《港灣商業(yè)觀察》黃懿

12月15日，健康160國際有限公司(下稱“健康160”)在港交所遞交招股書，申萬宏源香港和清科資本為其聯(lián)席保薦人。深圳市寧遠科技股份有限公司（下稱“寧遠科技”）是其國內運營主體。

招股書顯示，寧遠科技于2015年12月15日于新三板掛牌（NEEQ：834750）。然而，經(jīng)考慮未來業(yè)務策略及維持于新三板掛牌的成本，寧遠科技于2018年6月13日自愿終止于新三板掛牌。

01

虧損收窄，毛利率下滑嚴重

招股書顯示，2020年至2022年及2023年6月30日（報告期內），健康160實現(xiàn)收入依次為2.79億、4.23億、5.26億、2.69億；凈虧損依次為2987.6萬、1.52億、1.2億、2477.6萬；持續(xù)經(jīng)營除所得稅前虧損依次為2653.7萬、1.50億、1.19億、2952.8萬；經(jīng)調整凈虧損依次為1948.3萬、3852.4萬、7065.3萬、794.9萬（累計1.29億）；經(jīng)調整凈虧損率（非國際財務報告準則計量）依次為-7.0％、-9.1％、-13.4％、-3.0％；毛利率依次為36.8％、31.4％、22.5％、24.8％。

也就是說，健康160雖然收入穩(wěn)定增長，虧損有所收窄，但毛利率則也還是差距十幾個百分點。

招股書顯示，健康160的業(yè)務主要包括數(shù)字醫(yī)療健康解決方案服務和醫(yī)藥健康用品銷售。

其中，健康160來自數(shù)字醫(yī)療健康解決方案的很大一部分收入來自在線營銷解決方案，其中包括市場解決方案和在線廣告解決方案。招股書顯示，報告期內，健康160的在線營銷解決方案的收入占比依次為53.7％、60.7％、59.9％、63.2％。

與此同時，報告期內，醫(yī)藥健康用品批發(fā)業(yè)務帶來的收入分別占同期總收入的24.9％、42.2％、57.8％、63.0％，是健康160最主要的收入來源，其主要由批發(fā)模式和零售模式組成。同一時期，來自批發(fā)模式的收入占比依次為44.8％、67.7％、79.0％、91.2％；來自零售模式占比依次為55.2％、32.2％、21.0％、8.8％。

顯然，批發(fā)模式的占比逐年增長且增速較快，然而批發(fā)模式的采購訂單數(shù)量存在波動。報告期內，健康160的批發(fā)模式下分別收到465份、1880份、1730份、1437份的采購訂單。

對于批發(fā)模式和零售模式的占比幅度變化，健康160在招股書中指出，自零售模式產(chǎn)生的收入于2020年至2022年之間保持相對穩(wěn)定。其于2023年上半年大幅減少，主要由于一宗牽涉附屬公司一六零醫(yī)藥的法律訴訟帶來的暫時不利影響，而一六零醫(yī)藥主要從事醫(yī)藥健康用品零售業(yè)務。作為訴訟保全措施，一六零醫(yī)藥的銀行賬戶自2022年11月起已實行限制。因此，一六零醫(yī)藥的正常零售業(yè)務，包括醫(yī)藥健康用品的采購及銷售，因該銀行賬戶限制而受到不利影響。為減輕該等不利影響并恢復正常零售業(yè)務，健康160于2022年年底收購擁有藥品零售資質的海聯(lián)堂大藥房，以開展醫(yī)藥健康用品零售。然而，由于海聯(lián)堂大藥房于開始銷售及擴大規(guī)模前需要一段時間完成所有必要的行政程序，因此其于截至2023年6月30日止六個月尚未達到與一六零醫(yī)藥的歷史財務業(yè)績可比的財務業(yè)績。

健康160提出，鑒于醫(yī)藥健康用品批發(fā)的收入持續(xù)增長，其由截至2022年6月30日止六個月至2023年同期增加47.9％；及數(shù)字醫(yī)療健康解決方案于同期的收入增長，截至2023年6月30日止六個月，零售模式的收入減少并未對同期總收入的整體上升趨勢產(chǎn)生重大影響。此外，健康160已于2023年12月與原告就上述法律訴訟達成和解，其后一六零醫(yī)藥的銀行賬戶已于2023年12月11日解除限制。預計此后一六零醫(yī)藥的營運將恢復正常，且公司將繼續(xù)透過一六零醫(yī)藥進行醫(yī)藥健康用品零售。

然而高收入占比的醫(yī)藥健康用品銷售的毛利率卻呈現(xiàn)逐年下滑，且整體遠遠低于數(shù)字醫(yī)療健康解決方案。

招股書顯示，數(shù)字醫(yī)療健康解決方案的毛利率依次為73.1％、76.6％、72.8％、75.4％；醫(yī)療健康用品銷售的毛利率依次為7.9％、4.0％、4.1％、2.1％。雖然來自醫(yī)療健康用品銷售的收入占比更高，但是其毛利率逐年下降之余，在2023年上半年出現(xiàn)下滑了一半且遠低于2020年的毛利率。

02

零售平臺較多，銷售及營銷開支逐年增長

基于醫(yī)療健康用品銷售為健康160的主要收入來源，為此，健康160在零售平臺上也下了不少功夫。招股書顯示，公司以“健康160 ”的名義擁有并運營著各種線上平臺，包括官方網(wǎng)站、移動應用程序、微信公眾號及微信小程序。此外，健康160的主要零售平臺160藥店通過各種線上門戶網(wǎng)站運營，包括就健康160手機應用程序、健康160微信公眾號、健康160微信小程序及第三方電商平臺運營的網(wǎng)店。

