《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

在公布完2023年年報(bào)及今年一季報(bào)后，“代理大王”智飛生物（300122.SZ）在資本市場(chǎng)上就迎來了大跌。

雖然2023年?duì)I收和凈利潤(rùn)保持了增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但一季度則凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)了雙位數(shù)的不小跌幅。種種不利因素之下，投資者顯然對(duì)于智飛生物前景保持著謹(jǐn)慎態(tài)度。

01

年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，一季報(bào)凈利潤(rùn)大降

2023年年報(bào)顯示，智飛生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收529.18億元，同比增長(zhǎng)38.30%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)80.7億元，同比增長(zhǎng)7.04%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)79.15億元，同比增長(zhǎng)5.40%。

細(xì)看的話，2023年，公司自主產(chǎn)品營(yíng)收10.28億元，同比下降68.70%，占營(yíng)收比重為1.94%；代理產(chǎn)品營(yíng)收518.85億元，同比增長(zhǎng)48.35%，占營(yíng)收比重為98.05%。

具體產(chǎn)品批簽發(fā)方面，自主產(chǎn)品中：ACYW135疫苗2023年批簽發(fā)量同比增長(zhǎng)90.04%，AC結(jié)合疫苗批簽發(fā)量同比下降80.83%，Hib疫苗批簽發(fā)量同比增長(zhǎng)75.49%，AC多糖疫苗批簽發(fā)量同比下降58.16%。代理產(chǎn)品中：四價(jià)HPV疫苗全年批簽發(fā)量同比下降26.27%，九價(jià)HPV疫苗批簽發(fā)量同比增長(zhǎng)136.16%，五價(jià)輪狀疫苗批簽發(fā)量同比下降18.72%，23價(jià)肺炎疫苗批簽發(fā)量同比增長(zhǎng)59.37%，滅活甲肝疫苗批簽發(fā)量同比下降49.21%。

此外，2023年度，智飛生物研發(fā)投入金額為13.45億元，約占自主產(chǎn)品收入的130.81%，較上年同期增長(zhǎng)20.82%；研發(fā)人員數(shù)量進(jìn)一步提升至927人，較上年同期增長(zhǎng)14.87%。

年報(bào)介紹，報(bào)告期內(nèi)，公司多款自研產(chǎn)品取得積極研發(fā)進(jìn)展，平臺(tái)化布局的優(yōu)勢(shì)已初步顯現(xiàn)：公司自主研發(fā)的23價(jià)肺炎球菌多糖疫苗獲批上市，26價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗臨床申請(qǐng)獲得受理，肺炎疫苗矩陣為不同年齡段和健康狀況的人群提供了全面的保護(hù)選擇；重組B群腦膜炎球菌疫苗進(jìn)入Ⅰ期臨床試驗(yàn)，流腦疫苗矩陣內(nèi)四價(jià)流腦結(jié)合疫苗與五價(jià)流腦疫苗的研發(fā)工作亦在積極推進(jìn)中；組分百白破疫苗進(jìn)入Ⅲ期臨床試驗(yàn)，為多聯(lián)疫苗矩陣的研發(fā)突破打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

值得關(guān)注的是，今年一季度，智飛生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收113.96億元，同比增長(zhǎng)2%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.57億元，同比下降28.26%，扣非凈利潤(rùn)14.55億元，同比下降28.36%；毛利率為26.05%，同比下降4.25個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為12.79%，同比下降5.4個(gè)百分點(diǎn)。

02

毛利率近三年承壓不小，股價(jià)今年跌超四成

實(shí)際上，以近三年來看，智飛生物毛利率和凈利率也承壓顯著。2021年-2023年，公司毛利率分別為49.04%、33.63%和26.92；凈利率分別為33.30%、19.70%和15.25%。這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)都創(chuàng)下多年來新低。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，隨著生物疫苗領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)加劇，智飛生物毛利率和凈利率很大因素也來自于行業(yè)之壓。由于主要依賴于代理產(chǎn)品，其核心競(jìng)爭(zhēng)力無疑面臨較大挑戰(zhàn)。

早在2023年11月14日，投資者于交流平臺(tái)提出，“隨著九價(jià)HPV疫苗熱銷和營(yíng)收占比提升，公司整體毛利率持續(xù)下滑，請(qǐng)問：1，九價(jià)HPV疫苗的毛利率多少，是否低于其他代理疫苗？2，近兩年九價(jià)HPV疫苗的毛利率是否也在持續(xù)下降？是否默沙東持續(xù)在提高公司的采購(gòu)價(jià)格？”

智飛生物當(dāng)時(shí)表示，公司毛利率水平的波動(dòng)主要系代理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化所致。2023年年報(bào)顯示，占據(jù)公司營(yíng)收98%的代理產(chǎn)品毛利率為25.68%，同比下降10.4%，而自主產(chǎn)品毛利率為89.38%，同比增長(zhǎng)3.35%。

同時(shí)，今年第一季度，智飛生物經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-4.27億元，同比下降310.92%，為上市以來同期新低。

或許是受到一季度凈利潤(rùn)下滑的影響，4月23日智飛生物股價(jià)一度暴跌15%，盤中創(chuàng)下近四年來股價(jià)新低。截至4月26日，智飛生物今年以來股價(jià)跌幅達(dá)43%。

在今年3月8日，有投資者在深交所互動(dòng)易上表示，請(qǐng)問面對(duì)公司跌跌不休的股價(jià)，公司除了回購(gòu)股份之外還有什么其他措施？是否應(yīng)該考慮海外市場(chǎng)的拓展？是否應(yīng)該引入默沙東的股權(quán)投資等安排？面對(duì)萬泰生物等公司國(guó)產(chǎn)替代的崛起和挑戰(zhàn)，我建議公司應(yīng)該審時(shí)度勢(shì)及時(shí)引入默沙東的股權(quán)互換，股權(quán)投資等戰(zhàn)略布局。提升企業(yè)的市值管理水平，讓投資者看到美好的未來！

