥業(yè)并未將施美藥業(yè)和山東創(chuàng)新當(dāng)成自己的關(guān)聯(lián)方進(jìn)行披露，在2022年年報(bào)中顯示所有這些公司均為與本集團(tuán)無(wú)關(guān)的獨(dú)立第三方。

報(bào)告期各期末，施美藥業(yè)應(yīng)收賬款前5名單位合計(jì)占公司應(yīng)收賬款余額比例分別為46.84%、46.08%和64.07%，2022年末，公司對(duì)華森制藥的應(yīng)收賬款余額為900.00萬(wàn)元，余額較大，主要系奧美沙坦酯氨氯地平片項(xiàng)目于2022年12月30日經(jīng)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局審批通過(guò)并核發(fā)藥品注冊(cè)證書(shū)，按照公司收入確認(rèn)原則，確認(rèn)收入900.00萬(wàn)元，由此形成應(yīng)收賬款。2023年1月，公司已收回華森制藥900萬(wàn)元。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1,158.05萬(wàn)元、1,356.90萬(wàn)元和2,864.47萬(wàn)元。賬齡在1年以?xún)?nèi)的應(yīng)收賬款余額占比分別為94.88%、95.93%和98.18%。

在采購(gòu)方面，施美藥業(yè)采購(gòu)主要包括物料采購(gòu)和臨床服務(wù)采購(gòu)。物料采購(gòu)包括藥學(xué)研究所需的參比制劑、用于生產(chǎn)制劑的原料藥和輔料、包裝材料、實(shí)驗(yàn)儀器及耗材等；服務(wù)采購(gòu)主要是為完成臨床試驗(yàn)向臨床試驗(yàn)機(jī)構(gòu)采購(gòu)的臨床試驗(yàn)相關(guān)服務(wù)及向其他公司采購(gòu)的生物樣本分析、數(shù)據(jù)管理和統(tǒng)計(jì)服務(wù)等。

報(bào)告期內(nèi)施美藥業(yè)主要供應(yīng)商包括迪嘉藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司、津藥藥業(yè)股份有限公司、聊城市人民醫(yī)院及北京凱普頓醫(yī)藥科技開(kāi)發(fā)有限公司等。報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為848.75萬(wàn)元、1,672.07萬(wàn)元和2,244.56萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為6.52%、15.58%和14.63%。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款（含合同資產(chǎn)）周轉(zhuǎn)率分別為5.17次、5.81次和3.73次，存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.63次、2.14次和1.54次。

產(chǎn)能利用率一度未過(guò)半，新增產(chǎn)能或難消化

施美藥業(yè)手性降壓藥物研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目實(shí)施主體為施美藥業(yè)。本項(xiàng)目主要為現(xiàn)有手性降壓藥物生產(chǎn)產(chǎn)能擴(kuò)建，引進(jìn)一系列固體制劑車(chē)間生產(chǎn)設(shè)備、檢測(cè)儀器、技術(shù)改造車(chē)間設(shè)備、公用設(shè)備和環(huán)保設(shè)備，擴(kuò)建廠(chǎng)房車(chē)間及倉(cāng)庫(kù)等基礎(chǔ)設(shè)施等。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可形成年產(chǎn)5.9億片手性降壓藥物制劑的生產(chǎn)規(guī)模。

施美藥業(yè)在江西撫州擁有制劑生產(chǎn)基地，主要為公司核心產(chǎn)品苯磺酸左氨氯地平片的生產(chǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司的產(chǎn)能、產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率并不佳，2022年才有所改觀(guān)。2022年度產(chǎn)能利用率為101.99%，超產(chǎn)能上限1.99%，超出比例較小，主要系公司核心產(chǎn)品苯磺酸左氨氯地平片2022年3月獨(dú)家中選浙江市場(chǎng)，帶量采購(gòu)約定的采購(gòu)量為2.18億片，采購(gòu)周期為12個(gè)月，自2022年6月開(kāi)始實(shí)施。而剔除獨(dú)家中標(biāo)特殊情況外，2020年和2022年的產(chǎn)能利用率僅46.54%和48.97%，未過(guò)半。

報(bào)告期內(nèi)，2022年度，公司苯磺酸左氨氯地平的平均采購(gòu)單價(jià)較2021年度下降8.34%，主要系隨著公司產(chǎn)品銷(xiāo)量的上漲，2022年公司向供應(yīng)商采購(gòu)苯磺酸左氨氯地平采購(gòu)量亦大幅上升，因此，供應(yīng)商提供的采購(gòu)價(jià)格也有所下降。苯磺酸左氨氯地平原料現(xiàn)為外購(gòu)，公司自研了該原料左旋體，為后續(xù)原料自產(chǎn)替代做準(zhǔn)備。

在2015年度撫州市環(huán)境保護(hù)大檢查查處問(wèn)題和整改情況匯總表，2016年6月21日，施美藥業(yè)曾因醫(yī)藥制造，未驗(yàn)生產(chǎn)被責(zé)令停產(chǎn)，限期補(bǔ)辦驗(yàn)收手續(xù)。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿(mǎn)足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。

       原文標(biāo)題 : 施美藥業(yè)曾對(duì)賭失利觸發(fā)回購(gòu)，第一大客戶(hù)為股東，毛利率異常高