本文系深潛atom第839篇原創(chuàng)作品

核心產(chǎn)品專利即將失效，研發(fā)力度又十分有限

徐太良丨作者

深潛atom工作室丨編輯

業(yè)績(jī)、股價(jià)均創(chuàng)新高，但羚銳制藥的股東們卻紛紛爭(zhēng)先恐后地“下車”。

2024年8月12日，羚銳制藥披露2024年半年報(bào)，營(yíng)收19.06億元，同比增長(zhǎng)12.07%；凈利潤(rùn)4.13億元，同比增長(zhǎng)30.3%。

圖源：羚銳制藥2024年半年報(bào)

因業(yè)績(jī)持續(xù)上漲，羚銳制藥的股價(jià)也穩(wěn)步攀升。2024年以來(lái)，羚銳制藥股價(jià)累計(jì)上漲近50%，于5月7日盤(pán)中達(dá)26.89元/股，創(chuàng)歷史新高。

盡管羚銳制藥具備極強(qiáng)的成長(zhǎng)性，但頗為反常的是，近期大股東們卻紛紛大舉減持羚銳制藥，并且部分公司高管也拋售公司股份。這似乎說(shuō)明，羚銳制藥的高層嗅到了不安全的氣息，對(duì)公司的未來(lái)感到擔(dān)憂。

大手筆營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)，羚銳制藥業(yè)績(jī)不斷攀升

眾所周知，近年來(lái)，中國(guó)已邁入老齡化社會(huì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2023年底，中國(guó)60周歲及以上老年人口達(dá)2.97億，占總?cè)丝诘?1.1%。專家預(yù)計(jì)，2035年前后，中國(guó)老年人口將破4億，本世紀(jì)中葉將達(dá)約5億。

對(duì)于諸多年輕化的產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，老年人口激增并不是一個(gè)好消息，但對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于諸多老年人是慢病患者，邁入老齡化社會(huì)，也意味著擁有更大的發(fā)展空間。

財(cái)報(bào)顯示，2023年羚銳制藥前四大產(chǎn)品線分別為骨科、心腦血管、內(nèi)分泌和抗菌抗感染，營(yíng)收占比分別為64.23%、13.26%、2.34%以及1.59%。

圖源：中康科技中藥大數(shù)據(jù)中心

中康科技中藥大數(shù)據(jù)中心披露的數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，熱銷中成藥為心腦血管疾病用藥、感冒用藥/清熱類用藥、腸胃道疾病用藥、肌肉-骨骼系統(tǒng)用藥等。橫向?qū)Ρ炔浑y發(fā)現(xiàn)，羚銳制藥的核心藥品，高度契合市場(chǎng)的需求。

另一方面，與大部分藥企的藥品均為處方藥不同，羚銳制藥的通絡(luò)祛痛膏、壯骨麝香止痛膏、傷濕止痛膏等藥品均為非處方藥，可以在院外俘獲諸多“治未病”的患者。

為了盡可能策動(dòng)更多潛在的老年人購(gòu)買自家的藥品，過(guò)去幾年，羚銳制藥持續(xù)大手筆宣發(fā)。財(cái)報(bào)顯示，2019年-2023年，羚銳制藥的銷售費(fèi)用分別為10.97億元、11.82億元、13.01億元、14.44億元、15.04億元，營(yíng)收占比分別為50.86%、50.69%、48.29%、48.1%、45.41%。

圖源：投資數(shù)據(jù)

事實(shí)證明，持續(xù)大手筆宣發(fā)，確實(shí)使羚銳制藥極大地?fù)屨剂耸袌?chǎng)紅利，業(yè)績(jī)穩(wěn)步攀升。財(cái)報(bào)顯示，2010年-2023年，羚銳制藥營(yíng)收從3.81億元增長(zhǎng)至33.11億元；扣非凈利潤(rùn)從0.09億元增長(zhǎng)至5.34億元，營(yíng)收、扣非凈利潤(rùn)均連續(xù)13年正增長(zhǎng)。

累計(jì)分紅20億，羚銳制藥打造“股價(jià)攀升閉環(huán)”

一般而言，行業(yè)蓬勃發(fā)展的背景下，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的企業(yè)會(huì)自然而然地吸引資本市場(chǎng)關(guān)注。但需要注意的是，后疫情時(shí)代，A股整體下行，再加上集采等不利因素，資本市場(chǎng)正謹(jǐn)慎看待醫(yī)藥股。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年6月以來(lái)，醫(yī)藥板塊已回調(diào)約三年時(shí)間。

在此背景下，諸多業(yè)績(jī)頗佳的醫(yī)藥企業(yè)的股價(jià)均持續(xù)萎靡。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，后復(fù)權(quán)形式統(tǒng)計(jì)下，2024年上半年，A股489只醫(yī)藥股上漲個(gè)股不足一成。

以魯抗醫(yī)藥為例，2024年上半年，其營(yíng)收為32.79億元，同比增長(zhǎng)2.93%；凈利潤(rùn)3億元，同比增長(zhǎng)128.32%。然而，魯抗醫(yī)藥的股價(jià)已連續(xù)三年半徘徊在6元/股左右。

與醫(yī)藥板塊哀鴻遍野形成截然反差，過(guò)去幾年，羚銳制藥的股價(jià)持續(xù)上行。目前，羚銳制藥的股價(jià)為24.32元/股，相較2021年中的7元/股左右，翻了超三倍。

羚銳制藥的股價(jià)之所以能在行業(yè)下行的背景下穩(wěn)步攀升，一方面固然是因?yàn)槠錁I(yè)績(jī)出眾，另一方面，也離不開(kāi)持續(xù)大手筆分紅。

