已走過近20年產(chǎn)業(yè)路的燃料電池車，盡管迎來了從政策到市場的徐徐“春風(fēng)”，但業(yè)界依然期待著高昂成本的系統(tǒng)化解決方案。

燃料電池汽車不僅補貼不退坡，今年來還屢屢受到政策關(guān)照，氫能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)更是被寫入政府工作報告。時隔近十年，氫燃料電池車似乎又迎來了“第二春”。

一波炒作之下，氫燃料電池被資本追捧。

在此背景下，“氫能第一股”北京億華通科技股份有限公司（簡稱“億華通”）從新三板“轉(zhuǎn)場”科創(chuàng)板，本次擬公開發(fā)行不超過2265．05萬股，擬募資12億元。其中，公司擬利用6億元募資建設(shè)燃料電池發(fā)動機生產(chǎn)基地建設(shè)二期工程，旨在三年后將公司產(chǎn)能由目的年均2000臺提升至10000臺。

公司選擇科創(chuàng)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，即預(yù)計市值不低于人民幣30億元，且最近一年營業(yè)收入不低于人民幣3億元。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，億華通2018年實現(xiàn)營業(yè)收入3．68億元，公司在新三板的最后一輪融資估值為25億元。

億華通是中國車用燃料電池行業(yè)先行者，具有自主核心知識產(chǎn)權(quán)，是國內(nèi)極少數(shù)具備燃料電池發(fā)動機系統(tǒng)及電堆量產(chǎn)能力的企業(yè)之一。2016年，億華通新三板正式掛牌，成為“中國氫能第一股”，實現(xiàn)中國氫能公司在資本市場的零突破。

億華通在氫能源領(lǐng)域頗具實力。從技術(shù)上看，億華通已形成136項發(fā)明專利、69項實用新型專利、73項軟件著作權(quán)，公司主導(dǎo)和參與制訂了30項現(xiàn)行和即將實施的燃料電池國家標(biāo)準(zhǔn)，報告期內(nèi)累計完成了10項燃料電池領(lǐng)域國家課題。

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業(yè)績“跌宕起伏”

億華通近年來的業(yè)績顯得有點“跌宕起伏”。

在億華通的2018年度報告中顯示，2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入3．68億元，較去年同比增長83．12％；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為2354．55萬元；歸屬于掛牌公司股東扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤1818．11萬元，同比增長 254．05％；資產(chǎn)總額12．04億元，同比增長35．86％。

而2015－2017，億華通分別實現(xiàn)營收5454．96萬、1．37億、2．01億，歸母凈利潤分別為5390．75萬、925．40萬和3044．56萬。盡管億華通營收持續(xù)保持高速增長，但凈利潤卻呈現(xiàn)較大波動幅度。

此外，億華通年報其他幾項財務(wù)指標(biāo)也發(fā)生較大變動，貨幣資金期末余額1．11億元，較年初減少56．28％，報告期內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)出的現(xiàn)金流量凈額為－1．04億元，同比減少290．61％。

在凈利潤數(shù)據(jù)中，投資收益不容忽視。2016年至2018年，億華通的投資收益分別為－375．61萬元、2250．28萬元、2．38萬元，由此可見，2017年凈利潤大幅增長，與其突然出現(xiàn)的超過2000萬元的投資收益有關(guān)。

另一個與凈利潤相關(guān)的問題也值得重視，那就是億華通的期間費用增長過快。2016年至2018年，公司銷售費用為550．73萬元、988．09萬元、2661．93萬元，去年增幅為169．40％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期營業(yè)收入83．12％的增速。管理費用為4023．74萬元、4009萬元、8132．02萬元，2017年略有下降，去年則翻了一倍多。財務(wù)費用方面，去年為533．23萬元，是上年38．82萬元的13．74倍。今年一季度，財務(wù)費用為266．32萬元，已經(jīng)與去年的一半相差無幾。

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積極融資增強資金實力

作為國內(nèi)較早研發(fā)氫能燃料電池的企業(yè)，億華通掛牌新三板后積極融資增強資金實力。

招股書顯示，2016年至今年一季度，在新三板掛牌后，億華通密集實施了5次定向發(fā)行融資。具體為，2016年1月8日，以19．29元／股的價格向康瑞盈實、呂貫合計發(fā)行155．521萬股股票，融資3000萬元。

5個月后，以 9元／股的價格向張國強、宋海英、戴東哲等7名核心員工合計發(fā)行155．50萬股股票，后者合計出資1399．49萬元。

第三次定向發(fā)行融資為2016 年11月21日，距前次實施完成不到5個月。這次，以58．46元／股價格向國創(chuàng)高科、康盛股份、珠海星展資本、北京東升科技合計發(fā)行205．27萬股股票，融資1．20億元。

