找到指數級增長機會的企業(yè)，對資本而言是最迷人的。過去幾年時間，諸多資本堅信，在醫(yī)藥領域存在這樣的故事。

只是，一波又一波投資人，在支付了巨額學費后才明白一個淺顯的道理——創(chuàng)新，真的很難。

光鮮履歷創(chuàng)始人、亦或是進度領先的FIC、療效卓絕的BIC潛在藥物，跟時間不一定就是朋友。

當然，這并不意味著，國內創(chuàng)新藥領域沒有機會。這個市場里，仍然還有很多不為人知的、低調增長并盈利的企業(yè)。

例如，1月15日，特寶生物、百克生物就送出喜報。對于2023年凈利潤，前者預計增幅84.66%到102.08%；后者預計增加158.90%到191.95%。

在仍然年輕的醫(yī)藥行業(yè)，這些上岸者的成功秘訣無疑極具觀察價值。而特寶生物、百克生物，也恰恰帶來了值得關注的故事。兩家企業(yè)在講述的同一個故事是：

99% Biotech看不上的老藥，也能悄悄賺大錢。

/ 01 / 干擾素的盈利神話

說到生物藥，干擾素絕對是繞不開的一個話題。

作為細胞經病毒感染刺激后釋放出來的一種細胞因子，干擾素是先天和適應性免疫的關鍵效應分子，具有廣譜的抗病毒活性等特性。

也正因此，在上世紀80年代誕生后，干擾素在自身免疫疾病，以及抗病毒領域占據重要的地位。

在這一背景下，干擾素催生了諸多重磅炸彈。比如，在肝炎領域卡住身位的，有羅氏的派羅欣，以及默沙東的佩樂能。其中，佩樂能銷售峰值達到10.2億美金，派羅欣銷售峰值接近20億美金。

不過，隨著更有優(yōu)勢的核苷（酸）類藥物等新療法等面世，干擾素在海外肝炎領域市場急劇萎縮。

2016年，派羅欣全球銷售額僅剩下2.59億瑞士法郎，佩樂能銷售額只有0.63億美元。

目前，默沙東的佩樂能已經停產，羅氏也不再公布派羅欣銷售數字，戰(zhàn)略層面持續(xù)收縮。在2022年末，派羅欣宣布退出中國市場。

正所謂，此消彼長。佩樂能、派羅欣的退場，給了特寶生物極大的機遇。

雖然在國內乙肝治療領域，長效干擾素也受到了核苷（酸）類藥物的擠壓，但仍占據一定市場。

2016年，特寶生物開發(fā)的派格賓獲批上市，是首個國產的長效干擾素。在本土作戰(zhàn)的優(yōu)勢下，派格賓自2016年獲批上市后，銷售額實現快速增長，從2016年的0.72億元到2022年超過10億元。

隨著派羅欣在2022年退出中國市場，派格賓更是成為國內獨家抗乙肝類長效干擾素。這也不僅讓派格賓收獲了更多的市場，并且銷售阻力完全消失。

特寶生物表示，2023年業(yè)績大幅增長，核心原因是派格賓持續(xù)放量。依靠海外藥企舍棄藥物，特寶生物創(chuàng)造了造富故事。

/ 02 / 帶狀皰疹疫苗的逆襲

成長邏輯與特寶生物類似的，還有百克生物。

1月31日，百克生物的帶狀皰疹減毒活疫苗獲批上市，打響了國產替代的第一槍。

此前，全球獲批上市的帶狀皰疹疫苗僅有三款，分別為默沙東的Zostavax、只在韓國銷售的SkyZoster、葛蘭素史克的Shingrix。其中，僅Shingrix獲批國內上市。

如果是在海外，百克生物沒有太大發(fā)揮空間。核心原因在于，出生決定命運。帶狀皰疹疫苗的研發(fā)核心，是激活強大的細胞免疫。

在技術路線上，減毒活疫苗難以實現這一目標；重組蛋白疫苗Shingrix，則通過應用新型佐劑的方式達到了超強效果。

技術路線差異帶來的性能差距是巨大的。葛蘭素史克的Shingrix與默沙東減毒活疫苗Zostavax給了我們很好的參考。

默沙東的Zostavax在50-59歲老年群體中的保護率僅為69.8%，在60歲以上老年群體中保護率更低。

而根據葛蘭素史克公布的數據，在關鍵III期臨床中，與安慰劑相比，Shingrix使50歲及以上老年群體感染帶狀皰疹的風險降低97.2%。

這一數字，基本可以理解為疫苗界的天花板。更重要的是，持久性還超長，50歲以上老人一次免疫基本管終身。

雖然二者沒有做頭對頭臨床試驗，但基本也能看出Shingrix戰(zhàn)斗力更強。

鑒于Shingrix如此優(yōu)秀的保護數據，美國疾控中心直接建議，推薦Shingrix取代Zostavax，用于50歲及以上老年人群的免疫接種。這也直接導致了Zostavax徹底退出歷史舞臺。

百克生物的帶狀皰疹減毒活疫苗，與默沙東的Zostavax技術路線相似，因此在海外必然難以與Shingrix抗衡。不過，在國內仍有發(fā)揮空間。

稀缺性、進口等因素使得帶狀皰疹疫苗的價格高居不下。Shingrix在國內的定價為1598元每針，兩針劑共需花費3200元左右。高昂的費用，也成為國內帶狀皰疹疫苗接種率低的主要原因之一。

因此，在國產重組帶狀皰疹疫苗上市之前，百克生物有充分的時間差，利用更低的價格去搶占市場。

這正是百克生物當前的成長邏輯。對于2023年業(yè)績大幅增長的原因，百克生物表示，是因為：

公司的帶狀皰疹減毒活疫苗獲批上市，完成 30 個省、自治區(qū)、直轄市準入工作，并陸續(xù)實現銷售和接種。

/ 03 / 創(chuàng)新研發(fā)與商業(yè)遠見

到底什么樣的創(chuàng)新藥才能夠盈利？

是進度領先的FIC藥物，還是療效卓絕的BIC藥物，抑或是國內最常見me too藥物？這是步入商業(yè)化階段的biotech，迫切想要知道答案的一個議題。

特寶生物、百克生物交出的答卷，或許讓人意外。畢竟，不管是長效干擾素還是帶狀皰疹減毒活疫苗，都與前沿創(chuàng)新沒有太多聯(lián)系。這與大部分創(chuàng)新藥企追求的“新”，形成了鮮明反差。

但僅從公司商業(yè)價值來看，今天的特寶生物與百克生物，應當比大部分biotech更具抗風險能力。

兩家企業(yè)已經實現了盈利，具備較強的自我造血功能。百克生物預計，2023年凈利潤為4.7億元到5.3億元；特寶生物2023年凈利潤更是介于5.3億元5.8億元之間。

并且，兩家公司在資本市場也是備受認可。2023年，特寶生物股價漲幅達到35%，最新市值達到237億人民幣；百克生物雖然股價接連下挫，但最新市值仍達到223億人民幣。較高的市值，給了兩家企業(yè)在資本市場補充彈藥的可能。

雖然在創(chuàng)新藥領域，我們需要的不是更多的特寶生物、百克生物，而是最有動力、理想和決心進行研發(fā)的引路人。

但兩家公司的成功例子，依然在提醒市場，創(chuàng)新藥的研發(fā)，不只是技術問題，還包括商業(yè)投入的遠見問題。在競賽中，除了好的靶點、時機，好的策略也很重要。

       原文標題 : 99% Biotech看不上的老藥，正在悄悄賺大錢