文：權衡財經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

4月4日選擇撤回的蘇州速邁醫(yī)學科技股份有限公司（簡稱：速邁醫(yī)學）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)為海通證券。公司本次擬發(fā)行新股不超過1,546.07萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司擬投入募集資金5.08億元，用于年產(chǎn)手術顯微鏡10,000臺擴產(chǎn)項目（一期）、研發(fā)中心升級項目和補充流動資金。

截至2023年6月末，公司資產(chǎn)總額為4.12億元，凈資產(chǎn)為3.29億元。公司年產(chǎn)手術顯微鏡10,000臺擴產(chǎn)項目（蘇高新項備〔2023〕138號）總投資額為5億元。項目分兩期實施，其中第一期為建設土建及年產(chǎn)6,000臺手術顯微鏡擴產(chǎn)生產(chǎn)線，一期項目投資總額為2.983億元。

速邁醫(yī)學四人控股過六成，先大額分紅后補流，合理性遭問詢；外銷占比過半，產(chǎn)品較單一，毛利率起伏；研發(fā)費用率低于可比同行均值，管理費用和銷售費用增速快；經(jīng)銷收入占比近九成，前五大變動大，存貨較大。

四人控股過六成，先大額分紅后補流，合理性遭問詢

公司前身捷美醫(yī)療設立于2005年4月15日，系由速邁光電、王振明設立的有限責任公司，設立時注冊資本為30.00萬美元，均為貨幣出資。2009年1月，王振明、蘇州高投將其持有的速邁有限全部股權轉(zhuǎn)讓至速邁光電，速邁有限成為速邁光電的全資子公司，公司類型由“中外合資”變更為“內(nèi)資企業(yè)”。2021年1月股份公司設立。

截至招股說明書簽署日，李向東、王吉龍、何進、周偉忠合計直接持有公司55.16%的股權，通過速邁鑫創(chuàng)、速邁琛韜、惠嘉壹號以及惠嘉貳號四個員工持股平臺間接控制公司9.02%的股權。綜上，李向東、王吉龍、何進、周偉忠合計控制公司64.18%的股權。

報告期內(nèi)，李向東始終擔任公司董事長、法定代表人，王吉龍始終擔任公司董事兼總經(jīng)理，何進始終擔任公司董事兼副總經(jīng)理并于2020年12月起兼任公司董事會秘書，周偉忠始終擔任公司董事兼副總經(jīng)理。四人共同主持公司的經(jīng)營管理工作，在公司歷次股東會/股東大會及董事會進行的各項表決中均作出一致表決意見。綜上，公司實際控制人為李向東、王吉龍、何進、周偉忠四人。

本次發(fā)行前，公司實際控制人李向東、王吉龍、何進以及周偉忠合計控制公司64.18%股份，并簽署了《一致行動協(xié)議》。若公司實際控制人在《一致行動協(xié)議》約定的期間內(nèi)違約，或者《一致行動協(xié)議》到期后實際控制人不再續(xù)簽，或者未來公司上市后鎖定期屆滿后股東減持、公司發(fā)行證券或業(yè)務重組等，公司的控制權可能存在不穩(wěn)定的風險，從而對公司經(jīng)營管理產(chǎn)生不利影響。

權衡財經(jīng)iqhcj注意到，2020年-2022年，公司現(xiàn)金分紅金額分別為4050萬元、1500萬元和1498.14萬元，合計分紅金額為7048.14萬元，分紅總額占2020年-2022年凈利潤的比例為49.82%。此外，本次募集資金擬補充流動資金1億元。

證監(jiān)會要求公司說明：報告期現(xiàn)金分紅的具體情況，包括但不限于決策程序、分紅方案及其合法合規(guī)性；結(jié)合公司現(xiàn)金分紅政策及執(zhí)行標準、報告期現(xiàn)金流量及資產(chǎn)負債狀況，說明報告期現(xiàn)金分紅的必要性、合理性；現(xiàn)金分紅的資金流向及用途，是否存在體外資金循環(huán)形成銷售回款、承擔成本費用的情形；說明補充流動資金的測算依據(jù),并結(jié)合公司財務狀況和經(jīng)營情況,說明以募集資金補充流動資金的必要性與合理性。

