萬達商管IPO:看似輕舟已過萬重山,實則負重前行?
近日,繼萬達商管債券發(fā)行計劃被終止、證監(jiān)會質(zhì)疑萬達商場銷售數(shù)據(jù)真實性、珠海萬達商管的股權(quán)被法院凍結(jié)后又解凍,萬達商管又遇“水逆”——惠譽發(fā)布報告下調(diào)萬達商管的評級,并認為珠海萬達商管可能無法在2023年底前完成上市。
紛至沓來的負面消息,給珠海萬達商管第四次沖擊港股IPO籠罩上了越來越多的陰云。
而在萬達集團債務壓頂、近400億元對賭大限即將到來之際,此次珠海萬達商管沖擊港股,也被認為是萬達的背水一戰(zhàn),為此,萬達開啟了新一輪的“賣賣賣”。那么,在這種情況下,承載著萬達未來的輕資產(chǎn)模式,還能一片光明嗎?
萬達集團“現(xiàn)金奶牛”,迎來對賭“大限”
珠海萬達商管是萬達商業(yè)地產(chǎn)板塊層層剝離后的產(chǎn)物。
萬達商業(yè)地產(chǎn)板塊曾經(jīng)囊括了包括商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)、住宅地產(chǎn)開發(fā)以及商業(yè)物業(yè)管理諸多業(yè)務。值得一提的是,萬達的房地產(chǎn)銷售收入巔峰時曾達到1600億元,而后隨著“房住不炒”被正式提出,房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展從狂飆突進逐漸回歸理性。
在此趨勢下,2019年萬達商業(yè)更名為大連萬達商管,并從此時開始,業(yè)務重心轉(zhuǎn)向商管。對此,王健林更是明確定調(diào),地產(chǎn)集團“不追求銷售額,為商管而存在,每年消化萬達廣場住宅配套,保持幾百億銷售額”。這一選擇也契合了行業(yè)發(fā)展態(tài)勢。
彼時,中國商業(yè)廣場正處于高速擴張周期的下半場,數(shù)據(jù)顯示,2016年到2021年,中國存量商業(yè)廣場增速盡管呈下行態(tài)勢,但仍然保持著年均15%左右的增速,商業(yè)廣場總量由2862家增長至5936家。對于商管巨頭萬達而言,商管業(yè)務無疑有較大的發(fā)展空間。
但此后,隨著一二線城市地價高漲、核心區(qū)域“地王”頻現(xiàn),萬達此前自建商業(yè)廣場的重資產(chǎn)商管模式,因需要投入大量資金而難以為繼。于是,2021年大連萬達商管再次進行業(yè)務剝離,新設子公司珠海萬達商管進行商業(yè)物業(yè)管理業(yè)務的輕資產(chǎn)運營,并加強在三四線城市的業(yè)務布局。
事實上,相對于萬科、碧桂園、華潤等以住宅開發(fā)為主的地產(chǎn)公司,萬達在商業(yè)廣場運營管理方面,有著深厚的經(jīng)驗積累。而且行業(yè)發(fā)展重心轉(zhuǎn)移,給其在三四線城市的拓展也提供了難得的契機。新世紀以來,在中國購物中心的建設狂潮中,明顯存在地域分層,前十年新建購物中心中有60%都集中在四個一線城市,此后開始逐漸延伸至二線城市,而近年來,隨著一二線城市購物中心空置率不斷走高,行業(yè)擴張也開始了下沉節(jié)奏。
憑借在低線城市的品牌力不斷提升,以及輕資產(chǎn)模式本身具有的低資本投入、可快速復制的優(yōu)勢,珠海萬達商管經(jīng)歷了一波擴張。招股書顯示,截至2022年底,珠海萬達商管共管理472個商業(yè)廣場,其中288個來自母公司,184個由獨立第三方所有,第三方占比已經(jīng)接近40%。相比之下,近年來同樣開始發(fā)力輕資產(chǎn)模式的地產(chǎn)公司則進展稍緩,如華潤置業(yè)旗下的華潤萬象生活,截至2022年營業(yè)收入僅為42億元,且在管項目仍然主要來自于母公司,占比達到86%。
與此同時,珠海萬達商管的經(jīng)營業(yè)績也相當亮眼。根據(jù)招股書,珠海萬達商管2022年實現(xiàn)營收271億元,凈利潤則達到75億元,且凈資產(chǎn)收益率相當高,其以相當于母公司4%的凈資產(chǎn),貢獻了母公司大連萬達商管72%的利潤總額。強勁的盈利能力,也讓珠海萬達商管成為萬達的“現(xiàn)金奶牛”,2019年至2022年上半年累計現(xiàn)金分紅132.73億元,其中絕大部分流至持股近80%的萬達商管。
如果單獨來看,經(jīng)過層層剝離后,輕裝上陣的珠海萬達商管似乎已經(jīng)“輕舟過萬重山”。然而,放大到整個萬達體系來看,事情可能沒有那么輕松?梢哉f,珠海萬達商管的輕資產(chǎn)運營,仍是在負重前行。
2021年珠海萬達商管成立時,引入了一批重量級投資方高達380億元的融資,作為對賭,珠海萬達商管需要在2023年底之前上市,如果不能如期上市,那么不僅要以現(xiàn)金償還380億元的全部投資款,還需額外支付8%的利息。
現(xiàn)在,在多次遞表港交所失效后,對賭大限將至。同時,由于多重因素影響,萬達電影等其他板塊持續(xù)低迷,且融資受限,萬達集團的債務問題已經(jīng)愈發(fā)凸顯。
