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隆基股份:“綠能”路難行

瓶頸期需要“不破不立”,解鎖下一個新賽道,或者一個新市場。

在光伏產(chǎn)業(yè)的20余載歷史中,其與生俱來的半導(dǎo)體屬性和產(chǎn)業(yè)周期性,使得短暫勝利者常有,坐穩(wěn)王座者少見,常常上演將前浪拍在沙灘上的戲碼。

而今,即便光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展得如火如荼。問題卻依舊存在。

在上游硅料持續(xù)緊缺的背景下,各企業(yè)的盈利能力卻千差萬別,還存在著產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重的問題,這使得企業(yè)間的競爭異常激烈。

隨著未來各環(huán)節(jié)產(chǎn)能擴張,競爭還會進一步加劇,這對光伏企業(yè)來講,無疑是一個嚴峻的考驗。

5月10日,隆基股份(601012.SH)發(fā)布公告稱,5月16日起證券簡稱變更為“隆基綠能”。

在此背景下,更名透露出隆基什么樣的戰(zhàn)略意圖?是形式大于內(nèi)容還是有的放矢?光伏龍頭隆基將何去何從?

01 組件垂直一體化的優(yōu)勢不再

2022年的一季報已經(jīng)出爐。光伏產(chǎn)業(yè)卻透露著與眾不同。

歷年來,由于受到年末搶裝和春節(jié)的影響,第一季度往往是淡季。不過,今年的Q1卻異常火熱。

據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)顯示,2022Q1國內(nèi)光伏新增裝機13.21GW,同比增長148%,其中分布式占比近70%;組件出口41.30GW,同比增長108.5%。

常理推斷,如此火熱的市場,想必光伏產(chǎn)業(yè)第一季度肯定業(yè)績爆表。

然而,實際情況卻出乎意料,有的企業(yè)賺得盆滿缽滿,有的企業(yè)卻未見增長。

繼2020、2021年之后,硅料企業(yè)再度迎來業(yè)績爆發(fā)時刻,通威股份(600438.SH)第一季度凈利潤高達51.94億元,同比增長513.01%,營收246.85億元,同比增長132.48%。

大全能源(688303.SH)、特變電工(600089.SH)凈利潤分別為43.12億、31.22億元。三大硅料企業(yè),憑借硅料的高價和擴產(chǎn),分別坐穩(wěn)光伏產(chǎn)業(yè)凈利潤前三位置。

而曾經(jīng)的王,隆基股份凈利潤為26.64億,同比增長6.46%,營收185.95億,同比增長17.29%,業(yè)績對比硅料相形見絀,再度出現(xiàn)毛利率下滑,增收不增利的現(xiàn)象。

要知道,在2021年,隆基的增長能力便已經(jīng)出現(xiàn)下滑,年度凈利潤90.86億,僅同比增長6.24%。

其余組件廠商雖然實現(xiàn)雙增,但是盈利能力和硅料廠明顯不是一個級別。晶科能源(688223.SH)第一季度實現(xiàn)增長,營收為146.81億,但盈利僅僅4.36億;天合光能(688599.SH)營收152.73億,盈利5.43億,晶澳科技(002459.SZ)營收123.21億,利潤7.50億。

毫無疑問,光伏產(chǎn)業(yè)的重心仍舊在硅料環(huán)節(jié)。

5月12日,索比光伏網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,多晶硅16連漲,最高成交價26.6萬元/噸。

這種狀況從長江證券整理的光伏各環(huán)節(jié)毛利率看得更加清晰。

造成現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展不均衡的現(xiàn)狀自有其必然性。

對于一個基礎(chǔ)薄弱的新興產(chǎn)業(yè),發(fā)展的初級階段必然是集中資源,進入技術(shù)壁壘較低的環(huán)節(jié),跑馬圈地,占山為王。

下一階段,則是國產(chǎn)化替代,打通資本密集和技術(shù)密集的環(huán)節(jié)。而后,便是資源整合,通過產(chǎn)業(yè)一體化的策略來降低成本。

