近日，納百川新能源股份有限公司（下稱“納百川”）就深圳證券交易所的第二輪審核問詢進(jìn)行了回復(fù)。貝多財經(jīng)了解到，納百川于2023年9月遞交招股書，計劃在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

據(jù)招股書介紹，納百川從事新能源汽車動力電池?zé)峁芾�、燃油汽車動力系統(tǒng)熱管理及儲能電池?zé)峁芾硐嚓P(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括電池液冷板、電池集成箱體、燃油汽車發(fā)動機散熱器、加熱器暖風(fēng)等。

目前，納百川在國內(nèi)新能源汽車動力電池?zé)峁芾眍I(lǐng)域細(xì)分市場居于領(lǐng)先，與“蔚小理”等造車新勢力和吉利、長安、廣汽等老牌車企均有合作，近年啟動開發(fā)任務(wù)并完成PPAP程序交付的產(chǎn)品項目數(shù)量超270項，完成適配車型160余款。

在此輪問詢中，納百川的客戶關(guān)系、經(jīng)營效益、研發(fā)實力等問題依舊是深交所關(guān)注的重點。

一、依賴大客戶寧德時代

2021年、2022年和2023年，納百川的收入分別為5.20億元、10.31億元和11.36億元，復(fù)合年增長率為47.86%；其中來自電池液冷板的收入分別為3.49億元、8.04億元和9.50億元，分別占主營業(yè)務(wù)收入的69.36%、79.79%和85.34%。

納百川是寧德時代的戰(zhàn)略供應(yīng)商，二者自2015年起一直保持合作關(guān)系。除向?qū)幍聲r代直接銷售外，該公司主要客戶寧德凱利、寧德聚能、浙江敏盛系電池箱體生產(chǎn)企業(yè)，向其采購電池液冷板后與電池箱體進(jìn)行組裝，最終銷往寧德時代。

報告期內(nèi)，納百川直接銷售及通過電池箱體廠等配件商間接對寧德時代供應(yīng)產(chǎn)品的營業(yè)收入的占比分別50.33%、53.73%和48.94%，占其收入的半壁江山。換句話說，納百川對寧德時代存在重大依賴。

納百川方面稱，該情形主要系動力電池產(chǎn)業(yè)較為集中，且寧德時代市場占有率較高所致，但依賴大客戶依舊是該公司的痛點。深交所要求納百川說明其與寧德時代合作的穩(wěn)定性，以及其他在手訂單對該公司未來收入的預(yù)計貢獻(xiàn)情況。

透過回復(fù)函可知，納百川通過寧德時代為廣汽AION S/V/Y、極氪001等多款熱銷車型提供定制電池液冷板。截至2023年末，該公司向?qū)幍聲r代存量量產(chǎn)定點項目供應(yīng)了85.34萬套電池液冷板，占對應(yīng)車型總銷量的43.93%。

值得注意的是，納百川披露數(shù)據(jù)中有一位化名“T公司”的合作方，即特斯拉。該公司在此前招股書中合計提到“特斯拉”12次，并稱其陸續(xù)開發(fā)了適用于特斯拉Model 3、Model Y等車型的電池液冷板，對應(yīng)回復(fù)函中的“某車型一、二”。

納百川補充稱，該公司對寧德時代液冷板產(chǎn)品的供應(yīng)份額較寧德時代第二大供應(yīng)商的份額約高10%至20%，具備較強份額優(yōu)勢。截至2024年3月末，納百川對寧德時代未來三個月的在手訂單合計為1.40億元，未來收入貢獻(xiàn)情況良好。

除寧德時代外，納百川2021年至2023年分別新增主機廠、電池廠商和儲能系統(tǒng)集成商等客戶定點項目數(shù)量42個、66個和55個，實現(xiàn)收入1.08億元、2.92億元和4.18億元。作為一級供應(yīng)商，該公司直接向零跑、長安等整車廠供應(yīng)產(chǎn)品。

2024年一季度，納百川除寧德時代外新增定點項目數(shù)量14個，來自該類客戶的銷售收入較2023年同期增長約10%，未來三個月的在手訂單金額約為1.52億元，客戶覆蓋中創(chuàng)新航、孚能科技等主要動力電池廠，訂單結(jié)構(gòu)趨于平衡。

因此，納百川方面認(rèn)為，憑借自身穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量和交付能力，已在電池液冷板供應(yīng)鏈中占據(jù)重要份額地位，寧德時代減少對其采購份額或終止合作的風(fēng)險較小。

二、毛利率連年下滑

貝多財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在2023年收入實現(xiàn)10.21%同比增長的前提下，納百川的凈利潤卻不增反降。

具體來看，納百川的凈利潤由2022年的1.13億元降至2023年的9825.49萬元，扣非后凈利潤亦由2022年的1.11億元降至8925.78萬元，出現(xiàn)了“增收不增利”的情況。

同時，納百川的核心產(chǎn)品電池液冷板的毛利率分別為22.80%、20.14%和19.29%，已經(jīng)連續(xù)兩年下滑。該公司解釋稱，毛利率的走低是尺寸規(guī)格較大的產(chǎn)品銷售增加、電池液冷板的平均售價和平均成本上升雙重因素的共同影響。

報告期內(nèi)，納百川電池液冷板按單片計價口徑的平均單片售價分別為167.04元、217.37元和253.17元，按單車用量計價口徑的平均單套售價分別為555.30元、609.76元和603.12元，銷售單價高于同行業(yè)可比公司科創(chuàng)新源、新富科技。