同花順iFinD統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2000年上市至今，羚銳制藥累計(jì)現(xiàn)金分紅22次，累計(jì)現(xiàn)金分紅金額為20.33億元，分紅率高達(dá)52.13%。近三年，羚銳制藥累計(jì)現(xiàn)金分紅（含回購(gòu)股份）12.56億元，累計(jì)分紅占比（含回購(gòu)股份）達(dá)270.15%。

在此背景下，諸多機(jī)構(gòu)紛紛看好羚銳制藥，并身體力行地增持其股份。比如，2024年上半年，共12家機(jī)構(gòu)對(duì)羚銳制藥作出評(píng)級(jí)，其中7家機(jī)構(gòu)“買入”，5家機(jī)構(gòu)“增持”，平均目標(biāo)價(jià)為29.75 元/股。

圖源：東方財(cái)富網(wǎng)

東方財(cái)富網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，共有333家機(jī)構(gòu)持倉(cāng)羚銳制藥，同比增長(zhǎng)60.1%。2024年Q2，廣發(fā)穩(wěn)健回報(bào)混合A、前海開(kāi)源中國(guó)稀缺資產(chǎn)混合A、中歐醫(yī)療健康混合A等機(jī)構(gòu)紛紛增持羚銳制藥，成為后者的前十大股東。

顯而易見(jiàn)，行業(yè)下行壓力較大背景下， 羚銳制藥股價(jià)逆勢(shì)攀升的關(guān)鍵誘因在于，其持續(xù)通過(guò)大手筆分紅反哺投資者。諸多追求穩(wěn)定收益的機(jī)構(gòu)紛紛大舉增持羚銳制藥，進(jìn)而將羚銳制藥“炒”成了資本的寵兒。

核心專利權(quán)將到期，羚銳制藥大股東選擇減持

不過(guò)需要注意的是，羚銳制藥股價(jià)持續(xù)攀升的大前提是產(chǎn)品持續(xù)熱銷。如果產(chǎn)品動(dòng)銷不暢，那么羚銳制藥很難拿出更多資金反哺投資者，難以打造股價(jià)不斷攀升的“閉環(huán)”。

圖源：羚銳制藥2023年財(cái)報(bào)

財(cái)報(bào)顯示，羚銳制藥通絡(luò)祛痛膏和培元通腦膠囊的發(fā)明專利權(quán)將于2026年到期。據(jù)悉，通絡(luò)祛痛膏是羚銳制藥的核心產(chǎn)品，2023年銷售收入超10億元，而培元通腦膠囊則注重心腦血管等科，同樣是羚銳制藥的重要單品。

一旦這些核心藥品的專利失效，羚銳制藥就將面臨競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的圍剿，壓力陡增。因此，羚銳制藥需要提前加碼研發(fā)，布局新藥品。不過(guò)遺憾的是，羚銳制藥的研發(fā)力度十分有限。

財(cái)報(bào)顯示，2019年-2023年，羚銳制藥的研發(fā)費(fèi)用分別為7867.14萬(wàn)元、9776.34萬(wàn)元、8620.62萬(wàn)元、1.25億元、1.1億元，研發(fā)費(fèi)用率一直徘徊在3%左右。

圖源：羚銳制藥2023年財(cái)報(bào)

2023年財(cái)報(bào)顯示，羚銳制藥的主要研發(fā)項(xiàng)目只有5個(gè)，且包含一致性評(píng)價(jià)項(xiàng)目，3個(gè)適應(yīng)癥為消炎鎮(zhèn)痛、1個(gè)適應(yīng)癥為糖尿病、1個(gè)適應(yīng)癥為皮膚科，大多處于中試階段。

盡管尚不清楚羚銳制藥主要研發(fā)項(xiàng)目的細(xì)節(jié)，但考慮到聚焦消炎鎮(zhèn)痛、糖尿病、皮膚科等適應(yīng)癥的藥品市場(chǎng)早已廝殺成一片紅海，羚銳制藥接下來(lái)或許很難復(fù)刻通絡(luò)祛痛膏的商業(yè)神話。

這也反過(guò)來(lái)揭示出，核心專利一旦失效，羚銳制藥就可能朝不保夕。也正因此，盡管目前羚銳制藥的業(yè)績(jī)?nèi)栽诜�(wěn)步攀升，但嗅覺(jué)敏銳的高管已開(kāi)始選擇減持。

同花順iFinD統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近三年來(lái)，羚銳制藥重要股東合計(jì)減持2162.56萬(wàn)股，按均價(jià)計(jì)，合計(jì)套現(xiàn)約4.41億元。其中羚銳制藥董事吳希振、監(jiān)事李進(jìn)減持76.48萬(wàn)股；羚銳制藥實(shí)控人、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理熊偉的父親熊維政減持245萬(wàn)股。

由此來(lái)看，盡管近年來(lái)，羚銳制藥的業(yè)績(jī)穩(wěn)中向好，并且不斷分紅，稱得上是“藍(lán)籌股‌”。但優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的不光要有亮眼的業(yè)績(jī)，更需要具備較為深厚的商業(yè)護(hù)城河，擁有高遠(yuǎn)的想象空間。

目前，羚銳制藥的核心產(chǎn)品專利即將失效，而研發(fā)力度又十分有限，難以拿出更具競(jìng)爭(zhēng)力的藥品。凡此種種，都預(yù)示著，羚銳制藥的未來(lái)不容樂(lè)觀。如果接下來(lái)，羚銳制藥的大股東和高管繼續(xù)減持，想必后知后覺(jué)的資本市場(chǎng)也會(huì)看透羚銳制藥的“軟肋”，加速出逃。

       原文標(biāo)題 : 業(yè)績(jī)、股價(jià)穩(wěn)步攀升，羚銳制藥股東為何減持套現(xiàn)？