近日，康辰藥業(yè)深陷減持風(fēng)波。

9月11日晚，康辰藥業(yè)公告稱，持股10．35％的股東GL因企業(yè)資金需要，擬在未來6個(gè)月內(nèi)減持不超過1656萬股，不超過公司總股本的10．35％，即清倉(cāng)式減持。

財(cái)聯(lián)社注意到，早在8月28日晚，持有9．64％的股東北京工投稱因自身經(jīng)營(yíng)需要，擬減持不超過總股本的6％。

也就是說，半個(gè)月內(nèi)，2位持股5％以上的股東先后宣布減持康辰藥業(yè)。公告披露，北京工投和GL欲減持的股份均是IPO前取得，在此之前屬于限售股，2019年8月27日后，上述股份才上市流通。

前腳解禁，后腳宣布減持，這樣的操作在A股市場(chǎng)早已不足為奇，但兩位大股東同時(shí)大額減持，不免令人驚訝。

那么，問題來了，康辰藥業(yè)背后有何風(fēng)險(xiǎn)？

公開資料顯示，康辰藥業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為開發(fā)、制造及營(yíng)銷創(chuàng)新特藥，于2018年8月登陸A股市場(chǎng)。

不久前，康辰藥業(yè)發(fā)布2019年二季報(bào)。前二季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5．44億元，同比增長(zhǎng)11．45％；歸母凈利潤(rùn)1．49億元，同比上漲48．65％；扣非凈利潤(rùn)為1．36億元，同比增長(zhǎng)38．64％。

然而，這樣的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)全是靠一款產(chǎn)品，康辰藥業(yè)表示主要系公司主要產(chǎn)品“蘇靈”銷售額較上年同期增加，及利息收入等較上年同期增加所致。

實(shí)際上，一直以來，蘇靈都是康辰藥業(yè)的收入、利潤(rùn)來源。

據(jù)悉，“蘇靈”是一種高純度、單組分血凝酶臨床止血藥物，是目前國(guó)內(nèi)血凝酶制劑市場(chǎng)唯一的國(guó)家一類新藥。根據(jù)南方醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)研究所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前的止血藥市場(chǎng)中規(guī)模最大的止血品類是血凝酶制劑。截至2019年6月，“蘇靈”已在中國(guó)超過2300家醫(yī)院銷售，其中三級(jí)醫(yī)院超過1000家。

唯一的創(chuàng)新藥，讓康辰藥業(yè)單一產(chǎn)品打天下，這里面的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。一旦有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手發(fā)起沖擊，康辰藥業(yè)不可避免會(huì)在毛利率上讓步，其凈利潤(rùn)將大受影響。另外值得注意的是，“蘇靈”的核心專利將在2029年到期，也就是說，其專利保護(hù)僅剩10年。

為了對(duì)抗單一產(chǎn)品過分依賴的風(fēng)險(xiǎn)，康辰藥業(yè)也開始抓緊研發(fā)新品，據(jù)財(cái)報(bào)披露，公司在研產(chǎn)品包括4個(gè)國(guó)家抗腫瘤一類新藥和2個(gè)仿制藥。

但財(cái)聯(lián)社發(fā)現(xiàn)，相比國(guó)內(nèi)眾多醫(yī)藥企業(yè)，康辰藥業(yè)“重營(yíng)銷，輕研發(fā)”的習(xí)慣有過之而無不及。

從研發(fā)費(fèi)率上來看，2017－2018年，康辰藥業(yè)研發(fā)費(fèi)率還是遠(yuǎn)低于同行。在五家可比上市公司中，其2017年研發(fā)費(fèi)率直接墊底，為5．45％，2018年稍微有所上升，排名倒數(shù)第二，僅比倒數(shù)第一多0．09個(gè)百分點(diǎn)。

2019年以來，康辰藥業(yè)在研發(fā)方面有所加強(qiáng)，2019年上半年，康辰藥業(yè)研發(fā)支出為0．52億元，研發(fā)費(fèi)用／營(yíng)收的比例為9．53％，排名第三。

再看銷售費(fèi)率。公司銷售費(fèi)用包括職工薪酬、宣傳推廣費(fèi)、銷售人員差旅費(fèi)、產(chǎn)品運(yùn)輸費(fèi)用等。其中，宣傳推廣費(fèi)占比最大，2019H1高達(dá)96％。

2017年－2019年上半年，康辰藥業(yè)的銷售費(fèi)率均居同業(yè)之首，逾50％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出可比行業(yè)的A股上市公司。

總體來說，康辰藥業(yè)研發(fā)費(fèi)率低于行業(yè)平均水平，可銷售費(fèi)率卻穩(wěn)居行業(yè)之首。

不過，即便如此，康辰藥業(yè)還是頗受知名牛散趙建平的青睞。

2018年三季報(bào)，趙建平現(xiàn)身康辰藥業(yè)十大流通股東，持有50萬股，名列十大流通股股東首位。隨后三個(gè)季度，趙建平持續(xù)加倉(cāng)，截至2019Q2，其共持有160萬股份，占流通股比例為4％。

財(cái)聯(lián)社（上海，研究員 王紫晗）