《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

新年伊始，馬應龍（600993.SH）站上了輿論的風口浪尖，原因是春節(jié)后痔瘡膏銷量翻倍。

作為曾經(jīng)風靡大江南北的老字號，馬應龍看似滿意的銷量下隱藏的是可持續(xù)發(fā)展的挑戰(zhàn)，一方面，研發(fā)專利陸續(xù)到期后，核心產(chǎn)品市占率下滑，市場競爭激烈；另一方面，多年轉型后，多元化產(chǎn)業(yè)仍未能發(fā)展成為支撐業(yè)務。

近年來馬應龍做出了諸多變革，包括拓展渠道、布局新賽道等諸多措施。但迄今為止，新業(yè)務銷量依然偏低。在產(chǎn)品矩陣擴張、銷售渠道轉型的特殊時期，如何打破消費者先入為主的觀念，打造第二增長點，對馬應龍來說，仍然是不小的挑戰(zhàn)。

業(yè)績增長緩慢

公開資料顯示，馬應龍創(chuàng)始于公元1582年，是經(jīng)商務部首批認定的中華老字號企業(yè)，20世紀80年代以來，公司陸續(xù)研制推出了馬應龍麝香痔瘡膏、麝香痔瘡栓、龍珠軟膏和馬應龍八寶眼霜等產(chǎn)品，逐步構建了肛腸細分市場優(yōu)勢地位。2004年公司上市，涉足于藥品制造、藥品研發(fā)、藥品批發(fā)零售、連鎖醫(yī)院等多個領域。

作為老字號，馬應龍近年在消費市場上頻頻跨界出圈，和火鍋連鎖品牌聯(lián)名禮盒，與潮牌合作走上了佛羅倫薩時裝周。

馬應龍因此成為新晉網(wǎng)紅，被奉為“萬能神藥”。第三方平臺數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)后痔瘡類治療產(chǎn)品銷量環(huán)比增長超3.5倍。在部分地區(qū)，馬應龍麝香痔瘡膏已攀升至銷量第一。

但市場上的高熱度，并未將馬應龍的業(yè)績推上更高臺階。2020年至2022年，公司營業(yè)收入分別為28億元、33.85億元、35.32億元；歸母凈利潤分別為4.19億元、4.65億元、4.79億元。

2023年前三季度，馬應龍營收24.46億元，同比下滑12.17%；歸母凈利潤4.18億元，同比增長0.56%。

二級市場方面，該股近半年來表現(xiàn)平穩(wěn)。截至3月5日收盤，報23.53元/股，市值101億元，動態(tài)市盈率21倍，春節(jié)開市以來累計上漲3.6%。

探索“第二曲線”

單憑痔瘡用藥，馬應龍確實在一開始撐起了公司的發(fā)展，但單一產(chǎn)品難以支撐企業(yè)長久生存。事實上，馬應龍早已未雨綢繆，開啟多元化的轉型之路。

2009年公司發(fā)布眼霜產(chǎn)品；2012年成立子公司馬應龍八寶，主要負責化妝品研發(fā)銷售；2018年成立大健康公司，主要經(jīng)營功能性化妝品、食品、嬰童及肛腸護理品。

據(jù)馬應龍財報，其大健康品類架構基于“械食衛(wèi)妝消”全面涵蓋功能性化妝品、功能性護理品、功能性食品、消械產(chǎn)品四大類，已上市SKU超過400余個，在研產(chǎn)品100余個。

迄今為止，馬應龍的大健康轉型步履緩慢。淘寶旗艦店顯示，痔瘡膏銷量數(shù)十萬，其余產(chǎn)品銷量最高也僅有4萬+，銷量靠前的產(chǎn)品幾乎均與痔瘡膏調(diào)性相符，洗面奶、潤膚霜等產(chǎn)品的銷量為100+。

老品牌越來越“賣不動”，新增品牌又未能順利接棒，在品牌新老不接的困境下，公司選擇加碼營銷，2020年至2022年及2023年前三季度，其銷售費用分別為5.95億元、7.17億元、7.8億元、5億元，在營收占比均在21%以上。

與之相對應的是，研發(fā)費用相對較低，最近三年一期分別為5883.53萬元、6885.87萬元、9051.22萬元、4839萬元、在營收中占比約2%，略低于行業(yè)平均水平。