外銷占比過半，產(chǎn)品較單一，毛利率起伏

速邁醫(yī)學是一家專注于從事手術顯微鏡研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的高新技術企業(yè)。自設立以來，公司一直聚焦口腔醫(yī)學領域，核心產(chǎn)品為牙科手術顯微鏡。2020年-2023年1-6月，公司營業(yè)收入分別為1.762億元、2.232億元、2.743億元和1.537億元；各期凈利潤分別為3,812.57萬元、4,304.87萬元、6,029.81萬元及2,723.95萬元。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務收入主要源于牙科手術顯微鏡、外科手術顯微鏡及光學類診察器械，其中手術顯微鏡銷售為公司的核心收入來源。手術顯微鏡收入分別為1.445億元、1.826億元、2.32億元和1.326億元，占主營業(yè)務收入比重分別為82.15%、81.83%、84.72%和86.28%。

手術放大鏡、頭燈等醫(yī)用光學診察器械占報告期各期營業(yè)收入為10%以上；除此之外，公司根據(jù)下游客戶需求配套銷售的牙科醫(yī)師椅、分離器械提取套裝等產(chǎn)品，該類收入各期占比為5%以下。

公司境外銷售規(guī)模較大，公司主要型號產(chǎn)品均通過了美國FDA及歐盟CE認證，遠銷美國、歐洲、日本、俄羅斯等多個國家地區(qū)市場。報告期內(nèi)，公司境外銷售收入分別為8,204.42萬元、1.031億元、1.374億元及8,430.97萬元，占主營業(yè)務收入比例分別為46.65%、46.21%、50.16%及54.85%，占比較高。

報告期內(nèi)，公司境外收入分布較為分散，主要銷售國家或地區(qū)相關進口政策未發(fā)生重大變化，不存在特殊的貿(mào)易限制政策。2018年以來，美國政府宣布對中國進口的部分清單商品加征25%的關稅，其中包括醫(yī)療器械產(chǎn)品。美國關稅政策對公司美國市場銷售整體影響較小，報告期內(nèi)，公司對美國市場的收入持續(xù)增長。未來如美國或其他國家地區(qū)的貿(mào)易政策發(fā)生重大不利變化，將會對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定不利影響。

報告期內(nèi)，公司對俄的銷售收入分別為1,431.70萬元、1,699.21萬元、2,682.49萬元及2,639.35萬元，增長較快。如隨著地域沖突的持續(xù)推進，俄本土受到戰(zhàn)爭影響變大、經(jīng)濟消費水平陷入低迷，則將對公司俄羅斯市場的持續(xù)開拓造成一定不利影響。

全球市場層面，德國蔡司（Zeiss）、德國徠卡（Leica）是牙科手術顯微鏡兩大龍頭企業(yè)，占據(jù)了國際市場的主要份額，公司與CJ-optik、GlobalSurgical、LABOMED等企業(yè)屬于第二梯隊。2020年至2022年，公司占據(jù)了國內(nèi)牙科手術顯微鏡40%至50%左右的市場份額，速邁、德國蔡司（Zeiss）、德國徠卡（Leica）三個品牌占據(jù)了牙科顯微鏡招投標市場80%以上市場份額。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務毛利率分別為54.22%、50.84%、51.46%和50.49%，2021年-2023年1-6月低于可比同行均值53.70%、54.80%和58.22%。

研發(fā)費用率低于可比同行均值，管理費用和銷售費用增速快

速邁醫(yī)學的官網(wǎng)自稱：公司專注于“顯微、微創(chuàng)和精準”這個二十一世紀臨床醫(yī)學的主旋律，愿景是“成為全球顯微醫(yī)學設備領域的中國標桿”；專注于顯微技術的臨床推廣，經(jīng)歷并享受了口腔顯微技術從零到開花結(jié)果的全過程，奠定了中國口腔醫(yī)學細分市場的龍頭地位。

可惜的是，這個龍頭并沒有很高額的研發(fā)投入，截至報告期末，公司共有研發(fā)人員30名，其中核心技術人員為4名，公司專職研發(fā)人員占員工總?cè)藬?shù)的10.31%。僅僅達標高新企業(yè)的基本人員要求。

