第三章 行業(yè)發(fā)展與市場競爭

3．1 行業(yè)財(cái)務(wù)分析

圖：行業(yè)綜合財(cái)務(wù)分析

資料來源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)，Wind

圖：行業(yè)歷史估值

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圖：指數(shù)市場表現(xiàn)

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圖：指數(shù)歷史估值

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估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P／S市銷率估值法、EV／Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、NAV凈資產(chǎn)價值估值法等。

圖：主要上市公司

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圖：格爾軟件主營構(gòu)成

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圖：衛(wèi)士通主營構(gòu)成

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3．2 風(fēng)險因子分析

產(chǎn)品銷售季節(jié)性風(fēng)險

公司研發(fā)、銷售的信息安全類產(chǎn)品主要面向政府部門、軍工、金融機(jī)構(gòu)及其它大中型企事業(yè)單位等相關(guān)客戶。此類客戶通常采用預(yù)算管理制度和集中采購制度，即一般上半年進(jìn)行項(xiàng)目預(yù)算流程審批、下半年進(jìn)行招標(biāo)或設(shè)施采購，因而公司產(chǎn)品用戶的市場需求高峰通常出現(xiàn)在下半年。公司銷售收入的季節(jié)性波動及其對公司利潤、經(jīng)營性活動現(xiàn)金流在全年實(shí)現(xiàn)過程中造成的不均衡性，可能對公司正常生產(chǎn)經(jīng)營活動造成一定的不利影響。

未來市場競爭加劇的風(fēng)險

信息安全行業(yè)是具有發(fā)展活力的新興產(chǎn)業(yè)。隨著信息安全行業(yè)市場規(guī)模的迅速擴(kuò)大，新興的云計(jì)算與移動互聯(lián)網(wǎng)信息安全領(lǐng)域亦將形成一個巨大的快速增長市場，市場競爭將更趨激烈。面對現(xiàn)有競爭者和即將進(jìn)入者在產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn)性、質(zhì)量穩(wěn)定性、營銷網(wǎng)絡(luò)、客戶體驗(yàn)和售后服務(wù)等方面的競爭，現(xiàn)有公司存在市場占有率下降的風(fēng)險。

技術(shù)開發(fā)與產(chǎn)品升級風(fēng)險

信息安全行業(yè)屬于技術(shù)與知識密集型行業(yè)，對研發(fā)能力和自主創(chuàng)新能力要求較高。由于信息安全技術(shù)發(fā)展迅速，產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場對信息安全產(chǎn)品的升級換代亦提出了更高要求。如果公司在產(chǎn)品升級換代上投入不足，不能正確把握信息安全技術(shù)的發(fā)展趨勢，及時滿足客戶的現(xiàn)實(shí)需求，公司的核心競爭力將有可能下降，對未來持續(xù)發(fā)展能力造成不利影響。

核心技術(shù)人員流失與核心技術(shù)泄露的風(fēng)險

作為自主創(chuàng)新的高新技術(shù)企業(yè)，核心技術(shù)人員流失和核心技術(shù)泄露問題成為公司不可忽視的風(fēng)險之一。為防范前述風(fēng)險，公司需要一方面通過規(guī)范研發(fā)管理流程、健全保密制度、申請相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)等方式，實(shí)現(xiàn)對公司核心技術(shù)的保護(hù)；另一方面，通過對相關(guān)技術(shù)人員進(jìn)行股權(quán)激勵、建立良好的企業(yè)文化和有競爭性的薪酬獎勵機(jī)制等措施，進(jìn)一步提升公司內(nèi)部凝聚力，吸引和穩(wěn)定核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)。

知識產(chǎn)權(quán)被侵害的風(fēng)險

鑒于國內(nèi)信息安全市場和知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)的現(xiàn)狀，公司的知識產(chǎn)權(quán)仍存在被侵害的風(fēng)險，若公司的知識產(chǎn)權(quán)遭受較大范圍的侵害，將會對公司的盈利水平產(chǎn)生不利影響。

企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠政策變化和政府補(bǔ)助變化的風(fēng)險

部分公司屬于國家需要重點(diǎn)扶持的高新技術(shù)企業(yè)，企業(yè)所得稅按15％的稅率征收。另外，根據(jù)國務(wù)院《關(guān)于印發(fā)進(jìn)一步鼓勵軟件產(chǎn)業(yè)和集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展若干政策的通知》（國發(fā)［2011］4號），對增值稅一般納稅人銷售其自行開發(fā)生產(chǎn)的軟件產(chǎn)品，按17％的法定稅率征收增值稅后，對其增值稅實(shí)際稅負(fù)超過3％的部分實(shí)行即征即退政策。但是如果未來國家稅收優(yōu)惠政策或政府補(bǔ)助政策發(fā)生較大變化，將對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定的影響。

3．3 市場發(fā)展現(xiàn)狀

隨著商用密碼技術(shù)不斷創(chuàng)新，我國商用密碼產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年，全球商用密碼市場規(guī)模達(dá)到了25041．5百萬美元，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到86406．3百萬美元，年復(fù)合增長率（CAGR）為18．79％。

圖：國內(nèi)商用密碼產(chǎn)業(yè)規(guī)模及企業(yè)數(shù)量

資料來源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)，數(shù)觀天下

多因素共振，我國網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)增速也遠(yuǎn)高于全球平均。據(jù)IDC2019年的最新預(yù)測，2022年全球網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)模將達(dá)到1338億美元，CAGR達(dá)到9．2％。我國網(wǎng)絡(luò)安全市場在需求、供給、渠道、技術(shù)、資本和政策等多重因素發(fā)生重要變化的共振下，整體規(guī)模有望達(dá)到137億美元，CAGR為24．9％，增速遠(yuǎn)超全球平均和以美國為代表的發(fā)達(dá)國家。

圖：我國網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)市場規(guī)模（百萬美元）

資料來源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)，IDC

多年以來“合規(guī)”成為驅(qū)動我國密碼投入的主要因素。截至目前，我國密碼行業(yè)的投入主體依然以黨政機(jī)關(guān)、電信運(yùn)營商和各類金融機(jī)構(gòu)為主，其中政府占比接近25％，電信和金融行業(yè)占比分別約為15％，上述與國計(jì)民生息息相關(guān)的三大行業(yè)市場份額合計(jì)超過了50％，這也決定了為什么過去多年以來“合規(guī)”因素成為我國密碼市場的主要驅(qū)動力。

圖：密碼行業(yè)下游各行業(yè)市場份額增速

資料來源：千際投行，資產(chǎn)信息網(wǎng)，IDC