本文來(lái)自微信公眾號(hào)“有牛財(cái)經(jīng)”(yncj_cn),作者:黑桃與長(zhǎng)劍

在國(guó)內(nèi),Adobe這家公司的知名度一直保持著非常奇妙的狀態(tài)——上到專業(yè)設(shè)計(jì)師,下到計(jì)算機(jī)系學(xué)生,幾乎每個(gè)人都接觸過(guò)它旗下的生產(chǎn)力工具,PS、PR等軟件的大名就和微軟Office一樣無(wú)人不知無(wú)人不曉。然而,它作為一家公司的存在感卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如微軟,若是向身邊人拋出“什么是Adobe”之類的問(wèn)題,最終答案總逃不開(kāi)屏幕上幾個(gè)或藍(lán)或紫或綠的小圖標(biāo)。

這與Adobe系軟件在中國(guó)市場(chǎng)上大批量被盜版?zhèn)鞑ゲ粺o(wú)關(guān)系,但Adobe本身的經(jīng)營(yíng)狀況卻沒(méi)有因此受到太大影響,不僅如此,它甚至在數(shù)年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了快速成長(zhǎng),進(jìn)而成為全球最賺錢的SaaS公司之一。這一點(diǎn),從它近期發(fā)布的第三季度財(cái)報(bào)中就能看得出來(lái)。

吸金能力依舊強(qiáng)悍

查閱美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)官網(wǎng)可知,Adobe已在近日發(fā)布了截至9月3日的2021財(cái)年第三財(cái)季業(yè)務(wù)報(bào)表。幾項(xiàng)基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上,Adobe在第三季度中創(chuàng)造了39．35億美元的營(yíng)收,較去年同期32．25億美元的營(yíng)收增長(zhǎng)22%;盈利方面,其GAAP下凈利潤(rùn)達(dá)12．12億美元,較去年同期的9．55億美元增長(zhǎng)了27%。

從第三財(cái)季的營(yíng)收組成來(lái)看,訂閱收入仍然占據(jù)Adobe總營(yíng)收的絕大部分。數(shù)據(jù)顯示,第三財(cái)季Adobe訂閱收入達(dá)到36．57億美元,較去年同期的29．48億美元增長(zhǎng)24%,占總營(yíng)收比重高至93%;這之外,產(chǎn)品和服務(wù)收入分別為1．19億美元和1．59億美元,不但增長(zhǎng)相對(duì)遲緩,在營(yíng)收占比上也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及訂閱收入來(lái)得高。

這從側(cè)面反映了當(dāng)年Adobe轉(zhuǎn)型訂閱制的成功——在2013年之前,它一直通過(guò)向企業(yè)販賣軟件永久使用權(quán)來(lái)獲取利潤(rùn)。這種方式雖然獲利較高,但昂貴的購(gòu)買價(jià)格也把一大批中小企業(yè)和私人組織攔在了門外(同時(shí)催生了大批盜版),宏觀來(lái)看不利于業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。正是為此,Adobe才轉(zhuǎn)向更加穩(wěn)定的訂閱制,這一事件也標(biāo)志著它由傳統(tǒng)公司向SaaS公司的轉(zhuǎn)型。

分產(chǎn)品來(lái)看,Adobe的營(yíng)收項(xiàng)目已經(jīng)從當(dāng)年的“三駕馬車”變?yōu)榱藘纱笾е�——出售PS、PR、PDF等軟件服務(wù)的數(shù)字媒體(Digital Media)業(yè)務(wù)和提供廣告營(yíng)銷方案的數(shù)字營(yíng)銷(Digital Experience)業(yè)務(wù)開(kāi)始占據(jù)主導(dǎo),而出版業(yè)務(wù)(Publishing)則逐漸失去存在感。

數(shù)據(jù)顯示,第三財(cái)季中,Adobe數(shù)字媒體部門創(chuàng)造收入28．7億美元,同比增長(zhǎng)23%。這其中,創(chuàng)意應(yīng)用收入為23．7億美元,同比增長(zhǎng)21%;文檔云收入(Document Cloud)達(dá)4．93億美元,同比增長(zhǎng)31%。數(shù)字營(yíng)銷部門收入達(dá)到9．85億美元,同比增長(zhǎng)26%,其中來(lái)自數(shù)字營(yíng)銷訂閱的收入高達(dá)8．64億美元,同比增長(zhǎng)29%。