光伏產(chǎn)業(yè)同樣如此。

中國光伏產(chǎn)業(yè)歷經(jīng)二十余載,產(chǎn)業(yè)格局也在時刻發(fā)生著變化。

2000年初,光伏在當時還是個新興產(chǎn)業(yè),核心技術(shù)掌握在外國手中,國內(nèi)各廠商從低門檻的組件環(huán)節(jié)進軍,恰逢歐洲需求旺盛,在政府扶持和人工成本優(yōu)勢下,以尚德(STP.US)為首的國內(nèi)廠商成功突圍而出。

隨著國內(nèi)廠商發(fā)展壯大,進一步向資本密集和技術(shù)密集環(huán)節(jié)邁進,逐步打破各環(huán)節(jié)技術(shù)瓶頸,實現(xiàn)國產(chǎn)化替代,誕生了諸多細分賽道龍頭。比如硅料龍頭隆基股份,電池片龍頭通威股份,組件龍頭晶科能源。

而后,競爭愈加激烈,2014年,隆基率先走向了一體化的道路,業(yè)務(wù)向太陽能電池、組件的研發(fā)、制造和銷售拓展,并逐步成長為光伏全產(chǎn)業(yè)龍頭。

隨后,為保證利潤,晶澳、晶科、天合光能、阿特斯(CSIQ.US)等組件廠商走向了一體化進程的道路。

尤其在2021年,組件垂直一體化趨勢進入白熱化階段,大部分組件企業(yè)硅片和電池產(chǎn)能可以達到組件產(chǎn)能的80%左右。

但與此同時,長江證券整理的數(shù)據(jù)顯示,一體化策略帶來的回報卻逐步走低。

現(xiàn)階段,各廠家產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重,從技術(shù)指標來看都可以做出大尺寸硅片和組件,光電轉(zhuǎn)換效率差別不大,基本上都可以做到21%以上,產(chǎn)品差異性較小。

在產(chǎn)業(yè)倒逼一體化趨勢之后,一體化已成為行業(yè)標配,與先行者隆基的差距便進一步縮小。超額利潤也就蕩然無存了。

硅片、電池、組件的技術(shù)門檻已經(jīng)愈加模糊,各路資本繼續(xù)瘋狂涌入。即便需求向好,可產(chǎn)能過剩已成必然。產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)逐步喪失,其結(jié)果便是利潤下滑,進而迎來一輪慘烈的價格戰(zhàn)。

可能有的朋友會產(chǎn)生疑問,為什么不去做硅料一體化?熟悉的朋友應(yīng)該都知道,硅料這門生意并不好做,每萬噸投資成本高達8-10億元,還存在著天價折舊費用,隨便幾百億就進去了。

建設(shè)周期高達18個月,再加上半年產(chǎn)能爬坡時間,量產(chǎn)時間達兩年之久,并且需要定時檢修,產(chǎn)能彈性較小。

此外,電費高達成本的三分之一,不具備發(fā)電廠和電價區(qū)域優(yōu)勢的企業(yè)沒有資格參與進來。

別看今日硅料廠春風(fēng)得意,其實,剛剛經(jīng)歷過十幾年之久的擴張后遺癥,如此典型的重資產(chǎn)行業(yè)負債度日的感覺,如人飲水冷暖自知。

每當提起這段歲月,業(yè)內(nèi)人士也是意難平。以至于需求去年向好時,除了通威外,其它企業(yè)一直不敢擴充產(chǎn)能。

因此,即便行業(yè)龍頭隆基想要整合上游硅料也鞭長莫及,只能通過合資或戰(zhàn)略合作的形式參與進來。

在此背景下,隆基想要保住自己的龍頭地位難上加難,如何面對愈來愈卷的光伏產(chǎn)業(yè),隆基將何去何從?

最近更名為隆基綠能,展露了其戰(zhàn)略意圖——那便是拓寬賽道,除了光伏業(yè)務(wù)外,全民進軍綠色能源。

其最具亮點的新業(yè)務(wù)是光伏建筑(BIPV)和氫能源,我們依次進行分析。

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