－ 這是 海豚投研 的第 356 篇原創(chuàng)文章 －

海康威視（002415．SZ）于北京時間4月15日晚上的長橋A股盤后發(fā)布了2021年年報和2022年第一季度財(cái)報（截止2022年3月），要點(diǎn)如下：

一、整體業(yè)績：一季報和年報同時公布。由于此前的業(yè)績快報，市場對公司年報業(yè)績有所預(yù)期，而本次市場更多的關(guān)注一季度的業(yè)績表現(xiàn)。�？低�視一季度的表現(xiàn)整體“拉垮”，一季度實(shí)現(xiàn)營收165億元，低于市場預(yù)期（167億元）；一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23億元，同樣低于市場預(yù)期（26．7億元）。疫情重現(xiàn)以及原材料上漲等因素帶來的成本壓力，對公司的盈利能力造成擠壓。

二、各業(yè)務(wù)進(jìn)展情況：創(chuàng)新業(yè)務(wù)重要性不斷提升。由于一季報對公司業(yè)務(wù)披露較少，在各業(yè)務(wù)表現(xiàn)上主要是根據(jù)年報進(jìn)行分析。在2021年中，公司的主要業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)都有比較不錯的增長，尤其是創(chuàng)新業(yè)務(wù)整體增速將近100％。通過過去一年熱成像、機(jī)器人、汽車電子等業(yè)務(wù)的高增長帶動下，創(chuàng)新業(yè)務(wù)在�？低�視的比重提升至15．1％。

三、軟硬一體化：軟硬兩端同現(xiàn)暖意。從只賣監(jiān)控的硬件廠商轉(zhuǎn)型到具有軟件賦能的安防龍頭以來，公司一直保持著軟硬一體化的經(jīng)營模式。海豚君通過測算2021年�？低�視軟件部分收入繼續(xù)維持平穩(wěn)的兩位數(shù)增長，收入占比維持在25％。相比于軟件增速而言，2021年公司增長主要來自于疫情減弱后硬件端搶裝的增加。雖然硬件銷售單價有所下調(diào)，但由于去年整體硬件成本端的下降，公司毛利率在2021年有所提升。

本次�？低�視的財(cái)報是一季報疊加年報連發(fā)，由于年報業(yè)績在此前公司的業(yè)績快報中進(jìn)行披露，市場也已經(jīng)有所預(yù)期。而今對于本次財(cái)報，市場更關(guān)心的是本次一季報的業(yè)績情況。然而從一季報的情況來看，公司表現(xiàn)實(shí)在“拉垮”。

公司的營收和歸母凈利在一季度的表現(xiàn)中，雙雙不及市場預(yù)期。究其原因，海豚君認(rèn)為營收端雖然不及預(yù)期，但仍有18％的增速，還算差強(qiáng)人意。而最不及預(yù)期的點(diǎn)，應(yīng)該是公司盈利能力的下滑上。公司雖然作為“軟硬一體化廠商”，但畢竟硬件端的收入仍占大頭。而今在疫情等因素下，對原材料等制造成本帶來壓力，公司又作為電子設(shè)備制造廠，在盈利能力上受到了一定的擠壓。

而對于�？蹈鳂I(yè)務(wù)的情況，由于一季報呈現(xiàn)的東西太少。從公司同時發(fā)布的年報中去尋找，過去一年中創(chuàng)新業(yè)務(wù)展現(xiàn)了超高的增長動力，有望繼續(xù)維持高增長。主業(yè)產(chǎn)品方面，公司收入最主要還是來源于境內(nèi)的三大事業(yè)群。倘若疫情影響重現(xiàn)，相對來說對于公共服務(wù)事業(yè)群（PBG）和企事業(yè)事業(yè)群（EBG）影響較小，而對中小企業(yè)事業(yè)群（SMBG）的增長可能產(chǎn)生較大影響。

