蔚來(lái)的市值 “神話”還能繼續(xù)嗎?

文丨慶秋

BT財(cái)經(jīng)原創(chuàng)文章

去年以來(lái),蔚來(lái)可謂風(fēng)光無(wú)限,股價(jià)一路飆漲超10倍,今年1月11日開盤市值首次跨過千億美元大關(guān),并超越本田、寶馬等傳統(tǒng)車企,邁入全球車企排行前十的陣營(yíng)。

不過,最近兩周,造車新勢(shì)力在資本市場(chǎng)有所降溫。蔚來(lái)從2月10日的61．2美元/股下跌至3月1日的49．76美元/股,跌幅達(dá)18．6%,市值蒸發(fā)約190億美元。

美東時(shí)間2021年3月1日,蔚來(lái)汽車(NYSE:NIO)在美股收盤后發(fā)布了2020年第四季度及全年財(cái)報(bào)。

可惜的是,這份財(cái)報(bào)并未帶來(lái)太多利好。當(dāng)日收盤漲幅8．69%,但財(cái)報(bào)發(fā)布后,盤后交易跌超4%。

虧損收窄,但仍未盈利

財(cái)報(bào)顯示,蔚來(lái)2020年第四季度營(yíng)收66．4億元人民幣(24．916億美元),同比增長(zhǎng)133．2%,環(huán)比增長(zhǎng)46．7%;整車銷售及綜合毛利率均為17．2%;研發(fā)支出8．3億元,環(huán)比增長(zhǎng)40．4%。

全年來(lái)看,2020年蔚來(lái)總營(yíng)收為162．579億元人民幣(24．916億美元),同比增長(zhǎng)107．8%。

雖然營(yíng)收增長(zhǎng),但蔚來(lái)仍未實(shí)現(xiàn)盈利。

第四季度凈虧損為13．886億元(2．128億美元),與去年同期相比收窄51．5%,但與上一季度相比擴(kuò)大32．6%;除股權(quán)費(fèi)用,調(diào)整后凈虧損(非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則)為13．284億元人民幣(2．036億美元),同比下降52．8%,環(huán)比增長(zhǎng)33．1%;歸屬于公司普通股股東的凈虧損為人民幣14．922億元(2．287億美元),同比收窄48．4%,環(huán)比擴(kuò)大25．6%。

相比而言,理想汽車已超越蔚來(lái),成為國(guó)內(nèi)首家且最快實(shí)現(xiàn)季度盈利的造車新勢(shì)力,2020年第四季度凈利潤(rùn)達(dá)到1650萬(wàn)美元,較第三季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)200%。

不過,兩家公司全年仍都處于虧損狀態(tài)。理想汽車去年凈虧損2324萬(wàn)美元,而蔚來(lái)凈虧損為53．041億元人民幣(8．129億美元),同比減少53．0%。

除股份支付費(fèi)用,調(diào)整后凈虧損(非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則)為51．170億元人民幣(7．842億美元),同比收窄53．3%。2020年歸屬于普通股股東的凈虧損為56．108億元人民幣(8．599億美元),同比減少50．8%。

制圖:BT財(cái)經(jīng)

2016年-2019年,蔚來(lái)分別凈虧損25．7億元、50．2億元、96．4億元、113億元,至今5年已累計(jì)虧損391億。

不過,也有好消息。蔚來(lái)一度最致命的問題——現(xiàn)金流,已得到極大的改善。

2019年,蔚來(lái)總資產(chǎn)146億元,總負(fù)債卻有194億元,資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)133%,一度資不抵債,瀕臨破產(chǎn)。直到2020年初,蔚來(lái)發(fā)行了三筆可轉(zhuǎn)債,融資約30億元,而后又在4月用24．1%的股權(quán)換來(lái)了合肥政府70億元,7月份公司又獲得六家銀行總額104億元的授信,才算避免了現(xiàn)金流枯竭的困境。