2017年10月20日 ，億華通實施第四次定向發(fā)行融資， 以78元／股價格向清華大學(xué)教育基金會、東旭光電、新和鼎維、新鼎投資、森田艾瑞、共青城萬事達(dá)投資、深圳光大優(yōu)選投資基金等合計發(fā)行 412．09萬股股票，融資3．21億元。

今年4月9日，公司又以48元／股（2017年12月實施了資本公積轉(zhuǎn)增股本）的價格向白瑋、水木愿景、安鵬行遠(yuǎn)、深圳安鵬等合計發(fā)行631．2503萬股股票，融資3．03億元。

多次融資后，億華通最新前十大機構(gòu)投資者中，第三大股東西藏康瑞盈實投資有限公司持有股份占比5．29％，該機構(gòu)是上市公司宇通客車全資子公司；第四大股東、上市公司東旭光電持股占比4．85％；第十大股東共青城萬事達(dá)投資管理合伙企業(yè)持股占比2．42％，上市公司綜藝股份控股子公司認(rèn)購了該基金。此外，上市公司康盛股份、上市公司福田汽車旗下基金深圳安鵬也參與了億華通的定增融資。

三年多時間里，公司共融資7．58億元。6月14日，公司董事會宣布擬科創(chuàng)板上市，整個節(jié)奏非常緊湊。

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造血能力薄弱

應(yīng)收賬款過快增長、自身造血能力嚴(yán)重不足是億華通急需面臨并解決的難題。數(shù)據(jù)顯示，2016年末至2018年末，公司應(yīng)收賬款分別為1．02億元、2．88億元、4．19億元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的73．83％、142．93％、113．59％。

隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大，公司的應(yīng)收賬款保持較快的增長趨勢，甚至超過了營業(yè)收入，如果公司客戶的經(jīng)營狀況發(fā)生惡化，或者新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的資金環(huán)境無法根本改善，則公司存在應(yīng)收賬款無法及時回收甚至損失的風(fēng)險。

億華通經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)數(shù)，自身造血能力基本喪失，這使得流動性極度短缺，基本上要靠頻繁融資來維持運營。

億華通的經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)數(shù)主要是因為銷售出去的產(chǎn)品不能及時收回。2016年至今年一季度末，億華通的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為－8063．35萬元、－1．69億元、－7853．91萬元、－8562．44萬元。

億華通解釋稱，這主要是由公司所處的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的特點所決定的，公司主要客戶受補貼結(jié)算周期影響導(dǎo)致回款速度較慢。

在經(jīng)過五次融資之后，億華通的資金似乎依然不足。截至今年一季度末，公司還存在1．11億元短期債務(wù)。

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能否成為行業(yè)獨角獸？

目前國內(nèi)城市大巴已經(jīng)90％轉(zhuǎn)為電動車，過往真正的市場增量只有3－5年，總量少且很難長期維持。需要盡快出乘用車的氫燃料電池車才能使市場成本快速下降。

億華通是國內(nèi)極少數(shù)具備燃料電池發(fā)動機系統(tǒng)及電堆量產(chǎn)能力的企業(yè)之一，與國內(nèi)知名的商用車企業(yè)宇通客車、北汽福田、中通客車、蘇州金龍以及申龍客車等建立了深入的合作關(guān)系。

氫燃料電池行業(yè)的未來爭奪戰(zhàn)早已打響。例如，濰柴動力2018年底出資5．61億元與加拿大公司巴拉德在氫燃料動力總成領(lǐng)域開展合作。又如雪人股份，今年3月公告，擬45．5億元投建年產(chǎn)10萬套燃料電池發(fā)動機及電堆等核心部件的產(chǎn)能。

除產(chǎn)能擴張，投資1億元面向“2022年冬奧會”的燃料電池發(fā)動機項目是億華通布局未來的另一個重點。據(jù)披露，億華通、豐田汽車以及北汽福田三方合作已經(jīng)敲定，三方將面向冬奧需求共同開發(fā)車長為9米和12米的兩款燃料電池大巴車型。

根據(jù)工信部公示的2018年度《新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型目錄》，共有23款億華通配套的燃料電池車型被納入其中，占比達(dá)到26％，位列行業(yè)第一。

中國市場需要培育氫能源領(lǐng)域?qū)�屬的獨角獸企業(yè)，從此次億華通上科創(chuàng)板來看，融資量不大，是否能借此東風(fēng)一躍成為行業(yè)獨角獸，還需要業(yè)績拉動。

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