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新造車三兄弟終聚首,“吊車尾”的小鵬怎么走?

8月27日晚,緊隨理想,造車新勢(shì)力之一小鵬汽車正式登陸紐交所。截至收盤,小鵬股價(jià)報(bào)收21.22美元,較發(fā)行價(jià)漲41.47%,市值達(dá)149億美元。作為對(duì)比,蔚來與理想市值分別為235億美元、162億美元。

在投資者追捧下,此次小鵬IPO的最終發(fā)行定價(jià)與發(fā)行量皆超出之前的計(jì)劃。就發(fā)行規(guī)模及融資后市值而言,本次小鵬汽車IPO是全球最大的純電動(dòng)車公司IPO。

短短一個(gè)月時(shí)間內(nèi),美股市場(chǎng)迎來兩家來自中國的新能源車企業(yè),由此造車新勢(shì)力TOP 3——蔚來、理想、小鵬——終于成功在美股聚首。經(jīng)歷起伏發(fā)展之后,三家企業(yè)分別發(fā)布的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù),也為市場(chǎng)了解造車新勢(shì)力的真實(shí)境況提供了可參考的資料。

從小鵬本身業(yè)績(jī)來看,它并沒能逃脫新造車的“虧損魔咒”,但今年上半年的虧損幅度已有收窄:

  • 2020上半年,小鵬實(shí)現(xiàn)總營收10億元人民幣,在疫情影響下同比下降18.6%;

  • 2020上半年,小鵬毛利為-3611.6萬人民幣,毛利虧損幅度同比收窄92.3%,毛利率從-38.2%提升至-3.6%。

  • 2020上半年,小鵬凈虧損為8.0億元人民幣,凈利虧損幅度同比收窄26.1%,凈虧損率從155.8%下降至79.4%。

新造車三兄弟終聚首,高光之后,“吊車尾”的小鵬怎么走?

在與蔚來、理想的橫向?qū)Ρ认拢※i在今年上半年暫落下風(fēng),營收、交付規(guī)模都遠(yuǎn)不及蔚來,甚至被后來者理想反超。盈利水平上,小鵬呈現(xiàn)出虧損收窄的趨勢(shì),但蔚來、理想都先一步邁進(jìn)毛利轉(zhuǎn)正的節(jié)點(diǎn)——在同一個(gè)資本市場(chǎng)中接受投資人的檢視時(shí),小鵬現(xiàn)階段的成績(jī)并不如人意。

下半年,小鵬是否能逆轉(zhuǎn)局勢(shì),在交付量上追平理想,則取決于P7的表現(xiàn)。P7是造車新勢(shì)力TOP 3旗下唯一一款量產(chǎn)轎車車型,依靠差異化優(yōu)勢(shì),有機(jī)會(huì)在下半年攪亂新能源車市場(chǎng)現(xiàn)有局勢(shì),市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。

在二級(jí)市場(chǎng)火熱的大背景下,配合P7開啟交付的發(fā)展節(jié)奏,小鵬選擇此時(shí)赴美上市并不難理解。但在上市之后,蔚來、理想、小鵬的業(yè)績(jī)對(duì)比,將是市場(chǎng)評(píng)判企業(yè)價(jià)值再清晰不過的指南——對(duì)暫時(shí)落后的小鵬來說,局勢(shì)并不樂觀。

虧損收窄但仍在燒錢

6月份還親密合照的何小鵬、李斌、李想,他們各自代表的三家企業(yè)小鵬、蔚來與理想,即將在美股市場(chǎng)上同臺(tái)競(jìng)技——在這之后,很難說三位大佬還有沒有一起“憶苦思變”的好興致,尤其是對(duì)于交付量、毛利水平都相對(duì)落后的小鵬來說。

回顧造車新勢(shì)力的發(fā)展歷史,蔚來與理想都是在實(shí)現(xiàn)首款量產(chǎn)車ES8、理想ONE的交付后,迅速推進(jìn)IPO進(jìn)程。