市場整體環(huán)境不佳，加之作為傳統(tǒng)品牌，馬應龍痔瘡膏深入人心，導致新業(yè)務常年不見起色。而在自身成長性方面，國貨紅利逐漸消散、行業(yè)競爭愈發(fā)激烈，公司專利陸續(xù)到期，未來道阻且長。

財報顯示，馬應龍部分核心產(chǎn)品（馬應龍麝香痔瘡膏、麝香痔瘡栓、龍珠軟膏）發(fā)明專利已于2022年10月到期，400多年的配方將不再受專利保護，后續(xù)是否會受到較大影響還未可知。

“專利到期目前還未對公司經(jīng)營活動產(chǎn)生實質性影響，核心專利到期后，相關產(chǎn)品有其他外圍專利進行保護，如原料制備方法、改進劑型、活性成分檢測方法等，且中藥仿制難度較大，馬應龍麝香痔瘡膏、麝香痔瘡栓等中藥需要進行復雜的中藥前處理，涉及的傳統(tǒng)工藝如水飛等操作具有一定技術門檻，涉及的藥粉研配工藝也是保密的獨家方法。”馬應龍在財報中表示。

部分機構看好未來

痔瘡作為人群中的常見病，用藥空間逐步擴張。智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，2022年我國痔瘡用藥市場規(guī)模接近50億元，預測2028年規(guī)模有望超70億元，年均復合增速達中高個位數(shù)。

據(jù)企查查數(shù)據(jù)，馬應龍新獲得一項發(fā)明專利授權，專利名為“治療痔類肛腸疾病的中藥組合物、中藥制劑及制法和應用”，授權日為 2024年2月27日。

盡管如此，其市占率依然受到一定沖擊。市場根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年,馬應龍治痔類產(chǎn)品收入14.88億元，同比增長7.52%，占總體市場份額30%左右。2018年至2021年其在國內(nèi)零售終端痔瘡用藥市場占有率分別為51.4%、55.5%、48%、41%。

在利潤層面，傳統(tǒng)中藥材價格一路飆漲，又進一步拖累了其毛利率。中國中藥協(xié)會報告顯示，2023年年初到當年7月，常用大宗藥材價格上漲，有超過100個常規(guī)品種中藥材漲幅超100%，25個常用大宗藥材漲幅超200%，馬應龍所需的麝香、牛黃等名貴中藥材也包括在內(nèi)。

從以往案例來看，國產(chǎn)品牌往往爆款迭出，但持續(xù)成功的案例卻不多。單一產(chǎn)品的銷售增長有限，如果不能成功孵化或并購新的品牌，可能對盈利能力造成影響。

與此同時，公司近兩年在投資上虧損不少。截至2023年三季度末，公司交易性金融資產(chǎn)達到8.54億元，2022年，馬應龍持有恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）、白云山（600332.SH）等，共虧了約1479.55萬元。2023年上半年，投資共同藥業(yè)（300966.SZ），虧超320萬元。

對于公司的未來前景，市場依然存在分歧。有觀點認為，大眾對馬應龍的印象長期以來就是肛腸用藥，導致其產(chǎn)品定位極其固定。盡管馬應龍在大健康領域頻頻布局，但也暴露出企業(yè)在行業(yè)競爭、資金運作、轉型策略等諸多方面的問題。

據(jù)企查查數(shù)據(jù)，馬應龍第一大股東是中國寶安，持有29%左右的股份，而中國寶安第一大股東是深圳國資委，持股16%左右，相當于中國寶安無實控人，馬應龍也沒有實控人。

目前，部分業(yè)內(nèi)人士對其仍然看好。華福證券最新研報指出，看好馬應龍治痔類產(chǎn)品的品牌力以及“醫(yī)+藥+養(yǎng)”全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展?jié)摿�。預測2023年至2025年公司營收分別為32.37億元、38.78億元、43.23億元，增速為-8%、20%、11%，歸母凈利潤分別為5.07億元、6.14億元、6.64億元，增速為6%、21%、8%。（思維財經(jīng)出品）■

來源：投資者網(wǎng)

       原文標題 : “新晉網(wǎng)紅”馬應龍銷量上漲業(yè)績放緩 轉型為何未見成效