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大連豪森IPO:業(yè)績高增長存在低基數(shù)效應(yīng) 估值取決于諸多因素

近日,證監(jiān)會(huì)按法定程序同意大連豪森設(shè)備制造股份有限公司(以下簡稱“大連豪森”)在科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊,大連豪森即將登陸A股上市。

投資者面對這家即將上市的高科技公司,應(yīng)該了解公司的業(yè)績、成長性、技術(shù)水平和未來前景等必要信息,以便進(jìn)行價(jià)值投資。

業(yè)績高增長存在低基數(shù)效應(yīng)且風(fēng)險(xiǎn)猶存

招股書顯示,大連豪森成立于2002年,是一家智能生產(chǎn)線和智能設(shè)備集成供應(yīng)商,主要產(chǎn)品包括汽車發(fā)動(dòng)機(jī)智能裝配線、變速箱智能裝配線、動(dòng)力鋰電池智能生產(chǎn)線、氫燃料電池智能生產(chǎn)線、新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)智能生產(chǎn)線和白車身焊裝智能生產(chǎn)線等汽車產(chǎn)業(yè)智能生產(chǎn)線。

公司深耕于汽車智能生產(chǎn)線領(lǐng)域,在汽車發(fā)動(dòng)機(jī)智能裝配線和變速箱智能裝配線等動(dòng)力總成領(lǐng)域居于國內(nèi)領(lǐng)先地位,并在服務(wù)傳統(tǒng)燃油汽車的基礎(chǔ)上逐步擴(kuò)大在新能源汽車領(lǐng)域的優(yōu)勢。公司多項(xiàng)產(chǎn)品為國內(nèi)首創(chuàng),包括為卡特彼勒設(shè)計(jì)制造的“超重型 20 缸發(fā)動(dòng)機(jī)柔性裝配線”、為華晨寶馬設(shè)計(jì)制造的“基于軟 PLC 控制的電子氣門發(fā)動(dòng) 機(jī)裝配線成套設(shè)備”等。

招股書披露,公司的競爭對手包括蒂森克虜伯、柯馬、平田、ABB等大型跨國公司,可比性不強(qiáng)?杀刃暂^強(qiáng)的國內(nèi)A股上市公司是天永智能(603895)和先導(dǎo)智能(300450),我們可以對三家中國公司進(jìn)行橫向比較,以便獲得有利于市場估值的參考信息。

招股書顯示,2020 年 1-6 月,大連豪森營業(yè)收入達(dá)5.19億元,同比增長 42.76%;歸屬于母公司所有者的凈利潤3808.64 萬元,同比增長112.22%。

上市公司2020 年半年報(bào)顯示,2020 年 1-6 月,天永智能營業(yè)收入達(dá)2.52億元,同比下降12.09%;歸屬于上市公司股東的凈利潤達(dá)1500.12萬元,同比下降26.95%。

2020 年上半年,先導(dǎo)智能營業(yè)收入達(dá)18.64億元,同比增長0.15%;歸屬于上市公司股東的凈利潤達(dá)2.28億元,同比下降41.93%。

橫向比較可見大連豪森的營收規(guī)模和凈利潤在三家公司中位居中流,但業(yè)績成長性似乎鶴立雞群,上半年無懼疫情高速增長,而兩家競爭對手顯然受到較大沖擊。

但大連豪森解釋稱2020 年上半年業(yè)績高速增長主要因 2019 年上半年公司確認(rèn)收入項(xiàng)目金額較小,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為 3.64億元,歸屬于母公司所有者的凈利潤為 1794.70 萬元,而2019年全年?duì)I業(yè)收入達(dá)10.51億元,也就是說上半年數(shù)據(jù)存在“低基數(shù)效應(yīng)”,不完全是業(yè)績爆發(fā)的反映。

此外,大連豪森在“特別風(fēng)險(xiǎn)提示”部分一口氣列舉了12大風(fēng)險(xiǎn)。其中包括公司作為汽車裝備制造企業(yè),其生產(chǎn)經(jīng)營直接受到汽車行業(yè)的景氣度的影響,如汽車行業(yè)市場持續(xù)2018、2019年的下滑趨勢,則公司的新簽訂單和發(fā)行人業(yè)績會(huì)因此下滑且下滑幅度較大。此外報(bào)告期內(nèi)公司對上汽集團(tuán)及其具有影響力的合營企業(yè)、聯(lián)營企業(yè)銷售占比分別為 53.17%、60.09%和 50.13%,依賴度較大,如該群體客戶減少訂單,將導(dǎo)致公司業(yè)績下滑。

高毛利率產(chǎn)品收入占比影響毛利率

根據(jù)招股說明書,2017-2019年,大連豪森的綜合毛利率分別為 24.99%、26.20%和 28.07%。

2017-2019年,天永智能的綜合毛利率分別為 28.83% 、27.77%和 21.46%,先導(dǎo)智能的綜合毛利率分別為41.14%、39.08%、39.33%。

橫向比較可見,大連豪森的毛利率也位居中流,但呈逐年上升趨勢,與天永智能毛利率逐年下降趨勢形成鮮明對比,而先導(dǎo)智能的毛利率則領(lǐng)先較多。

天永智能主要產(chǎn)品有發(fā)動(dòng)機(jī)自動(dòng)化裝配線、變速箱自動(dòng)化裝配線、白車身焊裝自動(dòng)化生產(chǎn)線和新能源汽車用自動(dòng)化生產(chǎn)線等。

先導(dǎo)智能主要產(chǎn)品包括鋰電池設(shè)備、光伏自動(dòng)化生產(chǎn)配套設(shè)備、汽車智能生產(chǎn)線和薄膜電容器設(shè)備等。

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