或許是受資本環(huán)境的影響,小鵬在2018年11月開始量產(chǎn)小鵬G3時(shí),沒有選擇跟隨蔚來腳步啟動(dòng)上市計(jì)劃。直到今年資本市場(chǎng)對(duì)新能源汽車的信心重新回轉(zhuǎn),在5月小鵬P7開始交付之后,屬于小鵬的上市時(shí)機(jī)終于到來。

目前,小鵬共有SUV小鵬G3、轎車小鵬P7兩款車型在售。截至今年7月底,G3總交付量為1.87萬輛,P7交付量為1966輛。

新造車三兄弟終聚首,高光之后,“吊車尾”的小鵬怎么走?

其中,G3銷售量在2019年二季度數(shù)據(jù)突出,主要是因?yàn)樾※i在該季度完成了2018年及2019年一季度累積訂單的交付。此后,G3的每季度交付量在2200至3200輛之間。SUV是最受中國市場(chǎng)青睞的汽車車型之一,也是造車新勢(shì)力們普遍選擇的車型,除小鵬G3外,蔚來ES8、ES6以及理想ONE都屬于SUV車型。

招股書中指出,G3是2019年國內(nèi)銷量最高的三款電動(dòng)SUV車型之一。但是,從今年上半年的實(shí)際交付數(shù)據(jù)上看,小鵬與蔚來、理想在同一車型的競(jìng)爭(zhēng)中,落后了一個(gè)身位。尤其需要指出的是,蔚來、理想旗下SUV的售價(jià)都比小鵬G3高出十萬元以上。

小鵬想要搶占新能源車市場(chǎng),或許只能寄希望于剛剛實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的小鵬P7。好消息是,P7在5月份開始交付后,到7月份交付數(shù)量已爬升至1641輛,而小鵬7月份整體的交付數(shù)量也達(dá)到了2451輛,這一數(shù)據(jù)與理想7月交付數(shù)量基本持平?梢灶A(yù)見兩家公司在下半年整車交付數(shù)量上的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)異常激烈。

但是,小鵬想在轎車車型上實(shí)現(xiàn)突破,還將直面的是特斯拉Model 3這一更為可怕的對(duì)手。

新造車三兄弟終聚首,高光之后,“吊車尾”的小鵬怎么走?

由于交付量及平均售價(jià)的差距,小鵬在今年的整體營收規(guī)模也略低于蔚來與理想。具體來看:

  • 小鵬2019全年實(shí)現(xiàn)營收23.2億元人民幣,其中整車銷售營收為21.7億元人民幣,占比93.5%;2020上半年小鵬實(shí)現(xiàn)營收10億元人民幣,其中整車銷售營收為9.1億元人民幣,占比91.1%;

  • 理想2019全年實(shí)現(xiàn)營收2.8億元人民幣,上半年實(shí)現(xiàn)營收27.5億元人民幣;

  • 蔚來2019全年實(shí)現(xiàn)營收78.25億元人民幣,上半年實(shí)現(xiàn)營收50.9億億元人民幣。

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從盈利能力上比較,小鵬依舊處于劣勢(shì):

  • 理想在開始規(guī);慨a(chǎn)之后,就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)正向毛利,小鵬的毛利率水平在今年已經(jīng)有了很大幅度的提升,轉(zhuǎn)正還需時(shí)間;

  • 蔚來在今年二季度成功實(shí)現(xiàn)了毛利轉(zhuǎn)正,綜合毛利率為8.4%,整車銷售毛利率達(dá)到歷史最高的9.7%,上半年綜合毛利率也達(dá)到2.9%。

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從小鵬本身來看,它在2019年全年毛利為-5.6億元人民幣,2020年上半年毛利為-3611萬人民幣,對(duì)應(yīng)毛利率分別為-24.2%、-5.0%。凈利潤(rùn)方面,小鵬2019全年凈利潤(rùn)為-37億元人民幣,2020上半年凈利潤(rùn)為-8億元人民幣,對(duì)應(yīng)盈利率為-159.0%、-79.4%。

