本文系深潛atom第748篇原創(chuàng)作品

豪擲125億元，海爾集團大健康版圖再一次擴容

林少波丨作者

深潛atom工作室丨編輯

2023年12月末，海爾集團發(fā)布公告稱，擬斥資125億元，收購基立福所持有的上海萊士20%股份，并獲26.58%的表決權(quán)。收購?fù)瓿珊�，海爾集團將成為上海萊士的實控人。

針對上述交易，海爾集團董事局副主席譚麗霞對外表示，“此次合作的達成，完善了海爾的血液產(chǎn)業(yè)鏈布局，是我們深入醫(yī)療健康核心領(lǐng)域的關(guān)鍵進程。”

據(jù)了解，近年來，海爾正著力布局大健康業(yè)務(wù)，致力于將科技創(chuàng)新與大健康產(chǎn)業(yè)有機結(jié)合。此番海爾收購中國血液制品行業(yè)的“血王”上海萊士，確實有助于提高自家大健康業(yè)務(wù)的底層競爭力。

但值得注意的是，多年持續(xù)并購，也間接推高了海爾集團大健康業(yè)務(wù)的商譽。未來能否實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的高度銜接，盤活相關(guān)業(yè)務(wù)，擺脫商譽減值挑戰(zhàn)，或許是譚麗霞需要解決的首要問題。

溢價17.6%收購，上海萊士為何如此值錢？

盡管上海萊士被譽為中國血液制品行業(yè)的“血王”，但值得注意的是，過去幾年，其一直被投資者看衰。2015年后，上海萊士的股價持續(xù)下行，從25元/股左右的高點，下跌到如今的7 元/股左右，跌幅超70%。

究其原因，主要是因為上海萊士熱衷“炒股”，業(yè)績不穩(wěn)定性增大，并且主營業(yè)務(wù)的想象力還在逐步收窄。

2015年，為了謀求更大幅度的業(yè)績增長，上海萊士宣布，使用自有資金最高不超過（含）10億元進行風(fēng)險投資，使用期限為兩年。此后兩年，上海萊士斬獲豐厚的投資回報，2015年-2016年風(fēng)險投資收益分別為8.29億元和8.75億元。

圖源：上海萊士2018年財報

然而風(fēng)險投資不可能只有收益，沒有風(fēng)險。2018年，因投資的興源環(huán)境、萬豐奧威復(fù)牌后股價均暴跌，上海萊士的業(yè)績開始變臉，當(dāng)年業(yè)務(wù)投資虧損為18.89億元，最終引發(fā)年度凈虧損15.18億元。

盡管2018年后，上海萊士不再熱衷“炒股”，并且聚焦血液制品業(yè)務(wù)，但縱向?qū)Ρ葋砜�，上海萊士的自身“硬實力”逐漸衰退，已是不爭的事實。

圖源：上海萊士2023年上半年財報

財報顯示， 2021年-2022年以及2023年上半年，上海萊士營收占比99%左右的血液制品生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)營收增速分別為55.26%、51.81%以及16.77%，增速日趨放緩。

因成本增長以及銷售費用居高不下，上海萊士的利潤空間也在同步收窄。財報顯示， 2021年-2022年以及2023年上半年，上海萊士歸母凈利潤同比增速分別為 -2.21%、45.24%、11.46%。

不過值得注意的是，海爾并未因上海萊士業(yè)績觸頂而壓低其估值。開頭提到，海爾斥資125億元收購上海萊士20%股份，并獲26.58%的表決權(quán)。按此數(shù)據(jù)測算，海爾溢價約17.6%收購上海萊士。

這或許是因為上海萊士握有稀缺性資源。2001年5月，有關(guān)部門明確表示，不再批準(zhǔn)新的血液制品生產(chǎn)企業(yè)。自此，上海萊士成為行業(yè)少數(shù)擁有血液制品生產(chǎn)牌照和新設(shè)單采血漿站資質(zhì)的企業(yè)，商業(yè)護城河極為深厚。

海爾大健康再下一城，血液業(yè)務(wù)拼圖逐漸完整

當(dāng)然了，血液制品生產(chǎn)牌照在不同企業(yè)手中有不同的價值。海爾選擇付出更高的溢價收購上海萊士，無疑意識到了，自家的大健康相關(guān)業(yè)務(wù)可以和上海萊士的稀缺牌照資源高效聯(lián)動，后者可以為自己創(chuàng)造更高的收益。

早在2005年，海爾就借成立海爾生物布局大健康相關(guān)業(yè)務(wù)。2019年7月，海爾收購星普醫(yī)科后將其更名為“盈康生命”。目前，海爾的大健康業(yè)務(wù)包括海爾生物和盈康生命兩家上市公司。

海爾的這兩家企業(yè)業(yè)務(wù)雖然各有側(cè)重，但最底層都與血液有直接聯(lián)系。

比如，海爾生物擁有物聯(lián)網(wǎng)生物安全科技生態(tài)場景方案，可提供智慧血液解決方案，將物聯(lián)網(wǎng)數(shù)字科技與低溫存儲技術(shù)融合，包括“云翼”物聯(lián)網(wǎng)血液冷藏箱和“血液寶”物聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)運箱等，實現(xiàn)從獻血者到用血者全流程血液信息的監(jiān)控和追溯。