據(jù)財(cái)報(bào),截至2020年底,蔚來(lái)現(xiàn)金儲(chǔ)備已達(dá)到424．5億元,總資產(chǎn)546．42億元,總負(fù)債227．80億元。

交付量同比翻番,穩(wěn)居第一

銷量是檢驗(yàn)車企業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)。就國(guó)內(nèi)三家造車新勢(shì)力而言,蔚來(lái)依然穩(wěn)居第一。

財(cái)報(bào)顯示,2020年第四季度交付數(shù)量為17353輛,同比增長(zhǎng)111%,其中包括4873輛ES8、7574輛ES6和4906輛EC6;2020年全年交付數(shù)量為43728輛,同比增長(zhǎng)112．6%。

2021年的勢(shì)頭也很不錯(cuò)。1月交付7225輛,盡管與特斯拉1．5萬(wàn)輛的中國(guó)市場(chǎng)交付量相比仍有較大差距,但同比增長(zhǎng)高達(dá)352%;2月交付5578輛,同比增長(zhǎng)689%。據(jù)悉,截至2021年2月28日,ES8、ES6和EC6累計(jì)交付達(dá)88444輛。

對(duì)此,蔚來(lái)預(yù)計(jì),2021年第一季度交付量將在20000-20500輛之間,將比去年同期增長(zhǎng)421%-434%,比第四季度增長(zhǎng)15%-18%,收入在73．823億元人民幣(11．314億美元)至75．572億元人民幣(11．582億美元)之間,比去年同期增長(zhǎng)約438%-451%,比第四季度增長(zhǎng)11%-14%。

制圖:BT財(cái)經(jīng)

蔚來(lái)不僅賣得多,也賣得貴。其車型平均售價(jià)超過42萬(wàn)元,是國(guó)內(nèi)電動(dòng)車企第一高價(jià),相當(dāng)于奧迪A6L、寶馬5系、奔馳E級(jí),稱得上“豪華電動(dòng)車”。

不過,相比而言,蔚來(lái)算不上是最賺錢的。

財(cái)報(bào)顯示,2019年蔚來(lái)的汽車業(yè)務(wù)毛利率為-9．9%,2020年提升至12．7%,公司總毛利率也從-15．3%增長(zhǎng)至11．5%,實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)正。而理想汽車2020年的毛利率達(dá)16．4%,比蔚來(lái)高出4．9個(gè)百分點(diǎn);凈虧損為2324萬(wàn)美元,遠(yuǎn)低于蔚來(lái)的8．129億美元。

這意味著,蔚來(lái)雖然去年比理想多賣了一萬(wàn)多臺(tái)車,但虧損卻是理想的35倍。

理想與小鵬雖然在銷量上與蔚來(lái)仍有一定差距,但增速也在加快,甚至在一些關(guān)鍵指標(biāo)上實(shí)現(xiàn)了超越。如此看來(lái),蔚來(lái)何時(shí)能盡快完成自身造血、實(shí)現(xiàn)盈利,才算能夠真正坐穩(wěn)國(guó)內(nèi)第一的寶座。

蔚來(lái)的真正對(duì)手是誰(shuí)?

盡管蔚來(lái)被媒體稱為“中國(guó)的特斯拉”,但李斌卻曾表示:“蔚來(lái)和特斯拉不存在那么大的競(jìng)爭(zhēng),我們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是BBA(奔馳、寶馬、奧迪)�！�

從價(jià)格定位來(lái)看,確實(shí)是瞄準(zhǔn)了BBA。在首款純電轎車ET7的發(fā)布會(huì)上,蔚來(lái)也明確表示要對(duì)標(biāo)寶馬7系和奔馳S級(jí),甚至還要對(duì)標(biāo)未來(lái)的蘋果汽車。