�？低�視作為制造公司，市場有一定的預(yù)期，盈利能力在原材料上漲的情況下會受到擠壓。�？低�視從年初至今已經(jīng)下跌23．68％，目前估值也回落至公司5年來估值中樞以下。誠然公司公共服務(wù)事業(yè)群（PBG）、企事業(yè)事業(yè)群（EBG）和創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍然有望繼續(xù)維持公司增長的動力。然而這么一份不及預(yù)期的一季報，還將繼續(xù)考驗(yàn)市場對公司的信心。

具體財(cái)報業(yè)績上，長橋海豚君詳細(xì)分析主要關(guān)注的以下方面：

1、由于年報情況在業(yè)績快報中有所披露，市場已經(jīng)有所預(yù)期。那么公司一季度的業(yè)績表現(xiàn)具體如何呢？

2、在公司不斷重視創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展的情況下，創(chuàng)新業(yè)務(wù)在2021年中具體表現(xiàn)如何？主營業(yè)務(wù)中三大事業(yè)群的表現(xiàn)分別呈現(xiàn)什么特征呢？

3、公司一直都在踐行“軟硬一體化”的經(jīng)營模式，然而2021年的增長主要是由硬件端帶來，還是軟件端帶來？軟件端的具體表現(xiàn)如何？硬件端的增長又是來自于哪方面呢？

長橋海豚君帶著這些疑問來財(cái)報中尋找答案：

一

整體業(yè)績：

不穩(wěn)定因素“摧垮”業(yè)績

1．1 營收情況

�？低�視在2022年第一季度實(shí)現(xiàn)營收165億元，同比增長18．1％，略低于市場預(yù)期（167億元）。一季度對�？刀�言，本身就是傳統(tǒng)上的淡季。而又由于受疫情等因素影響，�？低�視在本季度營收端表現(xiàn)略低于市場預(yù)期，但在增速上仍有實(shí)現(xiàn)接近20％的增長，還不算特別拉垮。

來源：公司公告，長橋海豚投研

1．2 毛利率情況

�？低�視在2022年第一季度實(shí)現(xiàn)毛利72億元，同比增長10．3％。毛利增速明顯低于收入的增速，主要原因在于毛利率上出現(xiàn)了明顯的下滑。

毛利率是�？低�視本季度最為拉垮的地方。�？低�視本季度實(shí)現(xiàn)毛利率43．7％，同比下滑3．1pct。由于�？低�視在整體業(yè)績上仍以硬件產(chǎn)品為主，在疫情、原材料漲價等因素下，成本端的上升拉低了公司的毛利率水平。

來源：公司公告，長橋海豚投研

1．3 核心費(fèi)用情況

�？低�視的核心費(fèi)用情況主要有銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用。�？低�視2022年第一季度三項(xiàng)核心費(fèi)用合計(jì)45．71億元，同比增長17．8％。三項(xiàng)核心費(fèi)用率達(dá)到27．7％，�？低�視在一季度的費(fèi)用率情況普遍較高，主要原因在公司營收上在一季度處于淡季，營收的低基數(shù)促使費(fèi)用率的抬升。

1）銷售費(fèi)用：一季度公司銷售費(fèi)用19．74億元，同比增長10．5％。一季度的銷售費(fèi)用率11．9％，同比下滑0．9pct；

2）管理費(fèi)用：一季度公司管理費(fèi)用5．29億元，同比增長30．8％，主要由于隨公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張及人員增長而相應(yīng)增長。一季度管理費(fèi)用率3．2％，同比提升0．3pct；

3）研發(fā)費(fèi)用：一季度公司研發(fā)費(fèi)用20．68億元，同比22．5％。一季度研發(fā)費(fèi)用率12．5％，同比提升0．4pct。公司對研發(fā)的重視度正在提升，在過去的2021年中，公司對研發(fā)人員數(shù)量和待遇都有提升。研發(fā)人員的占比繼續(xù)維持48％的高位，而同時研發(fā)人員的平均工資達(dá)到32．55萬元，同比增長5．1％。