報告期內，健康160服務的注冊個人用戶數(shù)量分別為2720萬名、3710萬名、4330萬名、4490萬名。與此同時，平臺分別處理個人用戶下達的130萬份、120萬份、140萬份、900萬份在線健康服務訂單。平均下來，平臺處理個人用戶平均的訂單依次為20.92份、30.92份、30.93份、4.99份。由此可見，雖然注冊個人用戶數(shù)量上升，但是平均處理的訂單數(shù)量卻下滑嚴重。

此外，對于眾多平臺可能存在的風險。健康160在招股書中披露稱，目前公司使用中國第三方提供商的技術服務來托管公司的網(wǎng)絡基礎設施及存儲敏感信息，包括用戶數(shù)據(jù)。倘若公司未能持續(xù)向第三方商戶提供滿意的醫(yī)藥商城服務或維持彼此的合作，公司的業(yè)務、財務狀況及經(jīng)營業(yè)績可能會受到重大不利影響。

與此同時，眾多的業(yè)務平臺也花費了健康160不少的費用。招股書顯示，報告期內，健康160的銷售及營銷開支依次為5650萬、8190萬、9740萬、3700萬。其主要包括雇員福利開支；營銷及廣告費用，即支付給第三方營銷渠道的費用，主要用于推廣數(shù)字醫(yī)療健康解決方案；折舊及攤銷開支；業(yè)務開發(fā)及差旅費用；醫(yī)藥健康用品銷售費用，即向第三方電商平臺支付的平臺使用費及向第三方倉儲服務供應鏈公司支付的倉儲費；及辦公開支。

此外，報告期內，營銷及廣告費用占比依次為9.0％、18.5％、19.5％、16.8％。可見，健康160在推廣數(shù)字醫(yī)療健康解決方案上，費了不少心思。

盤古智庫高級研究員江瀚對《港灣商業(yè)觀察》指出，“過多的平臺可能會導致分流和功能分散的情況，但這也取決于公司如何管理和整合這些平臺。公司應該確保各個平臺之間的協(xié)調和平衡，以避免資源浪費和重復勞動。如果公司有足夠的資源和能力來管理和維護多個平臺，那么過多的平臺可能會帶來更多的機會和收益。”

除了銷售費用的增長，健康160還面臨在存貨成本的高壓，并在未來沒有減少的趨勢。招股書顯示，健康160的存貨成本及技術服務費用是銷售及服務成本的主要組成部分。報告期內，存貨成本分別為1.40億、2.50億、3.65億、1.82億。

03

被告居多，關聯(lián)公司曾屢屢廣告被罰

此外，健康160在招股書中披露了公司應收關聯(lián)方的大部分款項乃與單一最大股東、主席兼行政總裁羅先生有關。根據(jù)招股書介紹，截至最后實際可行日期，羅先生透過其全資公司（LNZ Management Limited及Luo Holdings Limited）控制本公司股東大會約33.99％的表決權。

報告期內，應收羅先生的未償還款項分別為3500萬、950萬、120萬、120萬。此外，自2019年至2023年，健康160向羅先生提供若干定期貸款，其為無抵押、免息、按要求償還及以人民幣計值。于2020年，公司向羅先生提供2010萬（固定年期為一年）及1510萬（按要求償還），均為無抵押、免息、以人民幣計值。上述所有應收羅先生的款項均由健康160提供，以便其向其他股東購回寧遠科技的股份。截至2023年6月30日，該等安排項下應收羅先生的未償還款項已悉數(shù)償還。

截至2023年6月30日，應收羅先生未償還款項為120萬，而余額已于2023年11月23日悉數(shù)結清。

江瀚認為，“健康160與單一最大股東之間的資金往來情況需要根據(jù)具體情況進行評估。如果這些資金往來是基于合理的商業(yè)目的和合同條款，并且已經(jīng)得到了適當?shù)谋O(jiān)管和披露，那么這種情況可能是合理的。然而，如果這些資金往來涉及到利益沖突、不當行為或缺乏透明度，那么這種情況可能會影響投資者對公司的信任，并且可能違反相關法律法規(guī)。因此，公司應該確保其資金往來符合相關法律法規(guī)和道德標準，并且應該及時披露相關信息，以便投資者做出明智的決策。”

與此同時，健康160在消費端和內控層面也存在一些問題。據(jù)黑貓投訴顯示，消費者對健康160的投訴集中于售后退款的情況。

在合法合規(guī)層面，據(jù)企業(yè)預警通和天眼查顯示，2023年5月30日，寧遠科技在深市監(jiān)南處罰﹝2023﹞南山75號案件中，因“廣告非法行為”，被深圳市市場監(jiān)督管理局南山監(jiān)管局處以1000元罰款。

另據(jù)天眼查等顯示，寧遠科技有14個司法案件，其中85.71%案件身份為被告，近五年里2020年案件占比達75%。實際上，寧遠科技旗下公司曾經(jīng)常性因廣告違法被罰。

2023年8月23日，寧遠科技退出廣東一六零醫(yī)藥連鎖有限公司大股東位置，廣東一六零先后有13條行政處罰，罰款總金額為10.10萬元，其中2021年至今有9條行政處罰都是因廣告違法。此外，2023年3月7日和8月2日，該公司2次成為被執(zhí)行人，涉案金額為2100萬元。同年3月7日，廣東一六零還淪為失信被執(zhí)行人，涉案金額4415.74萬元。（港灣財經(jīng)出品）

       原文標題 : 健康160持續(xù)虧損毛利率欠佳：被告居多，關聯(lián)公司曾屢屢廣告被罰