資本偵探原創(chuàng)

作者 | 亞瀾

關(guān)于京東為什么要做物流,以及劉強東如何力排眾議一定要做物流的故事已不用贅述。2007年,全面轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)零售的劉強東發(fā)現(xiàn),70%以上的投訴意見都與物流有關(guān)系,于是作出了影響京東的歷史性決定——自建物流體系。

苦干十年之后,2017年,京東物流集團成立,并以子集團形式運營,明確了愿景使命:服務(wù)社會的供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施,降低社會物流成本,提高全球貿(mào)易效率。

從最初被嫌棄業(yè)務(wù)太重,到連續(xù)虧損12年長期拖累電商業(yè)務(wù),賬上現(xiàn)金燒不過兩年,再到實現(xiàn)季度盈利,2020年前三季度京東物流收入達495億元、外部客戶收入占比提升至43．4%,京東物流一路走來不乏市場關(guān)注與行業(yè)議論。

2月16日晚間,京東物流正式向香港聯(lián)交所遞交招股申請。京東物流的營收、收入占比等核心信息首次全面披露,一些過往的疑問也得到了明確的回答。

詳拆招股書

京東物流在2018年、2019年及2020年前9個月營業(yè)收入分別為378．7億、498．5億以及495．1億元人民幣,同比增速分別為31．6%和43．2%。

盡管在2020年上半年受疫情影響,整個物流行業(yè)受到較大沖擊,但由于京東物流在疫情期間出色的表現(xiàn),以及在后疫情時代國內(nèi)線上購物需求的整體增加,京東物流在2020年前9個月整體實現(xiàn)快速增長,增速甚至高于2019年的同比增速。

而收入的快速增長主要是由于現(xiàn)有客戶收入的增長以及新增客戶數(shù)量增加導(dǎo)致。

在營收組成上,京東物流來自于一體化供應(yīng)鏈客戶收入占總收入比例較高,在2018年、2019年及2020年前9個月占比分別高達90．2%、83．9%以及79．1%。對京東物流來說,一體化供應(yīng)鏈客戶代表的是已經(jīng)使用京東物流倉儲存貨管理及物流科技服務(wù)的相關(guān)客戶。

與傳統(tǒng)快遞公司核心業(yè)務(wù)圍繞攬收、運輸、配送所不同,京東物流的大部分業(yè)務(wù)均圍繞自營倉儲及倉配相關(guān)服務(wù),這也使其可以與客戶走得更近,從而真正了解客戶在倉配及物流過程中的真正需求,進而提升整體效率。

除此之外,自2017年4月京東物流全面實施開放物流策略以來,外部客戶占比持續(xù)提升。招股書顯示,公司2018年2019年及2020年前三季度外部客戶收入占比分別為29．9%、38．4%和43．4%,呈現(xiàn)快速增加趨勢。

外部客戶收入占比快速提升,很大程度上體現(xiàn),京東物流在形成完善的倉配體系后,在公開市場的競爭中,可以通過自身的品牌及服務(wù)迅速的打開市場空間,提升自身市場份額。

隨著收入規(guī)模的快速增長,京東物流在成本端的規(guī)模效應(yīng)也逐漸體現(xiàn)。

其在2018年、2019年及2020年前9個月毛利潤分別為10．8億、34．4億及54．2億元人民幣,毛利率分別為2．9%、6．9%及10．9%,呈現(xiàn)快速提升的趨勢。

毛利水平的提升,主要是由于隨著新技術(shù)的不斷投入以及規(guī)模的提升,公司在倉儲、分揀、包裝、運輸以及配送等履約過程中效率不斷提升,因此導(dǎo)致毛利水平的整體提升。

經(jīng)營費用方面,京東物流在報告期經(jīng)營效率持續(xù)提升,經(jīng)營費用率在2018年、2019年及2020年分別為10．2%、9%以及8%,呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢。但在經(jīng)營效率提升的同時,公司在供應(yīng)鏈技術(shù)方面的投入?yún)s并未縮減。

京東物流在2018年、2019年及2020年前三季度研發(fā)費用的投入分別為15．2億、16．8億及14．4億元人民幣,研發(fā)費用占總經(jīng)營費用比例均超過35%。

在盈利方面,京東物流在經(jīng)過多年自建物流體系進行長期投入的背景下,在2020年前三季度首次實現(xiàn)全面盈利。

公司2020年前三季度非國際報告準(zhǔn)則下實現(xiàn)凈利潤22．8億元人民幣,凈利潤率為4．6%,較2018年和2019年分別提升8．8和5．2個百分點。

現(xiàn)金流方面,公司報告期經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)為正,這也說明京東物流自身已經(jīng)具有較強的自身造血能力。

靠什么突圍?