來源：公司公告，長橋海豚投研

1．4 歸母凈利情況

�？低�視在2022年第一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利23億元，同比增長5．3％，低于市場預(yù)期（26．7億元），低預(yù)期的表現(xiàn)主要來自于盈利能力的下滑。

�？低�視2022年一季度公司凈利率也僅有14．6％，同比下降2．8pct，主要原因還是在于疫情等因素下帶動原材料等制造成本提升從而對公司的毛利率造成擠壓所致。

來源：公司公告，長橋海豚投研

二

各業(yè)務(wù)進(jìn)展情況：

創(chuàng)新業(yè)務(wù)的重要性不斷提升

雖然�？低�視的一季報并沒有對公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)展有詳細(xì)的闡述，而從本次同時發(fā)布的2021年年報中可以看到海康威視各業(yè)務(wù)的進(jìn)展情況。

和�？低�視此前的年報不同，本次年報的披露口徑將原有的“前端產(chǎn)品”、“后端產(chǎn)品”和“中心控制產(chǎn)品”等統(tǒng)一歸入了公司的“主業(yè)產(chǎn)品和其他產(chǎn)品”項(xiàng)目。并在本次年報中，著重的披露了各創(chuàng)新業(yè)務(wù)的進(jìn)展情況。從本次年報披露項(xiàng)調(diào)整來看，公司的發(fā)展重心在往創(chuàng)新業(yè)務(wù)上遷移。

主業(yè)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)在2021年貢獻(xiàn)了�？低�視的八成收入，仍是公司最大的收入來源。但在整體占比上明顯的變化，主業(yè)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品的占比從2020年的87％下滑至80％。

在各項(xiàng)業(yè)務(wù)中提升最快是創(chuàng)新業(yè)務(wù)，2021年公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的份額提升至15．1％，同比增長5．4pct。隨著創(chuàng)新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，公司對創(chuàng)新業(yè)務(wù)的重視度也在不斷提升。

在�？低�視的創(chuàng)新業(yè)務(wù)中最重要的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)分別是智能家居業(yè)務(wù)和機(jī)器人業(yè)務(wù)，在2021年都實(shí)現(xiàn)了超越公司總營收增速的增長表現(xiàn)。此外在本次年報中，公司還特別披露了創(chuàng)新業(yè)務(wù)中熱成像業(yè)務(wù)、汽車電子業(yè)務(wù)和存儲業(yè)務(wù)，三項(xiàng)業(yè)務(wù)雖然目前占比都僅有不到2％，但在2021年年報中都展現(xiàn)了70％以上的高增長。三項(xiàng)業(yè)務(wù)在高增長的帶動下，有望繼續(xù)提升業(yè)務(wù)重要性。

來源：公司公告，長橋海豚投研

2．1 主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)

�？低�視的主業(yè)產(chǎn)品及服務(wù)業(yè)務(wù)在2021年實(shí)現(xiàn)營收691億元，同比增長20．6％。在經(jīng)歷2020年疫情沖擊后，公司主業(yè)在2021重回20％的增長，業(yè)務(wù)增長的主要貢獻(xiàn)來自于境內(nèi)三大事業(yè)群的業(yè)務(wù)增長。

在境內(nèi)的主業(yè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)中，2021年境內(nèi)中小企業(yè)事業(yè)群（SMBG）增長表現(xiàn)最為明顯，同比增長高達(dá)46％，增速上領(lǐng)跑三大事業(yè)群。而境內(nèi)公共服務(wù)事業(yè)群（PBG）作為公司最為穩(wěn)健的基礎(chǔ)盤，在2021年也有明顯回暖，同比增長也達(dá)到20％，在疫情后政府等在公共服務(wù)方面的需求有明顯的提升。相比而言，面向大企業(yè)的境內(nèi)企事業(yè)事業(yè)群（EBG）表現(xiàn)在2021年相對低迷，增速僅有13％。

在境外的主業(yè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)中，2021年實(shí)現(xiàn)了189億元，同比增長15％，在增速表現(xiàn)上也有明顯的回暖。

來源：公司公告，長橋海豚投研