報告期內(nèi)，速邁醫(yī)學研發(fā)費用率分別為6.73%、6.59%、6.47%和6.76%，低于同行業(yè)可比上市公司平均水平11.39%、10.80%、11.22%和8.95%。以輸于可比同行均值的人員與費用投入，如何成就一個行業(yè)的龍頭地位。

截至報告期末，公司已取得142項專利授權，包括境內(nèi)發(fā)明專利20項及境外發(fā)明專利9項。值得注意的是報告期內(nèi)，公司與登特菲存在專利權相關的訴訟。公司與登特菲就9項專利發(fā)生糾紛，其中8項被國家知識產(chǎn)權局宣告無效。

報告期內(nèi)，公司銷售費用分別為2,082.24萬元、2,591.73萬元、2,844.06萬元及1,934.71萬元，銷售費用率分別為11.82%、11.61%、10.37%和12.59%；公司管理費用中的職工薪酬呈上升趨勢，分別為838.69萬元、1,433.65萬元、1,867.50萬元和1,057.08萬元，主要系管理人員數(shù)量增加所致。

報告期內(nèi)，公司銷售人員從2020年的45人增長至2023年1-6月的57人，增幅為26.67%，同期管理人員從38人增長至84人，增幅為121.05%；從2020年至2022年，公司銷售費用增長36.59%，管理費用增長88.45%。公司未充分說明管理人員、銷售人員及相關期間費用增速存在較大差異的原因及合理性。

經(jīng)銷收入占比近九成，前五大變動大，存貨較大

手術顯微鏡行業(yè)終端客戶主要為醫(yī)療機構(gòu)、院校及診所。報告期內(nèi)，公司主要通過經(jīng)銷模式進行銷售，經(jīng)銷收入占主營業(yè)務收入的比例分別為86.01%、89.58%、89.87%及86.85%，系公司的主要銷售模式。

權衡財經(jīng)iqhcj注意到，報告期內(nèi)，公司前五大客戶存在一定的變動，截至招股說明書簽署日，公司簽署的正在履行的重大銷售合同對象包括了：BST-3LTD、Pentron Japan Inc.、北京視可明科貿(mào)有限責任公司、Albert Waeschle Partnership、成都市宏信醫(yī)療器材有限公司和ENOVAILLUMINATION,INC。

梧州奧順貿(mào)易有限公司為公司2021年直銷客戶，其投資有廣西奧順儀器有限公司。Albert Waeschle Partnership為公司2022年直銷客戶，2023年上半年山西醫(yī)科大學又為直銷客戶。三者均進入前五大，合同金額較小，公司前五大變動較大。

報告期各期末，速邁醫(yī)學對BST-3LTD的應收賬款余額分別為186.90萬元、358.89萬元、500.12萬元和1,802.06萬元，營業(yè)收入分別為1,372.11萬元、1,628.81萬元、2,474.76萬元和2,555.85萬元，應收賬款隨營業(yè)收入的增長而增長。

報告期各期末，公司存貨的賬面余額分別為5,572.91萬元、7,298.89萬元、7,903.46萬元及8,838.58萬元。報告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.46、1.70、1.75和1.82，2020年至2022年低于同行業(yè)平均水平2.32、2.36、2.01和1.57。

報告期各期末，公司存貨余額逐年上升，且在手訂單對存貨的覆蓋率分別為11.42%、40.79%、43.33%和29.34%。此外，公司一年以上的存貨期后結(jié)轉(zhuǎn)比例分別為58.87%、51.21%、37.33%和33.13%。

報告期各期末，公司列示于庫存商品的外借產(chǎn)品金額分別為899.34萬元、738.81萬元、393.19萬元和578.59萬元；列示于固定資產(chǎn)的外借產(chǎn)品金額分別為262.61萬元、238.20萬元、210.52萬元和230.35萬元。證監(jiān)會要求公司：結(jié)合公司采購、生產(chǎn)及銷售模式，存貨期后結(jié)轉(zhuǎn)情況等進一步說明公司在手訂單對存貨的覆蓋率較低且長庫齡存貨期后結(jié)轉(zhuǎn)比例較低的原因及合理性。

注冊制下，IPO企業(yè)更應該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文僅為權衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業(yè)風險所在，不作全面的參照。

       原文標題 : 速邁醫(yī)學撤回IPO，經(jīng)銷和外銷占比大，研發(fā)占比不及同行