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大連豪森IPO:業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)存在低基數(shù)效應(yīng) 估值取決于諸多因素

大連豪森分產(chǎn)品的毛利率、主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率及各種產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額的比重如下表所示:

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從主要產(chǎn)品對(duì)比情況來看,在傳統(tǒng)燃油汽車應(yīng)用領(lǐng)域,大連豪森與天永智能毛利率更具可比性,而動(dòng)力鋰電池智能生產(chǎn)線和氫燃料電池智能生產(chǎn)線與先導(dǎo)智能的鋰電池設(shè)備毛利率更具可比性。

大連豪森與先導(dǎo)智能毛利率差距較大的原因在于高毛利率的新能源汽車產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額的比重太小,其中2019年度動(dòng)力鋰電池智能生產(chǎn)線僅占0.53%,氫燃料電池智能生產(chǎn)線僅占1.38%。

而據(jù)上市公司年報(bào)顯示,2019年度先導(dǎo)智能的鋰電池生產(chǎn)設(shè)備收入占比高達(dá)81.38%。

研發(fā)投入相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并不占優(yōu)

招股書顯示,2017、2018、2019年,大連豪森研發(fā)費(fèi)用分別為3836.41萬元、4478.02萬元、6454.68 萬元,研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為5.86%、5.48%、6.14% 。

上市公司年報(bào)顯示2018、2019年,天永智能研發(fā)費(fèi)用分別為3497.78萬元、3902.44萬元,研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為6.91%、8.30%。

2017、2018、2019年,先導(dǎo)智能研發(fā)費(fèi)用分別為1.23億元、2.84億元、5.32億元,研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為5.65%、7.29%、11.36%。

橫向比較可見,雖然大連豪森也稱多年來不斷加大研發(fā)投入,公司的研發(fā)投入占比相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手并不占優(yōu)。尤其是先導(dǎo)智能的研發(fā)投入增長(zhǎng)速度非常亮眼,可能與新能源汽車領(lǐng)域更激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有關(guān)。該公司是寧德時(shí)代和特斯拉的供貨商。

估值取決于諸多因素

截至2020年10月9日收盤,流通市值6.51億元的天永智能股價(jià)達(dá)19.87元,動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)71.6。年內(nèi)低點(diǎn)為3月13日的18.18元,高點(diǎn)為7月24日的25.65元。該股涉及板塊為工業(yè)機(jī)械和智能機(jī)器,近期活躍度一般。

流通市值高達(dá)460.5億元的先導(dǎo)智能股價(jià)達(dá)52.36元,動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)101.1。年內(nèi)低點(diǎn)為4月29日的34.66元,高點(diǎn)為7月13日的53.38元。該股因涉及熱點(diǎn)概念特斯拉,因此在大盤股中較為活躍。

大連豪森應(yīng)該會(huì)被劃歸與天永智能相同的工業(yè)機(jī)械和智能機(jī)器板塊,但因?yàn)槭强苿?chuàng)板企業(yè),而且報(bào)表業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性比天永智能好得多,因此初期估值應(yīng)該也不會(huì)低,后期可持續(xù)性還取決于汽車行業(yè)景氣度、單一客戶依賴度、業(yè)績(jī)實(shí)際成長(zhǎng)性和研發(fā)投入加強(qiáng)情況等諸多因素。

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