《港灣商業(yè)觀察》施子夫

2022年7月1日，上海小方制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，小方制藥）遞表上交所板，2023年9月1日公司提交了注冊(cè)申請(qǐng)，并于同年12月19日獲得生效。

離掛牌上市僅有一步之遙的小方制藥注冊(cè)生效半年后何以未有動(dòng)作，在當(dāng)前IPO嚴(yán)格監(jiān)管的環(huán)境下，這不禁更令外界擔(dān)憂。

在上市道路上已經(jīng)行走了近兩年，小方制藥前景如何？

01

連年巨額分紅引關(guān)注

小方制藥主營(yíng)業(yè)務(wù)為外用藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司于2002年創(chuàng)設(shè)并持續(xù)使用的“信龍”商標(biāo)具有較高的市場(chǎng)知名度。品牌旗下的多種外用藥產(chǎn)品——開(kāi)塞露、甘油灌腸劑、爐甘石洗劑、氧化鋅軟膏、水楊酸軟膏、碘甘油、呋麻滴鼻液等產(chǎn)品市場(chǎng)占有率持續(xù)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。

公司目前招股書仍停留在去年9月初，財(cái)務(wù)截止時(shí)間為2022年末。

招股書顯示，2020年-2022年（報(bào)告期內(nèi)），小方制藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為3.61億元、4.02億元和4.57億元；歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為1.60億元、1.26億元和1.75億元。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要為銷售開(kāi)塞露、甘油灌腸劑、爐甘石洗劑、氧化鋅軟膏等外用藥品，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為99.82%、99.88%和99.91%，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入突出。其他業(yè)務(wù)收入為銷售甘油桶等廢品的收入，占營(yíng)業(yè)收入的比例較小。

此外，2020年度、2021年度和2022年度，公司的綜合毛利率分別為63.30%、63.35%和59.04%。2022年度，因原材料成本上升等因素影響，公司綜合毛利率較2021年度下降4.31%。未來(lái)若因原材料、人工成本大幅上升或固定資產(chǎn)投入增加等因素，公司生產(chǎn)成本出現(xiàn)較大的增長(zhǎng)，或行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力出現(xiàn)下降，導(dǎo)致產(chǎn)品銷售價(jià)格降低，則公司面臨毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

2023年和今年一季度，小方制藥的財(cái)務(wù)狀況無(wú)疑更加令外界所期待，尤其是毛利率是否有所好轉(zhuǎn)，或繼續(xù)回落，也是重要指標(biāo)。

此外，小方制藥的大額分紅也尤其值得注意。報(bào)告期內(nèi)，小方制藥現(xiàn)金分紅金額分別為1.38億元、8456萬(wàn)元和1.11億元。2019年，小方制藥現(xiàn)金分紅金額為2.26億元，當(dāng)年?duì)I收為3.40億元，歸母凈利潤(rùn)則為1.42億元。

換言之，四年時(shí)間，小方制藥的現(xiàn)金分紅金額達(dá)到了5.6億元，歸母凈利潤(rùn)總計(jì)為6.03億元，分紅比例高達(dá)92.87%。

今年4月12日，上海證券交易所與深圳證券交易所聯(lián)合表示，正在按照有關(guān)意見(jiàn)精神，進(jìn)一步研究加強(qiáng)對(duì)擬上市企業(yè)上市前突擊“清倉(cāng)式”分紅行為的監(jiān)管，引導(dǎo)擬上市企業(yè)承諾申報(bào)后的在審期間不進(jìn)行現(xiàn)金分紅，鼓勵(lì)企業(yè)更多將累積利潤(rùn)留存用于企業(yè)發(fā)展或上市后與新股東共享。在指標(biāo)方面的初步考慮是，對(duì)于報(bào)告期三年累計(jì)分紅金額占同期凈利潤(rùn)比例超過(guò)80%的；或者報(bào)告期三年累計(jì)分紅金額占同期凈利潤(rùn)比例超過(guò)50%且累計(jì)分紅金額超過(guò)3億元，同時(shí)募集資金中補(bǔ)流和還貸合計(jì)比例高于20%的，將不允許其發(fā)行上市。下一步，將修改有關(guān)規(guī)則，并抓好實(shí)施。