京東物流不是第一個走向二級市場的中國物流企業(yè),準(zhǔn)確說,京東物流的上市時間甚至是大大落后于其他頭部物流企業(yè)的——人們耳熟能詳?shù)捻権S、韻達、圓通、申通、中通、德邦等都早已登陸資本市場。

如今,物流行業(yè)進入到了巨頭博殺的關(guān)鍵階段。群狼環(huán)伺中,京東物流能如何突圍呢?

核心答案落在了“一體化供應(yīng)鏈”六個字身上。它在招股書中被提及了49次。

所謂一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù),其實是外包物流服務(wù)市場中的一個細分市場及一種先進物流服務(wù)。與孤立的供應(yīng)鏈物流服務(wù)不同,一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)商有能力提供全面的物流服務(wù),包括快遞、整車及零擔(dān)運輸、最后一公里配送、倉儲及其他增值服務(wù)(比如上門安裝和售后服務(wù)),這些服務(wù)以一體化解決方案的形式提供給客戶。

盡管目前第三方物流服務(wù)的需求大部分還是來自單一物流服務(wù),但企業(yè)對于外包供應(yīng)鏈物流服務(wù)的需求逐漸從同質(zhì)化向多元化轉(zhuǎn)變,而且一站式解決方案能讓企業(yè)客戶避免聘請多家服務(wù)商的繁瑣程序,這就使得一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)市場的增速超過外包物流服務(wù)市場。

具體到京東身上,相較于傳統(tǒng)物流服務(wù)商,京東物流的一體化程度更高,體現(xiàn)在全鏈條數(shù)字化及端到端的全面覆蓋,解決方案及服務(wù)能夠適應(yīng)不同的垂直領(lǐng)域。再加上目前市場格局很零散,行業(yè)整合的機遇進一步打開了想象空間。

圖源:京東物流招股書

拆到垂直領(lǐng)域來看,以汽車和服裝為例,招股書預(yù)計汽車行業(yè)對一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)的需求將由2020年的3470億元人民幣增至2025年的4460億元,復(fù)合年增長率為5．2%。由于汽車及其零部件的單位價值較高,以及所涉及的SKU數(shù)目較大,因此在倉儲及運輸方面需要更高的供應(yīng)鏈管理標(biāo)準(zhǔn)。

而服飾業(yè)的供應(yīng)鏈管理業(yè)很復(fù)雜,SKU數(shù)目龐大、配送層級多、季節(jié)性明顯,這需要對終端客戶品味的迅速變化作出快速反應(yīng)并應(yīng)對頻繁的逆向物流。一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)便可更好地幫助服飾業(yè)處理這些問題。

據(jù)「資本偵探」了解,京東物流幫助著名鞋履品牌斯凱奇優(yōu)化其互聯(lián)網(wǎng)零售業(yè)務(wù)倉儲網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃和區(qū)域內(nèi)商品流通。利用京東物流的整體規(guī)劃和執(zhí)行方案,斯凱奇的平均履約成本減少了11%,其在中國的平均交付時間在與京東物流的合作期間減少了約5小時。

越來越多的B端客戶看到了一體化供應(yīng)鏈的價值——京東物流近七個季度一體化供應(yīng)鏈客戶增長高達42%,這也推動了京東物流外部客戶收入的持續(xù)增長,到2020年9月30日,外部客戶收入占比已達到43．4%。

與此同時,隨著行業(yè)與客戶的不斷增多“飛輪效應(yīng)”也越發(fā)明顯。訂單密度增加,特別是大量外部訂單涌入,使得物流成本進一步降低。在高品質(zhì)的服務(wù)體系下,成本越低市場份額越會擴大,因此形成一個正向循環(huán)。

圖源:京東物流招股書

在剛剛過去的2020年里,無論是阿里66億增持圓通、通達系抵制極兔,還是中通二次上市、京東物流收購跨越速運,樁樁件件都是新消費/新零售/新競爭環(huán)境下的物流賽道的格局重塑。在2021甫一開年,發(fā)審委審核通過了德邦股份的定增申請,發(fā)行完成后,韻達股份將持有德邦股份6．5%股份,成為其第二大股東。

如果要在行業(yè)里進行對比的話,可以看到,順豐主打自營高端快遞,目前處于快速爬升階段。截至最近交易日,順豐在A股市值為5300億元人民幣,相信京東物流在二級市場估值將得到充分認(rèn)可。

物流行業(yè)無小事,頭部企業(yè)的每一步動作都牽動著電商、消費、零售甚至整個經(jīng)濟運行的脈搏。京東物流十幾年的鋪墊在此刻走向聚光燈下,而等待它的將是資本市場更為嚴(yán)苛的審視以及整個行業(yè)更為精細的關(guān)注。