在財(cái)報(bào)中,Adobe還給出了公司第四季度的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指引,例如約40．7億美元的營(yíng)收預(yù)估。精確到各業(yè)務(wù)上,數(shù)字媒體部門和數(shù)字營(yíng)銷部門將分別實(shí)現(xiàn)20%和22%的同比增長(zhǎng)。

Adobe被高估了嗎?

Adobe的新財(cái)報(bào)得到了華爾街分析師們的多數(shù)好評(píng),包括瑞銀、花旗、Piper Sandler、Stifel在內(nèi)的多家投行都將Adobe的評(píng)級(jí)維持在了增持、邁入和跑贏大盤。其中,花旗將Adobe的目標(biāo)價(jià)格提高至678美元,而瑞銀給出的目標(biāo)價(jià)則是690美元。

投資研究網(wǎng)站Seeking Alpha曾給出一組分析師預(yù)測(cè)數(shù)據(jù),他們認(rèn)為,Adobe將在未來(lái)十年中每年都保持營(yíng)收和每股收益的雙位數(shù)增長(zhǎng),且每股收益的增長(zhǎng)速度還要快于營(yíng)收。同時(shí)他們還表示,由于運(yùn)營(yíng)杠桿的存在,Adobe的利潤(rùn)率可能也會(huì)有所提高。

然而,投資者似乎并不在意分析師的看法。財(cái)報(bào)發(fā)布后僅一天,Adobe的股價(jià)就由645美元跌至626美元,日跌幅達(dá)3．07%。截至9月23日收盤,Adobe股價(jià)略微回升至630．840美元,算是勉強(qiáng)守住3000億市值大關(guān),但這一數(shù)字和今年7月的股價(jià)高點(diǎn)669美元還有不小距離。

投資者們的擔(dān)心倒也不無(wú)道理,畢竟華爾街一向青睞經(jīng)常大額回購(gòu)股票的公司,而Adobe恰好是其中一員——截至今年9月中旬,Adobe一年中累計(jì)回購(gòu)的股票已經(jīng)超過(guò)20億美元。這種行為讓其股價(jià)從去年的500美元一路飆升,卻也埋下了股價(jià)透支未來(lái)成長(zhǎng)的隱患。

此外,Adobe訂閱收入環(huán)比增速早已不復(fù)往昔,今年甚至還出現(xiàn)了收入環(huán)比下滑的現(xiàn)象。

翻閱財(cái)報(bào)可知。從2020財(cái)年第三財(cái)季到今年第三財(cái)季,Adobe的訂閱業(yè)務(wù)收入分別為30億美元、31．15億美元、35．84億美元、35．20億美元和36．57億美元,環(huán)比增速則分別為4．4%、3．8%、15．1%、-1．8%和3．9%,并未出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)趨勢(shì)�？紤]到Adobe的業(yè)績(jī)主要由訂閱收入推動(dòng),如此遲緩的增速很難撐起它當(dāng)下高昂的股價(jià),一定程度的回調(diào)自然無(wú)法避免。

依賴訂閱業(yè)務(wù)是大多數(shù)SaaS公司的“特色”,在公司處于高成長(zhǎng)期時(shí),這種問(wèn)題倒是無(wú)可厚非,但若是訂閱業(yè)務(wù)出現(xiàn)增速放緩跡象,市場(chǎng)就會(huì)更加關(guān)心它們對(duì)新業(yè)務(wù)的探索進(jìn)度。

在這方面,投資者通常會(huì)關(guān)注企業(yè)的研發(fā)投入是否增加——可惜的是,Adobe并未給人帶來(lái)驚喜。今年三個(gè)財(cái)季中,Adobe的總支出分別為20．04億美元、19．85億美元和20．27億美元,其中研發(fā)支出分別為6．20億美元、6．12億美元和6．51億美元,增長(zhǎng)幅度相對(duì)較小。

收購(gòu)潮再臨,SaaS成為巨頭們的游戲?