智飛生物對(duì)此回復(fù)稱，公司堅(jiān)守“防未病治已病，守護(hù)人類健康”的使命，立足實(shí)體、深耕主業(yè)、守正創(chuàng)新，在“技術(shù)&市場(chǎng)”創(chuàng)新發(fā)展模式的驅(qū)動(dòng)下，不斷完善“預(yù)防&治療”的產(chǎn)業(yè)布局，形成了研發(fā)、市場(chǎng)相互促進(jìn)、互相轉(zhuǎn)化的良好循環(huán)機(jī)制，夯實(shí)了公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司將深刻踐行“質(zhì)量回報(bào)雙提升”行動(dòng)方案，以深耕主營(yíng)業(yè)務(wù)提升上市公司質(zhì)量，以增強(qiáng)投資者回報(bào)切實(shí)提升投資者獲得感，用實(shí)際行動(dòng)為穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)信心貢獻(xiàn)積極力量。

03

關(guān)聯(lián)收購(gòu)宸安生物，瞄準(zhǔn)減肥藥市場(chǎng)？

總體來看，智飛生物業(yè)績(jī)嚴(yán)重依賴于九價(jià)HPV疫苗，當(dāng)前所面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力正開始加劇。包括萬泰生物(603392.SH)、沃森生物(300142.SZ)、瑞科生物（02179.HK）等公司均已有九價(jià)HPV疫苗的研發(fā)進(jìn)展。

4月10日，萬泰生物發(fā)布了公司九價(jià)HPV疫苗三期臨床試驗(yàn)揭盲結(jié)果的公告。公告表示，近日，萬泰生物九價(jià)HPV疫苗已按計(jì)劃完成V8訪視的標(biāo)本檢測(cè)，主要分析數(shù)據(jù)集中累積到方案預(yù)定的12月持續(xù)性感染終點(diǎn)事件數(shù)，已完成揭盲并取得主要數(shù)據(jù)初步分析結(jié)果。公司收到了第三方統(tǒng)計(jì)公司交付的主要數(shù)據(jù)初步分析結(jié)果，主要結(jié)果符合預(yù)期。這意味著產(chǎn)品即將申報(bào)上市。

作為擁有“默沙東九價(jià)HPV疫苗國(guó)內(nèi)獨(dú)家代理權(quán)”的智飛生物，其核心產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)正面臨著挑戰(zhàn)。如何應(yīng)對(duì)，智飛生物似乎把目光瞄向了減肥藥賽道。

4月26日，據(jù)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心(CDE)官網(wǎng)公示，重慶宸安生物制藥有限公司（以下簡(jiǎn)稱，宸安生物）申報(bào)的司美格魯肽注射液臨床試驗(yàn)（IND）申請(qǐng)獲得受理。據(jù)悉，本次申請(qǐng)的適應(yīng)癥為體重管理。

宸安生物是一家依托于重組蛋白技術(shù)平臺(tái)的生物制藥企業(yè)，專注于糖尿病、肥胖等代謝類藥物研發(fā)和生產(chǎn)，其大股東為重慶智睿投資公司，該公司為智飛生物實(shí)控人蔣仁生持股90%，智飛生物持股10%的公司。

2023年11月23日，智飛生物發(fā)布公告稱，公司與宸安生物、智睿投資、張高峽就智飛生物擬以現(xiàn)金形式收購(gòu)智睿投資、張高峽持有的宸安生物100%股權(quán)達(dá)成初步意向并簽署了《股權(quán)收購(gòu)意向性協(xié)議》。

本次交易完成后，宸安生物將成為公司的全資子公司。公司業(yè)務(wù)版圖延伸覆蓋至糖尿病、肥胖等代謝類疾病領(lǐng)域，并以宸安生物為主體拓展進(jìn)入治療類生物制藥領(lǐng)域。根據(jù)《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》等相關(guān)規(guī)定，公司收購(gòu)宸安生物100%股權(quán)事項(xiàng)構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

據(jù)了解，宸安生物擁有6款已進(jìn)入臨床的產(chǎn)品管線，其中重組利拉魯肽注射液、德谷胰島素注射液已完成臨床III期，位于申報(bào)上市階段；重組司美格魯肽注射液已位于臨床III期階段；GLP-1/GIP雙靶點(diǎn)受體激動(dòng)劑、口服司美格魯肽片等位于臨床前階段。同時(shí)，宸安生物持續(xù)建設(shè)生產(chǎn)基地以滿足產(chǎn)品開發(fā)和規(guī)�；�生產(chǎn)的需求，已建成1個(gè)制劑車間和2個(gè)原料藥車間。

國(guó)聯(lián)證券認(rèn)為，智飛生物業(yè)務(wù)版圖從疫苗延伸覆蓋至糖尿病、肥胖等代謝類疾病領(lǐng)域，并以宸安生物為主體拓展進(jìn)入治療類生物制藥領(lǐng)域，智飛生物從一個(gè)代理+自研雙輪驅(qū)動(dòng)的疫苗企業(yè)，有望發(fā)展大生物制藥企業(yè)。該次關(guān)聯(lián)收購(gòu)相當(dāng)于智飛生物實(shí)控人或?qū)⒃龀种秋w生物股份，彰顯智飛實(shí)控人對(duì)于智飛未來發(fā)展的強(qiáng)大信心。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 智飛生物一季度凈利潤(rùn)大降：毛利率近三年承壓不小，股價(jià)今年跌超四成