不同尋常的是，納百川2021年至2023年的主營業(yè)務(wù)毛利分別為1.18億元、2.25億元和2.21億元，毛利率分別為23.47%、22.36%和19.84%，前兩年的毛利率均低于同行業(yè)可比公司平均值的24.53%和23.82%。

也正因如此，深交所對納百川毛利率的穩(wěn)定性依舊持質(zhì)疑態(tài)度，要求其結(jié)合電池成本構(gòu)成及占比、單車耗用量，說明電池液冷板的銷售單價、毛利率水平及其變動原因及合理性，以及銷售單價高于同行的原因。

納百川在回復(fù)函中稱，為順應(yīng)動力電池集成技術(shù)方案由CTM向CTP和CTC/CTB方向迭代的要求，該公司的電池液冷板產(chǎn)品也朝著增加接觸面積、提高導(dǎo)熱效率和改善均溫性的方向發(fā)展，進(jìn)而使得電池液冷板尺寸規(guī)格增大，耗材增多。

與此同時，納百川生產(chǎn)電池液冷板所使用的主材料鋁材價格持續(xù)上漲，加之滁州生產(chǎn)基地產(chǎn)能利用不飽和抬升制造費用，該產(chǎn)品2022年、2023年平均銷售單價分別較上年增長30.13%和16.47%；單位成本分別較上年增長34.62%和17.71%。

而銷售單價增幅略小于單位成本增幅的主要原因，則是納百川主動采取了采取積極的定價策略，在部分產(chǎn)品項目中順應(yīng)下游客戶的降本需求，以較低的報價參與市場競爭，通過讓利客戶以防止其他競爭者進(jìn)入，獲取市場份額。

而對于相較同行公司定價較高的問題，納百川方面稱，科創(chuàng)新源、新富科技的整體經(jīng)營規(guī)模較小，產(chǎn)品種類相對較少，存在價格差異主要由于具體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異，且納百川的價格區(qū)間范圍涵蓋另兩者的銷售單價水平。

總體而言，納百川與同行業(yè)可比公司科創(chuàng)新源和新富科技的銷售價格差異主要系具體產(chǎn)品因適配的電池包和車型不同，尺寸規(guī)格存在差異所致。與同行業(yè)可比公司相比，該公司的產(chǎn)品售價處于合理區(qū)間，不存在重大異常。

三、研發(fā)團隊有調(diào)崗者

要想沖刺創(chuàng)業(yè)板上市，企業(yè)研發(fā)技術(shù)壁壘、核心競爭優(yōu)勢、持續(xù)創(chuàng)新能力無疑是考察重點。2021年至2023年，納百川的研發(fā)費用分別為2242.65萬元、3406.96萬元和4394.05萬元，復(fù)合年增長率約為34.68%。

但不同于研發(fā)投入的上揚，納百川的研發(fā)費用率卻趨于下降，由2021年的4.66%一路降至2023年的3.87%，兩年內(nèi)下滑0.79個百分點。不僅如此，該公司2022年3.30%的研發(fā)費用率，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司均值的4.84%。

納百川近三分之一的研發(fā)費用用于發(fā)放職工薪酬，分別為733.78萬元、1330.93萬元和1708.96萬元，上升幅度明顯。與此同時，該公司的研發(fā)人員也由2021年的65名增至2023年的128名，研發(fā)團隊壯大。

一般來說，職工薪酬支出與研發(fā)團隊體量的擴大，正是企業(yè)重視研發(fā)投入的表現(xiàn)。但納百川內(nèi)部研發(fā)人員的平均薪酬分別為11.29萬元、12.92萬元和13.35萬元，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值的16.88萬元、18.70萬元和16.49萬元。

這一問題也引起了深交所的關(guān)注，深交所要求納百川說明其研發(fā)人員是否存在臨時招募或從其他部門調(diào)崗、專業(yè)背景和工作經(jīng)歷是否與研發(fā)活動匹配、是否具備研發(fā)能力并做出實際貢獻(xiàn)，以及研發(fā)人員薪酬水平與同行存在差異的原因。

納百川回復(fù)稱，在產(chǎn)品樣件試制階段，該公司需要一批熟悉產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及性能，有一定實操經(jīng)驗的人員參與研發(fā)，報告期內(nèi)調(diào)崗增加研發(fā)人數(shù)共27人。不難看出，納百川的研發(fā)團隊中不僅有高學(xué)歷研發(fā)人才，還存在部分打樣技術(shù)工。

2022年，現(xiàn)有研發(fā)人員配置緊張的納百川就招募了24名打樣人員進(jìn)入研發(fā)團隊，這類操作人員的學(xué)歷要求相對不高，注重實操技能和經(jīng)驗，另新增研發(fā)工程師23人。在納百川看來，上述兩類工種均屬于“專職研發(fā)人員”。

納百川補充稱，該公司的專職研發(fā)人員包括項目研發(fā)部和工藝部人員，其中項目研發(fā)部下轄實驗中心和樣件組，專職從事研發(fā)工作的員工不從事生產(chǎn)活動，而研發(fā)部門開展研發(fā)活動時，會根據(jù)需要借調(diào)部分生產(chǎn)人員以協(xié)助樣件打樣工作。

也正因為有整體學(xué)歷水平以�？茷橹�，工作年限較短、薪酬水平相對較低的打樣人員加入，納百川的研發(fā)人員平均薪酬明顯低于同行業(yè)公司。就這個維度而言，納百川的真實研發(fā)投入，或有一部分投向了屬于定制產(chǎn)品試生產(chǎn)。

       原文標(biāo)題 : 納百川上市疑點仍存：收入極其依賴寧德時代，研發(fā)團隊有調(diào)崗者