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百度私有化需要多少錢?

百度考慮從納斯達(dá)克退市的消息喧囂塵上。公司對(duì)此最新回應(yīng)稱,“不予置評(píng)”。

事實(shí)上,無論是中概股大環(huán)境逐步收緊,還是華爾街給予百度的估值,都可能讓百度萌生回歸念頭。只是這條路并不好走。業(yè)務(wù)收縮后的百度,有多少“彈藥”用來私有化?

據(jù)中國(guó)證券報(bào)報(bào)道,納斯達(dá)克關(guān)于修訂上市規(guī)則的提議已經(jīng)提交了美國(guó)證交會(huì)(SEC),目前處于等待批準(zhǔn)狀態(tài)。據(jù)納斯達(dá)克介紹,向美國(guó)證交會(huì)提交的規(guī)則修訂,主要是對(duì)部分國(guó)家公司的上市標(biāo)準(zhǔn)收緊,包含三個(gè)方面:首先,基于公司的審計(jì)質(zhì)量、審計(jì)機(jī)構(gòu)資格,納斯達(dá)克提出新的上市要求;其次,對(duì)特定區(qū)域公司,納斯達(dá)克提出新的上市要求;第三,對(duì)特定公司管理層,納斯達(dá)克提出新的特定要求。專業(yè)人士認(rèn)為上市規(guī)則收緊并非針對(duì)中國(guó)公司。

估值應(yīng)是百度要應(yīng)對(duì)的重要問題。截至5月21日,百度報(bào)收110.03美元/股,與其在2018年巔峰時(shí)284.22美元/股相比,跌去了將近60%。

目前擺在百度面前的有兩條路。第一條是從私有化后回A股上市,第二條路是學(xué)習(xí)阿里巴巴和京東,在兩地同時(shí)上市或者將納斯達(dá)克注冊(cè)的股票全部轉(zhuǎn)移到香港聯(lián)交所上市。

這兩條路前方都極其兇險(xiǎn)。第一條路百度缺錢,第二條路百度缺估值。

缺錢這一點(diǎn),光計(jì)算百度私有化需要耗費(fèi)多少資金,就可能明白其困難程度。

一位曾經(jīng)接觸過美股分拆VIE架構(gòu)回歸的投行人士告訴界面新聞,私有化要約價(jià)格通常會(huì)有溢價(jià),幅度在20%-40%不等。根據(jù)WIND數(shù)據(jù),目前百度公司流通市值約為296億美元。如果按照20%的溢價(jià)計(jì)算,其私有化退市所需資金量約為355億美元。這已經(jīng)是最保守的估計(jì)了。如果按照40%的溢價(jià)計(jì)算,則需要414億美元。

根據(jù)百度最新披露的2020年一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示,目前賬上百度的現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價(jià)物僅為216億元。此外,短期投資1239億元,這筆資金被定義為可隨時(shí)出售的資產(chǎn),大多以債券、股票等流動(dòng)性較高的資產(chǎn)組成。

如果百度獨(dú)立完成私有化,即使按照20%的溢價(jià)計(jì)算,其現(xiàn)金及短期投資都加上也不足以支付私有化的資金。當(dāng)然,百度可以聯(lián)合財(cái)團(tuán)一起完成私有化,那么具體資金將取決于與財(cái)團(tuán)的協(xié)議。

除了錢的問題,分拆VIE架構(gòu)回歸還要面臨諸多法律問題。

長(zhǎng)期觀察并購(gòu)事宜的經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后劉安對(duì)界面新聞表示,常見的法律問題包括對(duì)外直接投資審批和美元兌換、跨境股權(quán)(資產(chǎn))收購(gòu)、交割、合同解除等技術(shù)問題。具體來看,需要注意境外上市主體,是否存在不符合境內(nèi)外資投資限制的境外投資者,如有類似情況,境外上市主體的境內(nèi)控股方要采取回購(gòu)等方式收回相應(yīng)股權(quán)。第二步,如境內(nèi)投資方收購(gòu)境外境外WOFE(Wholly Foreign Owned Enterprise),需要解除或終止WOFE對(duì)境內(nèi)實(shí)體的所有協(xié)議控制,注銷清算WOFE,使境內(nèi)實(shí)體的股權(quán)回歸境內(nèi)投資方所有。這些問題都需要一個(gè)個(gè)解決。

百度的另一個(gè)選擇是香港上市,會(huì)面臨估值不高的尷尬處境。

目前,百度市值約為381億美元,市凈率僅為1.64倍。相較同樣在美股上市的京東(JD.O)以及拼多多(PDD.O),市凈率分別為6.47倍以及20.17倍,華爾街給予后兩家的估值遠(yuǎn)高于百度。

在港股,可比的互聯(lián)網(wǎng)公司并不多。小米集團(tuán)(1810.W)市盈率以及市凈率也分別僅為30.7倍以及3.3倍,從市凈率角度比較,小米集團(tuán)的估值也沒有比百度高太多。

從估值角度來說,A股應(yīng)是百度的首選之地。以拆除VIE架構(gòu)回歸第一股三六零(601360.SH)為例,其市值已經(jīng)下跌了3000億元,但市盈率以及市凈率仍然有21倍以及4.3倍。其在上市之處遭遇的市場(chǎng)熱捧可想而知。

數(shù)據(jù)顯示,2020年Q1,百度收入同比下降了7%。受到疫情影響,百度核心業(yè)務(wù)收入下降了13%。

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