數(shù)據(jù)趨勢(shì)顯示,小鵬盈利能力在今年已經(jīng)有了不小的改善,但是79.4%的凈虧損率依舊值得警惕。在招股書中,小鵬也并未對(duì)未來的盈利能力變化趨勢(shì)做出樂觀預(yù)期,其提到“大額虧損及經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流虧損,都可能在未來持續(xù)”。

新造車三兄弟終聚首,高光之后,“吊車尾”的小鵬怎么走?

對(duì)車企來說,造車成本是影響毛利水平的主要因素之一。小鵬今年的毛利水平有明顯提升,就是得益于其對(duì)造車成本的控制;谝(guī)模經(jīng)濟(jì)、議價(jià)能力提升、稀有金屬及汽車部件市場(chǎng)價(jià)格的降低幾點(diǎn)原因,小鵬在稀有金屬及汽車部件上的支出降低,因此整車成本下降。

新造車三兄弟終聚首,高光之后,“吊車尾”的小鵬怎么走?

影響小鵬凈利潤(rùn)水平的則主要是在研發(fā)上的巨額投入。2019年,小鵬的研發(fā)費(fèi)率為89%,今年上半年降低至63%。人員組成方面,小鵬共有研發(fā)人員1569名,占比達(dá)到42.7%。研發(fā)人員中,有66%從事汽車設(shè)計(jì)和工程,余下17%與17%分別從事自動(dòng)駕駛及智能操作系統(tǒng)研發(fā)。

新造車三兄弟終聚首,高光之后,“吊車尾”的小鵬怎么走?

現(xiàn)階段,與蔚來與理想相比,小鵬在研發(fā)上的投入力度更大。2020年一季度,理想的研發(fā)費(fèi)率為22%,蔚來的研發(fā)費(fèi)率為38.1%。

費(fèi)用高企,盈利困難,小鵬在此時(shí)選擇赴美IPO,一定程度上也是因?yàn)榧毙柰獠抠Y本力量的輸血。截至2020年6月30日,小鵬持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、 受限制現(xiàn)金總值為18.95億元。與去年37億元人民幣的虧損額度相比,小鵬的現(xiàn)金流顯得有些捉襟見拙。

同時(shí),小鵬的資產(chǎn)負(fù)債率也有進(jìn)一步升高的趨勢(shì),在2018年底開始量產(chǎn)后,2019年資產(chǎn)負(fù)債率陡升至69%,今年上半年進(jìn)一步上升至71%。

稍顯緊張的現(xiàn)金流與資產(chǎn)負(fù)債率迫使小鵬進(jìn)行更多的外部融資。7月,小鵬對(duì)外宣布已經(jīng)完成簽署由Aspex、Coatue、高瓴資本和紅杉中國等機(jī)構(gòu)參與的C輪融資,金額近5億美元。本月初,小鵬再次完成總額為9億美元的C+輪融資。此次IPO,也是小鵬進(jìn)一步尋求更多融資的手段。

新造車三兄弟終聚首,高光之后,“吊車尾”的小鵬怎么走?

蔚來、理想、小鵬三家造車新勢(shì)力,由于創(chuàng)始人及投資方的背景華麗,一路以來都受到極大關(guān)注,也常常被放在一起比較。三家企業(yè)即將在美股市場(chǎng)上狹路相逢,將會(huì)展開一場(chǎng)更直接地以業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)為衡量標(biāo)準(zhǔn)的比拼,這其中,小鵬似乎并不占優(yōu)勢(shì)。

三家成立時(shí)間接近、背景相仿的企業(yè),呈現(xiàn)出了三種完全不一樣的經(jīng)營狀態(tài)。這背后,可以觀察到三家企業(yè)造車思路的差異。

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