據(jù)了解，小方制藥實(shí)際控制人為方之光和魯愛(ài)萍夫婦，方家辰為方氏夫婦之子，羅曉旭為方家辰的配偶，方家辰和羅曉旭為實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人。

方之光通過(guò)香港運(yùn)佳、盈龍創(chuàng)富合計(jì)間接持有發(fā)行人8870.4萬(wàn)股，占公司發(fā)行前總股份的73.92%，魯愛(ài)萍通過(guò)香港運(yùn)佳間接持有發(fā)行人940.8萬(wàn)股，占公司發(fā)行前總股份的7.84%。實(shí)際控制人合計(jì)持有發(fā)行人9811.2萬(wàn)股，占公司發(fā)行前總股份的81.76%。

換言之，在5.6億元的現(xiàn)金分紅方面，小方制藥超過(guò)八成被方氏家族分走。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，像小方制藥這樣的連續(xù)幾年高比例分紅，再遞表謀求上市，的確值得投資者密切關(guān)注。“如果IPO企業(yè)，在上市前大比例分紅，很難讓投資者信服，這多少代表著公司更愿意在上市前先把利潤(rùn)拿走，再去向公眾募資，其實(shí)質(zhì)是不愿意把此前經(jīng)營(yíng)好處拿來(lái)與公眾分享。那么，這種企業(yè)的上市目的就難免值得懷疑，是否僅僅是為了圈錢？監(jiān)管層在當(dāng)前嚴(yán)查清倉(cāng)式分紅，這種情況下，小方制藥能否上市似乎充滿了不確定性。”

02

募資金額大幅減少5.11億

在招股書中，小方制藥表示，公司現(xiàn)金方式分紅的具體條件和比例：公司主要采取現(xiàn)金分紅的利潤(rùn)分配政策，即公司當(dāng)年度實(shí)現(xiàn)盈利，在依法彌補(bǔ)虧損、提取法定公積金、盈余公積金后有可分配利潤(rùn)的，則公司應(yīng)當(dāng)進(jìn)行現(xiàn)金分紅；公司利潤(rùn)分配不得超過(guò)累計(jì)可分配利潤(rùn)的范圍；總體而言，倘若公司無(wú)重大投資計(jì)劃或重大現(xiàn)金支出發(fā)生，則單一年度以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)不少于當(dāng)年度實(shí)現(xiàn)的可分配利潤(rùn)的10%。

此外，針對(duì)現(xiàn)金分紅占當(dāng)次利潤(rùn)分配總額之比例，公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)綜合考慮公司所處行業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展階段、自身經(jīng)營(yíng)模式、盈利水平以及是否有重大資金支出安排等因素，區(qū)分下列情形，并按照公司章程規(guī)定的程序，確定差異化的現(xiàn)金分紅比例：

（1）公司發(fā)展階段屬成熟期且無(wú)重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)，現(xiàn)金分紅在本次利潤(rùn)分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到80%；

（2）公司發(fā)展階段屬成熟期且有重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)，現(xiàn)金分紅在本次利潤(rùn)分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到40%；

（3）公司發(fā)展階段屬成長(zhǎng)期且無(wú)重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)，現(xiàn)金分紅在本次利潤(rùn)分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到40%；

（4）公司發(fā)展階段屬成長(zhǎng)期且有重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)，現(xiàn)金分紅在本次利潤(rùn)分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到20%。

同時(shí)，小方制藥的募集資金調(diào)整也耐人尋味。

在最初的招股書中，小方制藥計(jì)劃募集資金13.43億元，其后則下調(diào)到8.32億元，募集資金總額下降了38.04%，募資額整整少了5.11億元。

宋清輝認(rèn)為，募資額大幅變動(dòng)顯然較為敏感，這意味著公司一開(kāi)始對(duì)于上市到底需要募集資金缺乏清晰明確判斷，也不排除在上市過(guò)程中被外界質(zhì)疑其高比例分紅后無(wú)奈下調(diào)，總之，這樣的大幅下調(diào)很大程度上缺乏合理性。（港灣財(cái)經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 巨額分紅與大幅下調(diào)募資金額，小方制藥注冊(cè)生效半年后仍無(wú)進(jìn)展