不過,在電動(dòng)車領(lǐng)域,特斯拉是蔚來(lái)如何也繞不開的結(jié)。

特斯拉早期的定位也是豪車,第一款車Roadster就是一輛超級(jí)跑車,直到Model 3出現(xiàn)才逐漸下沉。在車型上,蔚來(lái)一直主打SUV,與特斯拉的車型確實(shí)有所細(xì)分,但最新推出的ET7正是特斯拉主攻的轎車車型。

可以說(shuō),在中國(guó)市場(chǎng)上,特斯拉與蔚來(lái)無(wú)可避免地會(huì)有一場(chǎng)正面競(jìng)爭(zhēng)。

就目前而言,蔚來(lái)遠(yuǎn)不是特斯拉的對(duì)手。隨著2020年特斯拉國(guó)產(chǎn)化推進(jìn),Model 3的中國(guó)銷量高達(dá)13．7459萬(wàn)輛,占全球總量的近三成。國(guó)產(chǎn)Model Y已于1月1日正式發(fā)售,基礎(chǔ)版起售價(jià)33．99萬(wàn)元,高性能版36．99萬(wàn)元,較國(guó)產(chǎn)化前降價(jià)幅度高達(dá)30%,進(jìn)一步對(duì)中國(guó)市場(chǎng)造成沖擊。而在這一點(diǎn)上,蔚來(lái)并沒有太多優(yōu)勢(shì)。

那么國(guó)際市場(chǎng)呢?蔚來(lái)近期聲稱,計(jì)劃今年下半年進(jìn)軍歐洲市場(chǎng),2022年進(jìn)軍其他國(guó)際市場(chǎng)。

歐洲市場(chǎng)與中國(guó)市場(chǎng)可等量齊觀,甚至于去年超越中國(guó),成為全球最大的新能源車市場(chǎng),確實(shí)值得關(guān)注。不過,特斯拉也瞄準(zhǔn)了歐洲市場(chǎng),而且歐洲的暢銷車型都價(jià)格較低,定位豪車的蔚來(lái)要想進(jìn)去分杯羹,或許財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)又會(huì)有些緊張了。

從技術(shù)上來(lái)看,蔚來(lái)最近拋出了一個(gè)爆炸性消息,將在2020年第三季度推出采用固態(tài)電池技術(shù)的150kWh電池包,續(xù)航突破1000公里。

電池是電動(dòng)車目前發(fā)展的主要瓶頸。特斯拉Model 3的電池容量最高才達(dá)77 kWh, 續(xù)航里程最高為668公里。如果蔚來(lái)能夠?qū)崿F(xiàn)固態(tài)電池的量產(chǎn),將有望實(shí)現(xiàn)彎道超車,在眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中一騎絕塵也未可知。

但是,據(jù)BT財(cái)經(jīng)了解,國(guó)內(nèi)固態(tài)電池的研發(fā)還相對(duì)落后,要在兩年內(nèi)拿出像樣的原型產(chǎn)品都有困難,更遑論商業(yè)化。

對(duì)此,業(yè)界的普遍態(tài)度是,“給資本講一個(gè)好聽的故事罷了”。在這個(gè)消息發(fā)布后,中金公司就將蔚來(lái)2025年的預(yù)估市值從800億美元上調(diào)至1600億美元。但蔚來(lái)真的撐得起這千億美元的市值嗎?

確實(shí),蔚來(lái)在2020年憑借1100%的股價(jià)漲幅,讓投資人賺得盆滿缽滿。但隨著財(cái)報(bào)披露,蔚來(lái)似乎并沒有交上一份匹配得上高估值、讓人眼前一亮的成績(jī)單。

或許,造車新勢(shì)力投機(jī)套利的高潮還將持續(xù),但蔚來(lái)應(yīng)該看清自身,要給出的不是又一個(gè)PPT式愿景,而是真正讓人信服的產(chǎn)品、技術(shù)和盈利能力。珍惜現(xiàn)在的估值,多攢幾張牌。