盈康生命則聚焦醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)，擁有三家自有醫(yī)院以及多家托管醫(yī)院。據(jù)海爾介紹，盈康生命“在血漿血液成分采集、存儲、制備、冷鏈運輸及臨床應(yīng)用等領(lǐng)域已形成產(chǎn)業(yè)生態(tài)。”

顯而易見，收購上海萊士，打通上游血液制品業(yè)務(wù)后，海爾大健康業(yè)務(wù)下轄的海爾生物和盈康生命都能之實現(xiàn)高效業(yè)務(wù)聯(lián)動。這不光有助于海爾大健康增收，對于上海萊士降本增效，也有巨大幫助。

圖源：上海萊士2022年財報

財報顯示，2022年，上海萊士血液制品生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)營業(yè)成本同比上漲75.34%，遠高于51.81%營收增速，最終促使相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率下跌7.46%。上海萊士營收成本排名前三的業(yè)務(wù)分別為進口血液制品成本、自產(chǎn)血液制品成本以及直接材料，成本占比分別為55.83%、42.80%以及42.80%。

由于海爾生物和盈康生命的技術(shù)可以提高血液制品的流轉(zhuǎn)效率，并且海爾擁有智能制造、精益管理等優(yōu)勢，并入海爾后，上海萊士的成本有望下探。

而對于海爾來說，收購上海萊士，可以完善自家大健康相關(guān)業(yè)務(wù)血液產(chǎn)業(yè)鏈布局，在產(chǎn)業(yè)鏈上占據(jù)主導(dǎo)地位。

商譽賬面價值高企，投資者謹(jǐn)慎看待海爾并購

過去幾年，海爾自身確實孵化了不少健康相關(guān)業(yè)務(wù)，但為了讓大健康業(yè)務(wù)快速起量，譚麗霞更倚重的策略，其實還是積極推動海爾并購?fù)獠科髽I(yè)。

比如，2019年3月，海爾集團入主盈康生命。此后盈康生命陸續(xù)將廣慈醫(yī)院、愛里科森、圣諾醫(yī)療等機構(gòu)收入麾下。

不可否認(rèn)的是，由于底層技術(shù)實力不俗，并且擁有智能制造等優(yōu)勢，海爾集團收購諸多健康相關(guān)企業(yè)，確實可以較快實現(xiàn)大健康業(yè)務(wù)擴張。

但值得注意的是，大手筆并購，也為海爾帶來了巨大的商譽問題。財報顯示，截至2023年9月底，盈康生命商譽規(guī)模為5.8億元，占凈資產(chǎn)的四成。

圖源：上海萊士2023年三季度財報

因此前幾年多次并購擴張，上海萊士的商譽規(guī)模也居高不下，截至2023年9月底，賬面商譽高達47.03億元，加之聯(lián)營企業(yè)GDS隱含商譽94.84億元，合計高達141.87億元。

此外，2023年11月，上海萊士還對外表示，將斥資4.81億元，溢價5倍收購廣西冠峰95%股權(quán)。收購廣西冠峰后，上海萊士的商譽規(guī)模或?qū)⑦M一步上升。

值得注意的是，盈康生命的凈利潤已經(jīng)開始被商譽減值拖累。財報顯示，2022年，盈康生命歸母公司凈利潤虧損5.96億元，同比下降63.68%，主要系“計提商譽減值損失所致”。

圖源：盈康生命2022年財報

據(jù)了解，2022年，盈康生命商譽減值損失為6.68億元，同比擴大48.11%。如果沒有如此大規(guī)模的商譽減值，盈康生命當(dāng)年不會出現(xiàn)虧損。

由此來看，目前海爾面臨的最大挑戰(zhàn)，不止在于盡快讓上海萊士和旗下其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)精準(zhǔn)對接，更在于充分挖掘上海萊士及下轄收購企業(yè)的潛力，盡可能減少商譽減值給凈利潤帶來的壓力。

譚麗霞能否完成上述任務(wù)還有待時間檢驗，但資本市場明顯信心不足。拋出收購公告后，上海萊士的股價一路下行，截至2023年1月16日收盤，報收7.16元/股，相較公告發(fā)布前8元/股左右的高點，下跌超10%。

總而言之，盡管從業(yè)務(wù)協(xié)同以及牌照資源壁壘的角度考慮，海爾確實有必要溢價收購上海萊士，但這并不意味著，上海萊士一定可以給海爾帶來豐厚的財務(wù)回報。

因缺乏實控人，并且此前多年盲目追求擴張，上海萊士的整體商譽規(guī)模已超百億元，未來面臨巨大的商譽減值風(fēng)險。

這極度考驗海爾大健康業(yè)務(wù)掌門人譚麗霞的業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)能力。接下來，如果譚麗霞不能有效盤活上海萊士，不光該公司的股價會持續(xù)下行，投資者也會謹(jǐn)慎看待海爾大健康業(yè)務(wù)。

       原文標(biāo)題 : 溢價17.6%收購上海萊士，海爾大健康難解超百億商譽難題