當(dāng)然,單純用研發(fā)投入來(lái)判斷一家SaaS公司是否開(kāi)展新業(yè)務(wù)也不甚準(zhǔn)確——在手中有充足現(xiàn)金的情況下,它們通常會(huì)選擇直接收購(gòu)初創(chuàng)公司。今年8月20日,Adobe就宣布將以12．75億美元的現(xiàn)金收購(gòu)Frame．io,后者是著名的視頻編輯和協(xié)作平臺(tái)。

根據(jù)雙方透露的信息,一旦這筆交易在第四季度順利完成,Frame．io的兩位創(chuàng)始人艾默里·威爾斯(Emery Wells)和約翰·特拉弗(John Traver)將加入Adobe繼續(xù)領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì),并向Adobe創(chuàng)意云部門執(zhí)行副總裁斯科特·貝爾斯基(Scott Belsky)匯報(bào)。

貝爾斯基表示,Adobe會(huì)把Frame．io的工具整合進(jìn)PR等產(chǎn)品中,將先進(jìn)的協(xié)作和突破性技術(shù)(包括人工智能的擴(kuò)展使用)引入視頻制作,使創(chuàng)意團(tuán)隊(duì)更容易編輯視頻。他還稱,公司最初曾考慮過(guò)通過(guò)自主開(kāi)發(fā)工具實(shí)現(xiàn)新功能,但最終還是選擇了收購(gòu)這條路。

Adobe的長(zhǎng)板是數(shù)字媒體,而在Frame．io所在的互聯(lián)網(wǎng)協(xié)作領(lǐng)域,它的表現(xiàn)則相對(duì)一般,收購(gòu)Frame．io無(wú)疑能夠幫助Adobe補(bǔ)齊這一短板,同時(shí)也有助于它進(jìn)軍遠(yuǎn)程生產(chǎn)力軟件市場(chǎng)。

值得注意的是,Adobe對(duì)Frame．io的并購(gòu)并非當(dāng)下SaaS領(lǐng)域的唯一一起。

今年7月21日,Salesforce正式完成對(duì)企業(yè)聊天兼內(nèi)部協(xié)作工具初創(chuàng)公司Slack的收購(gòu),為了完成這筆交易,前者付出了高達(dá)277億美元的巨額資金。在這之前不久,Zoom也宣布了它成立以來(lái)最大的一筆交易——以全股票方式收購(gòu)云聯(lián)絡(luò)中心軟件服務(wù)商Five9,按照消息宣布前一個(gè)交易日的收盤價(jià),交易價(jià)格將超過(guò)147億美元。

對(duì)于被收購(gòu)的SaaS獨(dú)角獸們來(lái)說(shuō),委身于巨頭很多時(shí)候是不得已而為之,Slack就是個(gè)很好的例子。它的主力客戶群中小企業(yè)被微軟Teams的捆綁打法快速搶占,光憑它自身體量又難以獲得大企業(yè)青睞,只好投入同樣和微軟處于競(jìng)爭(zhēng)的Salesforce旗下;Five9則是出于業(yè)務(wù)上的短板才同意被Zoom收購(gòu)——按照Five9 CEO羅文·特羅洛普(Rowan Trollope)的話來(lái)說(shuō),公司每年都在呼叫中心上投入大量資源,但仍然難以為客戶提供無(wú)縫體驗(yàn)。

依仗豐富的企服經(jīng)驗(yàn)、雄厚的資金以及不斷的并購(gòu),像Adobe這樣的巨頭提供給消費(fèi)者的服務(wù)將會(huì)越來(lái)越完善,越來(lái)越全面,而那些在單領(lǐng)域做出成績(jī)的SaaS公司也許能一時(shí)嶄露頭角,后續(xù)仍難以與巨頭們抗衡。最終,它們可能將不得不在黯然退場(chǎng)和被巨頭收購(gòu)間做出選擇。未來(lái)某一天,SaaS是否會(huì)成為巨頭們專屬的游戲?時(shí)間自會(huì)驗(yàn)證這一切。