4月28日,大連萬達商管于上交所披露了2022年公司債券報告,截止2022年12月31日,公司短期借款余額50.46億元,同比增長948.74%;一年內(nèi)到期的非流動負債為687.68億元,同比增長304.12%。而6月份,萬達商管發(fā)行額度60億元的債券被迫終止發(fā)行,融資渠道明顯收緊,又與珠海萬達商管遲遲不能上市相關(guān)。
可見,對于萬達而言,此次珠海萬達商管沖刺IPO很大程度上是盤活全局的重要一搏。但即便拋開資金端等方面的壓力,回到輕資產(chǎn)運營模式本身,珠海萬達商管也面臨不小挑戰(zhàn)。
上市面臨種種掣肘,未來持續(xù)增長存挑戰(zhàn)
相比重資產(chǎn)模式,輕資產(chǎn)模式主要有兩大優(yōu)點。其一,不必再關(guān)注拿地、建設等環(huán)節(jié),而是專注于商場運營,專業(yè)分工更明確之后,更能發(fā)揮特長,從而提高經(jīng)營績效;其二,傳統(tǒng)重資產(chǎn)模式本身沉淀大量資金,其擴張速度必然受資金規(guī)模約束,而輕資產(chǎn)模式則只輸出品牌和管理,大大降低了資金需求,因而可以實現(xiàn)快速擴張,而且一旦運營模式成型,便可快速復制,規(guī)模效應更加突出。
正如前文所述,珠海萬達商管能夠大幅擴張,很大程度源于輕資產(chǎn)模式本身。但經(jīng)歷了一波快速擴張之后,珠海萬達商管后續(xù)的持續(xù)增長也面臨不確定性。
近年來,在降杠桿、降負債的政策基調(diào)下,重視輕資產(chǎn)模式的房企不在少數(shù),如碧桂園、龍湖、萬科印力、華潤置地、大悅城控股、寶龍地產(chǎn)等,都紛紛提速輕資產(chǎn)項目的布局。比如,新城控股2023年將有31座吾悅廣場開業(yè),且下沉城市占主導。
與此同時,國內(nèi)商業(yè)廣場供應過剩態(tài)勢也逐漸明顯,數(shù)據(jù)顯示,2017年至2022年,中國出租率低于70%的商業(yè)廣場數(shù)量由7800家增加至10948家,估計到2027年將達到13182家。在供應整體過剩疊加眾多龍頭房企涌入的局面下,商管賽道的市場競爭或?qū)⒏蛹ち摇?/p>
在這種競爭格局下,萬達商管雖然在2023年擬開業(yè)量達51個,并重點分布在三、四、五線城市,但隨著一眾各具特色的新興商業(yè)體興起,其獲取的增量可能會更加有限。
而且,在債務壓頂?shù)睦ьD局面下,市場上頻頻傳出萬達出售項目的消息,繼2017年打包出售13個文旅項目、77家酒店的“世紀大甩賣”之后,萬達今年開始似乎又要上演“賣賣賣”,相關(guān)動作包括把武漢漢街萬達廣場賣給SKP集團、將合伙企業(yè)逾8成股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國華融、減持萬達電影股份3718.77萬股及套現(xiàn)4.47億元等。此外,市場上更是有傳言,萬達要賣掉江浙滬地區(qū)20多家購物廣場。
馬不停蹄地變賣資產(chǎn),也引得外界猜測,萬達所謂“輕資產(chǎn)”實際上是“清資產(chǎn)”,并有業(yè)內(nèi)人士認為,現(xiàn)在萬達的清資產(chǎn)可能會影響到珠海萬達商管的基本盤。
不過,據(jù)萬達集團透露,涉股權(quán)轉(zhuǎn)讓項目的后續(xù)運營權(quán)仍由萬達商管保留,不受股權(quán)變動影響,且出售的項目多是重資產(chǎn)項目,并不在珠海萬達商管旗下。由此看來,或許也不必過于憂慮。
另外,從中長期來看,未來一段時間,行業(yè)仍然有深挖經(jīng)營潛力的空間。主要在于,在構(gòu)建新發(fā)展格局中,隨著消費對經(jīng)濟發(fā)展的基礎性作用不斷增強,購物中心作為規(guī)模大、可以滿足多種需求的實體消費平臺,仍有非常大的發(fā)展價值。
而就管理規(guī)模而言,珠海萬達商管已經(jīng)是全球最大的商業(yè)廣場運營公司,在管商場建筑面積達到6560萬平方米,超過國內(nèi)第二到第十名的綜合。再從出租率這一衡量商管企業(yè)運營能力的重要指標來看,珠海萬達商管的領(lǐng)先地位也十分鞏固。招股書顯示,截至2022年,珠海萬達商管的平均出租率(不包括停車位)達到98.6%;同期,新城為95.13%,龍湖為93.9%,印力為93.2%。
基于此,萬達商管若持續(xù)加強精細化運營,為其輕資產(chǎn)模式運營建立更好的生態(tài)系統(tǒng),最大程度上滿足當前的存量需求,比如其最近推出“萬達智慧商業(yè)平臺”,聯(lián)合合作方為商戶在選址、租鋪、開店和經(jīng)營四大場景提供一體化增值服務,或許有利于突破重重掣肘,促進輕資產(chǎn)模式的勢能得到更大程度迸發(fā),進而展現(xiàn)出更大投資價值,走好這條較為坎坷的上市之路。
作者:堅白
來源:港股研究社
原文標題 : 萬達商管IPO:看似輕舟已過萬重山,實則負重前行?
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